안정화폐 가격 책정 방식 하에서의 자산 온체인화 추세
글: 양거 Gary
2025년 8월, 전 세계 금융 도시는 스테이블코인 물결의 충격을 받으며 격렬한 시장 변화를 겪기 시작했고, Genius Act와 Project Crypto의 추진은 Mstr과 Circle의 부(富) 창출 사례와 맞물려 전통 금융의 이익 균형 구도를 깨뜨렸으며, 스테이블코인, 코인-주식 연동(DAT), RWA 및 온체인 자산운용은 새로운 환경 하에서 빠르게 경쟁 핵심 분야로 부상했다.
본질적으로 스테이블코인 법안의 시행은 글로벌 금융의 온체인화라는 전면적 개혁의 출발점이며, 크립토 성장의 제2곡선은 스테이블코인의 활용 시나리오와 다양한 자산의 토큰화를 중심으로 크립토 금융의 유연성과 전문 금융의 역사적 경험을 결합하여 서로 다른 지역의 규제 체계 속에서 차별화된 발전을 이루어낼 것이다.
요약
1. Genius Act의 본질은 통화 발행권과 결제권을 위임함으로써 강화된 통화 가격 결정권을 확보하는 것
2. 스테이블코인은 통화 가격 결정 방식의 변화를 통해 글로벌 금융 온체인화 및 자산 온체인화 개혁을 촉발했다
3. 개혁은 전통 금융의 장기간 카르텔 동맹을 신속히 해체하며 혼란 속에서의 이익 재편 기회를 가져왔다
4. 트럼프는 자신의 이익을 역사적 전환의 계기에 성공적으로 연결함으로써 믿기 어려운 정통성을 형성했다
5. 코인-주식 연동의 두 가지 방향인 증권화(Securitization)와 토큰화(Tokenization) 및 시장 특성
6. 스테이블코인, DAT, 주식 토큰화, RWA 및 온체인 자산운용의 산업 특성과 문제점
7. 크립토 제2곡선 출범 후 업계와 문화의 분열 현상
1. Genius Act의 본질은 통화 발행권과 결제권을 위임함으로써 강화된 통화 가격 결정권을 확보하는 것
이전 글<GENIUS 법안과 온체인 그림자 화폐>에서는 전통 달러의 통제력 약화가 불가피하게 진행되고 있으며, Genius Act가 더 큰 규모의 달러 유통을 얻기 위해 발행권과 결제권을 위임하려는 선택임을 상세히 설명했다. 실제로 Genius Act 제안 후 3개월 내에 시장은 이러한 안목의 정확성을 추가로 입증했다. 이 시기에 달러의 발행권과 결제권을 완화하는 것은 사실상 그림자 화폐 형태를 통해 달러 기반 스테이블코인이 보다 광범위한 시장 응용 시나리오를 확보하도록 하여 더욱 넓은 범위의 가격 결정 권한을 강화한 것이며, 바로 이 통화 가격 결정권이 향후 온체인 금융의 공감대 경쟁력을 나타내는 핵심이다. 반면 발행권과 결제권은 점차 일반적인 인프라로 전락하며, 경쟁 가치와 진입 장벽으로서의 보호 기능을 상실할 것이다.
미래의 화폐 전쟁은 화폐 발행과 결제 권한 간의 경쟁이 아니라 화폐 활용에 대한 공감대 경쟁이다. 이것은 온체인 금융이 전통 금융을 강제로 질적 개혁하게 만드는 것으로, 많은 국가와 지역의 정책 당국, 그리고 일부 전통 금융 전문가, 학자, 기업가들이 인지하지 못하거나 받아들이기 어려운 관념이다. 즉 미래의 온체인 화폐 M2는 원래 의미를 점차 잃어갈 것이며, 대량의 화폐 및 토큰화 자산의 과잉 발행은 일종의 자유가 될 수 있지만, 이 자유가 동등한 가치를 의미하는 것은 아니다. 진정한 가치는 화폐 및 토큰 자산의 공감대 존재 여부에 달려 있으며, 이는 유동성, 구매력, 상호 운용성, 커뮤니티 인정도 및 기타 실질적으로 측정 가능한 시장 가치 피드백에 반영된다.
이러한 질적 변화 개혁의 전환점 앞에서 패러다임 전환의 개념적 유연성이 매우 중요하다. 기존의 전통 경제학 정의, 시장 규제 방법, 자산 운영 형태 등이 모두 변화하게 된다. 예를 들어 M2가 원래 의미를 잃는 동시에 유동가치 요소를 승수로 삼아 수정되어 특정 화폐 또는 자산의 유효 유통 가치를 산출할 수 있다. 물론 각종 통화정책과 재정정책 또한 온체인 경제 거버넌스를 위한 새로운 방법론에 적응하기 위해 근본적으로 변화해야 한다.
2. 스테이블코인은 통화 가격 결정 방식의 변화를 통해 글로벌 금융 온체인화 및 자산 온체인화 개혁을 촉발했다
Genius Act가 조용히 새로운 화폐 전쟁의 서막을 알린 이후, 전 세계 각국과 지역들은 각자의 스테이블코인 법안을 잇달아 발표했다. 많은 법안들이 여전히 전통 통화 금융의 관성적 규칙에 기반해 있어 시간을 두고 반복 개선하고 적응해야 하지만, 전체 금융시장의 온체인화 개혁은 이미 시작되었다.
1USD와 1 USDC(또는 기타 스테이블코인)로 결제되는 자산은 가격 책정 면에서 큰 차이가 없어 보일 수 있으나, 그들의 통화 메커니즘 자체가 근본적으로 다르기 때문에 자산의 금융적 의미에도 큰 변화가 생겼다. 이는 주로 자산의 프로그래밍 가능성, 조합 가능성, 시장 유동성, 생태계별 유통성, 금융 파생상품의 유연성 등의 측면에서 드러난다.
최근 전통 금융 배경의 지인들이 CICADA Finance의 온체인 자산운용 특징을 묻자 나는 이를 '금융 메인보드'에 비유했다. 다양한 금융 자산 전략은 마치 서로 다른 알고리즘의 '금융 칩'과 같으며, 자산운용 플랫폼은 이러한 칩들을 선택해 꽂고 뺄 수 있는 메인보드처럼 작동하여 유연한 금융 조합을 형성한다. 여기서 스테이블코인은 칩과 메인보드를 연결하는 '금융 전류'(주1) 역할을 한다.
3. 개혁은 전통 금융의 장기간 카르텔 동맹을 신속히 해체하며 혼란 속에서의 이익 재편 기회를 가져왔다
Genius Act에서부터 Project Crypto까지, 스테이블코인과 온체인 금융 개혁은 본질적으로 전통 금융의 고정된 이익 구조를 전복시켰다. 역사상 다른 시기였다면 이는 대규모 갈등과 충돌을 초래했겠지만, 이번에는 비교적 매끄럽고 수용 가능한 전환이 이루어졌다. 이것이 현대 금융법제도가 경쟁을 공정하게 만들었거나 현대 기관들이 과거보다 더 문명해졌기 때문인가?
당연히 그렇지 않다. 이유는 아주 간단하다. 현재 글로벌 사회 발전 곡선이 너무 빠르기 때문에, 추세를 이해하고 빠르게 전환하는 기업이 얻는 추가 수익이 기존 이익을 고수하며 저항하는 데 드는 비용보다 훨씬 크기 때문이다. 이전 단계의 금융 카르텔 동맹은 빠르게 전환하는 기업들에 의해 신속히 무너지고 버려졌으며, 월스트리트에서부터 뉴욕 전체까지 이번엔 (+3, +3) 모델을 선택해 새로운 국면의 게임에 참여했다. 이 전환 과정은 필연적으로 한 시기 동안 금융시장의 혼란과 재구성으로 이어지며, 동시에 다수의 신규 자산과 자금 거래 기회를 창출할 것이다.
지난 한 달간 뉴욕 시장에서 발견한 바에 따르면, 다양한 산업의 카르텔 동맹의 고착 정도는 현저히 다르다. 금융업계가 Genius Act와 Project Crypto의 추진 아래 빠르게 전환하고 있음에도 불구하고, 다수의 전통 산업(예: 부동산)은 여전히 매우 완고하며, 독점 동맹이 진입 조건과 정보 흐름을 엄격히 통제함으로써 많은 산업의 거래 환경이 여전히 원시적이고, 많은 RWA 자산은 현재 토큰화 업그레이드 조건을 갖추지 못하고 있다.
4. 트럼프는 자신의 이익을 역사적 전환의 계기에 성공적으로 연결함으로써 믿기 어려운 정통성을 형성했다
여전히 주목할 점은 이러한 급속한 발전을 추진한 암호화 대통령 트럼프이다. 역사적으로 개혁을 추진하는 것은 보통 고위험, 고저항, 고비용의 비인기적 행위이며, 특히 자신의 이익을 직접 연결하면 더욱 불쏘시개 역할을 한다. 그러나 트럼프는 특별한 역사적 전환점에 매우 교묘하게 포지셔닝하여 믿기 어려운 정당성과 정통성을 확보했으며, 필연적인 산업 트렌드가 가져오는 이익 재편 기회를 통해 많은 부정적 저항을 상쇄시키며 매우 특별하고 복제 불가능한 효과를 만들어냈다.
5. 코인-주식 연동의 두 가지 방향인 증권화(Securitization)와 토큰화(Tokenization) 및 시장 특성
코인-주식 연동은 2025년 3분기의 중요한 주제였다. 본질적으로 코인-주식 연동은 두 가지 방향을 의미한다. 하나는 토큰 자산을 상장기업에 포함시켜 주식 형태로 자본 프리미엄을 형성하는 것이며, 다른 하나는 기존 정책의 발전을 따라 주식을 토큰화하여 7x24시간 거래 가능한 주식 토큰 시장을 만드는 것이다. 전자는 증권화(Securitization) 과정으로, 일반적으로 한 국가 또는 지역의 증권위원회가 관리하며, 후자는 토큰화(Tokenization) 과정으로, 일시적으로 해당 국가 또는 지역의 대체 자산 관리 규정에 따라 관리되며, 일부는 은행업의 화폐 또는 결제 감독에 속하고, 일부는 대체 증권 감독에 속한다.
2025년 3분기, 코인-주식 연동의 증권화 과정은 새로운 용어인 DAT(Digital Asset Treasury)를 낳았다. 이는 ETF 이후 토큰 자산을 상장사에 포함시켜 주식에 자본 프리미엄을 형성하는 보다 유연하고 보편적인 과정이다. DAT는 Mstr 등의 1세대 사례에서 성공을 거두며 1.5배~2배의 프리미엄 승수(피크 시 최대 4배)를 창출했으며, 최근 반년간 뉴욕, 홍콩 등 주요 금융 도시의 부 창출 주류가 되었다. 3분기 말에서 4분기 초의 DAT 시장은 초기 Mstr-BTC 사례와 비교해 다음과 같은 차이점을 보인다. 1) 포함 자산의 확장화로 BTC 외 ETH, SOL 등의 기타 토큰 자산도 포함되기 시작함 2) 자산 포함으로 인한 주가 프리미엄 승수 외에도 금융 도구를 활용해 더 높은 자본 또는 통화 승수를 얻기 시작함 3) Mstr이 상징적인 정치경제적 의미를 지닌 것과 달리 중소 상장기업의 접근은 대부분 순수하게 상업적이므로 프리미엄 획득 후 발생할 수 있는 데이비스 이중타(Davis Double Kill) 리스크가 더욱 두드러진다.
코인-주식 연동의 토큰화 과정은 2025년 3분기 현재 초기 단계에 머물러 있다. 주요 문제는 다음과 같다. 1) 개인 소비자(to C) 시나리오가 너무 이르며, 현재 수요가 충분히 현실적이지 않음(거래 시간 연장과 비규제 기간 세금 회피 수요만 있을 뿐)으로 인프라 구축과 기업 고객(to B) 중심의 초기 단계에 머물러 있음 2) 중소 프로젝트 참여자에게 친숙하지 않음. 문제 1)로 인해 수익 창출이 어려워 현재 로빈후드(Robinhood), 온도 파이낸스(Ondo Finance)와 같은 성숙한 참여자만이 초기 시장을 떠받칠 능력을 가짐 3) 인프라 구축과 to B 수요는 비교적 숨겨져 있고 오랜 기간 필요하며, 개별 사업 모델로는 독립 수익 창출이 어렵고 산업 체인을 형성해야 전체적으로 시너지를 낼 수 있어 성장 시간이 필요함. 많은 진입 기관들이 초기 주식 토큰화 발전에 대해 잘못된 가정을 가지고 있었으며, 현재 단계에서 진정으로 필요하거나 요구되는 발전 요소는 다음과 같다. 1) 다양한 지역에서의 규제 준수 경로 확보 2) 낮은 비용으로 증권을 구매/차입/보유하여 대규모 주식 토큰화 자산 발행 가능하게 함 3) 대규모 자금 규모의 유동성 제공자(LP) 형성 4) 대출 등 금융 도구를 통해 레버리지 승수 및 파생상품 시장 형성 5) 경쟁이 치열한 토큰 양적 전략 시장에 알파(alpha) 탐색 가치가 높은 고유동성 자산을 대량 제공
비교해 보면, 2025년 3분기 기준으로 코인-주식 연동의 증권화 과정은 토큰화 과정보다 수익화에 더 가까우나, 직면한 기회 창구 기간도 더 짧다. 반대로 주식 토큰화의 경우 장기적 발전 방향으로, 자산 온체인화의 중요한 단계이며 전략적 양적 금융 자산을 위한 보다 큰 시장을 열어줄 것이다.
6. 스테이블코인, DAT, 주식 토큰화, RWA 및 온체인 자산운용의 산업 특성과 문제점
스테이블코인, DAT, 주식 토큰화, RWA 및 온체인 자산운용은 크립토 성장 제2곡선과 자산 온체인화의 오륜이라고 할 수 있다. 이 중 스테이블코인, DAT, 주식 토큰화는 앞서 언급했으므로 생략한다.
RWA는 흥미로운 분야인데 작년까지만 해도 인기가 없었으나 올해 다시 주목받고 있음에도 불구하고 더 많은 문제가 나타났다. 주로 다음과 같다. 1) 대부분의 RWA 자산 또는 플랫폼 운영사는 RWA를 모금 도구로만 사용하며, 자산 발행 후의 거래 구매력, 엑싯, 유동성, 이자 발생, 마켓메이킹, 지속 가능성 등을 고려하지 않음 2) RWA 자산의 공정 가치 평가 가능성과 오라클(Oracle) 과정을 고려하지 않거나 전혀 고려하지 않음 3) 모금 기능 외에 조합 가능성과 프로그래밍 가능성을 고려한 경제적 설계 및 생태계 구축을 하지 않아 웹2의 P2P 및 크라우드 펀딩과 사고방식이 동일함.
지난 몇 달간 우리는 다수의 RWA 협력사를 접촉했는데, 추상적으로 말하면 RWA는 본질적으로 비표준 자산을 위한 1.5차 시장을 구축하는 것이다. 이것은 사실상 자신이 원하지 않는 것을 타인에게 강요하는 난제이며, 원래 충분한 공감대, 구매력, 유동성이 없는 자산은 RWA를 통해 일격에 성공하기 어렵다. 자산 토큰화는 여전히 자산 자체의 표준화, 공정화, 시장화, 금융화 과정을 거쳐야 한다. RWA 자산의 가장 어려운 핵심 문제는 대규모 중기 거래 가능한 유동성 문제로, 전통 시장에서 구조화 금융 및 유동성 자산 처리 기관이 직면하는 문제와 동일하며, 현재 크립토 자산 토큰화 시장에서는 여전히 효과적인 해결책이 부족하다.
많은 사람들이 직관적으로 관심을 갖는 부동산, 디지털 컬렉션, 예술품보다 이 시기에 더 적합한 RWA 자산 토큰화는 Supply Chain Fi와 PayFi이며, 이들의 기반 유동성 자산 특성이 토큰화 거래량의 실현 가능성을 뒷받침한다.
온체인 자산운용은 본질적으로 스테이블코인 물결 아래 다양한 자산을 분류 관리하는 종합적 분야로서, 유동성 자산(Liquid Asset)과 유동성 자금(Liquid Fund) 연결을 처리하는 체계적 공학 프로젝트이다. 경제 모델 설계에서부터 플랫폼 제품, 자산 선정에서부터 자산운용 운영에 이르기까지 전통 금융(TradFi)보다 훨씬 복잡하며, 다각도의 전문 정량 능력이 요구된다. CICADA Finance는 지난 반년간 제2곡선 성장 속에서 온체인 자산운용 역량을 빠르게 반복 개선하며 온체인 자산운용의 새로운 기준을 개척했으며, 다양한 자산 및 생태계와의 협업을 환영한다.
7. 크립토 제2곡선 출범 후 업계와 문화의 분열 현상
8월 SEC가 Project Crypto를 발표한 이후, 크립토 제2곡선의 급속한 성장은 전체 크립토 시장의 추가 분화를 가속화했다. 북미, 동남아시아, 중동, 아프리카 등 각 시장은 완전히 다른 차별화된 모습을 보이고 있다.
뉴욕과 동부 지역에서 Native DeFi와 스테이블코인 생태계가 가장 강한 추세를 보이고 있다. RWA와 코인-주식 연동은 글로벌 금융 도시 어디서나 기회를 갖고 있으나, 각각의 정책 특성과 시장 주요 종사자의 사고 관성 영향을 받아 서로 다른 해석 방식을 보인다. 아프리카, 남아시아, 남미는 주로 Supply Chain Fi와 PayFi 응용 측면에서 발전하고 있으며, 사실상 진정한 주류 신흥 시장이지만 아직 크립토 시장 가격에 반영되지 않았으며, 향후 잠재력이 매우 크다. 반면 동남아시아는 오히려 제1곡선 후속 발전의 수용 기지가 되어, 중심화 거래소와 스토리 기반 프로젝트들이 여기에 집결하여 새로운 구매력을 형성하고 있다.
지역별로 다른 사회 환경이 크립토 시장의 분열과 계층화를 형성하였으며, 글로벌 금융은 서로 다른 차원의 금융 개혁과 자산 가격 결정 방식의 근본적 변화를 맞이하고 있으며, 스테이블코인은 단지 시작에 불과하다.
TechFlow 공식 커뮤니티에 오신 것을 환영합니다
Telegram 구독 그룹:https://t.me/TechFlowDaily
트위터 공식 계정:https://x.com/TechFlowPost
트위터 영어 계정:https://x.com/BlockFlow_News
@ary_yangge
