대화 상대: 밴엑(VanEck) 디지털 자산 리서치 담당 이사, 비트코인 4년 차 강세장 사이클은 여전히 유효한가?
저자: Anthony Pompliano
번역: 백화블록체인
이번 팟캐스트에서는 Anthony Pompliano가 VanEck 디지털 자산 연구 책임자 Matthew Sigel과 암호화폐 관련 주식 투자 전략, 스테이킹 신규 규정 및 시장 사이클에 대해 논의한다.
그가 운용하는 NODE ETF는 5월 출시 이후 4개월 미만 만에 수익률 28-30%를 기록하며 비트코인과 S&P 500을 크게 상회했으며, 다각화된 '덤벨 전략'을 채택해 트레이더, 인프라, 핀테크 기업 등을 포괄한다.
인터뷰에서 그는 현재 NODE ETF의 포트폴리오 구성과 구체적인 종목들을 공개하고, Entergy와 TEPCO 등이 비트코인 채굴에서 갖는 잠재력을 분석하며, 투자에서의 레버리지 리스크와 SEC의 스테이킹 비증권화 결정이 이더리움, 솔라나 등에 미치는 영향을 강조했다.
그는 비트코인 4년 사이클이 지속될 것이라 보지만 더 완만해질 것으로 예상하며, 자금 조달비, 실현되지 않은 이익 등의 시장 정점 지표를 공유하고 현재 암호화 시장의 규제 동향에 대한 견해를 밝혔다.
아래는 백화블록체인이 번역한 대화 내용 요약이다.
Q1: NODE ETF는 출시 후 3개월 이상 만에 수익률 28-30%를 기록해 비트코인의 두 배, S&P 500 등 지수를 크게 상회했습니다. 어떻게 암호화폐 관련 주식 포트폴리오를 구성하셨나요?
Matthew Sigel: 초대해 주셔서 감사합니다. 저희는 거의 5년간 암호화폐 주식 전략을 운영해왔으며, 이들의 변동성이 매우 높다는 것을 관찰했습니다. 시장 정점에서는 고레버리지 주식이 가장 잘 나가고 상승폭도 크지만, 레버리지는 암호화폐에 독소적입니다. 지난 몇 사이클에서 이미 이를 증명했습니다.
시장 정점에서 암호화폐 주식 지수는 고레버리지 자산으로 가득 차 있으며, 재편 과정에서 하락폭이 큽니다. 많은 암호화폐 주식 상품들이 부진했고, 투자자 입장에서는 비트코인 관련 제품에 많은 자금을 투입했음에도 불구하고 수익이 기대에 못 미쳤습니다. 따라서 NODE ETF의 목표는 체인 기반 경제에서 명확히 수익을 창출하는 기업들—예를 들어 Coinbase, Bullish 같은 트레이더 및 인프라 제공업체—까지 광범위하게 투자하는 것입니다.
비트코인 시가총액 비중은 약 65%이며, 대형 인프라 기업들은 전력, 전기 장비 및 산업 인프라를 포함합니다. 이는 주당순이익 성장과 밸류에이션 배수에 의미가 있습니다. 또한, 마그니피센트 7과 유사하지만 라틴아메리카 또는 아시아에 집중하는 핀테크 전자상거래 기업들이 스테이블코인을 대규모로 도입하면서 비용 절감 효과를 얻고 있습니다. 저희의 투자 범위는 디지털 자산 전략을 보유한 150개 이상의 기업을 아우릅니다.
저희는 덤벨 전략을 사용합니다. 펀드의 1/3은 순수 암호화폐 주식에, 나머지는 전자상거래, 핀테크 외곽 섹터와 공공사업, 에너지, 인프라 등 저변동성 섹터에 배분하여 안정성을 제공합니다.
높은 다각화를 통해 큰 낙폭을 피할 수 있으며, 비트코인이 사상 최고치 근처일 때 다각화가 특히 중요합니다. 물결이 높으면 모든 배를 들어올리지만, 10배 수익 종목을 놓칠 수도 있습니다. 이것이 일 년 전의 전략이었습니다. 시장 조정 시에는 저변동성 부분을 매도하고 변동성 섹터에 추가 투자합니다. 설립 이후 초과 수익을 달성하면서도 변동성은 낮췄으며, 수익률은 비트코인의 두 배인데 반해 변동성은 더 낮습니다. 이것이 바로 저희의 이상적인 지점입니다. 같은 성과를 반복할 수 있다고 보장할 수는 없지만, 이것이 우리의 목표입니다.
Q2: 공공사업 및 전기 하드웨어 회사에 대해 언급하셨는데, 구체적인 사례가 있나요? 이 기업들은 단순히 비트코인 채굴업체만을 위한 서비스를 하나요, 아니면 다른 암호화폐 연계점이 있나요?
Matthew Sigel: 일부 공공사업 회사는 아칸소주, 오클라호마주처럼 비트코인 채굴 성장 지역에서 운영되고 있습니다.
이는 일반 주식 투자자의 사고방식과 유사합니다. 전체 시스템의 수직 통합을 연구하는 것이죠. 비트코인 채굴 성장은 하드웨어, 에너지, 지리적 위치 수요를 의미합니다. 저희는 이 체인을 추적해 성장 지역과 전력 공급업체를 파악하고, 해당 기업의 사업을 평가합니다. 암호화폐 요소는 부가적인 것으로 기회 식별에 도움이 되며, 이후 기본적인 기업 분석을 통해 가격이 비싼지 혹은 전략에 부합하는지를 판단합니다.
기업이 비트코인, 블록체인 또는 암호화폐를 사업 추진 동력으로 명확히 언급하지 않는 한 투자 대상에 포함되지 않습니다. 저희는 비트코인과 S&P 500에 대한 변동성 수준을 기준으로 포트폴리오를 관리하며, 전체 공급망을 주시합니다. 예를 들어 Solaris SEI는 데이터센터 공동 입지를 위한 발전기를 생산하는데, 비트코인 채굴과 AI 용도로 혼합 활용됩니다. 비트코인 채굴업체들은 이제 단일 채굴에서 벗어나 일부 생산 능력을 AI에 할당하려 하고 있으며, 이를 위해 장비 업그레이드가 필요합니다. 저희 역시 이 분야를 주목하고 있습니다.
Q3: 산업 및 에너지 분야에서 어떤 다른 기업들이 투자 대상에 포함되나요? 암호화폐 기업 선정 기준은 무엇인가요?
Matthew Sigel: 저희는 암호화폐 분야에 대해 낙관적이기 때문에 선호하는 기업을 보유하려 합니다. 다각화 접근법은 투자자에게 더 완만한 변동성 경험을 제공합니다. 선정 기준에는 기업의 상대적 수익성에 대한 레버리지 비율이 포함됩니다.
예를 들어 MicroStrategy는 순수 암호화폐 주식 지수에서 10%를 차지하지만, 저희는 3% 이하만 보유하고 있습니다. 레버리지가 높기 때문입니다. 시장 정점에서는 지수가 고레버리지 기업에 과도하게 편입되어 리스크가 가장 커집니다. 이전 사이클에서는 많은 기술 기업이 비트코인 은행으로 전환했다가 파산했습니다. 이번 사이클에서는 레버리지 생성이 더 전문화되었지만, 비트코인과 같은 순수 자산의 변동성은 여전히 주식보다 높습니다. 저희는 복리 성장을 추구하며 낙폭을 줄이기 위해 재무 상태가 탄탄한 기업을 찾는 것을 기본 투자 철학으로 삼고 있습니다.
Q4: 최근 TEPCO 주가가 50% 상승했는데, 이는 비트코인 및 암호화폐 수요 때문인가요, 아니면 일본 내 AI 수요 증가 때문인가요? 해당 기업의 잠재력에 대해 어떻게 보시나요?
Matthew Sigel: TEPCO는 비트코인 채굴 기업 Agile X에 투자했으며, 정보는 제한적이고 언론 보도도 많지 않습니다. 프랑스의 EDF도 비트코인 채굴을 시작했고, Marathon은 EDF의 데이터센터 사업 4분의 3을 인수했습니다. 프랑스 의회는 채굴을 공식화해 국가 부채를 상환하자고 제안했으며, 과잉 전력은 이전에 독일로 수출되었습니다. 일본 국회의원들도 채굴 확대를 논의 중이며, 원전 재가동 이야기도 뜨거워지고 있습니다.
TEPCO의 시가총액은 300억 달러에서 60억 달러로 떨어졌으며, 리스크는 높지만 가격은 매우 저렴합니다. 프랑스의 수용성이 높아지고 있고, 일본도 따라온다면 TEPCO는 혜택을 받을 수 있습니다. 이런 흐름이 없더라도 리스크 대비 수익률은 매력적입니다.
저희는 TEPCO가 채굴 사업에 대해 더 많이 말하도록 트위터에서 권장했습니다. 이는 밸류에이션 배수를 높일 것이라 믿습니다. 기본적 스토리에 비트코인 통합이 결합되면, 사업 확장 시 주가는 크게 오를 가능성이 있습니다. 저희는 내부 공공사업 및 에너지 전문성을 활용해 자연자원 전략 분석가들과 협력하고 있으며, 좋은 결과를 얻고 있습니다.
Q5: 레버리지가 투자 리스크 중 하나라고 말씀하셨고, 특히 디지털 자산 트레저리(DATs) 기업의 경우 더욱 그렇다고 보셨습니다. 불황장에 진입하면 어떤 함정을 조심해야 하나요?
Matthew Sigel: 레버리지가 주요 리스크입니다. 저희의 디지털 자산 노출을 보면, 포지션 규모가 중요한데, 특히 변동성이 80%, 90%, 또는 100%에 달하는 자산을 다룰 때 그렇습니다. 일부 기업을 지지하지만 경쟁사보다 더 신중합니다. 공개 주식 펀드에서 밸류에이션 차익 거래 기회를 찾고 있으며, DATs에서는 밸류에이션이 중요합니다. 특히 소형주에서 경영진은 자사주 매입 승인 등을 통해 시장 신호에 영향을 줄 수 있습니다.
특히 약세장에 대한 생각은 없지만, 일부 기업은 성공할 것입니다. MicroStrategy처럼 계속해서 순자산 가치(NAV) 이상에서 거래될 수 있겠죠. 그러나 많은 기업은 실패할 수 있고, 자본이 묶이며, 임원은 수백만 달러의 급여를 받을 수 있습니다. 만약 NAV의 0.8배에서 거래된다면 주주를 위한 올바른 결정을 내리기 어렵습니다. 향후 기업 지배구조 주제에서 더 깊이 논의할 수 있을 것입니다.
Q6: SEC가 스테이킹을 증권으로 보지 않겠다고 명확히 했습니다. 개인, 사모펀드, 공개기업의 스테이킹 전략에 어떤 영향을 미칩니까?
Matthew Sigel: 솔라나 ETF는 가을에 출시될 예정이며, 저희는 스테이킹과 현지 창출 환매를 지원하기 위해 노력하고 있습니다. 시장 메이커가 솔라나를 사용해 ETF 지분을 생성함으로써 마찰을 줄이고 스테이킹을 전문화할 수 있습니다. ETF 스테이킹 코인에 대한 실사 기준은 높으며, 조직의 인정이 필요하고 규제 당국은 파트너십을 주시합니다. SOC 인증이 중요하며, 미국 검증자 그룹이 필요할 수 있습니다. 3년 전에는 해외 검증자가 더 안전했지만, 지금은 국내가 더 유리할 수 있습니다.
스테이킹의 중요성은 크게 변하지 않았습니다. 많은 알트코인은 인플레이션율이 높아 투자자들이 희석되며, 네트워크 지분을 유지하기 위해 스테이킹을 위해 자산을 잠그는 것이 필요합니다. 수익은 단지 인플레이션을 상쇄할 뿐입니다. 달러는 50년간 연평균 4% 하락했고, 국채 수익률은 제로 또는 마이너스입니다. 이더리움이나 솔라나 스테이킹이 단지 희석을 상쇄한다면, 비스테이킹 투자자는 피해를 입으며 실제 수익은 거의 제로입니다. 이더리움과 솔라나는 활발한 블록체인에서 양의 수익을 제공하며, 포지션은 적절합니다. 이 분야는 초기 단계이며, 대부분의 블록체인은 수수료가 낮고 토큰 보유자 메커니즘이 미성숙하여 유동성 위험이 높은 벤처 자산과 유사합니다.
Q7: 정부가 비트코인과 암호화폐에 대해 긍정적인 태도를 보이고 있으며, 재무장관이 '예산 중립' 구매를 언급했습니다. 워싱턴에서 어떤 규제 동향을 주목하고 계신가요?
Matthew Sigel: 저는 최근 워싱턴을 덜 주목하고 있습니다. 기반이 이미 마련되었고, 투자은행 사례에서 자본 형성의 촉매제를 확인할 수 있기 때문입니다. 연방정부의 비트코인 구매 가능성은 낮게 보고 있으며, Bessant의 언급은 진실을 드러낼 수 있습니다. 정부는 판매하지 않을 것입니다. 예산 중립 방식의 대규모 비트코인 매입은 법적 승인이 필요하며, 중립적인 재정 문제라도 중대한 사안은 입법이 요구됩니다.
Q8: 정부가 마이크로스트래티지처럼 많은 비트코인을 보유한 기업을 국유화할 수 있다는 추측이 있습니다. 이러한 가능성을 어떻게 보시나요?
Matthew Sigel: 트위터에서 누군가 정부를 위해 비트코인을 사고 있다고 말했는데, 이는 한 세대 후에나 가능한 일이며, 합리적인 투자자는 이를 기반으로 투자하지 않습니다. 우리는 이런 가능성을 고려하지만, 기업이나 비트코인의 매매는 이것에 기반하지 않습니다.
정부가 비트코인이 중요하다고 판단한다면, 미국에는 많은 비트코인을 보유한 상장사와 ETF가 있습니다. 100년 전에는 정부가 자산을 반납하라고 요구할 수 있었지만, 오늘날 인터넷과 정부-시민 관계로 인해 그 난이도는 큽니다. 재무장관이 언급한 몰수는 범죄 절차를 위한 것이며, 인터넷 시대에는 오해를 쉽게 낳을 수 있습니다. 비트코인이 신규 국채 발행의 20%를 뒷받침한다면, 하락 99%와 같은 도덕적 리스크를 고려하는 것은 합리적입니다. 현재 및 향후 수년간 정부는 비트코인 채굴 특허권 또는 자체 보관 거래에 세금을 부과하는 방식으로 금융 억제를 통해 이익을 얻는 것이 더 현실적입니다.
Q9: 스테이블코인 발행이 '화폐 생산'을 부분적으로 민영화할 수 있습니다. 어떤 관련 기회나 리스크를 주목하고 계신가요?
Matthew Sigel: 기회는 스테이블코인 거래 정산에 있습니다. 연방정부는 스테이블코인을 발행하지 않을 것이며, 법률상 CBDC도 불가능할 수 있습니다. 개별 주가 시도할 수는 있는데, 와이오밍주가 선두입니다.
상업적 수용이 문제입니다. 예를 들어 와이오밍 스테이블코인이 마이애미에서 사용 가능한가요? 주 특허 은행은 달러로 뒷받침된 스테이블코인을 발행할 수 있으며, 이는 브랜드화된 전자 달러와 유사합니다. VanEck Ventures는 Circle에서 팀을 영입했으며, Wyatt는 차세대 스테이블코인 정산소에 투자하고 있습니다.
Q10: 비트코인 4년 사이클은 지속될까요, 아니면 ETF와 기업 매수가 이를 변화시킬까요?
Matthew Sigel: 저는 지속되겠지만 더 완만해질 것이라 봅니다. 사이클은 오랫동안 존재해 왔으며 신뢰할 만합니다. 내년 중간선거가 뜨거워지며, 워싱턴의 진전은 적을 것이고 금리 인하는 이미 시행되거나 진행 중일 수 있습니다. 아직 이르지만, 저는 하락하는 해를 주목하고 있으며, 사이클은 회복될 것입니다. ETF와 기업 매수는 균형을 제공합니다.
Q11: 시장이 정점에 가까운지 판단할 때 어떤 데이터 포인트를 사용하시나요? 독특한 지표가 있나요?
Matthew Sigel: 저희는 자금 조달비를 사용해 단기 정점을 판단합니다. 레버리지 포지션 비용이 여러 주 연속 두 자릿수에 도달하면 종말을 나타내며, 역사적 데이터가 이를 뒷받침합니다. 현재는 그런 상황이 없으며, 가끔 요금이 급등한 후 정리가 이루어져도 지속되진 않습니다. 블록체인에서 실현되지 않은 이익 비율은 약간 상승했지만, 위험 구역에는 도달하지 않았습니다. 애플리케이션 다운로드량이나 전 부인이 이더리움 관련 문자를 보내는 것 같은 일화적 데이터도 리스크를 시사합니다. 저는 실제로 그런 문자를 받아 약간 걱정되었습니다.
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@APompliano
