VanEck, 14조 달러 난제 해결을 위해 「국채 + BTC」 채권 출시 제안

2025.04.16

VanEck, 14조 달러 난제 해결을 위해 「국채 + BTC」 채권 출시 제안

이 개념은 전략적 BTC 준비 보유 서밋에서 제안되었으며, 주권 자금 조달 수요와 투자자의 인플레이션 헤지 수요를 해결하기 위한 것이다.

2025.04.16 - 08:31:26

VanEck

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이 개념은 전략적 BTC 준비 보유 서밋에서 제안되었으며, 주권 자금 조달 수요와 투자자의 인플레이션 헤지 수요를 해결하기 위한 것이다.

출처: cryptoslate

편역: 블록체인 기사

반에크(VanEck) 디지털 자산 연구 책임자 매튜 시걸(Matthew Sigel)은 미국 정부의 다가오는 14조 달러 재융자 수요에 대응하기 위한 새로운 전략으로, 미국 국채와 BTC 노출을 결합한 하이브리드 채무 상품인 '비트본드(BitBonds)' 도입을 제안했다.

이 개념은 스트래티직 비트코인 리저브 서밋(Strategic Bitcoin Reserve Summit)에서 제시되었으며, 주권 국가의 자금 조달 수요와 투자자들의 인플레이션 헤지 수요를 동시에 해결하는 것을 목표로 한다.

비트본드는 10년 만기 증권으로 설계되며, 90%는 전통적인 미국 국채 노출을, 10%는 BTC 노출을 포함하며, BTC 부분은 채권 발행 수익으로 자금을 조달한다.

채권 만기 시 투자자는 미국 국채 부분의 전액(예: 100달러 채권 기준 90달러)과 함께 BTC 포지션의 가치를 추가로 받게 된다.

또한, 채권의 만기 수익률이 4.5%에 도달할 때까지는 투자자가 BTC의 모든 가격 상승 이익을 전부 취득한다. 이 임계치를 초과하는 수익은 정부와 채권 보유자 간에 분배된다.

이 구조는 점점 더 많은 투자자들이 달러 약세와 자산 인플레이션에 대비하려는 가운데, 채권 투자자의 이익을 미국 재무부가 경쟁력 있는 금리로 재융자하려는 필요성과 일치시키는 것을 목표로 한다.

시걸은 이 제안을 "동기 부여의 불일치 문제를 해결하는 통합된 해법"이라고 표현했다.

투자자의 손익분기점

시걸의 예측에 따르면, 투자자의 손익분기점은 채권의 고정 표면 금리와 BTC의 연평균 성장률(CAGR)에 따라 결정된다.

표면 금리가 4%인 채권의 경우, BTC CAGR의 손익분기점은 0%이다. 그러나 금리가 낮은 채권의 경우 손익분기 문턱은 더 높아진다. 2% 금리 채권의 CAGR 손익분기점은 13.1%, 1% 금리 채권은 16.6%이다.

BTC CAGR이 30%에서 50% 사이를 유지한다면, 모든 금리 수준에서 모델상 수익률은 급격히 상승하며, 투자자 수익은 최대 282%까지 도달할 수 있다.

시걸은 비트본드가 BTC를 믿는 투자자들에게는 '볼록성 베팅(convex bet)'이 될 것이라며, 이 도구는 무위험 수익 기반을 유지하면서도 비대칭적인 상방 성장 기회를 제공한다고 말했다. 그러나 구조상 투자자는 BTC 노출의 전폭적인 하방 위험을 부담하게 된다.

BTC가 가치 하락할 경우, 낮은 표면 금리를 가진 채권은 심각한 마이너스 수익을 낼 수 있다. 예를 들어 BTC 실적이 저조할 경우, 1% 표면 금리의 비트본드는 20%에서 46%의 손실을 입을 수 있다.

미국 재무부의 수익

미국 정부 관점에서 비트본드의 핵심 수익은 자금 조달 비용 절감이다. BTC가 소폭 상승하거나 변동 없이 유지되더라도, 재무부는 전통적인 4% 고정 금리 채권 발행보다 이자 지출을 절약하게 된다.

시걸의 분석에 따르면, 정부의 손익분기 금리는 약 2.6% 수준이다. 이보다 낮은 표면 금리를 가진 채권을 발행하면 BTC가 평탄하거나 하락하더라도 연간 채무 이자 지출을 줄일 수 있다.

시걸은 1000억 달러 규모, 표면 금리 1%, BTC 상승 수익 없는 비트본드를 발행할 경우 채권 유효기간 동안 정부가 130억 달러를 절약할 수 있다고 예측했다. 만약 BTC가 30%의 CAGR을 달성하면 동일한 발행 규모에서도 BTC 수익 배분을 통해 400억 달러 이상의 추가 가치를 창출할 수 있다.

시걸은 또한 이 방식이 미국에 차별화된 주권 채권 카테고리를 만들어주며, 달러 기준 부채를 줄이면서도 BTC의 비대칭적 상방 노출을 제공할 것이라고 지적했다.

그는 "BTC의 상승은 거래를 더욱 유리하게 만들 뿐이다. 최악의 경우에도 저비용 자금 조달이 가능하고, 최선의 경우 세계에서 가장 견고한 자산의 장기 변동성 노출을 얻게 된다"고 덧붙였다.

정부의 BTC CAGR 손익분기점은 채권 표면 금리가 높아질수록 상승한다. 3% 표면 금리 비트본드의 손익분기점은 14.3%, 4% 버전은 16.3%이다. BTC 실적이 저조한 상황에서 정부가 손실을 입는 경우는 오직 고금리 채권을 발행하면서 동시에 BTC가 부진할 때에만 발생한다.