디파이의 르네상스는 이미 끝났다
번역: Alex Liu, Foresight News
지난해, 'DeFi 르네상스'라는 목소리가 널리 퍼졌으며, DeFi 분야는 회복과 관심 재점화의 시기를 경험했다.
이러한 움직임은 AAVE, Uniswap, Lido, Maker, Ethena, Morpho, Pendle 등의 프로토콜에 의해 주도되었으며, 이들은 지속적으로 성장하며 암호화폐 분야 전체 TVL(총 잠금 가치)의 대부분을 차지하고 있다. 그 이전까지 DeFi는 가장 어려운 단계를 겪었는데, 주요 스테이블코인 중 하나인 UST의 붕괴, 대형 중심화 거래소 FTX의 파산, 그리고 해킹, 취약점 악용, 디페깅 등 여러 타격들이 지난 번 베어마켓 동안 DeFi를 괴롭혔다. 그러나 지난 몇 년간 상황은 크게 변화했고, 이는 'DeFi 르네상스'라는 서사를 낳았다.
DeFi 다년간 발전사 - Arthur0x의 글 『DeFi 르네상스: 다시 위대한 DeFi를』 인용
이러한 프로토콜들은 혹독한 베어마켓 속에서도 생존했으며, 기존의 탈중앙화 거래소(DEX), 머니 마켓, 스테이킹 분야를 기반으로 지속적으로 개발, 개선 및 혁신을 추진했다.
DeFi의 부활에는 여러 이유가 있으며, 일부는 다음과 같다:
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주류 프로토콜들의 실전 검증 완료: 애플리케이션들이 USDC 디페깅, stETH 디페깅, 완전한 호황-침체 사이클, 전통 금융권의 고수익률/고금리 환경 등을 포함한 이전 사이클의 다중 재난을 견뎌냈다.
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제품 공급력 강화: 고수익 스테이블코인(Ethena), 더 높은 자본 효율성의 DEX(Fluid / Uniswap V4), 머니 마켓 혁신(Euler, Morpho, AAVE 등) 등 다양한 영역에서 발전.
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지속 가능성으로의 전환: 토큰 배당에 대한 의존도를 줄이고 수익 창출을 통해 DeFi 원생 토큰의 토큰 이코노미를 최적화.
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스테이블코인 성장: 현재 총량은 2670억 달러로, 이전 사이클의 고점을 훨씬 넘어선 사상 최고치를 기록했다. Tether와 Circle이 시장을 주도하고 있지만, 수익 생성형 스테이블코인 역시 성장 중이다.
DeFi의 부흥이 활발하게 일어나는 이유 중 하나는 이러한 프로토콜들이 서로 협업하여 독특한 DeFi 도구를 만들고, 토큰화 및 통화의 '레고성'을 부각시켰기 때문이다. 대표적인 사례로는 Ethena, Pendle, AAVE가 협력해 PT-USDe 담보 자산 유형을 만든 경우가 있다.
AAVE 내 Ethena PT 시장 3개 중 단 하나만으로도 20억 달러의 한도를 달성
올해 6월 이 조합 자산 규모는 13억 달러였으나, 수 개월 만에 오늘날 33억 달러 이상으로 급등했으며 — 현존하는 DeFi 전체 TVL의 2% 이상을 단일 도구로만 달성한 것이다. 이는 지난 몇 년간 DeFi가 이룬 성과의 극히 일부에 불과하다.
2025년 8월 기준 DeFi 개요 - DeFillama
현재 DeFi 전체 TVL은 1500억 달러로, 이전 최고치보다 단 15% 낮다. 물론 일부는 이전 데이터가 ETH 피크 가격 약 4800달러 및 소멸된 스테이블코인 UST 등의 과도한 성장으로 인해 부풀려졌다고 주장할 수 있다. 이 두 변수를 제외하면 DeFi는 분명히 이전 사이클 수준을 초월할 것이다. 지난 몇 년간 DeFi 부흥이 확고히 자리잡은 지금, 나는 DeFi가 새로운 장을 맞이하고 있다고 생각한다.
르네상스 시대는 끝났다.
DeFi 바로크 시대
유럽 역사에서 15~16세기는 예술, 과학, 문학, 문화를 특징으로 하여 근대성을 가져왔으며, 균형과 명확성을 지닌 르네상스 시대로 분류된다. 이후 바로크 시대가 이어지며, 이 시대의 문화예술은 웅장함과 복잡함이 교차하는 특징을 보였고, 예술 스타일은 경외감, 긴장감, 깊이감을 불러일으키는 것을 목표로 했다.
이는 현재 DeFi 시장이 나아가는 방향과 정확히 일치한다. 단순함의 시대는 지났고, 이제 기묘하고 웅장하며 역동적인 시장이 눈앞에 있다.
"진주 귀걸이를 한 소녀" — 북방의 모나리자라 불림
DeFi는 모든 분야에서 특정 카테고리의 혁신을 진행 중이며, 그 영향은 기존 각 영역 전반에 걸쳐 확산되고 있다 — 파생상품.
전통 금융에서 600조 달러의 명목 규모는 파생상품 시장의 크기를 나타내는 지표일 뿐이다. DeFi에게 파생상품은 이 분야를 재편하고 있으며, 많은 사람들이 묻는다: 어떻게 가능한가?
다음에서는 DeFi 시장의 다음 반복을 이끌 선구자들 일부를 소개하겠다.
Hyperliquid부터 시작하자
독자들은 Hyperliquid와 그 업적을 알고 있을 것이다. 하지만 미래 계획이나 Hyperliquid 위에서 구축된 독특한 도구들에 대해 잘 모르는 사람들도 있을 수 있다.
CoreWriter — 통합 실행 계층
Hyperliquid는 합의 계층 위에 두 가지 상태의 실행 환경을 갖추고 있다: HyperCore와 HyperEVM. HyperCore는 우리가 잘 아는 고성능 엔진으로, 퍼피츄얼 컨트랙트와 오더북 기반 현물 시장을 운영한다. HyperEVM은 완전히 다른 환경으로, Hyperliquid의 스마트 컨트랙트 계층을 담당한다. 두 시스템은 상태를 공유하지만, 이전까지 HyperEVM 스마트 컨트랙트는 HyperCore 데이터를 읽기만 가능했다. CoreWriter는 이를 완전히 바꾸었다.
HyperCore와 HyperEVM 모두 HyperBFT 합의 계층 위에 구축됨
이는 Hyperliquid가 다른 체인과 차별화되는 핵심 혁신이다. CoreWriter 덕분에 HyperEVM 스마트 컨트랙트는 HyperCore 데이터를 읽는 것뿐만 아니라, 트레이딩 주문, 스테이킹, 송금, 금고 관리 등 거래 명령을 실행할 수도 있게 되었다.
이를 통해 HyperEVM 프로토콜이 체인 내 최대 오더북과 그 유동성에 접근할 수 있게 되었으며, 전례 없는 독특한 DeFi 메커니즘을 창출할 수 있었다.
CoreWriter 통합 예시:
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DEX가 AMM과 오더북 유동성을 활용해 자본 효율성 향상
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퍼피튜얼 컨트랙트를 이용한 복잡한 델타 헤징 전략 구축
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펀딩레이트가 유리할 때 CLAMM이 퍼피튜얼 컨트랙트로 무상 손실을 헤지
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옵션과 퍼피튜얼 컨트랙트를 결합한 전략
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HyperEVM에서 펀딩레이트 수익 전략의 토큰화
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청산은 일반적으로 AMM이 수행하지만, CoreWriter로 인해 머니 마켓이 오더북을 활용해 자본 효율성을 높일 수 있음
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HLP를 포함하는 비수탁형 토큰화 금고
Kinetiq는 이미 이러한 기술을 적용한 사례 중 하나다. Kinetiq는 점수 시스템을 사용하는 탈중앙화 검증자 스테이킹 메커니즘을 통해 모든 작업이 HyperEVM과 HyperCore 간 스마트 컨트랙트로 자동화된다. 이러한 신뢰성 강화는 kHYPE과 같은 유동성 스테이킹 토큰(LST)에 더 큰 이점을 제공한다.
Kinetiq 메인넷 출시 후 몇 주 만에 TVL로 HyperEVM 앱 중 1위 달성
또 다른 혁신은 새로운 형태의 담보 자산 도입인데, felix protocol 팀(미확인)이 이 방향을 고려 중이다. 구체적으로 말하면, 토큰화된 퍼피튜얼 포지션을 머니 마켓 담보 자산으로 활용해 차입하는 방식으로, 완전히 파생상품으로 뒷받침된 DeFi 마이닝 수익 기회를 창출하는 것이다.
Felix의 Morpho 인스턴스는 여전히 HyperEVM에서 가장 매력적인 머니 마켓 중 하나
CoreWriter는 DeFi를 더 기묘하고, 복잡하며, 조합 가능한 바로크 시대로 이끄는 혁신 중 하나일 뿐이다. Hyperliquid의 또 다른 핵심 혁신은 다음과 같다:
HIP-3: 퍼피튜얼 컨트랙트의 유니스왑 순간
Hyperliquid의 다음 혁신은 HIP-3를 통해 무허가 퍼피튜얼 마켓을 만드는 것이다. 100만 HYPE(작성 당시 약 3800만 달러)과 오라클만 있으면 Hyperliquid에 새로운 무허가 퍼피튜얼 마켓을 배포할 수 있다. 이는 완전히 새로운 시장을 열며, 우리는 이를 '퍼피튜얼 컨트랙트 as a Service(PaaS)'라고 부를 수 있다.
퍼피튜얼 컨트랙트 시장의 진정한 '유니스왑 순간'이 도래했다. 이제 어떤 퍼피튜얼 마켓이든 생성할 수 있다:
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주식 퍼피튜얼 컨트랙트
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지수 퍼피튜얼 컨트랙트
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외환시장 퍼피튜얼 컨트랙트
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원자재시장 퍼피튜얼 컨트랙트
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Pre-IPO 시장 퍼피튜얼 컨트랙트
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부동산 퍼피튜얼 컨트랙트
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특수 신규 시장
이는 또한 프로토콜이 발행한 토큰이 HyperCore 퍼피튜얼 또는 CEX에 상장되지 않았더라도, 가장 일반적으로 사용되는 체인상 시장에서 무허가로 거래쌍을 생성할 수 있음을 의미한다. 표준앤드푸어스(S&P) 500과 같은 전통 금융 지수는 출시 직후 빠르게 상장되어 Hyperliquid의 가장 큰 시장이 될 가능성이 있다. $NVDA, $HOOD, $TSLA 등 주식들도 '퍼피튜얼화'될 수 있어, 이 기술 거물들에게 새로운 도구를 창출할 수 있다. 시장 발행자는 해당 도구의 거래 수수료 50%를 받을 수도 있다.
HIP-3이 주식 퍼피튜얼 컨트랙트 등 새로운 시장의 문을 열다
DeFi 사용자로서 일부 특수 시장은 매우 매력적이며 — 특히 CoreWriter를 통해 퍼피튜얼 포지션을 토큰화하여 다른 HyperEVM 앱에 활용할 수 있다면 더욱 그렇다. 시간이 지나면 부동산 퍼피튜얼, 예측시장 퍼피튜얼, 심지어 오렌지주스 선물 등 기이한 시장을 목격할지도 모른다. 그러나 이러한 시장에 마이크로메이커들을 유치하는 것은 어려울 수 있다. 따라서 주류 시장이 먼저 등장할 가능성이 더 크다.
Ventuals는 HIP-3 기반으로 Pre-IPO 시장을 구축한다고 공개적으로 발표한 최초의 팀 중 하나다. 이들은 산업을 선도하는 오프체인 데이터 소스를 활용해 정확한 평가를 얻고, OpenAI, SpaceX, Stripe, Anthropic 등 세계 최고의 비상장 기업들에 대한 퍼피튜얼 컨트랙트를 만든다.
Ventuals 테스트넷 마켓 페이지
이러한 특수 시장들이 DeFi 혁신을 이끌고 있다: 하나의 시장, 하나의 오라클, 하나의 꿈.
파생상품 담보 스테이블코인
파생상품은 스테이블코인 분야의 혁신도 이끌고 있다 — 결제형 스테이블코인(Tether와 Circle은 자체 생태계)이 아닌 수익 생성형 스테이블코인을 통해 말이다.
이 분야는 빠르게 성장 중이며, USDe는 고수익 스테이블코인 개발의 독특한 사례다. 우리는 국채 담보 스테이블코인들이 넘쳐나며 단 5%의 평범한 연 수익률만 제공하는 상황에 지쳐왔다.
펀딩레이트를 통해 퍼피튜얼 컨트랙트는 최근 몇 년간 최고의 델타 중립 전략을 만들어냈으며, Resolv은 또 다른 고수익 델타 중립 스테이블코인 사례다. 이들의 계층 시스템은 사용자가 리스크 선호도에 따라 수익 수준을 선택할 수 있게 한다. Pendle 등의 프로토콜과 결합하면 더 복잡하고 독특한 도구를 만들 수 있는데 — 특히 PT(원금 토큰)에 주목한다. 이는 본질적으로 파생상품 수익으로 뒷받침된 고정금리 수익 상품을 창출한다.
Hyperliquid 위에서 구축된 Liminal은 앱 내에서 펀딩레이트 전략 서비스를 제공한다. 사용자가 스테이블코인을 예치하면 자동으로 펀딩레이트 수익을 얻는다. 자체 스테이블코인이 아니지만, 이러한 파생상품 기반 제품은 국채 등 현실 세계 자산(RWA)보다 스테이블코인 기준 고수익을 제공한다.
스테이블코인은 때때로 더 상상력을 자극한다: Neutrl은 OTC(장외) 아비트리지를 통해 퍼피튜얼 헤지를 활용해 합성 달러 상품을 만들며, 현재 4000만 달러의 TVL로 연 30% 이상의 수익률을 기록 중이다(현재 개인 전용).
그들은 어떻게 이를 달성하는가?
Neutrl은 유동성을 원하는 재단 및 투자자로부터 SAFT(미래 토큰 간단 계약) 및 토큰 거래를 획득하며, 대부분의 거래는 현물 가격보다 깊은 할인을 받는다. 이들은 자본 네트워크와 파트너십을 통해 거래 기회를 확보한 후 퍼피튜얼 컨트랙트로 헤지를 수행한다. 리스크 관리는 거래의 다양화, 다른 스테이블코인으로 백업, 추가 버퍼, 제3자 보관 등을 포함한다.
이러한 신형 시장은 사용자에게 전례 없는 고수익을 제공한다. OTC 거래는 소수 전용이었지만, 이제 일반 체인상 사용자도 Neutrl을 통해 이익을 얻을 수 있다.
특수 스테이블코인 형태는 다양하다: GAIB의 AI GPU 파생상품, USD.AI의 AI 인프라 부채 담보 스테이블코인, Hyperbeat의 USDT 기반 DeFi 전략 토큰화 스테이블코인(기술적으로는 스테이블코인).
옵션 기반 신형 파생 도구
오랫동안 옵션 제품 설계가 잘못되었다는 논의가 많았다. 그런 시대는 끝났다 — 체인상 옵션 도구는 노출 표현을 위한 독특한 수단을 제공한다: 트레이딩 중심 제품, 고레버리지에서 수익 생성 전략까지.
스트래들(STRADDLES)은 본질적으로 변동성 롱 포지션
프로토콜은 옵션 세계를 완전히 개방하기보다 세분화된 영역에 집중해 고품질 제품을 만든 후 확장한다. 그래서 체인상에서 전례 없던 제품을 제공하는 옵션 프로토콜들이 속속 등장하고 있다.
지난주 0dte(24시간 내 만료 옵션) 등의 도구 명목 거래량이 사상 최고치를 기록했다. 왜 이런 도구들이 유용한가? 간단히 말해: 투기 공간이 놀랍기 때문이다.
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매우 높은 레버리지(수백 배 명목 레버리지 가능)
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콜/풋 옵션 매수 시 청산 리스크 없음
거래자들은 IVX 프로토콜을 통해 BTC, ETH, SOL, HYPE 등 주요 자산의 0dte 옵션 시장에서 거래할 수 있다. 이들은 현재 시장에서 존재하는 최고의 레버리지 도구 중 하나이며, HYPE 등 자산에서 가장 높은 레버리지 제품을 포함한다.
BTC 400배 레버리지, 청산 없음, 펀딩레이트 없음
진정으로 기쁘게 하는 것은 각 프로토콜이 자신만의 분야에 집중한다는 점이다: Rysk Finance 역시 옵션 수익 전략(covered call)에 집중하며, 다시 한번 파생상품을 통해 DeFi 혁신을 이끈다. 옵션 수익 제품은 있었지만, 현재 애플리케이션이 처음으로 사용자 경험과 지속 가능한 메커니즘에서 질적 도약을 이뤘다.
Gamma Swap의 수익 토큰은 비교적 새로운 제품으로, AMM 위에 독특한 파생상품을 만든다. 이 새로운 수익 토큰은 DeFi의 새 바로크 시대에 걸맞은 파생상품의 전형이다: 빌린 Uni V3 포지션을 활용해 수익 토큰은 기본 자산 노출을 가진 합성 자산처럼 작동하며, AMM LP 토큰의 무상 손실 영향을 받지 않는다.
이러한 도구들은 조합성을 방출하게 될 것이다: Euler나 Morpho 머니 마켓에서 상장되거나, Pendle에 상장되는 것이 불가피해짐에 따라, 우리는 ETH 노출을 표현하는 뛰어난 독특한 수단을 갖게 될 것이다.
고정금리 단일 자산 AMM V3 유동성 풀 수익 생성 ETH 담보 — 르네상스는 정말 끝났다...
옵션 형태는 다양하다: Time Swap의 V3 역시 기대된다 — 이는 시간 바인딩 토큰을 도입해 시간 주기에 대한 토큰화를 통해 YT/PT(수익 토큰/원금 토큰)에 광범위한 기능을 제공한다. 이는 현재의 수익 토큰화 시스템보다 자본 효율성 향상, 단편화 감소, 수익 거래 유연성 증대라는 여러 이점을 가진다.
무상 손실 종결자
신형 도구에 관해 말하자면, DeFi의 AMM 분야 다음 혁신은 Yield basis에서 나왔다 — 독특한 레버리지 헤지를 통해 암호자산을 생산적 수익 생성 도구로 전환.
무상 손실은 AMM 메커니즘의 고유한 특성
기존 AMM에서 1만 달러의 wBTC와 1만 달러의 USDC를 제공하면, BTC 가격이 두 배가 될 때 최종 자산은 두 배가 되지 않는다(xy=k 공식에 따라 √BTC 가격 비율로 성장). 그러나 wBTC를 담보로 1만 달러를 빌려 LP 포지션을 구성하고, 동적 리밸런싱을 통해 채무(1만 달러)가 항상 담보물(2만 달러)의 50%를 유지하도록 하며, BTC 가격이 변할 때마다 50% 담보율로 채무를 자동 조정하면, 포지션의 총 가치가 BTC 가격과 동일한 비율로 성장하도록 보장할 수 있다.
Yield basis는 crvUSD를 독점적으로 사용하여 실용성을 높였으며, 더 중요하게는 금리에 대한 통제권을 부여한다.
핵심은 리밸런싱 메커니즘에 있다: 리레버리지 AMM이套利자에게 약간의 할인을 제공하며 LP 토큰을 제공하고, 套利자가 crvUSD를 추가하면 채무를 줄이고 포지션 규모를 조정한다. 마찬가지로 가격이 상승할 때 리레버리지 AMM은 LP 토큰 예금자에게 프리미엄으로 crvUSD를 제공하고, 套利자가 BTC를 더 매수해 2배 레버리지 포지션을 복원할 수 있다.
ybBTC는 BTC에 절실히 필요한 혁신적 수익 솔루션을 제공하며, Curve 창시자 Michael Egorov의 시뮬레이션 결과 ybBTC의 전망이 밝음을 보여준다. 나에게는 두 자릿수 수익이 성공이라 할 수 있다 — 비록 수십억 달러를 예치하면 수익 희석 정도가 의문이지만(그때는 Yield basis, Curve Finance, 모든 체인상 BTC 트레이더에게 큰 승리가 될 것).
펀딩레이트 상품
펀딩레이트는 델타 중립 포지션을 활용해 수익을 강화하는 가장 흥미로운 도구가 되었다. 알트자산의 펀딩레이트가 급등함에 따라(HYPE, FARTCOIN, PUMP 등 수요가 높은 자산 특히), 현물 매수 + 퍼피튜얼 숏 기반 거래(basis trade)는 이번 사이클 최고의 기회 중 하나가 되었다. 앞서 언급한 Ethena, Resolv, 심지어 Liminal도 이를 활용해 수익 도구를 제공하고 있다.
Pendle이 출시한 Boros는 이 분야의 또 다른 혁신자로, 거래 가능한 펀딩레이트 수익이라는 신형 파생상품을 도입했다: 펀딩레이트 롱 포지션은 고정 수익률을 지불하되 시장의 변동 펀딩레이트를 받고, 반대로 숏 포지션도 가능하다.
Boros는 새로운 가능성을 열었다: 고정 펀딩레이트를 잠그는 것은 VC, 펀드, 트레이더, Ethena/Resolv 등 프로토콜에게 매우 중요하며, 일정 기간 동안 수익을 고정할 수 있다. 이는 더 많은 조합 전략(고정금리 시장 포함)을 낳을 것이다.
미래는 어디에 있는가?
위에 언급된 내용은 현재 DeFi 세계에서 나타나는 놀라운 혁신의 일부에 불과하다. 발전 속도는 전례 없이 빠르며, 팀들은 업계의 어려움에서 끊임없이 배우고 진화하며 진정으로 강력한 제품을 만들어내고 있다. 이들 대부분은 파생상품에 의해 주도되며,新时代 DeFi의 특성을 다시 한번 부각시키고 있다. 파생상품은 DeFi를 새로운 높이로 끌어올릴 것이며 — 먼저 TVL이 이전 사이클 최고치를 돌파하고, 궁극적으로는 만억 달러(현재 규모의 7배)로 나아갈 것이다.
이러한 프로토콜들은 자신의 잠재력의 극히 일부만을 드러냈을 뿐이다. 향후 6~12개월 내, 이들은 기존 거물(AAVE, Uniswap, Lido 등)과 어깨를 나란히 하며 업계를 새로운 높이로 이끌 것이다.
DeFi가 계속 진화하고 성숙함에 따라 개발할 흥미로운 시장이 여전히 많다: 체인상 외환시장, 이슬람 율법(Sharia-compliant) DeFi, 고정금리 머니 마켓, 담보 부족 대출, 프라이버시 솔루션 등. 이러한 분야는 소수에서 주류로, 기존 분야(특히 파생상품)는 주류에서 전체 금융시장을 지배하는 방향으로 나아갈 것이다.
확신할 수 있다: DeFi는 이미 바로크 시대에 접어들었으며, 미래는 더욱 빛날 것이다.
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Wajahat Mughal
