"비주식(幣股)" 관점에서 본 암호화폐의 미래 트렌드

2025.08.14

"비주식(幣股)" 관점에서 본 암호화폐의 미래 트렌드

이번 상승의 특징은 기관화와 기본적 요인에 의한 동반이며, 과거 소매 투자자의 투기 중심 시장과는 다르게 전체 자금 구조가 이전 강세장보다 더욱 안정적이며, 시장의 주요 자산에 대한 중장기 포트폴리오 배분 의지가 크게 강화되었다.

2025.08.14 - 01:44:50

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1. "코인주식(coinstock)" 개념이 갑자기 주목받는 이유는?

1.1 전체 암호화 자산 시장의 유동성 저하

CoinMarketCap 데이터에 따르면, 2024년 11월부터 12월까지 암호화 자산 시장은 눈에 띄는 상승 국면에 진입했다. 전체 시장 시가총액은 2.26조 달러에서 3.72조 달러로 증가했으며, 일평균 거래량은 약 2,500억 달러 수준을 유지하며 시장 활성도가 크게 향상되었고 전형적인 "강세장(bull market)" 특성을 보였다.

그러나 2025년 1월 하순부터 다중 요인이 복합적으로 작용하면서 시장 심리가 전환되기 시작했다:

1. 거시경제적 요인: 미국 관세 정책으로 인한 불확실성이 리스크 선호를 억제함;

2. 자금 분산: "Trump Coin", "Melania Meme", "아르헨티나 대통령 테마 토큰 Libra" 등 유명 인물 기반 토큰들이 단기간에 많은 자금과 거래 관심을 흡수함;

3. 유동성 소모 및 리스크 사건: 이후 이러한 토큰들의 가격 급변동 및 폭락(Libra) 발생으로 일부 자금이 이탈했으며 신규 프로젝트에 대한 시장 신뢰도가 약화됨.

이러한 상황 속에서 체인 상의 활성도와 시장 심리는 점차 냉각되며 암호화 자산 시장은 조정기에 진입했고, 시가총액과 거래량 모두 감소했다.

2025년 5월 들어 시장 심리는 전환점을 맞이한다. 한편으로 미국 인플레이션 지표가 두 달 연속 예상치 아래를 기록하며 시장이 연내 연방준비제도(Fed)의 금리 인하 가능성을 높게 반영하게 되었고, 다른 한편으로 올해 초 시장을 위축시켰던 관세 정책 관련 악재가 서서히 해소되며 일부 무역 및 거시 경제 전망이 회복되고 리스크 선호심리도 회복되었다. 또한 ETF, 퇴직연금 계획, 규제 준수 커스터디 플랫폼 등 여러 규제 합법화 채널이 주요 암호화 자산 배분 권한을 점진적으로 개방하며 추가 자금 유입을 유도했다. 이 시기에는 ETH 및 체인 상 현금흐름을 갖춘 일부 토큰과 같은 "코인주식" 자산이 자금 배분의 핵심 대상이 되었고, 일평균 거래량이 눈에 띄게 회복되었다.

2025년 8월 현재, 암호화 시장 전체 시가총액은 사상 최고치인 4.0조 달러를 돌파했다. 이번 상승의 특징은 기관화와 기본적 요인(펀더멘털)이 병행된 구조라는 점이다. 이전처럼 개인 중심의 투기 위주 장세와 달리 이번 자금 구조는 이전 강세장보다 더욱 안정적이며, 주요 자산에 대한 중장기 배분 의향이 현저히 강화되었다.

VC 투자 둔화 속 암호화 프로젝트들은 새로운 길을 모색해야 하고, 기존 자금 조달 방식의 한계가 부각됨

2024년 7월부터 2025년 7월까지 암호화 시장의 펀딩 활동은 명백히 위축되었다. RootData 자료에 따르면, 프로젝트 펀딩 건수는 2024년 7월의 114건에서 점차 감소하여 2025년 4월에는 저점인 67건에 도달했으며, 벤처캐피탈(VC)이 신규 프로젝트에 투자하려는 의지가 계속해서 줄어들고 있음을 보여준다.

자금 조달이 둔화되는 상황에서 일부 프로젝트들은 신속하게 자금을 확보하기 위해 우선 토큰을 상장하고 점진적으로 물량을 해제하는 전략을 선택했는데, 이를 일명 "VC 코인(VC coin)" 모델이라고 한다. 대표적인 사례로 바이낸스 Alpha에 상장하여 에어드랍으로 사용자를 유치하고 대형 거래소에 신속히 입성하는 방식이 있다. 그러나 이 모델은 현재 시장 환경에서 명백한 단점을 노출하고 있다. PRAI, XTER 등의 프로젝트를 보면, 비록 유명 기관의 지지를 받았음에도 불구하고 토큰 상장 후 곧바로 투자자의 원가 이하로 급락했다. 그 근본적인 이유는 높은 완전희석시가총액(FDV)과 낮은 유통 비율로 초기 가격이 인위적으로 부풀려졌지만, 언락 기간에 따라 토큰이 해제되면서 유동성 부족으로 가격 하락 압력이 커졌기 때문이다.

이러한 현상은 VC의 암호화 프로젝트에 대한 신뢰를 약화시킬 뿐 아니라 일반 투자자들의 심리에도 부정적인 영향을 미친다. 기관 입장에서는 프로젝트 상장 직후账面 손실이 발생하고, 일반 투자자들은 "VC 코인"을 "언락 즉 매도"의 동의어로 인식하며 받아들이는 의지가 줄어들어 악순환이 형성된다. 차트 데이터를 보면, 2025년 2월부터 4월까지 펀딩 횟수가 107건에서 67건으로 급감한 것은 당시 "VC 코인"의 공모가 하회 사건이 집중적으로 발생한 것과 높은 상관관계를 보인다.

결론적으로, VC 투자 둔화와 "VC 코인"의 공모가 하회 현상은 동일한 시장 구조적 문제의 서로 다른 표현이다. 한편으로 거시환경과 시장 심리가 침체되면서 기관 자금이 더욱 신중해지고 있으며, 다른 한편으로 고평가, 낮은 유통률, 단기 차익 실현을 위한 토큰 발행 모델은 시장이 얼어붙을 때 매력을 잃는다. 향후 자금 조달 및 토큰 발행 메커니즘이 혁신적 돌파구를 마련하지 못한다면 "VC 코인"의 가격 성과는 개선되기 어렵고, 시장 신뢰 회복을 계속 제약할 것이다.

따라서 자금 조달 환경의 축소와 토큰 가격 변동에 직면하여 많은 VC들이 더 안정적이고 지속 가능한 수익을 추구하기 위해 규제가 비교적 느슨한 지역에서 "껍데기 상장(shell listing)" 등을 통해 회사를 설립하고 직접 암호화폐를 자산으로 매입해 보유하는 방식을 선택하고 있다. 이 방식은 기존 토큰 발행의 가격 변동 위험을 피할 수 있을 뿐만 아니라 기관에게는 합법적이며 장기적인 투자 채널을 제공한다. 이것이 바로 "코인주식 회사(coinstock company)"의 탄생 배경과 근원이다.

1.2 "규제 준수(compliance)"

2024년 도널드 트럼프 미국 대통령의 재선은 미국 암호화 자산 규제 환경이 새로운 단계로 진입했음을 의미한다. 2025년 초 취임한 새 미국 증권거래위원회(SEC) 위원장 폴 S. 애тки너스(Paul S. Atkins)는 암호화 산업 친화적 정책을 신속히 추진하며 대부분의 암호화 자산이 증권 범주에 속하지 않는다는 점을 명확히 하였고, 디지털 자산 전용 규제 프레임워크 수립을 추진했다. 이러한 변화는 시장 신뢰를 크게 높이며 암호화 산업의 규제 합법화 과정을 촉진했다.

이러한 맥락 속에서 2025년 7월, 의회는 (Guiding and Establishing National Innovation for U.S. Stablecoins Act)을 통과시키고 트럼프 대통령이 서명했다. 이는 미국 최초의 결제용 스테이블코인을 대상으로 한 연방 법률로서 스테이블코인의 발행 및 운영에 명확한 규제 체계를 마련했다. 해당 법안은 다음과 같이 규정한다:

• 보유 자산은 반드시 1:1 비율을 엄격히 유지해야 하며, 스테이블코인 발행자는 달러 또는 고유동성 미국 국채를 준비자산으로 보유하여 스테이블코인의 지급 능력과 안정성을 보장해야 한다.

• 투명성 및 감사 요구사항 강화: 발행자는 정기적으로 규제 당국에 재무 상태를 공개하고 독립 감사를 받아야 하며, 자금 준비의 진실성과 충족 여부를 보장해야 한다.

• 자금세탁방지(AML) 및 제재 준수 책임 명확화: 스테이블코인 발행 기관은 자금세탁방지(AML) 및 고객 신원 확인(KYC) 메커니즘을 구축하여 불법 자금 흐름에 이용되지 않도록 해야 한다.

또한 미국 재무부는 비트코인(BTC)을 국가 전략 비축 자산으로 지정하며 연방 기관이 외환 보유자산 포트폴리오에 비트코인을 포함할 수 있도록 허용했다. 이는 비트코인이 '디지털 골드'로서의 지위를 인정받았을 뿐만 아니라 전체 디지털 자산 시장에 권위 있는 지지를 제공했다.

규제 환경의 명확성과 완화는 점점 더 많은 전통 금융 기관들이 적극적으로 암호화 자산 분야에 진출하고, 규제 준수 경로를 통해 디지털 통화를 보유 및 거래하려는 의지를 가지게 만들었다. 이는 이전의 규제 불확실성으로 인한 높은 위험을 피하기 위한 것이다. 이러한 정책 방향은 암호화 자산이 주변부의 '회색 지대'에서 점차 주류 금융 자산 카테고리로 진입하도록 이끌며 기관 투자자들의 자산 구성에서 중요한 부분을 차지하게 되었다.

1.3 Circle 상장, Coinbase S&P500 편입으로 기관들이 암호화 자산의 투자 속성을 제대로 인식하게 됨

이러한 규제 환경의 추진 아래, 2025년 6월 Circle은 성공적으로 기업공개(IPO)를 마쳤으며 11억 달러 이상의 자금을 조달했다. 상장 첫날 주가는 168% 급등하며 시가총액이 일시적으로 200억 달러에 근접했고, 최근 몇 년간 디지털 자산 분야에서 가장 큰 규모의 공개 모집 중 하나가 되었다. 이는 규제 준수 스테이블코인 발행자에 대한 시장의 높은 수용성을 보여줄 뿐 아니라 투자자들이 암호화 자산을 새로운 자산 클래스로서 장기 가치에 대해 자신감을 갖고 있음을 나타낸다. Circle의 성공적인 상장은 암호화 산업이 전통 자본시장에 진입하는 장벽을 돌파했으며 산업이 주류 금융 체계로 나아가는 데 있어 중요한 이정표가 되었고, 규제 준수 경로의 실행 가능성과 비즈니스 모델의 지속 가능성을 검증했다.

동시에 Coinbase는 2025년 5월 사상 처음으로 S&P500 지수에 편입된 암호화 순수 기업이 되었다. 이 역사적 돌파구는 암호화 산업 전체에 광범위한 합법성 지지를 가져왔을 뿐 아니라 기관 투자자들의 암호화 자산에 대한 수용도를 크게 제고했다. Coinbase가 주류 지수에 포함되면서 점점 더 많은 연금 기금, 보험회사, 자산운용기관들이 암호화 자산을 표준 투자 포트폴리오에 포함시키기 시작했고, 이는 자금 구조의 다각화와 안정성 향상을 촉진했다.

이는 눈에 띄는 규모의 효과를 가져왔을 뿐 아니라 더 많은 암호화 기업들이 규제 준수 체계를 강화하고 거버넌스 수준과 투명성을 높여 기관 투자자들의 엄격한 요구를 만족시키도록 유도하며 산업 전체의 규범화 발전을 촉진했다.

자금 흐름 측면에서 보면, Circle과 Coinbase의 성공은 새로운 기관 자금 유입 붐을 일으켰다. 데이터에 따르면, 2025년 2분기 기관 투자자들이 규제 준수 암호화 자산 분야에 배분한 자금은 전년 동기 대비 40% 이상 증가했다. 특히 상장기업이나 규제 대상 실체를 통해 디지털 자산을 보유하려는 수요가 두드러지게 증가했는데, 이 추세는 전통 투자자들이 가격 변동성과 규제 리스크에 대한 우려를 효과적으로 줄였다.

또한 규제 준수 보유 모델은 기관들이 토큰 발행에서 흔히 발생하는 가격 변동 위험을 피할 수 있게 해주며 자산의 안정적 증가를 실현하고 시장 전반의 유동성과 회복력을 강화했다.

전반적으로 Circle과 Coinbase의 성공은 암호화 산업에 자본시장의 인정을 가져다주는 것뿐만 아니라, 산업 내 규제 준수 발전의 모범을 제시함으로써 디지털 자산의 미래에 대한 광범위한 상상력과 굳건한 신뢰를 불러일으켰다.

2. "코인주식"의 자금 조달 방법

첫째, PIPE (공개시장 사모투자)

운영 로직

￮ 상장사가 특정 기관 투자자들에게 할인된 가격으로 주식 또는 전환사채를 발행하여 신속하게 자금을 조달하고 대량의 암호화폐를 매입

￮ PIPE 자금이 신속히 유입되어 회사는 즉시 포지션을 구축하고 "기관 진입" 신호를 만들어 주가 상승을 유도

￮ 투자 기관은 할인가와 우선권을 누리고, 일반 투자자들은 고가에서 후행 매수

장점

￮ 자금 조달 속도가 빠르고 유연성 높음

￮ 기관의 백서가 시장 신뢰를 높이며 스토리텔링을 통해 주가 상승 유도

￮ 구조가 간단하여 신속한 홍보에 적합

둘째, SPAC (특수목적매수법인)

운영 로직

￮ 공백 법인(쉘 컴퍼니) 형태의 상장사 설립, 자금 조달 후 코인 프로젝트를 인수하여 전통적 IPO 절차를 우회해 신속 상장

￮ SPAC와 PIPE, 전환사채 등의 도구를 활용해 자금 조달 후 코인 매입, "코인 기준" 재무제표 구축

￮ 상장사 신분을 활용해 ETF, 헤지펀드 등 기관 매수세 유치, 유동성 강화

장점

￮ 상장 속도가 빠름(4~6개월), 자금 조달 채널 다양

￮ 창업팀이 더 많은 통제권과 지분을 유지 가능

￮ 주식이 주류 거래 플랫폼에서 더 쉽게 수용되어 합법성과 투자자 신뢰 제고

셋째, ATM (시가 증발)

운영 로직

￮ 회사가 시장 가격에 따라 불규칙적이고 단계적으로 주식을 매각하여 현금을 조달하고 암호화폐를 매입

￮ 고정 가격과 시간이 없으며 언제든지 증발 가능

￮ 회사에 유연한 현금흐름 지원을 제공하여 신속한 포지션 증가 또는 자금 보충 가능

장점

￮ 유연성 높고 자금 조달 장벽 낮음

￮ 특정 기관에 의존하지 않으며 시장 동향에 실시간 반응

￮ 코인 기준 재무제표를 지속적으로 구축하는 데 유리

넷째, 전환사채(Convertible Bond)

운영 로직

￮ 기업이 전환 권리가 있는 채권을 발행

￮ 투자자는 채권 고정 이자를 누리며 주가 상승 시 지분으로 전환하여 수익 실현 가능

￮ 기업은 낮은 자금 조달 비용으로 자금을 조달해 코인 매입 가능, 동시에 지분 희석을 지연

￮ 주가가 전환 가격에 도달하면 채권이 주식으로 전환되어 매도 압력이 발생

장점

￮ 자금 조달 비용 낮고 즉각적인 희석 감소

￮ 채권 보장과 지분 잠재력을 갖춰 기관 투자자 유치

￮ 기업이 암호화폐 보유량을 신속히 확대하도록 지원

2.1 코인주식 회사 급증의 동력

코인주식 회사 수가 빠르게 증가하는 주된 요인은 다음과 같다:

• 규제 안정화 및 규제 프레임워크 완비: 암호화 자산이 점차 정책적으로 인정받고 법률이 명확해지며 기관들이 규제 준수 채널을 통해 시장에 진입하려는 의지가 생겼고, 코인주식 회사 모델이 주류 선택지가 되었다.

• 시장 자금 조달 채널 축소: 전통적 토큰 발행 및 VC 펀딩이 침체되며 프로젝트들이 더 안정적이고 규제 준수 방식의 자금 확보 방법을 모색하게 되었고, 껍데기 상장 및 직접 비축이 대안으로 떠올랐다.

• 투자자 수요 변화: 기관 및 고액 자산가 투자자들은 상장사 경유로 규제 준수 방식으로 암호화 자산을 보유하길 선호하며 직접 보유 시의 규제 및 시장 변동성 리스크를 회피하려 한다.

• 성공 사례의 시범 효과: MicroStrategy, Circle, Coinbase 등의 선구자들의 성공 사례가 더 많은 기업들이 코인주식 모델을 채택하도록 유도하며 산업의 빠른 발전을 견인했다.

종합하면, 코인주식 회사는 전통 자본시장과 암호화 자산 시장을 연결하는 교량 역할을 하며 합법적·규제 준수, 효율적 자금 조달, 자산 배분 다각화 등의 장점을 바탕으로 산업의 중요 발전 추세가 되고 있다.

3. "코인주식" 사례 소개

3.1 가장 성공적인 사례—MSTR

첫째, 배경과 전략 선택

2020년 팬데믹은 글로벌 유동성 위기를 촉발했고 각국의 통화 완화 정책은 인플레이션 리스크를 가중시켰다. 마이클 세일러(Michael Saylor)는 비트코인이 법정화폐 대체 저장 자산으로서 최선책이라 판단하고 MicroStrategy(MSTR)가 회사 자금과 자금 조달 능력을 비트코인 대규모 매입에 집중하도록 주도했다. 이는 전통 ETF/ETP가 단순히 가격 추적과는 다르게 MSTR은 직접 코인을 보유하여 가격 변동 위험을 감수하는 동시에 상승 수익도 누린다.

둘째, 자금 출처 및 코인 매입 과정

MSTR의 코인 매입 네 가지 주요 자금 조달 수단:

1. 자체 자금

초기 몇 차례 투자에서 마이크로스트래티지는 잉여 자금을 투입해 코인을 매입했다.

￮ 2020년 8월 2.5억 달러를 투입해 21,400 BTC 매입

￮ 9월 1.75억 달러를 투입해 16,796 BTC 매입

￮ 12월 5천만 달러를 투입해 2,574 BTC 매입

￮ 이후 22년부터 24년 사이에도 가끔 자체 자금으로 코인 매입

2. 전환 우선채권 (저금리 혹은 제로 금리, MSTR 주가 상승에 베팅)

전환 우선채권은 특정 조건 하에 채권을 회사 주식으로 전환할 수 있는 금융 도구다.

이 채권의 특징은 금리가 낮거나 제로 수준이며 현재 주가보다 높은 전환 가격이 설정된다는 점이다. 투자자들이 이런 채권을 구매하려는 이유는 하락 시 원금과 이자 회수라는 하방 보호와 함께 주가 상승 시 잠재적 수익을 얻을 수 있기 때문이다.

마이크로스트래티지가 발행한 전환채의 금리는 대부분 0%-0.75% 사이인데, 이는 투자자들이 실제로 MSTR의 주가 상승에 자신감을 가지고 채권을 주식으로 전환해 더 많은 수익을 얻기를 기대한다는 것을 의미한다.

3. 우선담보채권 (담보 있음, 고정 수익, 이미 조기 상환 완료)

전환 우선채권 외에도 마이크로스트래티지는 2028년 만기, 금리 6.125%, 4.89억 달러 규모의 우선담보채권을 한 차례 발행했다.

우선담보채권은 담보가 있는 채권으로 전환 우선채권보다 리스크가 낮지만 고정 이자 수익만 있다. 마이크로스트래티지가 발행한 이 우선담보채권은 이미 조기 상환을 선택했다.

4. 시가 주식 발행(ATM) (유연하며 상환 부담 없음, 하지만 지분 희석)

마이크로스트래티지는 제퍼리스(Jefferies), 카우엔 앤 컴퍼니(Cowen and Company LLC), BTIG LLC 등 대리 판매 기관과 공개시장 판매 계약을 체결했다. 이 계약에 따라 마이크로스트래티지는 정기적으로 대리 기관을 통해 A클래스 보통주를 발행 및 매각할 수 있다.

시가 주식 발행은 더욱 유연하며 마이크로스트래티지는 2차 시장 상황에 따라 신규 주식 매각 시점을 선택할 수 있다. 주식 발행은 기존 주주 지분을 희석시키지만 비트코인 가격과의 상관성, 주당 MSTR의 코인 보유량 증가 등 변화로 인해 시장 반응이 복잡했고 MSTR 주가는 전반적으로 높은 변동성을 보였다.

2025년 8월 현재, MSTR은 위 네 가지 방식을 통해 누적 628,946 BTC를 매입했으며 현재 시가로는 746.35억 달러에 달한다.

셋째, 주가 퍼포먼스와 하락 방어력 (핵심 강점)

1. 상승 증폭

￮ 2024–2025년 BTC 가격이 약 166% 상승한 기간($45,000→$120,000) 동안 MSTR 주가는 471% 이상 상승($70→$400)

￮ 이유: 시장이 단순히 BTC 가격 기준으로 평가하는 것 외에 MSTR의 자금 조달 능력과 추가 매입 기대에 프리미엄을 부여하기 때문

2. 하락 방어력 강함

￮ BTC가 28% 조정된 구간(25년 1월 22일 $106,000 → 25년 4월 9일 $76,000)에서 MSTR 주가는 15%( $353→$300) 하락하는데 주로 다음 이유 때문:

▪ 일부 주주가 지분 속성을 위해 보유 중이며 BTC 단기 변동에 따라 즉시 매도하지 않음.

▪ 시장은 MSTR이 저가에서 계속 매입할 것으로 기대하며 "하락장 매수 지지" 형성.

3. 역사적 강점

￮ 상장사 자금을 대규모로 동원해 BTC를 매입한 최초 기업으로서 MSTR은 미디어 노출도와 투자자 인지도 면에서 선도적 브랜드를 형성했다. ETF/ETP는 수수료가 낮지만 이처럼 "경영 기대 + 자산 증가"의 이중 구동은 없다.

3.2 이번 사이클에서 이더리움 상승을 견인한 핵심 매수세—BMNR, SBET

이번 사이클에서 가장 강력한 퍼포먼스를 보인 주요 자산은 단연 이더리움이다. 8월 11일 기준 이더리움 가격은 4월 저점 1,472달러에서 4,271달러로 급등하며 약 190% 상승했다. 이전 사이클에서 개인 투자자 감정에 의해 주도된 상승과 달리 이번 장세의 주도 세력은 월스트리트 등 기관들의 집중적인 포지션 구축이다.

첫째, 5월 이후 미국 이더리움 현물 ETF는 지속적인 순유입을 보이며 규모가 계속 확대되고 있다.

둘째, 일부 상장사들이 이더리움을 전략적 국고 비축 자산으로 삼고 주식 자금 조달을 통해 ETH를 매입하며 암호화 자산의 가치 상승 효과를 활용해 기업 시가총액을 끌어올리는 "주가-자금 조달 능력-보유 코인량"의 긍정적 순환 고리를 형성하고 있다. 이러한 "코인주식"은 체인 상 가치 포착에 직접 참여할 뿐만 아니라 2차 시장에서 더 넓은 투자자 기반과 규제 준수 장점을 누리며 새로운 암호화 자본 이야기의 핵심 스토리 중 하나가 되고 있다.

Strategic ETH Reserve 웹사이트 데이터에 따르면 현재 이더리움 전략 비축을 공개한 상장사는 10곳 이상이며, 총 매입량은 192.8만 ETH를 넘어 현재 이더리움 가격 기준 보유 자산 규모는 82억 달러를 넘고, 유통 공급량의 1.6%를 차지한다. 특히 주목해야 할 두 곳은 Bitmine(BMNR)과 SharpLink(SBET)다.