연준 정책 결정 전망: 미국 금리가 스테이블코인 산업에 어떤 영향을 미치는가?
저자: 0xYYcn Yiran(Bitfox Research)
스테이블코인 시장의 규모와 중요성은 암호화폐 시장의 활황과 주류 응용 분야의 확대로 인해 계속 증가하고 있다. 2025년 상반기 기준, 전체 시가총액은 2500억 달러를 돌파했으며 연초 대비 22% 이상 성장했다. 모건스탠리 보고서에 따르면, 현재 달러에 페그된 이 토큰들의 일평균 거래량은 천억 달러를 넘어서며, 2024년에는 체인상 총 거래액이 무려 27.6조 달러에 달했다. 나스닥 데이터에 따르면, 이 거래 규모는 이미 비자(Visa)와 마스터카드(Mastercard)의 합계를 넘어섰다. 그러나 이러한 번영 이면에는 여러 잠재적 위험이 도사리고 있으며, 특히 발행사의 비즈니스 모델과 해당 토큰의 안정성 자체가 미국 금리 변동과 밀접하게 연결되어 있다는 점이 핵심이다. 연방공개시장위원회(FOMC)의 다음 의사결정이 다가오는 시점에서 본 연구는 USDT, USDC과 같은 법정통화 담보형 달러 스테이블코인에 초점을 맞추어 글로벌 관점에서 연준의 금리 사이클 및 기타 잠재적 리스크가 어떻게 이 산업 구도를 재편할지를 심층적으로 분석한다.
스테이블코인 101: 열풍과 규제 속에서 성장하다
스테이블코인 정의:
스테이블코인은 일정한 가치 유지 목적을 가진 암호화 자산으로, 각 토큰은 일반적으로 1:1 비율로 달러에 고정된다. 그 가치 안정 메커니즘은 두 가지 방식으로 실현된다. 현금 및 단기 증권 등 충분한 준비자산으로 뒷받침하거나, 특정 알고리즘을 통해 토큰 공급을 조절하는 것이다. 테더(Tether, USDT)와 서클(Circle, USDC)이 대표하는 법정통화 담보형 스테이블코인은 현금 및 단기 증권을 보유함으로써 발행된 모든 토큰을 완전히 담보한다. 이 보증 메커니즘은 가격 안정성의 핵심이다. 대서양 평의회(Atlantic Council)의 데이터에 따르면, 현재 약 99%의 유통 스테이블코인이 달러 표시 종류이다.
산업적 의미와 현황:
2025년, 스테이블코인은 암호화 생태계를 벗어나 주류 금융 및 상업 분야로 빠르게 통합되고 있다. 국제 결제 거물 비자는 은행들이 스테이블코인을 발행할 수 있도록 지원하는 플랫폼을 출시했으며, 스트라이프(Stripe)는 스테이블코인 결제 기능을 통합했다. 아마존(Amazon)과 월마트(Walmart) 또한 자체 스테이블코인 발행을 검토 중이다. 동시에 전 세계적인 규제 프레임워크가 점차 형성되고 있다. 2025년 6월, 미국 상원은 연방 차원에서 최초의 스테이블코인 규제법인 획기적인 <스테이블코인 지불 명확성 법안>(GENIUS Act)을 통과시켰다. 이 법안의 핵심 요구사항은 발행사가 고품질 유동성 자산(현금 또는 3개월 내 만기되는 단기 국채)을 통해 안정적인 1:1 지원 비율을 유지해야 하며, 보유자 권리 보호 의무를 명확히 해야 한다는 것이다. 대서양을 건넌 유럽 시장에서는 <암호자산 시장 규제법안>(MiCA) 프레임워크가 더욱 엄격한 규정을 시행하며, 유로지역 통화 안정성을 위협하는 경우 당국이 비유로 스테이블코인의 유통을 제한할 권한을 부여한다. 시장 측면에서 스테이블코인은 강력한 성장 모멘텀을 보이고 있다. 2025년 6월 기준, 유통 총액은 이미 2550억 달러를 초과했다. 시티그룹(Citi)은 이 시장 규모가 2030년까지 약 1.6조 달러에 달하며 7배 정도 성장할 것으로 예측한다. 이는 스테이블코인이 주류화되고 있음을 분명히 보여주지만, 빠른 성장은 새로운 리스크와 마찰도 동반하고 있음을 의미한다.
그림1: 이더리움 기반 스테이블코인 채택 비교 및 시장 활성도 분석(최근 30일)
법정통화 담보 스테이블코인과 금리 민감성 모델
전통적인 은행 예금이 고객에게 이자를 제공하는 것과 달리, 스테이블코인 보유자는 일반적으로 어떤 수익도 얻지 못한다. <스테이블코인 지불 명확성 법안>(GENIUS Act)에 따라 법정통화 담보형 달러 스테이블코인 사용자의 계좌 잔액은 명시적으로 무이자 상태(0%)로 설정된다. 이러한 규제 배치 덕분에 발행사는 준비자산 투자로부터 발생하는 모든 수익을 보유할 수 있다. 현재 금리가 높은 환경에서 이 메커니즘은 테더(Tether)와 서클(Circle, USD Coin 발행사)과 같은 기업들을 고수익 사업체로 전환시켰다. 그러나 이 모델은 금리 하락 사이클에서 극도의 취약성을 안고 있다.
준비자산 투자 구조:
유동성을 확보하고 스테이블코인의 페깅 가치를 유지하기 위해 주요 발행사들은 대부분의 준비자산을 단기 미국 국채(U.S. Treasury bills) 및 기타 단기 금융 상품에 배치한다. 2025년 초 기준, 테더사는 1130억~1200억 달러 규모의 미국 정부 부채를 보유하고 있으며, 이는 총 준비자산의 약 80%에 해당하며, 글로벌 상위 20대 미국 국채 보유자에 포함된다. 아래 그림은 테더사의 준비자산 구성 세부 내용을 보여주며, 자산이 국채와 현금성 자산에 매우 집중되어 있음을 분명히 나타낸다. 다른 증권, 금, 그리고 비트코인 등의 비전통 자산은 포트폴리오에서 상대적으로 낮은 비중을 차지한다.
그림2. 2025년 테더 준비자산 구성(미국 국채 편중), 법정통화 담보 스테이블코인이 이자 지급 정부 자산에 대한 높은 의존도를 반영
고품질 준비자산은 페깅 가치 유지와 사용자 신뢰를 강화하는 동시에 실질적인 이자 수입을 창출한다. 이것이 현재 스테이블코인 비즈니스 모델의 생명선이다. 2022~2023년 연준(Federal Reserve)의 급격한 금리 인상 정책은 단기 국채(T-bills) 수익률과 은행 예금 금리를 다년래 최고 수준으로 끌어올렸으며, 이는 스테이블코인 준비자산의 투자 수익을 직접적으로 확대시켰다. 서클사가 공개한 재무제표를 예로 들면, 2024년 총수입 16.8억 달러 중 무려 16.7억 달러(99%)가 준비자산의 이자 수익에서 나왔다. 한편 Techxplore 보도에 따르면, 2024년 테더사의 이익은 130억 달러에 달해 골드만삭스(Goldman Sachs) 등 월스트리트 주요 은행의 수익 규모를 능가하거나 맞먹는 수준이다. 이러한 수익 규모(약 100명의 운영팀으로 창출됨)는 고금리 환경이 스테이블코인 발행사 수익에 미치는 강력한 촉진 효과를 특히 부각시킨다. 본질적으로 스테이블코인 발행사는 사용자 자금을 5% 이상의 수익률을 제공하는 국채 자산에 배치하고, 사용자가 0% 금리를 받아들이기 때문에 그 차이(스프레드)를 전액 수취하는 고수익 '캐리 트레이드'(Carry Trade)를 운영하는 것이다. 금리 변동에 대한 취약성.
금리 변동 리스크 노출
스테이블코인 발행사의 수익 모델은 연준 금리 변화에 대해 매우 민감하다. 예를 들어, 50베이시스포인트(0.50%)의 금리 인하만으로도 테더(Tether)의 연간 이자 수입이 약 6억 달러 급감할 수 있다. 나스닥(Nasdaq) 분석기관이 경고한 바와 같이: "이자 수입에 과도하게 의존하는 것은 Circle과 같은 발행사들이 금리 인하 사이클에서 취약한 위치에 놓이게 될 것이라는 의미이다."
아래 그림3은 시카고상품거래소(CME)가 2025년 7월 23일 시장 전망을 기반으로 작성한 연방기금금리 곡선 추이(예측기간 2026년 말까지)를 보여주며, 그림4는 백만 달러 단위의 정량 분석을 통해 금리 변동이 서클사 준비자산 수익에 미치는 충격 메커니즘을 구체적으로 설명한다.
그림3. 2026년 12월 연방기금금리 전망(CME, 2025/07/23)
그림4. 서클사 준비자산 수익의 금리 변동 민감도
2024년을 예로 들면, 서클사 준비자산 이자 수입은 16.7억 달러로 총수입(16.8억 달러)의 99%를 차지했다. 시카고상품거래소(CME) 데이터 모델(2025년 7월 23일 기준)에 따르면, 2026년 12월 연방기금금리가 2.25%~2.50% 범위로 하락할 경우(확률 약 90%), 서클사는 약 8.82억 달러의 이자 수입을 잃을 것으로 예상되며, 이는 2024년 관련 수입 총액의 50%를 초과한다. 이 수입 격차를 메우기 위해 회사는 2026년 말까지 USDC 스테이블코인 유통 공급량을 두 배로 늘려야 한다.
금리 외 기타 핵심 리스크: 스테이블코인 시스템의 다중 도전
금리 동향이 스테이블코인 산업에서 핵심적인 위치를 차지하지만, 이 시스템은 여전히 여러 다른 중요한 리스크와 도전에 직면해 있다. 업계의 낙관적 전망이 만연한 가운데, 이러한 리스크 요소들을 체계적으로 정리하여 냉철한 종합 분석을 제공할 필요가 있다.
규제 및 법적 불확실성
스테이블코인 운영은 현재 미국의 <스테이블코인 지불 명확성 법안>(GENIUS Act)이나 EU의 <암호자산 시장 규제법안>(MiCA)과 같은 파편화된 규제 프레임워크에 종속되어 있다. 이러한 프레임워크는 일부 발행사에게 합법성을 부여하면서도 높은 준수 비용과突발적인 시장 진입 제한을 가져온다. 규제 기관이 준비자산 투명성 부족, 제재 회피(예: 테더가 제재 지역에서 수십억 달러 규모의 거래를 수행한 사례), 소비자 권리 침해 등의 행위에 대해 강제 조치를 취하면 특정 스테이블코인의 환전 기능이 즉시 중단되거나 핵심 시장에서 퇴출될 수 있다.
은행 협력 및 유동성 집중 리스크
법정통화 담보형 스테이블코인의 준비자산 보관 및 법정통화 채널(입금/출금) 서비스는 제한된 협력 은행에 크게 의존한다. 협력 은행의突발적인 위기(실리콘밸리은행 SVB 붕괴로 인해 33억 달러 규모의 USDC 준비자산이 동결된 사례)나 대규모 집중 환매 물결은 은행 예금 준비금을 급속히 고갈시키고, 토큰의 디페깅을 유발하며, 도매급 환매 압력이 은행의 현금 완충재를 뚫을 경우 더 광범위한 은행 시스템의 유동성 안정성에 위협이 될 수 있다.
페깅 안정성 및 디페깅 리스크
완전 담보라고 주장하더라도 시장 신뢰가 흔들릴 때 스테이블코인은 실제로 페깅 메커니즘이 붕괴된 적이 있다(예: 2023년 3월 준비자산 접근성 우려로 인해 USDC 가격이 0.88달러까지 급락). 알고리즘 스테이블코인(Algorithmic Stablecoins)의 안정성 곡선은 더욱 가팔라지며, 2022년 테라USD(UST)의 붕괴가 이를 뚜렷이 보여주는 사례다.
투명성 및 카운터파티 리스크
사용자는 발행사가(일반적으로 분기별로) 공개하는 준비자산 증명서(Attestations)에 의존하여 자산의 진실성과 유동성을 평가한다. 그러나 전면적인 공개 감사를 받지 않아 신뢰성이 의심된다. 은행에 보관된 현금, 머니마켓펀드(MMF) 지분 또는 리포계약 자산 모두 카운터파티 리스크와 신용 리스크를 내포하고 있으며, 스트레스 상황에서 실제 환매 보장 능력을 저해할 수 있다.
운영 및 기술 보안 위험
중앙화된 스테이블코인은 공격에 대응하기 위해 토큰을 동결하거나 몰수할 수 있지만, 이는 단일 지점 거버넌스 리스크를 수반한다. DeFi 버전은 스마트 컨트랙트 취약점, 크로스체인 브릿지 공격, 보관기관 해킹 등의 위협에 취약하다. 동시에 사용자 실수, 피싱, 블록체인 거래의 되돌릴 수 없음 등도 보유자에게 일상적인 보안 도전을 제기한다.
거시 금융 안정성 잠재 리스크
수천억 달러 규모의 스테이블코인 준비자산이 단기 미국 국채 시장에 집중되어 있는 상황에서, 대규모 환매 행위는 국채 수요 구조와 수익률 변동성에 직접적인 영향을 미친다. 극단적인 유출 상황은 국채 시장의 공포성 매도(Fire-sales)를 유발할 수 있으며, 스테이블코인의 광범위한 달러화 적용은 연준(Fed)의 통화정책 전달 효율성을 약화시켜 미국 중앙은행 디지털화폐(CBDC) 개발이나 더 엄격한 규제 장벽 설립을 가속화할 가능성이 있다.
결론
연방공개시장위원회(FOMC)의 다음 회의가 다가오면서 시장은 일반적으로 금리 동결을 예상하고 있으나, 이후 회의록과 선제적 안내가 관심의 중심이 될 것이다. USDT, USDC과 같은 법정통화 담보형 스테이블코인의 눈에 띄는 성장은 미국 금리 변동과 깊이 연결된 비즈니스 모델 본질을 가리고 있다. 미래를 전망할 때, 온건한 금리 인하(예: 25~50베이시스포인트)조차 수억 달러 규모의 이자 수입을 약화시켜 발행사가 성장 경로를 재평가하거나 보유자들에게 일부 수익을 양보함으로써 채택률을 유지해야 할 필요성을 강요할 수 있다.
금리 민감성 외에도 스테이블코인은 계속 진화하는 규제 환경, 은행 및 유동성 집중 리스크, 페깅 완전성 도전, 스마트 컨트랙트 취약점부터 준비자산 투명성 부족에 이르는 운영 리스크 등을 해결해야 한다. 특히 중요한 점은, 이러한 토큰들이 단기 미국 국채의 시스템적으로 중요한 보유 주체가 될 때, 그들의 환매 행위가 글로벌 채권 시장 가격 결정 메커니즘을 타격하고 통화정책 전달 경로를 교란시킬 수 있다는 점이다.
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