연준 정책 결정 전망: 미국 금리가 스테이블코인 산업에 어떤 영향을 미칠까?
글: 0xYYcn Yiran, Bitfox Research
스테이블코인 시장의 규모와 중요성은 암호화폐 시장의 열기와 주류 응용 분야의 확장에 힘입어 계속 급증하고 있다. 2025년 중반 기준 전체 시가총액은 2500억 달러를 돌파했으며, 연초 대비 22% 이상 성장했다. 모건스탠리 보고서에 따르면, 달러에 연동된 이 토큰들의 일일 평균 거래량은 이미 천억 달러를 상회하며, 2024년에는 체인 상에서 발생한 총 거래액이 무려 27.6조 달러에 달했다. 나스닥 데이터에 따르면 이러한 거래 규모는 비자(Visa)와 마스터카드(Mastercard)의 합계를 이미 초과했다. 그러나 이러한 번영 이면에는 여러 잠재적 위험이 도사리고 있으며, 특히 발행자의 사업 모델과 토큰 자체의 안정성이 미국 금리 변동과 밀접하게 연결되어 있다는 점이 핵심이다. 연방공개시장위원회(FOMC)의 다음 의사결정을 앞두고 본 연구는 USDT, USDC 등의 법정화폐 담보형 달러 스테이블코인에 초점을 맞추어 글로벌 관점에서 연준의 금리 사이클 및 기타 잠재 리스크가 이 산업 구조를 어떻게 재편할지 심층적으로 분석한다.
스테이블코인 101: 열기와 규제 속에서 성장하다
스테이블코인이란:
스테이블코인은 일정한 가치 유지가 목적인 암호자산으로, 일반적으로 각 토큰이 달러와 1:1 비율로 고정된다. 그 가치 안정 메커니즘은 두 가지 방식으로 실현된다: 현금 및 단기 증권 등 충분한 준비자산으로 뒷받침하거나, 특정 알고리즘을 통해 토큰 공급을 조절하는 방식이다. Tether(USDT)와 Circle(USDC)로 대표되는 법정화폐 담보형 스테이블코인은 현금 및 단기 증권 보유를 통해 발행된 모든 단위 토큰을 완전히 담보한다. 이러한 보장 메커니즘이 가격 안정의 핵심이다. 대서양평의회(Atlantic Council) 자료에 따르면 현재 유통 중인 스테이블코인의 약 99%가 달러 기준 유형이 지배하고 있다.
산업적 의미와 현황:
2025년, 스테이블코인은 암호화폐 영역을 넘어 주류 금융 및 상업 분야로 빠르게 확장되고 있다. 국제 결제 거물 Visa는 은행들이 스테이블코인을 발행할 수 있도록 지원하는 플랫폼을 출시했으며, Stripe는 스테이블코인 결제 기능을 통합했고, Amazon과 Walmart 역시 자체 스테이블코인 발행을 검토 중이다. 동시에 전 세계적으로 규제 프레임워크가 점차 형성되고 있다. 2025년 6월 미국 상원은 연방 차원 최초의 스테이블코인 규제법안인 '스테이블코인 결제 명확성 법안(GENIUS Act)'을 통과시켰다. 이 법안의 핵심 요구사항은 발행자가 고품질 유동성 자산(현금 또는 3개월 이내 만기 단기국채)을 보유해 안정적인 1:1 지지를 유지해야 하며, 보유자 권리 보호 의무를 명확히 해야 한다는 것이다. 대서양을 건넌 유럽 시장에서는 '암호자산 시장 규제법안(MiCA)' 프레임워크가 더 엄격한 규정을 시행하며, 스테이블코인이 유로존 통화 안정을 위협할 경우 당국이 비유로 스테이블코인의 유통을 제한할 권한을 부여한다. 시장 측면에서 스테이블코인은 강력한 성장 모멘텀을 보이고 있다: 2025년 6월 기준 유통 총액은 2550억 달러를 넘었다. 씨티그룹(Citi)은 이 시장 규모가 2030년까지 약 1.6조 달러에 달하며 7배 가까이 성장할 것으로 예측했다. 이는 스테이블코인이 주류화되고 있음을 분명히 보여주지만, 빠른 성장은 새로운 리스크와 마찰도 동반하고 있음을 나타낸다.
그림 1: 이더리움 스테이블코인 채택 비교 및 시장 활성도 분석(최근 30일)
법정화폐 담보 스테이블코인과 금리 민감 모델
전통적인 은행 예금이 고객에게 이자를 제공하는 것과 달리 스테이블코인 보유자는 일반적으로 어떤 수익도 얻지 못한다. '스테이블코인 결제 명확성 법안(GENIUS Act)'에 따라 법정화폐 담보형 달러 스테이블코인 사용자 계좌 잔액은 명확히 무이자 상태(0%)로 설정된다. 이러한 규제 배치 덕분에 발행사는 준비금 투자로부터 발생하는 모든 수익을 보유할 수 있다. 현재 고금리 환경에서 이 메커니즘은 Tether(테더)와 Circle(USD Coin 발행사) 같은 기업들을 고수익 주체로 전환시켰다. 그러나 이 모델은 금리 인하 사이클에서 극도의 취약성을 안고 있다.
준비금 투자 구조:
유동성을 확보하고 스테이블코인의 고정 가치를 유지하기 위해 주요 발행사들은 준비금 대부분을 단기 미국 국채(U.S. Treasury bills) 및 기타 단기 금융상품에 배분한다. 2025년 초 기준 Tether 회사가 보유한 미국 정부 채무는 1130억~1200억 달러에 달하며, 전체 준비금의 약 80%를 차지해 세계 상위 20대 미국 국채 보유자 중 하나로 자리매김했다. 아래 그림은 Tether의 준비자산 구성 세부 내역을 보여주며, 자산이 국채 및 현금성 자산에 매우 집중되어 있고, 기타 증권, 금, 비트코인 등 비전통 자산의 비중은 낮음을 명확히 보여준다.
그림 2. 2025년 Tether 준비자산 구성(미국 국채가 중심), 법정화폐 담보 스테이블코인이 이자 발생 정부 자산에 대한 높은 의존도를 반영
고품질 준비자산은 고정 가치 유지와 사용자 신뢰 강화 외에도 실질적인 이자 수익을 창출한다—이는 현재 스테이블코인 사업 모델의 생명선이다. 2022~2023년 연준(Federal Reserve)의 급격한 금리 인상 정책은 단기국채(T-bills) 수익률과 은행 예금 금리를 다년래 최고 수준으로 끌어올렸으며, 이는 스테이블코인 준비금의 투자 수익을 직접적으로 확대시켰다. Circle사가 공개한 재무제표를 예로 들면, 2024년 총수입 16.8억 달러 중 무려 16.7억 달러(99%)가 준비자산 이자 수익에서 나왔다. 반면 Techxplore 보도에 따르면 2024년 Tether사의 이익은 약 130억 달러에 달해 골드만삭스(Goldman Sachs) 등 월스트리트 주요 은행의 수익 규모와 맞먹거나 초과했다. 이러한 수익 규모는(약 100명의 운영팀으로 창출된) 고금리 환경이 스테이블코인 발행사 수익에 얼마나 강력한 추진력을 제공하는지를 특히 부각시킨다. 본질적으로 스테이블코인 발행사는 사용자 자금을 5% 이상의 수익률을 제공하는 국채 자산에 배분하고, 사용자가 무이자를 받아들이므로 그 차익을 전액 획득하는 고수익 '캐리 트레이드(Carry Trade)'를 운영한다. 금리 변동에 대한 취약성.
금리 변동 리스크 노출
스테이블코인 발행사의 수익 모델은 연준의 금리 변동에 극도로 민감하다. 예를 들어, 50베이시스포인트(0.50%)의 금리 인하만으로도 테더(Tether)의 연간 이자 수입이 약 6억 달러 급감할 수 있다. 나스닥(Nasdaq) 분석기관이 경고했듯이, "이자 수입에 대한 과도한 의존은 Circle 등의 발행사를 금리 인하 사이클에서 취약한 위치에 놓이게 할 것"이다.
아래 그림 3은 시카고상업거래소(CME)가 2025년 7월 23일 시장 전망을 기반으로 작성한 연방기금금리 곡선 추이(예측 기간 2026년 말까지)를 보여주며, 그림 4는 백만 달러 규모의 정량적 분석을 통해 금리 변동이 Circle사 준비금 수익에 미치는 충격 메커니즘을 구체적으로 설명한다.
그림 3. 2026년 12월 연방기금금리 전망(CME, 2025/07/23)
그림 4. Circle 준비금 수익의 금리 변동 민감도
2024년을 예로 들면, Circle사의 준비자산 이자 수입은 16.7억 달러로 총수입(16.8억 달러)의 99%를 차지했다. 시카고상업거래소(CME) 데이터 모델(2025년 7월 23일 기준)에 따르면, 연방기금금리가 2026년 12월 2.25%~2.50% 범위로 하락할 경우(확률 약 90%), Circle은 약 8.82억 달러의 이자 수입을 잃게 되며, 이는 2024년 관련 수입 총액의 50% 이상에 해당한다. 이 수입 격차를 메우기 위해 회사는 2026년 말까지 USDC 스테이블코인 유통 공급량을 두 배로 늘려야 한다.
금리 외 기타 핵심 리스크: 스테이블코인 시스템의 다중 도전
금리 동향이 스테이블코인 산업에서 핵심적 위치를 차지하지만, 이 시스템 내에는 여전히 여러 다른 주요 리스크와 도전 과제가 존재한다. 업계 낙관론이 만연한 가운데 이러한 리스크 요소들을 체계적으로 정리하여 냉정한 종합 분석을 제공할 필요가 있다:
규제 및 법적 불확실성
스테이블코인 운영은 미국의 '스테이블코인 결제 명확성 법안(GENIUS Act)'이나 EU의 '암호자산 시장 규제법안(MiCA)'과 같은 파편화된 규제 프레임워크에 종속되어 있다. 이 프레임워크는 일부 발행사에게 합법성을 부여하면서도 높은 준수 비용과突발적인 시장 진입 제한을 동시에 가져온다. 규제당국이 준비금 투명성 부족, 제재 회피(예: 제재 지역에서 수십억 달러 규모의 거래를 처리한 테더 사례) 또는 소비자 권리 침해 행위에 대해 강제 조치를 취하면 특정 스테이블코인의 환전 기능이 즉시 중단되거나 핵심 시장에서 퇴출될 수 있다.
은행 협력 및 유동성 집중 리스크
법정화폐 담보형 스테이블코인의 준비금 수탁 및 법정화폐 채널(입금/출금) 서비스는 제한된 협력 은행에 크게 의존한다. 협력 은행의突발적 위기(실리콘밸리은행 SVB 붕괴로 인해 33억 달러 규모의 USDC 준비금이 동결된 사례)나 대규모 집중 환매 물결은 은행 예금 준비금을 빠르게 고갈시켜 토큰 탈착을 유발하며, 도매급 환매 압력이 은행의 현금 완충장치를 타격할 경우 보다 광범위한 은행 시스템의 유동성 안정을 위협할 수 있다.
앵커링 안정성 및 탈착 리스크
완전 담보라고 주장하더라도 시장 신뢰가 흔들릴 경우 스테이블코인은 실제로 고정 메커니즘 붕괴를 경험한 바 있다(예: 2023년 3월 준비자산 접근성 우려로 USDC 가격이 0.88달러까지 급락). 알고리즘 스테이블코인(Algorithmic Stablecoins)의 안정성 곡선은 더욱 가팔라, TerraUSD(UST)의 2022년 붕괴가 이를 잘 보여주는 사례다.
투명성 및 거래상대방 리스크
사용자는 발행사가 분기별로 발표하는 준비금 증명서(Attestations)에 의존해 자산의 진위성과 유동성을 평가한다. 그러나 포괄적인 공개 감사 부족으로 신뢰성에 의문이 제기된다. 은행에 예치된 현금, 머니마켓펀드(MMF) 지분 또는 매입약정(REPO) 자산 모두 준비자산 내에 거래상대방 리스크와 신용 리스크를 포함하고 있어 스트레스 상황에서 실제 환매 보장 능력을 저해할 수 있다.
운영 및 기술적 보안 위험
중앙화된 스테이블코인은 공격에 대응하기 위해 토큰을 동결하거나 몰수할 수 있지만, 이는 단일 지점 거버넌스 리스크를 동반한다. DeFi 버전은 스마트계약 취약점, 크로스체인 브릿지 공격, 수탁기관 해킹 등에 쉽게 노출된다. 또한 사용자 조작 실수, 피싱, 블록체인 거래의 불가역성 등의 요소도 보유자에게 일상적인 보안 도전을 제공한다.
거시 금융 안정성 잠재 위험
수천억 달러에 달하는 스테이블코인 준비금이 단기 미국 국채 시장에 집중됨에 따라 대규모 환매 행위는 국채 수요 구조와 수익률 변동성에 직접적인 영향을 미친다. 극단적 유출 상황은 국채 시장의 패닉성 매도(Fire-sales)를 유발할 수 있으며, 스테이블코인의 광범위한 달러화 적용은 연준(Fed)의 통화정책 전달 효과를 약화시킬 수 있어 미국 중앙은행 디지털화폐(CBDC) 개발이나 더욱 엄격한 규제 장벽 설치를 가속화시킬 수 있다.
결론
연방공개시장위원회(FOMC)의 다음 회의를 앞두고 시장은 일반적으로 금리 동결을 예상하고 있지만, 이후 회의록과 선제적 지침이 주목의 초점이 될 것이다. USDT, USDC 등의 법정화폐 담보형 스테이블코인의 눈부신 성장은 미국 금리 변동과 깊이 연결된 사업 모델 본질을 가리고 있다. 미래를 전망할 때, 온건한 금리 인하(예: 25-50베이시스포인트)조차 수억 달러 규모의 이자 수입을 약화시켜 발행사들이 성장 경로를 재평가하거나 보유자에게 일부 수익을 양보함으로써 시장 채택률을 유지해야 하는 상황에 직면하게 만들 수 있다.
금리 민감성 외에도 스테이블코인은 진화하는 규제 환경, 은행 및 유동성 집중 리스크, 앵커링 완전성 문제, 스마트계약 취약점부터 준비금 투명성 부족에 이르는 운영 리스크 등을 해결해야 한다. 특히 중요한 것은 이러한 토큰들이 단기 미국 국채의 시스템적으로 중요한 보유 주체가 되었을 때, 그들의 환매 행위가 글로벌 채권 시장 가격 결정 메커니즘을 타격하고 통화정책 효과 전달 경로를 교란시킬 수 있다는 점이다.
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