2025년 하반기 암호화폐 시장 매크로 전망: "코인-주식 전략"이 시장 열기를 촉발, 지속성은 지켜볼 필요 있음

2025.07.28

2025년 하반기 암호화폐 시장 매크로 전망: "코인-주식 전략"이 시장 열기를 촉발, 지속성은 지켜볼 필요 있음

시장은 마치 광대한 바다와 같아서 폭풍을 예측할 수는 없고, 폭풍 속에서 돛을 조정하는 것만이 가능하다.

2025.07.28 - 03:32:17

美联储

Web3 심층 보도에 집중하고 흐름을 통찰

시장은 마치 광대한 바다와 같아서 폭풍을 예측할 수는 없고, 폭풍 속에서 돛을 조정하는 것만이 가능하다.

저자: IOBC Capital

2025년 상반기, 암호화폐 시장은 트럼프 행정부의 관세 정책, 연준(Fed)의 금리 정책, 우크라이나-러시아 및 중동 지역의 지정학적 갈등이라는 세 가지 주요 거시경제 요인에 크게 영향을 받았다.

하반기를 전망할 때, 암호화폐 시장은 여전히 복잡하고 변화무쌍한 거시환경 속에서 움직일 것이며, 아래와 같은 주요 거시요인들이 계속 중요한 역할을 할 것이다.

1. 트럼프 관세 정책의 파생 효과는 인플레이션 기대감

관세는 트럼프 정부의 핵심 정책 도구이며, 이를 통해 달성하고자 하는 경제 목표는 다음과 같다. 첫째, 미국 수출 확대 및 타국의 무역 장벽 완화; 둘째, 10% 이상의 기본 관세 유지로 재정 수입 증가; 셋째, 특정 산업의 국내 경쟁력 강화 및 고급 제조업의 귀환 촉진이다.

7월 25일 기준, 미국과 세계 주요 경제권 간의 관세 협상은 다양한 진전을 보이고 있다.

일본: 양측이 합의에 도달했다. 미국은 일본산 제품에 대한 관세를 25%에서 15%로 인하했으며(자동차 포함), 일본은 반도체 및 AI 분야에 5500억 달러를 미국에 투자하고 자동차·농산물 시장을 개방하며 미국산 쌀 수입 할당량을 늘리기로 했다.

유럽연합(EU): 최종 마감일은 8월 1일이다. EU 협상단은 7월 23일 미국에 도착해 마지막 협상을 진행했으나, 아직 결과를 공개하지 않았다.

중국: 7월 27일부터 30일까지 스웨덴에서 제3차 무역 협상이 열릴 예정이다. 이전 두 차례 협상 후 미국의 대중 관세는 145%에서 30%로, 중국의 대미 관세는 125%에서 10%로 각각 낮춰졌다. 한편, 미중 관세 협상 기한이 추가로 90일 연장될 것이라는 소식도 있으며, 만약 제3차 협상에서 새로운 합의가 이루어지지 않으면 일시 유예된 관세가 다시 부활할 수 있다.

또한 미국은 필리핀, 인도네시아와 이미 관세 협정을 체결했다. 현재 가장 주목받는 것은 미중 간 제3차 관세 협상이다. 관세 정책의 불확실성이 점차 줄어들고 있지만, 주요 경제권과의 협상이 실질적인 진전 없이 종료될 가능성도 배제할 수 없으며, 그 경우 금융시장은 더 큰 충격을 받을 수 있다.

경제 이론적으로 볼 때, 관세는 공급 측 충격(negative supply shock)으로서 "스태그플레이션"(stagflation) 효과를 갖는다. 국제무역에서 관세 납부 주체는 기업이지만, 기업은 가격 전가 메커니즘을 통해 이 세금 부담을 미국 내 소비자에게 전가하는 경향이 있다. 따라서 미국은 하반기에 인플레이션이 일시적으로 상승할 가능성이 있으며, 이는 연준의 금리 인하 속도에 중요한 영향을 미칠 수 있다.

종합하면, 트럼프 정부의 관세 정책이 하반기 미국 경제에 미치는 영향은 단기적으로 인플레이션 상승을 초래할 수 있다. 인플레이션 압력이 크지 않다는 데이터가 나타나지 않는 한, 금리 인하 속도는 느려질 것으로 예상된다.

2. 달러 조석 사이클이 약달러 구간에 접어들며 암호화폐 시장에 호재

달러 조석 사이클(dollar tide cycle)이란 달러가 세계적으로 체계적으로 유출되고 회수되는 과정을 말한다. 상반기 중 연준은 금리를 인하하지 않았음에도 불구하고 달러지수는 약세를 보였다. 연초 최고점 110에서 일방적으로 하락하여 96.37까지 떨어지며 명백한 '약달러' 상태를 나타냈다.

달러 약세에는 여러 원인이 있을 수 있다. 첫째, 트럼프 정부의 관세 정책이 무역적자를 억제하면서 달러 순환 메커니즘을 저해했고, 동시에 관세 장벽이 달러 자산의 매력을 떨어뜨려 달러 체계 안정성에 대한 시장의 우려를 불러일으켰다. 둘째, 재정 적자가 신용을 약화시키고, 미 국채 규모와 금리가 지속적으로 상승함에 따라 시장은 재정 지속 가능성에 대한 의문을 더욱 깊게 하고 있다. 셋째, 석유 달러 협정 만료 후 재계약되지 않으면서 세계 각국 중앙은행의 달러 외환보유액 비중은 2000년 71%에서 57.7%로 하락했고, 금 보유 비중은 상승하며 '탈달러화' 시도가 진행되고 있다. 또한 시장에서는 '마블 에스테이트 협정'(Mar-a-Lago Accord)으로 알려진 정책 방향이 이러한 흐름을 가속화하는 역할을 했다는 소문도 있다.

과거의 달러 조석 사이클을 보면, 달러지수의 강약은 거의 전 세계 유동성의 변화 추세를 주도한다. 전 세계 유동성은 일반적으로 4~5년 주기의 완전한 달러 조석 사이클을 따르며 주기적 변동을 보인다. 여기서 약달러 사이클은 대략 2~2.5년간 지속되는데, 2024년 6월을 기점으로 본 사이클은 2026년 중반까지 이어질 가능성이 있다.

그래픽: IOBC Capital

위 그래프에서 확인할 수 있듯이, 비트코인 시장은 달러지수와 일반적으로 음의 상관관계를 보인다. 달러가 약세일 때 비트코인은 강세를 보이는 경향이 있다. 하반기에도 '약달러' 사이클이 지속된다면 전 세계 유동성은 긴축에서 완화로 전환되며 암호화폐 시장에 계속해서 긍정적인 영향을 줄 것이다.

3. 연준의 통화정책은 신중한 태도를 유지할 가능성 높음

2025년 하반기에는 네 차례의 FOMC 회의가 예정되어 있으며, CME의 'FedWatch' 도구에 따르면 하반기에 1~2차례 금리 인하가 이루어질 가능성이 높다. 특히 7월 금리 동결 확률은 95.7%이며, 9월 25bp 금리 인하 가능성은 60.3%다.

트럼프 취임 이후 X 플랫폼에서 여러 차례 연준의 금리 인하 속도가 느리다고 비판하며 연준 의장 파월을 직접적으로 비난하고 해임 위협까지 한 바 있어, 연준의 독립성은 정치적 간섭 압력을 받고 있다. 그러나 상반기 동안 연준은 이런 압력에도 불구하고 금리 인하를 실행하지 않았다.

정상적인 임기 계획에 따르면, 연준 의장 파월은 2026년 5월에 공식적으로 퇴임할 예정이며, 트럼프 정부는 2025년 12월 또는 2026년 1월에 새 의장 후보를 발표할 계획이다. 이러한 상황에서 연준 내 주요 비둘기파 위원들의 발언이 점점 시장의 주목을 받고 있으며, 잠재적인 '그림자 의장'(shadow chair)의 영향력으로 여겨지고 있다. 그럼에도 불구하고, 시장은 7월 30일 회의에서도 기존 금리 수준을 유지할 것으로 보고 있다.

금리 인하 연기 예상의 주요 이유는 세 가지다:

1️⃣ 지속적인 인플레이션 압력 — 트럼프의 관세 정책 영향으로 6월 미국 CPI는 전월 대비 0.3% 상승했으며, 근원 PCE 인플레이션은 전년 대비 2.8%까지 올랐다. 앞으로 몇 달간 관세 효과가 물가에 더 전가될 것으로 예상되며, 연준은 인플레이션율이 2% 목표 수준으로 돌아가는 데 어려움이 있다고 판단하고 추가 데이터로 추세를 확인하려 한다.

2️⃣ 성장 둔화 — 2025년 성장률 전망치는 1.5%에 불과하지만, 소매 판매 및 소비자 신뢰 지수 등 단기 지표는 예상을 상회해 즉각적인 금리 인하 필요성을 완화하고 있다.

3️⃣ 고용 시장의 회복력 유지 — 실업률은 4.1%의 낮은 수준을 유지하고 있으나, 기업의 채용 속도는 느려지고 있다. 시장은 하반기 실업률이 완만히 상승할 것으로 예상하며, 3분기와 4분기 실업률 전망치는 각각 4.3%, 4.4%다.

종합하면, 2025년 7월 30일 금리 인하 가능성은 매우 낮다.

그래픽: IOBC Capital

종합적으로, 연준의 통화정책은 신중한 태도를 유지할 것으로 예상되며, 연내 금리 인하 횟수는 1~2차례 정도일 것이다. 그러나 과거 비트코인과 연준 금리의 추이를 살펴보면 실제로 두 요소 간의 뚜렷한 상관관계는 없다. 연준 금리 변화보다는 약달러 상황에서의 글로벌 유동성이 비트코인에 더 큰 영향을 미친다.

4. 지정학적 갈등은 암호화폐 시장에 단기적 영향을 미칠 수 있음

우크라이나-러시아 전쟁은 여전히 교착 상태이며 외교적 해결 전망은 어둡다. 7월 14일 트럼프는 "50일 휴전 기한"을 제안하며, 러시아가 50일 이내에 우크라이나와 평화협정을 맺지 못하면 100% 관세 및 2차 관세를 부과하고, 나토(NATO)를 통해 우크라이나에 '패트리엇' 방공 미사일을 포함한 군사 지원을 제공하겠다고 밝혔다. 그러나 러시아는 16만 명의 정예 부대를 집결시켜 우크라이나 돈바스 전선의 핵심 요지를 공격할 준비를 하고 있다. 동시에 우크라이나 역시 7월 21일 모스크바 공항에 대규모 드론 공격을 감행했다. 또한 러시아는 독일과 30년간 유지해온 군사협정에서 탈퇴를 선언하며, 러시아-유럽 관계는 완전히 단절됐다.

현재 상황을 보면, 9월 2일까지 휴전을 달성하기는 어려워 보인다. 만약 그때까지 휴전이 이루어지지 않으면 트럼프의 제재 조치가 시장에 혼란을 초래할 수 있다.

5. 암호화폐 규제 체계 형성, 업계는 정책적 황금기를 맞이

미국의 'GENIUS 법안'은 2025년 7월부터 시행되었으며, "보유자에게 이자를 지급하지 못하나, 예비 자산에서 발생하는 이자는 발행사가 소유하고 그 용도를 공개해야 한다"고 규정하고 있다. 하지만 발행사가 사용자와 이자 수익을 공유하는 것을 금지하지는 않는다. 예를 들어 Coinbase의 USDC는 연 12% 수익을 제공한다. 보유자에게 이자 지급을 금지하는 조항은 '수익형 스테이블코인'의 발전을 제한하며, 이는 수조 달러의 자금이 전통은행 예금에서 유출되는 것을 막아 기업 및 소비자 대출을 지원하는 은행 시스템을 보호하기 위한 목적이다.

미국의 'CLARITY 법안'은 SEC가 증권형 토큰을, CFTC가 상품형 토큰(BTC, ETH 등)을 각각 관할한다고 명확히 했다. 또한 '성숙한 블록체인 시스템(mature blockchain system)' 개념을 도입하여, 인증을 통해 규제 전환을 가능하게 했다. 즉, 탈중앙화되고 오픈소스이며 사전 설정된 규칙에 따라 자동 운영되는 블록체인 프로젝트는 인증을 받으면(예: 중심 통제가 없음을 입증하는 자료 제출) '성숙한 시스템'으로 인정되어 '증권'에서 '상품'으로의 규제적 승격을 이룰 수 있다. 이 경우 규제 주도권은 완전히 CFTC로 넘어가며, SEC는 더 이상 증권 감독 권한을 행사하지 못한다. 또한 DeFi에 대해 부분 면제를 제공하는데, 코드 작성, 노드 운영, 프론트엔드 제공, 논커스터디 지갑 운영 등의 행위는 일반적으로 금융 서비스로 간주되지 않아 SEC의 규제를 면제받으며, 사기 방지 및 시장 조작 금지 등의 기본 조항만 준수하면 된다.

전반적으로 볼 때, 'GENIUS 법안', 'CLARITY 법안', 'CBDC 감시 국가 반대 법안' 등의 추진은 미국의 암호화폐 규제가 '불명확한 감독' 단계에서 '투명한 규제' 시대로 전환되었음을 의미한다. 또한 이는 미국이 '달러의 글로벌 무역통화 지위 유지'라는 정책 목표를 반영한 것이다. 규제 체계가 점차 완성됨에 따라 스테이블코인 시장 규모는 더욱 확대될 전망이며, 규제 요건을 충족하는 스테이블코인 프로젝트 및 DeFi 프로토콜이 혜택을 받을 것이다.

6. '코인-주식 전략'이 시장 열기를 촉발했으나 지속성은 관찰 필요

MicroStrategy가 '비트코인 전략'으로 역사적인 전환을 이룬 이후, 상장기업 주도의 암호자산 보유 혁명이 자본시장을 휩쓸고 있다. ETH에서 BNB, SOL, XRP, DOGE, HPYE, TRX, LTC, TAO, FET 등 10여 가지 주요 알트코인이 기업 재무 포트폴리오의 새로운 앵커가 되면서, 이른바 '코인-주식 전략'이 올해 시장의 흐름을 주도하고 있다.

MicroStrategy의 '삼중 펌프(flywheel)'를 통해 이 자본 연금술을 간단히 분석해보면:

주식-코인 공명 펌프: 주가가 장기적으로 보유 자산 순가치를 초과 프리미엄(현재 1.61배)으로 유지하며 저비용 자금 조달 통로를 형성한다. 자금 조달 → BTC 매수 → 코인 가격 상승 → 주당 함량 증가 → 주가 재평가로 이어지는 나선형 상승 고리를 만든다.

주식-채권 협업 펌프: 제로 쿠폰 전환사채는 채무 부담을 지능적으로 전환하여 원금 상환 부담을 없애고, 전환 권한을 기업이 직접 보유하게 한다. 헤지펀드의 차익거래 자본을 유치하며 저비용 유동성을 공급받는다.

코인-채권 차익 펌프: 가치 하락하는 법정화폐 채무를 가치 상승하는 암호자산으로 교환하여 장기적 차익 구조를 완성한다.

또한 우선주로 고정수익 투자자를 확보하고, 전환사채로 차익거래 펀드를 유치하며, 보통주로 리스크 투자자들을 유치하는 계층별 판매 전략을 통해 세 가지 자본을 정밀하게 포획한다. 구체적인 로직은 『한 문장으로 이해하는 MSTR 미크로스트래티지의 비트코인 전략』을 참고하라.

올해 들어 '코인-주식 전략'(즉, 재무제표에 암호자산을 준비자산으로 배치)을 채택한 상장사는 점점 늘어나고 있으며, 자산 보유 규모도 계속 확대되고 있고, 자산 구성은 다변화 추세를 보이고 있다. 불완전한 통계에 따르면, 35개 상장사는 총 92만 개 이상의 BTC를 보유하고 있으며, 13개사는 148만 개 이상의 ETH, 5개사는 291만 개 이상의 SOL을 보유하고 있다. 기타 자산은 생략하며, 다음 기사에서 각 프로젝트의 보유 현황을 상세히 분석할 예정이다.