이코노미스트: 안정화폐가 진정으로 유용하다면, 그들은 실제로 파괴적인 영향력을 가질 것이다
글: 이코노미스트
번역: Centreless
한 가지는 명확하다. 암호화폐가 주목할 만한 혁신을 아직 만들어내지 못했다고 보는 시각은 이미 과거의 유물이 되었다.
월스트리트의 보수적 인사들 사이에서는 암호화폐의 '사용 사례'를 말할 때 종종 조소 어린 톤이 감돈다. 경험 많은 이들은 이런 현상을 이미 수없이 겪어왔다. 디지털 자산이 등장하고 사라지기를 반복하며, 대개 일시적인 인기를 누리며 메모코인과 NFT에 열광하는 투자자들을 들뜨게 한다. 그러나 투기와 금융 범죄 수단 외에는 다른 측면에서 계속해서 결함과 한계가 드러나곤 했다.
그러나 이번 최신 물결은 다르다.
도널드 트럼프 대통령은 7월 18일 스테이블코인(전통 자산, 일반적으로 달러로 뒷받침되는 암호화 토큰)에 대해 업계 관계자들이 오랫동안 원해왔던 규제 확실성을 제공하는 <스테이블코인 법안>(GENIUS Act)에 서명했다. 이 산업은 현재 급속히 성장 중이며, 월스트리트의 전문가들도 이제 앞다퉈 참여하고 있다. '토큰화(tokenization)' 또한 부상하고 있다. 주식, 머니마켓펀드(MMF), 심지어 프라이빗 에쿼티 및 채무까지도 블록체인 상에서 거래되는 자산의 거래량이 빠르게 증가하고 있다.
모든 혁명과 마찬가지로, 혁명가들은 기쁨을 느끼지만 보수파들은 우려한다.
디지털 자산 브로커 로빈후드(Robinhood)의 CEO 블라드 테네브(Vlad Tenev)는 이 새로운 기술이 "암호화폐가 글로벌 금융 체계의 핵심 기반이 되는 초석을 마련할 수 있다"고 말한다. 유럽중앙은행(ECB) 총재 크리스틴 라가르드(Christine Lagarde)의 시각은 조금 다르다. 그녀는 스테이블코인이 늘어나는 것이 '통화의 민영화'와 다름없다고 우려한다.
양측 모두 현재 진행 중인 변화의 규모를 인식하고 있다. 현재 주류 금융시장은 초기 암호화폐 투기보다 훨씬 더 파괴적인 변화에 직면해 있을 가능성이 있다. 비트코인과 기타 암호화폐는 디지털 골드가 되겠다고 약속했고, 토큰은 단지 다른 자산을 대표하는 포장재 또는 운반 수단일 뿐이다. 듣기에 별로 매력적이지 않을 수 있지만, 현대 금융에서 가장 파격적인 혁신 중 일부는 자산의 패키징, 분할, 재구성 방식을 바꾸었으며—거래소 거래 펀드(ETF), 유로달러, 유동화 채권 등이 대표적인 예다.
현재 유통 중인 스테이블코인의 가치는 2630억 달러로, 1년 전보다 약 60% 증가했다. 스탠다드차타드 은행은 3년 후 시장 가치가 2조 달러에 이를 것으로 예상한다.
지난달 미국 최대 은행인 JP모건은 장기간 암호화폐에 회의적이었던 제이미 다이먼(Jamie Dimon) 최고경영자(CEO)가 이끄는 가운데, JP모건 예금 토큰(JPMD)이라는 이름의 스테이블코인 제품 출시 계획을 발표했다.
토큰화 자산의 시장 가치는 현재 250억 달러에 불과하지만, 지난 1년간 2배 이상 증가했다. 6월 30일 로빈후드는 유럽 투자자들을 위해 200여 종의 새로운 토큰을 출시하여 정규 거래시간 외에도 미국 주식과 ETF를 거래할 수 있도록 했다.
스테이블코인은 소유권이 즉시 디지털 원장에 등록되기 때문에 거래 비용이 저렴하고 신속하며 편리하다. 따라서 운영 전통 지불 채널의 중개기관을 생략할 수 있다. 이는 현재 비용이 많이 들고 느린 국제 송금 거래에 특히 큰 가치를 지닌다.
현재 스테이블코인이 글로벌 금융 거래에서 차지하는 비중은 1% 미만이지만, GENIUS 법안은 이를 가속화할 것이다. 이 법안은 스테이블코인이 증권이 아니라고 확인하며, 스테이블코인이 안전하고 유동적인 자산으로 완전히 뒷받침되어야 한다고 요구한다.
아마존과 월마트를 포함한 주요 유통업체들이 자체 스테이블코인 도입을 고려하고 있다고 알려졌다. 소비자에게 이러한 스테이블코인은 선불카드처럼 작동하며, 소매업체에서 사용 가능한 잔액을 제공하고 가격도 낮출 수 있다. 이는 미국에서 약 2%의 매출 수익률을 얻는 마스터카드와 비자카드 같은 기업들을 위협하게 될 것이다.
토큰화 자산은 펀드, 기업 주식 또는 상품 바스켓 등 다른 자산의 디지털 사본이다. 스테이블코인과 마찬가지로, 이들은 금융 거래를 더욱 빠르고 쉬워지게 할 수 있으며, 유동성이 낮은 자산 거래에 특히 유리하다. 그러나 일부 제품은 단지 화제성에 불과하다. 주식을 굳이 토큰화할 이유가 무엇인가? 주식이 상장된 거래소가 영업하지 않아도 24시간 거래가 가능해질 수는 있지만, 그 이점은 의심스럽다. 게다가 다수의 소규모 개인 투자자들에게는 추가 거래비용이 이미 매우 낮거나 제로 수준이다.
토큰화를 위한 노력
그러나 많은 제품들은 그리 화려하지 않다.
국채에 투자하는 머니마켓펀드(MMF)를 예로 들어보자. 토큰화된 버전은 동시에 결제 수단으로도 활용될 수 있다. 이러한 토큰은 스테이블코인처럼 안전 자산으로 뒷받침되며, 블록체인 상에서 원활하게 교환될 수 있다. 또한 은행 금리보다 우수한 투자 수단이기도 하다. 미국 저축계좌의 평균 금리는 0.6% 미만인 반면, 많은 MMF는 연 4%에 달하는 수익률을 제공한다. 블랙록 산하 최대 규모의 토큰화 MMF는 현재 20억 달러 이상의 가치를 지니고 있다.
"언젠가는 토큰화 펀드가 ETF처럼 투자자들에게 익숙해질 것이라 예상합니다." 라리 핑크(Larry Fink) 최고경영자는 최근 투자자들에게 보낸 서한에서 이렇게 밝혔다.
이는 기존 금융기관에 파괴적인 영향을 미칠 것이다.
은행들이 새로운 디지털 포장 형태에 뛰어들려는 시도는, 부분적으로 토큰이 위협임을 인식했기 때문이다. 스테이블코인과 토큰화 MMF의 결합은 궁극적으로 은행 예금의 매력을 낮출 수 있다.
미국은행가협회(American Bankers Association)는 은행들이 19조 달러에 달하는 소매예금(가장 저렴한 자금 조달 방식)의 약 10%를 잃게 된다면, 평균 자금 조달 비용은 2.03%에서 2.27%로 상승한다고 지적한다. 상업계좌를 포함한 전체 예금 규모가 줄어들지는 않겠지만, 은행의 수익 마진은 압박을 받게 될 것이다.
이러한 신자산은 더 광범위한 금융 체계에도 파괴적인 영향을 미칠 수 있다.
예를 들어, 로빈후드의 새 주식 토큰 보유자들은 기초 주식을 실제로 소유하지 않는다. 기술적으로는 그들은 해당 주식의 가치(기업이 지급하는 배당금 포함)를 추적하는 파생상품을 소유할 뿐이며, 주식 자체는 아니다. 따라서 일반적으로 주식 소유자가 가지는 의결권을 행사할 수 없다. 만약 토큰 발행사가 파산하면 보유자들은 파산한 회사의 다른 채권자들과 함께 기초 자산의 소유권을 두고 경쟁해야 하는 곤경에 처하게 된다. 본月初め에 파산을 신청한 핀테크 스타트업 Linqto도 비슷한 상황이었다. 이 회사는 특수목적법인(SPV)을 통해 비상장기업의 주식을 발행했다. 구매자들은 자신이 소유하고 있다고 생각했던 자산을 실제로 가지고 있는지조차 불분명한 상태다.
이것은 토큰화의 가장 큰 기회 중 하나이지만, 동시에 규제 당국에게 가장 큰 난제를 안긴다. 유동성이 낮은 비상장 자산을 쉽게 거래 가능한 토큰과 결합하면, 수조 달러의 운용자금을 가진 수백만의 소규모 투자자들에게 지금까지 닫혀 있던 시장을 열어줄 수 있다. 그들은 현재 접근하기 어려운 가장 흥미로운 비상장 기업의 지분을 살 수 있게 되는 것이다.
이로 인해 여러 의문이 제기된다.
미국증권거래위원회(SEC) 같은 기관은 상장기업에 대한 영향력이 비상장기업보다 훨씬 크며, 이것이 바로 상장기업이 소규모 투자자에게 적합한 이유다. 비상장 지분을 나타내는 토큰은 과거의 사모 지분을 ETF처럼 쉽게 거래 가능한 자산으로 바꿔버릴 수 있다. 그러나 ETF 발행사는 기초 자산 거래를 통해 당일 유동성을 제공하겠다고 약속하지만, 토큰 발행사는 그러지 않는다. 충분히 큰 규모에서 토큰은 사실상 어떤 공개 정보 공개 요건도 없이 비상장 기업을 상장기업처럼 만들 수 있다.
암호화폐를 지지하는 규제 기관조차도 선을 긋고자 한다.
미국 SEC 위원 헤스터 피어스(Hester Peirce)는 디지털 통화에 우호적인 태도로 인해 '암호화폐 엄마'라 불린다. 그녀는 7월 9일 발표한 성명에서 토큰이 증권법을 회피하는 수단으로 사용되어서는 안 된다고 강조했다. "토큰화된 증권 역시 증권이다"라고 그녀는 썼다. 따라서 증권을 발행하는 기업은 증권이 새로운 암호화폐 포장재를 입었는지 여부와 관계없이 정보공개 규정을 준수해야 한다. 이는 이론적으로는 타당하지만, 새로운 구조의 신자산이 대량으로 등장한다는 것은 규제 기관이 실질적으로 끊임없이 따라잡기 경주를 해야 함을 의미한다.
따라서 역설이 존재한다.
스테이블코인이 진정 유용하다면, 그것은 진정으로 파괴적이기도 할 것이다. 토큰화 자산이 브로커, 고객, 투자자, 사업자 및 기타 금융회사들에게 더 매력적일수록 금융을 변화시키는 정도는 커지고, 이 변화는 기쁨과 우려를 동시에 낳는다. 양쪽 균형이 어떻게 이루어지든 간에 한 가지는 분명하다. 암호화폐가 주목할 만한 혁신을 아직 만들어내지 못했다는 주장은 이미 과거의 유물이 되었다.
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