장문 분석: 기관 비축 경쟁이 이더리움을 1조 달러 네트워크로 만들다
글: Obol Collective
번역: Felix, PANews
핵심 요점:
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이더리움은 새로운 10년을 맞아 완전히 새로운 시대로 접어들고 있다. 전 세계에서 가장 안전하고 탈중앙화된 프로그래밍 가능한 블록체인으로서 기관들의 선호 플랫폼이 되었으며, 비트코인이 '디지털 황금'의 지위를 얻은 것처럼 이더리움의 토큰도 이제 '희소한 디지털 석유'로 인정받고 있다.
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주요 기관들은 장기 전략적 준비 자산으로 ETH를 확보하기 위해 경쟁 중이며, 2025년에는 '전략적 ETH 준비금'이 170만 ETH 이상 증가할 것으로 예상된다. 이러한 기관들이 ETH 보유량을 늘리면서 ETH는 최초의 수익 창출형 디지털 상품이 되었다.
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ETH는 인터넷 채권으로 간주될 수 있으며, 스테이킹은 기관들에게 무위험 수익 누적 방식을 제공한다. 이더리움 채택률이 계속 높아지면서 ETH는 점점 더 희소해지고 있으며, 기관들은 보안상 이점을 가진 스테이킹과 분산형 검증자에 주목하게 될 것이다.
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기관들은 이더리움이 글로벌 온체인 경제 발전을 주도할 것임을 인식하고 있다. 이것이 이더리움이 미래에 트릴리언 달러 규모 네트워크가 되는 주요 촉매제 중 하나다.
이더리움의 기관 시대가 도래했다
기관들이 이더리움을 적극적으로 수용하고 있다. 월스트리트의 주요 참여자들이 스테이블코인, DeFi, RWA 등의 혁신 가능성을 발견하면서 이더리움은 그들의 선호하는 탈중앙화 플랫폼이 되고 있다. 블랙록(BlackRock), JP모건(JPMorgan), UBS와 같은 기관들은 이러한 분야에서 지배적인 위치를 차지하면서도 두드러진 탈중앙화와 보안 이점을 갖춘 이더리움 위에서 서비스를 구축하고 있다.
ETH는 또한 점차 준비 자산으로 자리 잡고 있다. 지난 몇 년간 여러 대기업들이 BTC를 준비 자산으로 포함시켰다. 하지만 최근에는 상장기업, DAO, 암호화네이티브 재단들이 장기 보유 자산으로 ETH를 축적하기 시작했다. 현재 170만 ETH 이상(약 59억 달러 상당, 공급량의 약 1.44%)이 준비 자산으로 잠겨 있으며, 준비 금액은 전년 동기 대비 두 배로 증가했다.
이더리움은 다음 세대 글로벌 금융 계층이다. 기관 투자자들이 ETH를 준비 자산으로 비축하는 이유는 바로 ETH가 이 계층의 통화 기반임을 인식했기 때문이다. ETH는 신뢰할 수 있는 중립성, 희소성, 실용성, 수익성이라는 네 가지 특성을 동시에 갖춘 최초의 디지털 자산이다. BTC가 암호화폐의 첫 번째 준비 자산으로 인정받는다면, ETH는 최초의 수익 발생형 준비 자산이다.
본 보고서는 전략적 준비 자산으로 ETH를 채택한 초기 기관들에 초점을 맞출 것이다. 또한 미래 전망을 살펴보고, 이러한 기관들이 다음 단계에서 어떻게 ETH를 스테이킹하게 될지, 분산형 검증자가 기관 스테이킹 표준을 확립하는 데 어떤 역할을 할지, 그리고 왜 ETH를 준비 자산으로 확보하려는 경쟁이 이더리움의 트릴리언 달러 성장을 촉발하는 중요한 원동력이 될지를 설명할 것이다.
1. 왜 기관들은 '디지털 황금'보다 '디지털 석유'를 선호하는가
비트코인은 명실상부한 세계 최초의 디지털 황금이다. 비트코인은 주권에 속하지 않는 가치 저장 수단으로서 기관에게 매력적인 고유의 특성을 가지고 있다. 그러나 이더리움은 글로벌 온체인 경제를 구동한다는 점에서 더욱 역동적인 자산이다. 세계가 온체인으로 전환함에 따라 이더리움의 실용성과 희소성은 함께 증가할 것이다. 비트코인이 디지털 황금이라면, 이더리움은 디지털 석유라 할 수 있다.
기관들이 디지털 황금보다 디지털 석유를 선호하는 이 추세는 향후 10년간 계속될 것으로 예상된다. 이유는 다음과 같다.
1. BTC는 유휴 상태이고, ETH는 생산 활동에 참여한다. 비트코인은 수동적인 가치 저장 수단으로서 성공을 거두었다. 반면 이더리움은 높은 효율성을 유지함으로써 성공했다. 이더리움은 전 세계에서 가장 탈중앙화되고 안전한 스마트 계약 블록체인의 필수 연료이다. 이더리움의 방대한 탈중앙화 금융 생태계 내 모든 거래, NFT 민팅, L2 네트워크 결제에는 ETH가 거래 수수료로 필요하다. 2021년 8월 EIP-1559 도입 이후 이더리움은 약 460만 ETH(현재 가격 기준 약 156억 달러)를 소각했으며, 이는 해당 자산이 온체인 경제에서 디지털 석유로서의 역할을 하고 있음을 보여준다. 현재 이더리움은 L1 및 주요 L2 네트워크에서 약 2370억 달러의 가치를 보호하고 있으며, 세계 경제가 온체인으로 이동함에 따라 ETH에 대한 수요는 계속 증가할 것이다. 이더리움은 RWA 시장에서 57%의 점유율을, 스테이블코인 전체 공급량에서 54.2%의 점유율을 차지하고 있다. 간단히 말해, 다양한 지표에서 우위를 점하고 있으며, ETH는 생태계의 핵심 동력원이다.
2. BTC는 인플레이션 경향을 보이고, ETH는 점차 디플레이션적으로 변하고 있다. BTC의 공급 계획은 고정되어 있으며, 현재 발행율은 약 0.85%이고 시간이 지남에 따라 프로그램적으로 감소한다. 블록 보상이 4년마다 50%씩 줄어들기 때문에 채굴자들은 운영을 유지하기 위해 점점 더 거래 수수료 수입에 의존하게 된다. 일부에서는 BTC의 보안 예산이 잠재적 위협이 될 수 있다고 주장한다. 이더리움은 경제 활동과 직접 연결된 다른 통화 정책을 채택하고 있다. ETH의 총 발행 상한은 사이버 보안 인센티브를 위해 1.51%이지만, EIP-1559로 인해 거래 수수료의 약 80%가 소각되면서 병합(Merge) 이후 평균 순 발행율은 연간 약 0.1%에 불과하다. ETH는 종종 순 디플레이션 상태를 나타내며, 이더리움 블록 공간에 대한 수요가 증가함에 따라 총 공급량(현재 약 1.2억 ETH 미만)은 감소할 것으로 예상된다. 즉, 이더리움의 채택이 확대됨에 따라 ETH는 점점 더 희소해질 것이다.
3. BTC는 수익을 생성하지 않지만, ETH는 수익형 자산이다. 비트코인 자체는 수익을 창출하지 않는다. 그러나 ETH는 생산성이 높은 디지털 상품이다. ETH 스테이커들은 검증자로서 이더리움을 잠그고 현재 약 2.1%의 실질 수익률(명목 수익률 - 신규 발행량)을 얻을 수 있다. 스테이커들은 ETH 발행량과 일부 거래 수수료(소각되지 않는 부분)를 수령하며, 거래 상대방 리스크가 없으므로 장기 보유와 적극적인 네트워크 참여를 유도한다. ETH는 다른 모든 주요 암호화 자산과 다른 점은 이더리움 경제 처리량이 확대됨에 따라 검증자의 수익률도 증가한다는 점이다.
ETH, 글로벌 최고의 준비 자산으로서
ETH가 글로벌 최고의 준비 자산이 된 이유는 독특한 여러 특성을 갖추고 있기 때문이다. ETH는 다른 자산이 모방할 수 없는 방식으로 세 가지 핵심 요구사항을 모두 충족한다.
순수한 결제 담보 자산. 새로운 경제가 발행인 및 사법 관할권 리스크를 지닌 토큰화 자산 위에 지속해서 구축됨에 따라 금융 시스템은 신뢰할 수 있고 중립적이며 주권에 속하지 않는 담보 자산을 필요로 한다. 바로 그것이 ETH다. BTC 외에 ETH는 온체인 경제에서 외부 거래 상대방 리스크로부터 완전히 자유로운 유일한 '순수한' 담보 자산이다. 이더리움의 2370억 달러 담보 가치는 ETH를 차세대 금융 시스템의 기반이자 검열 저항성을 갖춘 핵심 요소로 만든다.
높은 유동성. ETH는 DeFi 거래쌍에서 유동성이 가장 뛰어난 주요 자산이다. ETH가 온체인 경제에서 하는 역할은 전통 외환 시장에서 달러가 하는 역할과 유사하다. 깊은 유동성과 광범위한 실용성은 DAO, 재단, 상장기업들이 전략 자산으로 ETH를 확보하기 위해 경쟁하도록 만든다. '전략적 ETH 준비금'은 빠르게 확장 중이며, 축적자들은 ETH의 프로그래밍 가능성에서도 혜택을 받는다. BTC는 금고에서 유휴 상태인 반면, ETH는 스테이킹, 담보 대출 등 다양한 용도로 활용될 수 있다.
프로토콜 고유의 수익. 기업 재무 책임자들은 수익을 추구하지만, 큰 신용 리스크나 거래 상대방 리스크 없이 수익을 얻기는 쉽지 않다. ETH 스테이킹은 2~4%의 무위험 수익을 제공하며, 이 수익은 L1 스테이킹에서 직접 발생한다. 이는 재무 책임자들이 효율적인 현금 흐름 창출 도구를 준비함으로써 재무제표를 신경제 기반 계층의 성장과 보안에 직접 연결시킬 수 있음을 의미한다.
‘인터넷 채권’
스테이킹이 프로토콜 고유의 수익을 창출함에 따라 ETH는 세계 최초의 ‘인터넷 채권’이 되었다. 역사적으로 기업 재무 책임자들은 자금을 주권 채권(약 80조 달러 규모)과 기업 채권(약 40조 달러 규모)에 배분해왔다. ETH 스테이킹은 발행, 리스크, 수익 구조에 대해 널리 이해되는 새로운 형태의 채권을 만들어냈다. 현재 이 시장은 주권채권과 기업채권 시장보다 규모가 훨씬 작다. 그러나 기업채권이나 주권채권과 달리 ETH는 만기가 없으며 수익은 영구적으로 발생한다. 수익이 프로토콜에 의해 생성되기 때문에 ETH 스테이킹은 거래 상대방 리스크도 제거한다. 채권 발행인의 부도 위험이 존재하지 않는 것이다.
ETH는 전통적인 금리 사이클에 영향을 받지 않는 글로벌 검열 저항형 상품이다. 현재 미국 연방기금금리는 4.25%에서 4.5% 사이이다. 한편 ETH 스테이커들의 실질 수익률은 현재 약 2.1% 수준이다. 대출 비용이 하락하면 금리 인하 시 자본 배분자들은 단기 국채보다 위험 자산을 선호하게 된다. 단기 국채 수익률이 더 높은 상황에서도 기관들이 이더리움 스테이킹에 관심을 보이는 것은 강한 신념을 갖고 있음을 시사한다. 금리가 하락하면 이러한 기관들은 기초 자산의 더 높은 수익률에서 이득을 볼 수 있으며, 시장의 리스크 선호도가 높아짐에 따라 기초 자산 가치도 상승할 것이다.
2. 기관들의 ETH 확보 경쟁
암호화폐는 합법적인 자산 클래스로서 확고한 입지를 굳혔으며, 비트코인은 기관이 이 분야에 진입하는 관문이다. 그러나 이더리움은 자연스러운 진화 결과물이다. 이더리움은 비트코인의 가치 저장 매력뿐만 아니라 고유의 수익을 제공하며, 스테이블코인, RWA, DeFi 등 지속적으로 성장하는 온체인 경제의 보안을 담당한다. 전략적 이더리움 준비금은 이러한 중대한 변화를 강조한다. 기관들은 ETH를 장기 전략적 준비 자산으로 축적하고 있다.
많은 상장기업과 이더리움 네이티브 조직들이 이미 ETH 자금 운용 전략을 시행하고 있다. 대부분의 전략은 수익 창출을 목표로 하며, 일부는 ETH를 장기 운영의 기반 통화로 본다. 많은 조직들이 두 가지 목적을 동시에 추구한다.
데이터에 따르면 현재 약 170만 ETH(약 59억 달러 상당, 공급량의 약 1.44%)가 전략적 준비금으로 보유되고 있다.
올해 2분기 초부터 전략적 준비금 확보 경쟁이 본격화된 이후 기관들이 축적한 ETH 수량은 검증자에게 지급된 ETH 발행량을 이미 크게 상회했다. 이 경쟁이 치열해지면서 ETH는 점점 더 큰 디플레이션 압력을 받고 있다.
3. ETH는 수익형 자산이다
기관들이 이더리움 네트워크를 채택하고 있으며, ETH는 그들의 주요 보완 자산이 되었다는 것이 명백하다. 국채 수익률이 하락함에 따라 기관들의 ETH 스테이킹 수요가 급증할 것이라는 징후가 곳곳에서 나타나고 있으며, 이는 자본에 실질적인 수익을 얻고자 하는 욕구 때문이며, 스테이킹은 최소한의 리스크로 이를 제공한다. 분산형 검증자는 이 과정에서 핵심적인 역할을 하며, 기관들은 자본 배분 전략에서 보안성과 거래 상대방 리스크 감소를 매우 중요하게 생각한다.
왜 스테이킹이 승리할까?(그리고 분산형 검증자는 어떻게 관련되는가?)
ETH 스테이킹은 보안 인센티브와 네트워크 채택에 연결된 예측 가능한 프로토콜 수준의 수익을 제공한다는 점에서 다른 모든 ETH 수익 옵션과 구조적으로 다르다.
모든 이더리움 보유자가 채택할 수 있는 수익 전략 중에서 스테이킹은 차용인, 거래 상대방, 신용 리스크를 전혀 발생시키지 않는 유일한 선택지다.
Bit Digital과 같이 이더리움과 관련된 기관들은 스테이킹이 자산에 수익을 창출하는 최선의 방법임을 이미 인식하고 있다. 점점 더 많은 기관들이 전략적 ETH 준비금 전략을 채택함에 따라, 스테이킹은 다시 기관들을 유치할 것이며, 이는 '인터넷 채권'에서 수익을 얻는 낮은 리스크의 방법을 제공하기 때문이다.
수익을 추구하는 기관들에게 ETH 스테이킹은 거의 무위험 수익률을 제공한다는 점에서 최상의 경로다.
그러나 재무 책임자들이 원생 스테이킹이 전략적으로 명확한 선택임을 인식하더라도, 그들은 다른 요소들도 고려해야 한다. 이러한 기관들에게 있어 문제는 단지 스테이킹 여부가 아니라, 기관 수준의 보안성과 탄력성을 확보하면서 어떻게 스테이킹할 것인지이다. 전통적인 검증자는 효과적이지만 단일 실패 지점을 형성한다. 분산형 검증자(DVs)는 이 문제를 해결한다. 분산형 검증자는 다음과 같은 특징을 갖춘다.
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32개 이상의 ETH를 스테이킹한 개별 이더리움 검증자가 여러 노드에 분산되어 있다.
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단일 개인 키 리스크를 피하기 위해 분산형 키 생성(DKG)을 사용한다.
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노드의 절반이 오프라인 상태가 되더라도 기능을 유지한다.
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기존 검증자와 동일하거나 더 나은 성능을 제공한다.
분산형 검증자(DV) 분야는 아직 초기 단계이지만, 전략적 이더리움 준비금을 구축하는 많은 기관들이 이미 DV를 사용하기 시작했다. 그들은 다음의 이점을 누릴 수 있다.
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기관 수준의 키 보안: DV의 키는 단일 위치에 저장되지 않으며 어떤 단일 운영자도 접근할 수 없다. 이는 사용자에게 더 높은 수준의 보안을 제공한다.
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오류 허용성: 사용자는 벌금 또는 보상 누락과 같은 단일 운영자 리스크에 직면하지 않는다.
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미들웨어 설계: 세계 최고의 스테이킹 운영자들은 Obol의 Charon과 같은 미들웨어 인프라를 신뢰하며, 이를 통해 중대한 수정 없이도 운영을 탈중앙화할 수 있는 방법을 제공받는다.
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롱테일 자산 보유 불필요: 금고는 ETH 스테이킹을 위해 롱테일 자산을 추가로 보유할 필요가 없다. 담보 자산, 마진, 청산 메커니즘 등을 고려할 필요가 없다.
4. 왜 ETH는 트릴리언 달러의 기회를 내포하고 있는가?
ETH는 더 이상 오해받는 투기적 자산이 아니다. 비트코인에 이어 이더리움은 대기업, DAO 및 기타 기관들이 보유하는 기관 자산이 되고 있다. 그러나 ETH는 BTC가 갖지 못한 이점을 가지고 있다. ETH는 차세대 금융 시스템의 기반이 되는 이더리움 네트워크의 근간이기 때문이다. '생산성'을 갖춘 최초의 준비 자산으로서, ETH는 신뢰할 수 있는 중립적인 가치 저장, 결제 담보, 수익 발생형 준비 자산의 기능을 모두 수행한다.
이더리움은 차세대 금융 시스템의 기반을 마련했다. 지금 기관들도 이를 인식하고 있다.
채택률이 높아질수록 ETH의 독특한 지위는 더욱 희소해질 가능성이 크다. 이더리움의 기반 통화로서 ETH는 통화 감소 메커니즘을 갖추고 있으며, 네트워크의 성장과 함께 공급량은 줄어들 것이다. 다른 어떤 자산도 이러한 특성들을 동시에 갖추면서 신뢰할 수 있는 중립성을 제공하지 못한다.
이더리움의 첫 번째 10년 동안, DeFi, 스테이블코인, NFT, ICO 등 변혁적인 혁신들의 기반 계층을 마련했다.
두 번째 10년이 시작되면서 이더리움은 기관 시대로 진입하고 있다. 기업들은 ETH를 최우선의 '생산적 자산'으로 간주하며, 확보 경쟁이 가속화되고 있다. 이 새로운 시대에 이더리움이 트릴리언 달러 네트워크로 나아가는 길은 그 어느 때보다 명확하다.
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