MSTR은 금융 꼼수일까, 암호화 혁명일까? 대공매도자 차노스가 월스트리트 논쟁에 불을 지폈다
출처: 월스트리트 본
월스트리트에서는 기업 전략, 자산 가치 및 금융 혁신을 둘러싼 격렬한 논쟁이 벌어지고 있다. 쟁점은 마이클 세일러(Michael Saylor)가 이끄는 Strategy(MSTR)와 그 회사가 고레버리지를 통해 비트코인을 대량 매입하는 과감한 전략이다.
이 논쟁의 한쪽 끝에는 엔론(Enron) 공매도로 일약 유명세를 탄 전설적인 숏세일러 짐 차노스(Jim Chanos)가 있으며, 그는 이 전략을 "금융 광기"라고 비판했다. 반대편에는 회사를 암호화폐 거물로 재탄생시킨 세일러가 있고, 그는 이를 타인의 자본을 활용해 천 배 수익을 달성하는 혁명이라고 주장한다.
차노스는 최근 언론 인터뷰에서 Strategy의 사업 모델이 "전혀 말이 안 된다"고 단언하며, 핵심 논점을 명확히 했다. 즉, 비트코인을 보유한 기업의 주가는 그 보유 자산 가치를 초과하는 프리미엄을 가져서는 안 된다는 것이다. 이 주장은 지난 1년간 Strategy 주가를 210% 폭등시킨 시장 열기를 정면으로 도전한다.
이에 맞서 세일러는 강력하게 반박했다. 그는 많은 투자자들에게 Strategy 주식 매수가 직접 비트코인이나 관련 ETF를 구매하는 것보다 더 편리하고 규제상 유리한 경로라고 설명했다. 무엇보다 중요한 것은 그가 제시한 레버리지로 수익을 극대화하는 비전이다:
"10배를 벌고 싶다면 비트코인을 사라. 100배를 원한다면 남의 돈으로 비트코인을 사라. 그리고 1000배를 원한다면 남의 돈으로 비트코인을 산 후, 그 비트코인을 담보로 또다시 레버리지를 걸어라."
지금까지의 시장 성과는 세일러 편에 서 있는 듯하다. Strategy 주가는 같은 기간 비트코인이 약 80%, S&P 500 지수가 13% 상승한 것에 비해 훨씬 높은 수익률을 기록했다. 데이터 제공업체 S3 Partners에 따르면, 지난 한 달 동안만 해도 Strategy를 공매도한 투자자들은 무려 36억 달러의 손실을 입었다. 그러나 이 논쟁은 두 개인의 의견 차이를 넘어, 기업계 전반에 퍼지고 있는 새로운 트렌드와 잠재적 위험성을 조명하고 있다.
공매도 진영의 핵심 주장: MSTR의 프리미엄 미스터리
짐 차노스가 Strategy에 제기하는 가장 큰 의문은 높은 평가 프리미엄이다. 가치가 과대평가된 기업을 찾아 공매도함으로써 명성을 얻은 차노스는, 투자자들이 비트코인을 보유한 기업의 주식을 비싸게 사는 것보다 차라리 직접 비트코인을 사는 것이 낫다고 주장한다.
데이터에 따르면, 올해 6월 30일 기준 Strategy는 주식 발행 및 전환사채 등을 통해 자산부에 597,325개의 비트코인(약 640억 달러 상당)을 확보했으며, 이는 세계 최대의 기업 보유 규모다. 하지만 주가 상승폭은 기초 자산의 성장을 훨씬 앞질렀다. 바로 이러한 현상이 차노스를 포함한 시장 회의주의자들의 우려를 자극하며, 그들은 이 프리미엄에 실질적 논리적 근거가 없다고 본다.
세일러의 반격: 레버리지로 여는 암호화혁명
비판에 직면해 마이클 세일러와 그 지지자들은 두 가지 핵심 근거를 제시한다.
첫째는 규제 준수와 접근성 문제다. 그들은 Strategy 주식이 규제 제약을 받는 투자자들에게 비트코인에 투자할 수 있는 합법적 통로를 제공한다고 주장한다. 둘째로, 지지자들은 비트코인 공급량이 2100만 개로 한정돼 있다는 점에서, Strategy가 계속해서 비트코인을 확보함으로써 희소 자산 내에서 더 큰 지분을 차지하게 되며, 이것이 주가 프리미엄을 뒷받침한다고 믿는다.
세일러 본인은 더욱 노골적으로 자신의 레버리지 전략을 옹호한다. 그는 차노스의 비판을 "우리 사업 모델을 이해하지 못한다"며 일축하고, "주가가 오르면 그는 청산당하고 시장에서 쫓겨날 것"이라고 예측했다.
그러나 차노스는 세일러의 주장을 "금융 광기(finance nonsense)"라 규정하며, "훌륭한 세일즈맨일 뿐"이라고 평가절하했다. 미디어를 통한 이 '원격 전투'는 이미 월스트리트의 핫이슈가 됐다.
커지는 의문과 법적 역풍
공매도자들이 막대한 손실을 입었음에도 불구하고, 차노스는 외롭지 않다. 올해 5월과 6월, 버지니아주 연방법원은 Strategy를 상대로 한 두 건의 투자자 소송을 각각 접수했다. 언론 보도에 따르면, 두 소송 모두 회사가 비트코인 가격 변동이 주가에 미칠 수 있는 영향을 투자자에게 오도했다고 주장하고 있다.
일부 분석가들도 우려를 표명하고 있다. Monness, Crespi, Hardt & Co의 애널리스트 구스타보 갈라(Gustavo Gala)는 최근 고객에게 보낸 리포트에서, 고정수익형 투자자들이 Strategy가 비트코인 매입에 사용하는 전환사채와 우선주에 관심을 보이지 않는다는 점에서, 회사의 프리미엄이 하락할 수 있다고 지적했다. 그는 6월 초 "회사가 현재 전략을 계속 수행할 수 있는 여건이 제한적"이라고 밝혔다.
모방의 물결과 새로운 전장
Strategy의 전략은 모방의 물결을 일으키고 있다. 트럼프 가문이 운영하는 미디어 기업부터 인기 밈 주식 게임스탑(GameStop)에 이르기까지 수십 개 기업이 세일러가 제시한 '비트코인 금고' 모델을 따라 하고 있다. 갈라는 화요일 발표한 보고서에서 "이 모든 기업들이 표면적으로 유사한 자금 풀을 두고 경쟁하고 있다"며 경쟁 심화를 경고했다.
데이터 제공업체 Bitcoin Treasuries에 따르면, 2025년 상반기에 상장기업들이 자산부에 추가한 비트코인은 총 245,191개로, 같은 기간 비트코인 ETF의 순유입량 증가치보다 두 배 이상 많았다. 가장 최근의 주목할 만한 진입자는 펀드스트랫(Fundstrat) 창립자 톰 리(Tom Lee)다. 그는 여러 기관과 함께 2억 5천만 달러를 모아 이더리움 중심의 재무 전략을 추진하는 비트마인 에머전션 테크놀로지스(BitMine Emersion Technologies, BMNR)에 투자했으며, 이 회사의 이사회 의장직을 맡았다. 해당 소식이 발표된 6월 30일 이후 BitMine 주가는 30배 이상 치솟았다.
흥미롭게도 공매도 진영은 다른 전장에서 성과를 거두고 있다. S3 Partners의 데이터에 따르면, 세일러 자신이 이끄는 회사보다 '세일러의 모방자들'을 공매도하는 것이 훨씬 수익성이 높았다. 오직 6월 한 달 동안만 해도 공매도 세력은 Strategy의 네 대표적 모방 기업을 공격해 5억 4900만 달러의 수익을 올렸다. 이는 시장이 선도자에게는 열광하지만 추종자들에게는 훨씬 신중하고 회의적인 태도를 취하고 있음을 보여준다.
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