업계 경쟁 심화, 수익 압박 속에 CEX들이 체인 상에서 미래를 선점하려 한다
글: BUBBLE, BlockBeats
중앙화 거래소들은 집단적인 방향성 조정을 겪고 있다. 코인베이스(Coinbase)가 약 29억 달러를 투입해 파생상품 거래 플랫폼 Deribit을 인수하고, Shopify와 협력하여 실물 상점에서 USDC 사용을 확대한 것을 시작으로, 바이낸스(Binance)는 일차 시장 가격 결정 메커니즘을 재편하는 Alpha 프로그램을 출시했다. 크라켄(Kraken)은 옵션 시장을 확장하기 위해 NinjaTrader를 인수하고, Backed와 협력해 '미국 주식' 서비스를 개시했으며, 바이비트(Bybit) 역시 본 사이트에서 금, 주식, 외환 및 원유 지수 거래를 개방했다.
주요 거래소들은 수익원을 적극적으로 다각화하며 체내에 '혈액 공급'을 시도하고 있다. 체인 외부에서 내부로, 소매 고객에서 기관 투자자로, 메인코인에서 알트코인까지 다양한 차원에서 사업 확장을 추진하고 있다. 동시에 이들 플랫폼은 체인 생태계로도 빠르게 진출하고 있는데, 대표적으로 코인베이스는 자사 메인사이트에 Base 체인의 DEX 라우팅 기능을 통합함으로써 CeFi와 DeFi 간 유동성 장벽을 해소하고, 하이퍼리퀴드(Hyperliquid) 등 체인 상 프로토콜에게 뺏긴 거래 점유율을 되찾기 위한 움직임을 보이고 있다.
그러나 이러한 움직임 뒤에는 거래소들의 실제 수익 능력이 계속해서 위축되고 있다는 현실이 자리한다. 암호화폐 거래소는 전례 없는 발전 정체기에 직면해 있다. 코인베이스의 최신 실적에 따르면, 거래 수수료 수입은 2024년 47억 달러에서 2025년 1분기 13억 달러로 절반 이상 감소했으며, 전 분기 대비 19% 감소했다. 이 중 BTC와 ETH의 거래량 비중은 2023년 55%에서 2025년 36%로 줄었고, 수익 구조는 점점 더 변동성이 큰 알트코인 부문에 의존하게 되었다. 반면 운영비용은 여전히 높은 수준을 유지하고 있으며, 2025년 1분기만 해도 13억 달러에 달해 수익과 거의 동일한 수준이다. 바이낸스 또한 거래 수수료 감소라는 도전에 직면해 있다. TokenInsight 보고서에 따르면, 2024년 말 이후 평균 거래 수수료 수입은 3년 만에 최저치를 기록했지만, 시장 점유율 면에서는 여전히 선두를 유지하고 있다.
바이낸스의 최근 1년간 대부분 기간 동안 거래량이 침체 상태였음, 출처: coingecko
거래 수수료 수익이 줄어들고, 체인 상 유동성이 지속적으로 분산되며, 전통 증권사들이 규제 준수를 앞세워 시장에 진입하면서, 이러한 복합적인 요인들이 CEX를 '체인 상 플랫폼'으로의 전환을 강제하고 있다. 유명 KOL ASH는 X(트위터)를 통해 "점점 더 많은 DEX들이 자체 거래 메커니즘을 완성해 CEX 수준의 사용 경험을 제공하면서도 거래 과정은 더욱 투명해지고 있다"고 분석하며, CEX들도 이제야 이러한 추세를 인식하고 무허가 모델로 전략적 중심을 옮기기 시작했으며, 여러 CEX들이 '체인 상 CEX' 시장 선점을 위한 경쟁에 돌입했다고 언급했다.
인프라 구축에 주력하는 OKX
OKX는 2024년 12월 30일 발표한 연례 서한에서 창립자 스타 쉬(Star Xu)가 "진정한 탈중앙화가 Web3의 대중화를 이끌 것"이라 믿으며, 전통 금융과 탈중앙화 금융을 연결하는 교량을 구축하겠다고 밝혔다.
이는 공염불이 아니다. OKX는 현재 바이낸스 외에 가장 일찍부터 체계적으로 체인 상 인프라를 구축해온 중앙화 거래소 중 하나다. 특정 지갑이나 기능을 산발적으로 출시하는 것이 아니라, '풀스택(Full-stack)' 방식으로 중앙화 환경을 대체할 수 있는 Web3 운영체제를 구축하고, 이를 CEX 사용자의 자산과 순환 구조로 연결하고 있다.
최근 2년간 OKX는 체인 상 인프라 구축을 전략적으로 추진하며, 단순한 중앙화 거래소에서 벗어나 Web3 핵심 플랫폼으로의 전환을 꾀하고 있다. 그 핵심 중 하나는 OKX Wallet인데, 이는 70개 이상의 퍼블릭 체인을 지원하는 논커스터디얼 지갑으로, Web3 섹션에서 스왑(Swap), NFT, DApp 브라우저, 명문(Mingwen) 도구, 크로스체인 브릿지, 수익금고 등을 통합하고 있다.
OKX Wallet은 단일 제품이 아니라 OKX Web3 전략의 핵심 허브 역할을 한다. 사용자와 체인 상 자산을 연결할 뿐 아니라, 중앙화 계정과 체인 상 신원 간 통로도 열어준다. 구성 요소가 매우 포괄적이어서, 2023년 전후 암호화폐 시장에 입문한 신규 사용자들이 처음 접하는 체인 상 지갑이 바로 OKX Wallet이기도 하다.
또한 OKX는 저층 네트워크 및 개발자 생태계에도 꾸준히 투자하고 있다. 2020년 이미 EVM 호환 L1 퍼블릭 체인인 OKExChain(후에 OKTC로 변경)을 출시했으나, 이 체인은 시장에서 큰 관심을 받지 못했다. 그러나 체인 구축을 지원하기 위해 OKX는 블록 탐색기, 개발자 포털, 컨트랙트 배포 도구, 테스트넷 펀딩 서비스(워터탭) 등의 기본 컴포넌트를 함께 출시하며, DeFi, GameFi, NFT 애플리케이션 개발을 장려하고 있다.
여기에 꾸준한 해커톤 개최와 생태계 지원 펀드 설립을 더해, OKX는 완전한 폐쇄 순환 구조를 갖춘 체인 상 생태계를 형성하고 있다. OKX는 전체 투자 금액을 공개하지 않았지만, 지갑, 체인, 브릿지, 도구, 인센티브 시스템의 규모를 종합하면, 업계 추정에 따르면 체인 상 인프라에 투입된 금액이 이미 1억 달러를 초과한 것으로 보인다.
Binance Alpha, 명성과 유동성의 화폐화
2024년, 현물 비트코인 ETF 승인과 밈 코인 열풍이라는 두 가지 요인이 맞물리며 암호화 시장은 한 차례 불마켓을 경험했다. 표면적으로 유동성이 크게 회복된 듯 보였지만, 그 이면에는 일차 시장과 이차 시장 간 가격 결정 메커니즘이 점차 붕괴되는 문제가 있었다. 프로젝트 평가액은 VC 단계에서 계속해서 부풀려졌고, 토큰 발행 주기는 점점 길어졌으며, 일반 사용자의 참여 장벽은 계속 높아졌다. 그리고 대다수 토큰이 마침내 거래소에 상장되었을 때, 그건 주로 프로젝트팀과 초기 투자자들이 일제히 수익을 실현하는 출구일 뿐이었고, 일반 투자자들에게 남은 것은 '시초가 고점' 이후의 가격 붕괴와 고점 매수라는 결과였다.
이러한 시장 상황 속에서 바이낸스는 2024년 12월 17일 Binance Alpha를 출시했다. 원래는 바이낸스 Web3 지갑 내 우수 초기 프로젝트를 탐색하는 실험적 기능에 불과했던 Alpha는, 빠르게 바이낸스가 체인 상 일차 시장 가격 결정 메커니즘을 재편하는 핵심 도구로 자리 잡았다.
바이낸스 공동창업자 허이(He Yi)는 커뮤니티 논란에 응답하는 트위터 스페이스에서, 바이낸스의 상장 메커니즘에 '시초가 고점'이라는 구조적 문제가 존재한다고 공개 인정하며, 기존 상장 방식이 현재의 거래 규모와 규제 체계 하에서는 더 이상 지속 가능하지 않다고 솔직히 밝혔다. 과거 바이낸스는 투표 상장, 네덜란드 경매 등을 통해 신규 토큰 상장 후 가격 불균형을 수정하려 시도했지만, 효과는 항상 미흡했다.
Binance Alpha의 출시는 기존 상장 시스템을 통제 가능한 범위 내에서 전략적으로 대체하려는 시도였다. 출시 이후 Alpha는 BNB 체인, 솔라나(Solana), 베이스(Base), 소닉(Sonic), 수이(Sui) 등 다양한 체인 생태계에서 190개 이상의 프로젝트를 유치하며, 바이낸스가 주도하는 체인 상 초기 프로젝트 탐색 및 사전 홍보 플랫폼으로 성장했고, 거래소가 다시 한번 초기 가격 결정 권한을 확보할 수 있는 실험적 경로를 제공했다.
특히 Alpha Points 메커니즘이 도입된 이후, 이는 일반 투자자들이 '에어드랍 머니'를 얻는 인기 장소가 되었으며, 암호화폐 커뮤니티를 넘어 Web2 영역까지 확장되었다. 상당한 수익 때문에 일부 사람들은 가족, 회사, 심지어 마을 사람들까지 동원해 참여하기도 했다.
물론 지금은 경쟁이 점점 치열해지고 있으며, ZKJ 등 일부 토큰이 Alpha에 상장된 후 급락하는 사례도 발생해 '규제 준수 가능성'에 대한 우려도 제기되고 있다. 커뮤니티의 평가는 엇갈리고 있는데, 유명 KOL thecryptoskanda는 Alpha를 극찬하며, "Binance Alpha는 Binance IEO 이후 바이낸스의 두 번째 위대한 혁신"이라고 평가했다. 그는 생태계 내 역할 관점에서 분석해 "Binance Alpha의 역사적 사명은 A16Z, Paradigm처럼 전통 금융(tradfi)에서 거의 제로 비용으로 자금을 조달할 수 있는 북미 VC들의 일차 시장 가격 결정 권한을 해체하고, 이를 바이낸스 체계로 회수하는 것이다. 동시에 다른 거래소들의 알트코인 상장 시장을 몰아내 Grass 같은 프로젝트가 Bybit에 등장해 관심이 분산되는 일을 막으며, 모든 체인의 자본을 BSC를 통해 바이낸스 자본으로 전환하는 것이다. 그리고 Alpha는 이 세 가지 목표를 훌륭히 달성했다"고 주장했다.
Coinbase, DEX 연결과 내부 대규모 자본의 Base 지원
바이낸스와 OKX의 발걸음을 따라, 코인베이스도 자신의 체인 상 생태계 통합을 시작했다. 초기 전략은 DEX 거래 및 검증된 풀을 접목시키는 것이다. 최근 2025년 암호화폐 서밋에서 코인베이스 제품 관리 부사장 맥스 브란츠버그(Max Branzburg)는 Base 체인의 DEX를 코인베이스 메인 앱에 통합할 예정이며, 향후 앱 내에 DEX 거래 기능을 내장할 것이라고 발표했다.
Base 네이티브 라우팅을 통해 어떤 체인 상 토큰이든 거래할 수 있고, KYC 인증된 자금 풀로 포장함으로써 기관 투자자들도 참여할 수 있게 된다. 코인베이스는 현재 1억 명 이상의 등록 사용자를 보유하고 있으며, 월 활성 거래 사용자는 800만 명이다. 코인베이스 투자자 보고서에 따르면, 플랫폼 고객 자산 가치는 3280억 달러에 달한다.
소매 고객의 거래는 코인베이스 거래량의 약 18%에 불과하다. 2024년부터 기관 고객의 거래 비중이 지속적으로 증가하고 있으며(2024년 1분기 거래량 2560억 달러, 전체 거래량의 82.05%), 코인베이스가 Base의 DEX를 통합함에 따라 DeFi의 광범위함과 TradFi의 규제 준수 기준이 결합되어 수만 개의 Base 체인 토큰에 막대한 유동성을 유입할 수 있을 것이다. 무엇보다 중요한 것은, Base 생태계의 수많은 제품들이 현실 세계와 연결되는 규제 준수 경로를 확보할 수 있다는 점이다.
또한 Base 최대의 네이티브 DEX인 에어로드롬(Aerodrome)도 최근 화제가 되고 있다. 코인베이스 메인사이트에 처음으로 내장된 거래 라우팅으로서, 최근 일주일간 가격이 80% 상승했고, 시가총액이 약 4억 달러 증가했다.
커뮤니티의 반응은 엇갈린다. 유명 KOL thecryptoskanda는 코인베이스 전략을 낙관하지 않는다. 그는 Binance Alpha 논의 과정에서 "코인베이스가 바이낸스 알파를 모방해 앱에서 Base 체인 자산을 구매하는 것은 겉모습만 따라하는 것"이라고 지적했다. 반면 KOL 해체자 0xBeyondLee는 이것이 Binance Alpha와는 다른 개념이라고 주장하며, "Alpha는 여전히 접근 제한 메커니즘이 있어 모든 코인이 올라올 수 있는 게 아니지만, 코인베이스는 Base의 모든 자산이 나타날 수 있다. 마치 동네 과일 가판대 지분을 바로 동화순(同花顺, 중국 주식 앱)에서 거래하는 것처럼 말도 안 되는 일이 현실화된 셈이다. 유동성과 관심 측면에서 Base 체인에 미치는 긍정적 영향은 전례 없는 수준"이라고 평가했다.
코인베이스의 체인 상 유동성 공략은 여기서 그치지 않는다. 유명 KOL TheSmartApe('the_smart_ape')는 SNS에서 "코인베이스의 움직임 때문에, 나는 TGE 이후 지금까지 보유해온 $Hype를 매도하기 시작할 것"이라고 밝혔다. 그는 추가로 설명하며, 하이퍼리퀴드는 현재 하루 약 1~2만 명의 활성 사용자, 총 사용자 수는 약 60만 명 정도라고 전했다. 이 중 2~3만 명의 핵심 사용자가 거의 10억 달러의 수익을 창출하고 있으며, 그 상당 부분은 미국에서 발생한다고 덧붙였다.
하지만 대부분의 미국 거래자들이 하이퍼리퀴드를 이용하는 이유는 더 나은 선택지가 없기 때문이다. 그들은 바이낸스를 포함한 주요 CEX에서 배제되어 퍼피추얼(영구계약) 거래를 할 수 없다. 하지만 코인베이스와 로빈후드(Robinhood)가 미국 내 퍼피추얼 선물 상품 출시를 발표함에 따라 하이퍼리퀴드에는 큰 타격이 될 것이며, 다수의 핵심 사용자들이 코인베이스 또는 로빈후드로 이동할 가능성이 높다. 자기 보관(self-custody)이 필요 없고, 복잡한 DeFi UX도 없으며, 미국 증권거래위원회(SEC) 등 규제기관의 전폭적인 지원을 받는 코인베이스는, 대부분의 거래자들을 끌어모을 수 있다. 그들은 탈중앙화를 중시하지 않고, 안전하고 편리하기만 하면 사용할 것이기 때문이다.
Byreal, 바이비트의 체인 상 이중신분
바이비트(Bybit)는 바이낸스와 OKX에 비해 체인 상 전쟁에서 더 '절제된' 움직임을 보이고 있다. 자체 체인을 만들지 않고, 롤업도 직접 구축하지 않으며, '사용자 진입', '체인 상 거래', '공정 발행' 세 방향에 집중해 경량화된 전략을 펼친다.
먼저 바이비트는 2023년부터 Web3 브랜드 독립을 추진하며 Bybit Web3 지갑을 출시했다. 이 지갑은 스왑, NFT, 명문, GameFi 등 체인 상 핵심 기능을 통합하고, DApp 브라우저, 에어드랍 이벤트 페이지, 크로스체인 거래 등 기능을 제공하며, EVM 체인과 솔라나를 모두 지원해 CeFi 사용자가 체인 상 세계로 이동하는 경량화된 다리 역할을 목표로 한다. 그러나 지갑 시장의 경쟁이 치열해지면서 이 프로젝트는 큰 반향을 일으키지는 못했다.
이후 바이비트는 체인 상 거래 및 발행 플랫폼에 주목해 솔라나 체인에 Byreal을 출시했다. Byreal의 핵심 설계 아이디어는 중앙화 거래소의 '청산 체험'을 재현하는 것으로, RFQ(Request for Quote)와 CLMM(Concentrated Liquidity Market Making) 하이브리드 모델을 통해 슬리피지를 줄이고, 공정 발행(Reset Launch)과 수익금고(Revive Vault) 메커니즘을 내장했다. 테스트넷은 6월 30일 출시될 예정이며, 메인넷은 2025년 3분기에 오픈할 계획이다.
또한 바이비트는 메인사이트에서 메가 드롭(Mega Drop)을 진행하고 있는데, 현재까지 4회를 진행했다. 이는 스테이킹을 통해 자동으로 프로젝트 토큰 에어드랍을 받는 방식이며, 현재 수익 추정치는 약 5000달러 스테이킹 시 회당 약 50달러 수준이다. 다만 프로젝트의 질에 따라 수익은 달라진다.
종합적으로, 바이비트의 체인 상 전략은 '낮은 개발 비용으로 기존 퍼블릭 체인 인프라를 활용해', CeFi 사용자와 DeFi 시나리오를 연결하는 다리를 구축하고, Byreal 등을 통해 체인 상 탐색력과 발행력을 확장하는 것이다.
하이퍼리퀴드가 촉발한 탈중앙화 파생상품 열풍은 기술 패러다임의 돌파를 넘어, 거래소 간 판도 재편의 장으로 진화하고 있다. CEX와 DEX의 경계는 무너지고 있으며, 중앙화 플랫폼은 자발적으로 '체인 상'으로 진출하고 있고, 체인 상 프로토콜은 중앙화 청산 체험을 모방하며 진화하고 있다. Binance Alpha를 통한 일차 시장 가격 결정권 회수에서부터, OKX의 Web3 풀스택 인프라 구축, 코인베이스의 규제 준수를 통한 Base 생태계 접근, 나아가 바이비트의 Byreal을 통한 체인 상 이중신분 구축까지, 이 '체인 상 전쟁'은 단순한 기술 경쟁을 넘어서 사용자 주권과 유동성 주도권의 쟁탈전이다.
결국 누가 미래 체인 상 금융의 정점에 설 것인가는 성능, 체험, 모델 혁신에만 달려 있는 것이 아니라, 누구가 가장 강력한 자본 유동 네트워크와 깊은 사용자 신뢰 채널을 구축할 수 있느냐에 달려 있다. 우리는 아마도 CeFi와 DeFi가 깊이 융합되는 임계점에 서 있으며, 다음 사이클의 승자는 반드시 가장 '탈중앙화'된 곳이 아닐 수도 있다. 가장 '체인 상 사용자'를 이해하는 곳이 승자가 될 것이다.
Hype! Hype! Hype!
2020년 4월 dYdX가 최초로 BTC-USDC에 대한 탈중앙화 퍼피추얼 선물을 출시하며, 탈중앙화 거래소의 파생상품 시대를 열었다. 시장은 5년간 발전을 거쳐 하이퍼리퀴드(Hyperliquid)의 등장으로 이 분야의 잠재력이 본격적으로 해방됐다. 지금까지 Hyperliquid는 누적 거래량 3조 달러를 기록했으며, 일평균 거래량도 이미 약 70억 달러에 근접했다.
Hyperliquid의 대중화로 인해 탈중앙화 거래소는 중앙화 거래소가 더 이상 무시할 수 없는 세력이 되었고, 성장이 점점 정체되는 가운데 Hyperliquid를 중심으로 한 탈중앙화 거래소들에 의해 사용자와 거래량이 분산되고 있다. 이에 중앙화 거래소들은 다음 '성장 앵커 포인트'를 급하게 모색하고 있으며, 안정화폐나 결제 분야 확장을 통한 '수입 확대' 전략 외에 가장 우선적인 것은 체인 상으로 빠져나가는 선물 거래 사용자들을 되찾는 '누수 차단' 전략이다. 바이낸스에서 코인베이스까지 주요 중앙화 거래소들은 자신들의 체인 상 자원을 통합하기 시작했다. 동시에 커뮤니티 사용자들은 블록체인에 대해 '탈중앙화'에 얽매기보다는 대부분 '무허가성(permissiveness)'과 '자금 안전성'을 더 중요하게 여기게 되었고, 탈중앙화 및 중앙화 거래소의 경계는 점점 흐려지고 있다.
지난 수 년간 DEX는 CEX 권력 독점에 반항하는 상징이었지만, 시간이 흐르면서 DEX는 점차 과거의 '거인들'이 가진 핵심 기술을 배우거나 복제하기 시작했다. 거래 인터페이스에서부터 청산 방식, 유동성 설계, 가격 결정 메커니즘에 이르기까지 DEX는 CEX를 따라 배우며 스스로를 재구성하고, 때로는 더 나아가고 있다.
DEX가 CEX의 다양한 기능을 수행할 수 있을 만큼 성장한 지금, 비록 CEX의 압박을 받더라도 시장은 그 미래에 대한 열정을 잃지 않고 있다. DEX는 이제 단순한 '탈중앙화'를 넘어, 금융 모델의 전환과 그 이면에 숨겨진 '자산 발행' 방식의 변화를 의미하고 있다.
CEX도 반격에 나섰다. 더 많은 사업 채널을 개척하는 것 외에도, 원래 체인 상에 속했던 유동성을 자신의 체계에 묶어, DEX에 의해 점점 줄어드는 거래량과 사용자 수를 보완하려 하고 있다.
시장이 다양한 경쟁으로 가득찰 때 가장 창의적이고 역동적이다. DEX와 CEX 간의 경쟁은 시장과 '현실' 사이의 끊임없는 타협의 결과물이다. 유동성 주도권과 사용자 주목을 둘러싼 이 '체인 상 전쟁'은 이미 기술 자체를 훨씬 뛰어넘었다. 이는 거래소들이 자신의 역할을 어떻게 재정의하고, 새로운 세대 사용자들의 요구를 어떻게 포착하며, 탈중앙화와 규제 준수 사이에서 새로운 균형점을 찾을 수 있는지를 묻는 문제다. CEX와 DEX의 경계가 점점 흐려지는 가운데, 미래의 승자는 '체험, 안전, 무허가성' 이 세 가지 사이에서 최적의 길을 걷는 건설자가 될 것이다.
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