Citrini 리서치: 현재 AI 거래로 가려진 5대 투자 주제 정리
저자: Citrini Research
번역 및 요약: TechFlow
TechFlow 리드: 전 세계 애널리스트들이 데이터센터에 부족한 HBM과 대만산 특수 유리의 공급량을 계산하고 있을 때, 진정으로 희귀한 자원은 바로 ‘주의력’ 그 자체다. 지난 3년간의 AI 서사가 자본을 과도하게 집중시켰지만, 세상은 여전히 돌아가고 있다. 예를 들어 생명과학 사이클은 이미 바닥을 찍었고, 고령화로 인한 주거 수요는 포화 상태이며, 스포츠 경기장 티켓은 매진 사태를 겪고 있다. 이러한 소외된 분야들은 조용히 기본적 실적을 회복하고 있다… 투자자에게 현재 가장 큰 알파(Alpha)는 AGI 시간표 속이 아니라, 아무도 모델링하지 않는 ‘작은 주제들’ 속에 숨어 있을 가능성이 높다.
참고: 아래 내용은 Citrini Research의 최신 보고서 핵심 내용을 정리한 것이다. 원문은 유료 콘텐츠이며, 본 문서는 공개된 요약 및 다수의 신뢰할 수 있는 정보 출처를 종합해 작성하였다.
주의력 세금(Attention Tax)
알고 계신가? 컴퓨팅 파워, 전력, HBM, NAND, 데이터센터 건설에 필요한 콘크리트와 변압기, 특수 대만산 유리, 그리고 빛을 데이터로 전환하는 복잡한 광학 기술 등 모든 자원이 공급 부족 상태다.
물론 아실 것이다. 그러나 AI로 인한 자원 부족 현상 속에서 더 희귀한 투입 요소가 하나 있다. 바로 ‘주의력’이다.
애널리스트들의 두뇌 역량(혹은 애널리스트 토큰 예산)의 한 시간 한 시간조차 단일 거래에 몰려 있다. 우리는 지난 3년간 대부분의 시간을 이 서사를 추적하고, 때때로 직접 형성하기도 하며 지냈다.
그러나 근시안에는 대가가 따른다. 이제 우리의 시야를 좀 더 넓게 열어야 할 때가 되었다고 생각한다.
AI 관련 거래—적어도 지금은—너무나도 과포화되었다. 설령 그 방향이 옳다고 해도 말이다. 우리는 ‘AI 피로감’ 위험이 매우 높으며, 자금이 사람들이 더 이상 관심을 두지 않는 분야로 이동할 가능성이 크다고 판단한다.
우리가 주목하는 메커니즘은 간단하다: 자본이 특정 주제로 몰릴 때, 주변 종목들은 자연스럽게 저배분된다. 이 자체가 흥미롭다. 그러한 종목들은 모델링도 부족하고, 무시되기도 한다.
우리는 이전에 생명과학 사이클 논의에서 이를 언급한 바 있다—우리 보기엔 이 사이클은 이미 바닥을 찍었다. 5년 전이라면, 이 종목들이 저점에서 반등하며 상승 사이클을 미리 반영했을 것이다. 그러나 지금은 52주 최저치라는 진흙탕 속에 계속 머물러 있다. 왜냐하면 재고 조정 회복기에 위험을 이곳으로 이전하려는 사람이 없기 때문이다. “DRAM이 진짜 병목 구간인데”라고 말하니까.
세상은 여전히 돌아가고 있다. 소외된 기대치와 변화하는 현실 사이의 괴리는, 주제 기반 투자에서 수익을 내는 전통적인 공간이다. 주의력은 제한된 자원이지만, 일반적인 모멘텀 반전에서는 매우 빠르게 이동할 수 있다. 때때로 주의력이 이동할 때, 심지어 모멘텀이 다시 상승으로 돌아서더라도 새로운 초점을 투자자의 의식 속으로 끌어들인다.
우리는 ‘작은 주제들’—10년 단위의 시장 혁명 이야기가 아닌, 오히려 비주류 분야에서 흥미롭고 낮은 레이더에 잡히는, 놀라움을 줄 수 있는 트렌드 및 촉매 기반 거래—를 다시 점검하고 있다. 다섯 가지 주제 모두 AGI 시간표나 토큰 경제학에 대한 의견을 요구하지 않는다. 베이비붐 세대가 양로원으로 입주하고 있다. 스포츠 경기장 티켓이 매진되고 있다. 20년 동안 지속된 거래소 독점이 처음으로 진정한 경쟁자를 맞이하고 있다. 핀테크가 회복되고 있다. 그리고 항공주. 우리가 가장 선호하는 두 종목은 18개월 동안 처벌받았는데, 그 이유는 이들이 수익을 내느냐 아니냐와 전혀 무관했다.
우리의 매크로 관점은 시장이 계속 상승할 것이라는 전망이지만, 동시에 기본적 실적보다는 포지션에 의해 주도되는 10~15% 급락이 빈번히 발생할 것이라는 것이다.즉, 반도체 관련 종목은 유지해야 하지만, 그것만이 지도상 유일한 선택지는 되어서는 안 된다는 의미다. 현재 우리는 지난 한 달간 AI 관련 포지션을 점진적으로 축소해 왔다. 왜냐하면 인터넷에 접속하는 사람이라면 누구나 ‘병목 현상 투자자’의 모자만 쓰고 있기 때문이며, AI로 인한 ‘네덜란드병(Dutch Disease)’이 남긴 것들에 점점 더 큰 관심을 갖게 되었기 때문이다.
주제 1: 항공주 — 수익성과 무관하게 18개월간 처벌받았다
Citrini는 델타항공(Delta)과 유나이티드항공(United)을 선호하며, 이 판단은 2년 이상 지속되어 왔다. 2024년 11월, 이들은 항공업계의 ‘구조적 재편’을 분석한 글을 발표하며, 이 두 메인라인 항공사가 승자가 될 것이라고 전망했다.
2년 후, Citrini는 여전히 이 종목들을 긍정적으로 평가한다. 보고서는 이 두 종목이 지난 18개월간 하락한 이유가 거의 전적으로 거시적 요인—초기에는 관세로 인한 인플레이션 우려, 이후 이란 전쟁으로 인한 유가 상승—에 기인했으며, 항공사 자체의 수익성과는 아무런 관련이 없다고 지적한다.
Business Insider 보도에 따르면, Citrini는 경제가 관세 인플레이션과 유가 충격에서 벗어나면서 이 두 기업의 성장 전망이 여전히 강건하다고 평가한다. 보고서는 또 하나의 핵심 트렌드를 언급한다: K자형 경제가 불평등을 가속화시키고 있으며, 메인라인 항공사는 이 분화에 저항하지 않고 오히려 적극적으로 수용하고 있다—프리미엄화 전략을 통해 고객당 수익을 끌어올리는 방향으로.
또한 2026년 월드컵도 단기 촉매제로 주목받고 있다. 글로벌 스포츠 행사로 인한 해외여행 수요 증가는 항공주에 직간접적으로 긍정적 영향을 미칠 전망이다.
주제 2: 노인 주거 부동산 — 80세 이상 인구 10년간 56% 증가, 시설은 턱없이 부족
Citrini의 두 번째 주제는 화려하진 않지만 확실한 성장 잠재력을 지닌 분야, 즉 노인 주거 부동산이다.
핵심 데이터는 매우 탄탄하다: 미국 80세 이상 인구는 향후 10년간 56% 이상 증가할 것으로 예측되며, 이는 전체 인구 증가율(약 5%)을 크게 상회한다. 특히 2026년 한 해 동안 80세 이상 가구가 100만 가구 늘어나며, 2029년까지 이 수치는 200만 가구로 두 배로 증가할 전망이다.
그러나 시설 공급은 이에 훨씬 못 미친다. Citrini는 이 업종이 소외된 이유 중 하나가 ‘화려하지 않기 때문’이라고 지적한다—AI나 반도체 앞에서는 매력이 떨어진다. 그러나 베이비붐 세대가 집단적으로 고령층으로 진입하고 있으며, 이는 어떤 정책 가정이나 기술 돌파 없이도 순수한 인구 구조 변화에 기반한 불가피한 흐름이다.
Business Insider 보도에 따르면, Citrini는 노인 주거 부동산 REITs인 Welltower와 Janus Living, 그리고 양로원 운영사 Brookdale Senior Living을 구체적으로 언급했다.
주제 3: 라이브 엔터테인먼트 — 지난 10년간 최고의 자산 클래스, 기술주보다도 뛰어남
Citrini는 라이브 엔터테인먼트를 지난 10년간 최고의 자산 클래스로 평가하며, 기술주를 넘어서는 성과를 거두었다고 주장한다.
보고서의 핵심 논지는 ‘현장 체험’ 자체가 사치품이 되고 있다는 것이다. 소비자들은 실제 현장에 나가기 위해 프리미엄을 기꺼이 지불하고 있으며, 스포츠 프랜차이즈, 콘서트, 격투 경기, 극장 등 다양한 분야가 ‘진정한 현장 경험’에 대한 갈망에서 혜택을 받고 있다. Citrini는 “스포츠 프랜차이즈, 더 넓게는 모든 오프라인 활동은 사람들이 ‘그 자리에 있기를 원하는 욕구’에서 이익을 얻고 있다. 이는 관객 수, 프리미엄화, 마케팅을 통한 수익 창출 기회를 더욱 확대시킨다”고 설명한다.
Business Insider 보도에 따르면, Citrini는 구체적으로 다음 세 기업을 언급했다:
TKO Group은 WWE와 UFC의 모회사로, 보고서는 그 강력한 재무 성장과 고부가가치 파트너십을 강조한다. Cinemark는 소비자들이 극장으로 다시 돌아오고 있음을 반영한다. IMAX는 관람 경험의 업그레이드를 상징한다—관객이 원하는 것은 단순한 영화 관람이 아니라 몰입형 경험이다. IMAX 주가는 이번 달 초 역사적 최고치를 기록하기도 했다.
주제 4: 거래소 독점 경쟁 — CME의 20년 지배가 진정한 경쟁자와 마주하다
Citrini 보고서 중 가장 기관 중심적인 주제는 미국 선물거래소 구도의 분열을 다룬다.
CME 그룹은 미국 금리 파생상품 시장에서 약 98%의 점유율을 차지하며, 이 거의 절대적인 독점 지위를 20여 년간 유지해 왔다. 그러나 FMX 선물거래소(FMX Futures Exchange)의 등장이 이 구도를 바꾸고 있다.
FMX는 BGC 그룹(현 미국 상무장관 하워드 루트닉이 설립)이 육성한 거래소로, 2024년 1월 CFTC(미국 상품선물거래위원회)의 승인을 획득했으며, 2025년 하반기에 정식 거래를 시작할 예정이다. 주주 명단은 월스트리트의 올스타급 기관들로 구성되어 있다: 미국은행(Bank of America), 바클레이즈(Barclays), 시타델 증권(Citadel Securities), 시티그룹(Citigroup), 골드만삭스(Goldman Sachs), JP모건(JP Morgan), 점프 트레이딩(Jump Trading), 모건스탠리(Morgan Stanley), 타워 리서치 캐피털(Tower Research Capital), 웰스파고(Wells Fargo) 등이 소액 지분을 보유하고 있으며, 현재 기업 가치는 약 6억 6,700만 달러로 평가된다.
FMX의 경쟁 전략은 세 가지 축으로 구성된다: 낮은 거래 수수료, LCH와의 협력을 통한 마진 절감, 유동성 공급자(Liquidity Provider)를 위한 인센티브 프로그램. 2025년 2월, FMX는 하루 거래량 9,500계약을 기록한 바 있다.
CME 역시 결함이 없는 것은 아니다. 바로 지난주(6월 22일), CME 다이렉트(CME Direct) 플랫폼이 4시간 동안 장애를 겪었으며, 이는 이미 여러 차례 발생한 인프라 중단 사례 중 하나다. FMX는 이전에 공개적으로, CME의 사실상 독점 지위가 이러한 사고를 시스템적 리스크로 만들고 있다고 지적하며, 탄력성을 확보하기 위해 신뢰할 수 있는 대체 거래소가 필요하다고 주장한 바 있다.
물론 도전자로서의 길은 쉽지 않다. 2025년 4월 관세 혼란 기간 동안 FMX 거래량은 2/3 이상 급감했으며, 거래자들은 변동성 확대 시 유동성이 훨씬 풍부한 CME로 자동으로 회귀했다. 그러나 시장이 정상화됨에 따라 FMX 거래량도 점차 회복되고 있다. 미국은행은 CME가 국채 관련 사업에서만 약 20억 달러의 수익을 올리고 있다고 추산하며, 이 수익 규모는 도전자들이 장기적으로 투자할 만한 충분한 가치가 있다고 평가한다.
주제 5: 핀테크 회복 — 2026년 가장 과도하게 처벌받은 분야가 반등 중
Citrini의 다섯 번째 주제는 핀테크다.
핀테크주는 2026년 가장 부진했던 분야 중 하나였다. 5월 말 기준, SoFi는 연초 대비 약 35% 하락했고, Robinhood와 Upstart는 각각 약 25% 하락했다. 그러나 5월 말부터 이 분야에 뚜렷한 반등 신호가 나타나고 있다.
SoFi의 촉매제는 자체 안정화폐(SoFiUSD) 출시였다. 이는 미국에서 자체 안정화폐를 발행하는 최초의 라이선스 은행이 되는 사건이었다. 해당 소식이 알려진 당일 주가는 12% 급등했다. 기본적 실적 면에서도, SoFi의 2026년 1분기 매출은 11억 달러에 달했고, 대출 실행액은 사상 최대인 122억 달러를 기록하며 전년 대비 68% 증가했다. 회원 수는 1,470만 명에 달했다. CEO 앤서니 노토(Anthony Noto)는 이를 ‘디지털 자산 분야로의 전략적 진입’으로 정의하며, 마스터카드와 협력해 글로벌 결제·정산 기능을 개발 중이라고 밝혔다.
Robinhood는 2022~2023년 저점에서 U자형 반등을 완료했으며, 2025년 연간 매출은 45% 증가했고, 순이익은 2배로 늘었다. 암호화폐 거래소 비트스탬프(Bitstamp) 인수, 골드(Gold) 신용카드 출시, 골드 구독자 수 430만 명 달성 등은 단순한 ‘거래 앱’에서 ‘금융 슈퍼앱’으로의 전환을 가속화하고 있다.
Upstart는 5월 CEO 교체를 단행했다. 공동 창업자인 폴 구(Paul Gu)가 새 CEO로 취임했으며, AI 기반 신용 플랫폼에 대한 시장의 관심도 동기적으로 재부각되고 있다.
Citrini의 논리는 명확하다: 모든 이가 반도체와 데이터센터만 바라보고 있을 때, 핀테크는 극단적으로 저평가된 수준까지 소외되었다. 그러나 이 기업들의 기본적 실적은 악화되지 않았을 뿐 아니라 오히려 개선되고 있다. 주의력이 조금만 이동한다면, 반등 가능성은 상당하다.
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