스테이블코인 시리즈 리포트 (1): 스테이블코인이 Web3보다 중요한가?
작가: XinGPT
웹3 업계 종사자들에게 스테이블코인은 너무나 익숙한 단어다. 암호화폐 투자 첫날부터 입금 후 스테이블코인을 구매하는 것은 표준 절차다.
그렇다면 왜 스테이블코인 기업 서클(Circle)은 상장 두 주 만에 세 배의 폭등을 기록할 수 있었을까?
가장 중요한 촉매는 미국 상원이 6월 17일 통과시킨 GENIUS 스테이블코인 법안에서 비롯됐다. 아래에서 이 법안의 주요 내용과, 왜 상원을 통과했으며 거의 확실하게 시행될 것인지 분석해보겠다.
스테이블코인 법안의 핵심 규제 요점은 다음과 같다:
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이중 규제 체계: GENIUS 법안은 연방과 주(州)의 ‘이중 트랙’ 규제 프레임워크를 도입해 스테이블코인 시장에 명확한 운영 규정을 설정한다. 발행사는 규모에 따라 연방 또는 주 차원의 규제 경로를 선택해야 한다. 대규모 발행사(발행액 100억 달러 초과)는 연방 감독 하에 들어가야 하며, 이를 통해 준법성과 투명성을 보장한다.
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1:1 준비금 의무: 모든 스테이블코인은 1:1 준비금 비율을 유지해야 하며, 고유동성·고안전 자산만 포함 가능하다. 법안에서 명시적으로 허용된 준비자산은 다음과 같다: 미국 달러 현금, 보험 적용 은행 당좌예금, 만기 93일 이내 미국 국채, 리포/역리포 계약, 위 안전자산에만 투자하는 정부 머니마켓펀드(MMF), 그리고 해당 자산의 토큰화 형태. 발행사는 암호화폐 등 고위험 자산을 준비자산으로 사용할 수 없다.
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정보 공개 및 감사 메커니즘: 시장 투명성 제고를 위해 스테이블코인 발행사는 매월 준비금 상태를 공개하고 독립적인 감사를 받아야 한다. 이를 통해 스테이블코인 시스템에 대한 신뢰를 강화하고 인출 대란(run) 리스크를 방지한다.
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라이선스 및 준법 요구사항: 발행사는 규제기관에 라이선스를 신청하고 은행 감독 요건을 충족해야 한다. 전환 기간은 18개월이며, 기존 시장의 스테이블코인은 이 기간 내에 규제에 부합하도록 조정해야 한다.
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자금세탁방지(AML) 및 제재 준수: 스테이블코인 발행사는 『은행비밀법』(BSA)과 자금세탁방지(AML) 규정을 준수하며 고객 신원확인(KYC) 및 모니터링 시스템을 구축해 불법 자금 유입을 차단해야 한다.
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소비자 보호: 스테이블코인 발행사가 파산할 경우 보유자는 우선 변제권을 가지며, 준비자산이 유용되는 것을 방지한다.
여기서 두 번째 항목은 중요한 정보를 담고 있으며, 아마도 트럼프 행정부 시절 이 법안이 중시된 가장 큰 이유일 수 있다: 미국 국채 문제 해결.
상원의원 빌 해그티(Bill Hagerty)가 말한 "달러 패권 강화" 로드맵이 자본시장에서 빠르게 실현되고 있다. 스탠다드 차타드 은행의 추산에 따르면, 법안이 통과되면 2028년 글로벌 스테이블코인 시가총액은 2조 달러까지 급증할 수 있다. 이는 마치 단기간 만기 미국 국채를 집중 매수하는 거대한 바이어가 등장하는 것과 같다. 더욱 충격적인 사실은 현재 테더(Tether)와 서클(Circle) 두 발행사가 이미 1660억 달러 상당의 미국 국채를 보유하고 있다는 점이다. 월스트리트 애널리스트들은 미래 몇 년간 스테이블코인 발행사들이 헤지펀드를 넘어 연준(Fed)과 외국 중앙은행에 이어 미국 국채의 제3의 주요 수요처가 될 것으로 예측한다. 스콧 베센트 재무장관은 계산을 해봤다. 이번 10년 말까지 스테이블코인 시장이 수조 달러 규모에 도달하면 민간 부문의 국채 수요 증가는 정부 차입비용을 수 개 베이시스 포인트(bp) 낮출 수 있다. 이는 암호화 세계의 뜨거운 자금이 미국 재무부의 조달비용을 할인해주는 효과를 낸다는 의미다. 더 미묘한 점은 이러한 수요가 본질적으로 전 세계적으로 미국 국채에 자금을 끌어들이는 것이며, 달러의 기축통화 지위가 스테이블코인이라는 파이프라인을 통해 다시 한 번 강화되고 있다는 것이다. 그래서 트럼프가 이 법안에 대해 "빨리 내 책상 위로 보내라. 더 빠를수록 좋다"고 평가한 것이다.
최종 법안 통과를 위해서는 하원 심의 및 표결을 거쳐 대통령에게 제출되어야 하지만, 시장의 기대치를 기준으로 판단하면 스테이블코인 법안의 최종 통과 및 시행은 거의 확정적이다.
스테이블코인 법안 통과가 투자에 어떤 영향을 줄까?
먼저 서클(Circle)을 살펴보자. 현재 서클의 시가총액은 약 500억 달러로 추정되며, 2024년 순이익은 1.6억 달러였다. 2025년 1분기 실적을 기반으로 낙관적으로 예측하면 연간 이익은 4.9억 달러로, 이에 따른 PER은 100배를 초과한다. 그러나 이러한 전제는 USDC 발행량이 2024년 말 대비 거의 3배 증가해 1200억 달러 규모에 도달해야 하며, 2025년 6월 기준 600억 달러에서 두 배 성장을 의미한다. 반면 테더(Tether)의 USDT 발행 규모는 1500억 달러 수준에 불과하므로, 이런 재무 예측은 서클 입장에서 거의 불가능한 과제다.
하지만 시장은 어리석지 않다. 왜 서클에 이렇게 높은 프리미엄을 부여하는가?
바이트맥스(Bitmex) 창립자이자 에테나(Ethena) 스테이블코인 투자자 아서 헤이스(Arthur Hayes)는 다음과 같이 평가했다:
"미국 재무부 관계자들은 스테이블코인 관리 자산(AUC)이 2조 달러까지 성장할 수 있다고 본다. 또한 달러 스테이블코인이 국채 가격에 덜 민감한 수요처로서 역할을 하며 동시에 달러 패권을 유지·진전시키는 '창끝'이 될 수 있다고 생각한다. 이는 절대적으로 중요한 거시적 호재(macro tailwind)다."
이른바 '꿈의 PER'(市夢率)의 근거는, 스테이블코인이 거의 트럼프 정부가 달러 패권을 유지하고, 미국 국채의 매력도를 높이며, 나아가 연준의 금리 인하를 추진하는 금융 레버리지처럼 묘사되고 있다는 점이다. 이런 산업 선두주식에 500억 달러를 지불하는 것이 비싼가? PER을 따지지 말고, 1000억 달러라고 해도 비싸다고 말하기 어렵다.
스테이블코인 대형 테마 외에 다른 투자 기회는 없을까?
스테이블코인을 자동차에 비유하자면, 자동차 산업 체인은 자동차 제조(완성차 공장), 판매(유통 채널), 부품, 수리, 정비 서비스 등으로 나뉜다. 스테이블코인도 마찬가지로, 발행(스테이블코인 발행사), 유통(스테이블코인 채널), 응용 시나리오(서비스), 기술 인프라(부품) 등의 산업 체인이 존재한다.
스테이블코인 발행은 이미 엘리트들의 영역이다. 테더(Tether)는 모든 지하 달러(암시장 및 그레이머켓) 시장을 장악하고 있으며, 적극적으로 정상화(화이트화) 작업을 진행 중이다. 서클(Circle)은 현재 규제 준수 시장에서 압도적인 위치를 차지하고 있지만, 앞으로는 경쟁이 만만치 않을 전망이다. 페이팔(PayPal), 스트라이프(Stripe) 같은 결제 거물들은 자체 채널을 보유하고 있어, 스테이블코인 유통 비용이 절반 이하로 떨어질 수밖에 없다(서클의 비용 분석은 필자가 이전에 작성한 https://x.com/xingpt/status/1930305013404053909 참고).
또한 트럼프 캠프 출신의 USD1 팀은 거대 거래소들과 밀접하게 협력하며 테더와 서클의 시장 점유율을 일부 가져갈 것으로 보인다.
다른 발행사들은 나는 유통 채널의 연장선으로 보는 편이 낫다. 예를 들어 다국적 물류 및 전자상거래 기업은 자신만의 스테이블코인을 발행하는 것보다 주류 스테이블코인을 활용해 수수료 수익을 얻는 것이 더 효율적일 수 있다.
스타트업 관점에서는 세분화된 시나리오에서의 서비스 제공업체를 더 긍정적으로 본다. 전통적 결제의 스퀘어(Square)처럼 특정 시장에서 스테이블코인 결제 처리 사업을 하는 것이다. 내가 사업자에게 말할 수 있는 건 단 하나, "기존 카드 결제 처리 수수료보다 90% 낮다"는 점이다. 이는 사업자에게 USDC라는 스테이블코인 결제를 받아들이라고 설득하거나 교육하는 것보다 훨씬 쉽게 받아들여진다.
특히 세분화된 시나리오 선택에서,소액 해외송금은 여전히 해결되지 않은 과제(pain point)라고 본다. 원격 소액 송금을 SWIFT로 처리하면 10~30달러의 수수료가 들고, 입금 시간은 1~3영업일 소요된다. 반면 스테이블코인은 초 단위 입금과 거의 무시할 수 있는 수수료를 제공해 사용자 경험은 10배 이상 향상된다. 이러한 세분화된 니즈를 해결할 수 있는 유통 업체는 스테이블코인 시대의 페이팔이 될 수 있을 것이다.
기술 인프라 서비스 제공업체, 예를 들어 자산 보관(Custody), 규제기술(Regtech) 등은 투자 대비 수익률이 낮은 창업 방향이라 본다. 규제 준수 비용이 크고, 운영이 무겁며 수익률도 낮지만, 매우 안정적이며 반사이클 특성을 지닌다. 따라서 안정적인 현금흐름을 추구하는 방어형 창업자나 대기업 내부에서 Ceffu, CB Custody처럼 육성하는 데 적합하다.
서클 외에, 2차 시장에서 스테이블코인 관련 투자 기회는 무엇이 있을까?
서클의 시가총액 증가는 코인베이스(Coinbase)에 가장 직접적인 이익을 준다. 불평등 조약이 폐기되기 전까지 코인베이스는 50%의 유통 수수료를 수령하며 이득을 볼 수 있다.
나머지 신규 상장 스테이블코인들도 코인베이스처럼 급등할 가능성도 있으며, 일부 증권사, 결제사, 카드 조직들은 스테이블코인 네트워크 연결 진행 상황에 따라 영향을 받을 것이다.
암호화폐 시장 측면에서 보면, 스테이블코인 규모 확대는 블록체인상 DeFi 자산 공급이 크게 늘어난다는 의미이며, Aave, Morpho 등의 대형 DeFi 대출 프로토콜에 유리하다. 또한 Ondo, Maple Finance 등의 수익층, 특히 미국 국채를 블록체인화하는 기업들에게는 가장 직접적인 이점을 제공한다.
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