GENIUS 안정화폐 법안 분석
글: CoinW 연구원
2025년 5월 19일, 미국 상원은 찬성 66표, 반대 32표로 「GENIUS 법안(Guiding and Establishing National Innovation for U.S. Stablecoins Act)」을 통과시켰다. 이는 미국이 처음으로 스테이블코인에 대한 연방 차원의 규제 프레임워크를 마련한 사례이다. 현재 이 법안은 아직 공식적으로 발효되지 않았으며 하원 통과 및 대통령 서명이 남아 있다. 만약 최종적으로 법률로 제정된다면 스테이블코인의 발행과 사용에 중대한 영향을 미칠 것이다. 본고에서는 해당 법안의 핵심 조항들과 잠재적 영향에 대해 분석하고자 한다.
1. GENIUS 법안의 핵심 조항
이번 법안에서는 스테이블코인을 명확히 ‘결제형 스테이블코인(Payment Stablecoin)’으로 정의한다. 즉 달러 등 법정화폐와 앵커링되어 직접 결제나 정산에 사용 가능한 디지털 화폐를 의미한다. 이러한 결제형 스테이블코인은 가치가 항상 달러 등 법정화폐와 1:1 비율로 고정되어야 하며, 실제 투명한 준비금에 의해 뒷받침되어야 하고, 준비 자산에는 알고리즘 메커니즘 또는 변동성이 큰 암호화 자산은 포함되지 않아야 하며, 사용자는 언제든지 이를 법정화폐로 환전할 수 있어야 한다. 이 정의는 스테이블코인이 투기나 차익거래 도구가 아니라 결제 기능을 갖춘 자산임을 명확히 한다.
1.1 발행기관 자격
GENIUS 법안에 따르면, 미국 내외 관계없이 미국에서 스테이블코인을 발행하거나 유통하려는 기관은 엄격한 발행자격 요건을 충족해야 한다.
미국 내 발행기관의 경우 다음 세 가지 기관만 스테이블코인 발행이 가능하다:
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연방 라이선스를 보유한 비은행 금융기관. 예를 들어 일부 라이선스를 취득한 핀테크 기업들이다. 이들은 은행이 아니지만 연방 정부로부터 승인을 받았다. USDC 발행사인 Circle은 은행이 아니며 대출이나 예금을 취급할 수 없지만, 미국의 "연방 라이선스"를 획득하여 미국 내에서 합법적으로 스테이블코인을 발행할 수 있다.
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규제를 받는 은행 산하 자회사. 즉 은행이 자회사를 통해 스테이블코인을 발행할 수 있음을 의미하며, 전통은행이 스테이블코인 시장에 참여할 수 있도록 허용한다는 점을 보여준다.
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주 정부로부터 승인을 받았으며 재무부가 그 감독 기준을 연방 기준과 실질적으로 동등하다고 인정한 주 차원의 발행기관. 이러한 합법적인 발행기관은 반드시 1:1의 자산 준비금(현금, 국채 또는 중앙은행 예금 등)을 유지해야 하며, 정기적으로 준비금 현황 및 환매 정책을 공개하고 제3자 감사를 받아야 한다. 또한 발행된 스테이블코인의 규모가 100억 달러를 초과하면 연방 감독을 받아야 하며, 감독기관은 연준(Fed) 또는 통화감독청(OCC)이 된다. 이 조항은 초기 단계에 있는 소규모 프로젝트들이 주 차원에서 먼저 규제 준수를 거쳐 점차 연방 차원으로 확장할 수 있도록 배려한 것이다.
해외 발행기관의 경우 설립지는 해외라도 미국 시장을 타겟으로 하는 한 미국의 규제 규정을 준수해야 한다.
첫째, 해당 기관은 미국과 동등한 규제 체계를 갖춘 국가 또는 지역(예: 영국, 싱가포르 등 디지털 자산 규제 프레임워크를 이미 구축한 국가)에 위치해야 하며, 아직 스테이블코인 규제 체계를 마련하지 않은 지역의 기관은 허가를 받기 어려울 수 있다.
둘째, 발행기관은 미국 통화감독청(OCC)에 등록 및 신고를 완료해야 한다.
셋째, 미국 정부의 합법적 명령(예: 특정 토큰 계정의 동결 또는 소각)에 협조할 수 있어야 한다.
넷째, 미국 내 금융기관에 충분한 준비금을 보유하여 미국 사용자의 환전 및 유동성 요구를 충족시킬 수 있어야 한다.
요약하면, 미국은 GENIUS 법안을 통해 국내외 기관 모두를 아우르며 스테이블코인을 전통 금융과 동등한 수준의 규제 체계에 포함시키려 하고 있으며, 안전성·투명성·합법성을 보장하여 스테이블코인이 금융 시스템 내 '회색 지대'가 되는 것을 방지하고자 한다. 이는 곧 앞으로는 높은 수준의 규제 요건을 충족시킬 수 있는 기관만이 미국 내에서 스테이블코인을 합법적으로 발행하고 유통할 수 있음을 의미한다.
1.2 준비금 및 투명성
이번 GENIUS 법안은 발행기관의 자산 준비금에 대해서도 명확한 요구사항을 제시한다. 스테이블코인을 발행하는 기업은 1개의 스테이블코인을 발행할 때마다 1달러에 상당하는 안전한 자산(현금, 단기 미국 국채 등)으로 뒷받침되어야 한다. 이러한 자산은 주식이나 기업 채권 등 위험도가 높은 자산이 아닌 안전하고 유동성이 높은 자산이어야 하며, 동시에 회사 운영 자금과 별도로 관리되어야 하며 투자나 담보 제공 등 다른 용도로 사용될 수 없다. 또한 법안은 스테이블코인에 이자나 수익을 지급해서는 안 된다고 특별히 규정한다. 즉 스테이블코인은 투자 상품이 아닌 결제 상품이며, 은행 예금과 경쟁하는 도구가 될 수 없다는 의미이다. 스테이블코인이 '고수익 디지털 예금'이 되는 것은 허용되지 않는다. 그러나 이는 오히려 추세를 보여준다. 스테이블코인은 이자를 줄 수 없지만 은행 예금은 줄 수 있으므로, 은행들이 적극적으로 스테이블코인 시장에 진입하여 '합법성 + 이자'라는 두 가지 무기를 활용해 사용자를 유치하고 시장 점유율을 확보할 가능성이 크다. 은행이 발행하는 스테이블코인 역시 직접 이자를 지급할 수는 없지만, 은행은 '연계 계좌', '캐시백 제도' 등을 통해 일반 스테이블코인보다 더 매력적인 종합 금융 경험을 제공함으로써 스테이블코인 시장에서 경쟁할 수 있다. 미래의 스테이블코인 시장은 단순히 다양한 스테이블코인 간의 경쟁을 넘어서, 전통은행과 암호화 기업 간의 경쟁이 될 가능성이 크다.
또한 준비금의 투명성을 보장하기 위해 발행사는 매월 준비금 내역을 공개하고, CEO 또는 CFO 등 고위 경영진이 서명 확인을 해야 하며, 전문 회계법인의 검토를 받아야 한다. 발행된 스테이블코인 총량이 500억 달러를 초과할 경우 연간 재무 감사를 실시하여 준비금 및 사용자 자금의 안전성을 추가로 보장해야 한다.
1.3 자금세탁방지(AML) 및 규제 준수
GENIUS 법안에 따라 모든 스테이블코인 발행사는 전통은행과 마찬가지로 『은행비밀법(Bank Secrecy Act)』상의 자금세탁방지 규정을 준수해야 한다. 즉, 이들 기업은 미국 법률상 '금융기관'으로 간주되며, 자금 흐름 모니터링 및 자금세탁, 테러자금조달 방지를 위한 의무를 수행해야 한다.
모든 결제형 스테이블코인 발행사는 정부의 요구에 따라 일련의 '자금세탁방지' 및 '규제준수' 절차와 제도를 구축해야 한다. 목적은 이러한 디지털화폐가 자금세탁, 테러활동 자금 지원, 경제제재 회피 등의 불법행위에 이용되는 것을 막기 위함이다. 구체적인 내용은 다음과 같다:
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자금세탁방지 정책 수립: 회사는 자금세탁 방지를 어떻게 할 것인지에 대한 설명서를 작성하여 직원 및 감독기관에 공개해야 한다.
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규제준수 책임자 지정: 회사는 전체 AML 체계를 관리할 책임자가 있어야 하며, 이 사람은 권한을 갖고 있으며 규제준수에 능통해야 한다. 형식적인 것이 아니라 실제로 책임을 질 수 있는 인물이어야 한다.
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사용자 신원 확인(KYC): 모든 사용자는 스테이블코인 제품을 사용하기 전 신원 인증을 거쳐야 하며, 발행사는 누가 자신의 제품을 사용하는지 파악해야 한다.
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제재 명단 여부 확인: 발행사는 고객이 미국 또는 기타 국가의 정부가 지정한 '블랙리스트'에 포함되지 않았는지 확인해야 한다(예: 테러리스트, 마약 밀매범, 제재 대상 국가 관리 등).
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대규모 거래 또는 의심스러운 행동 모니터링 및 보고: 예를 들어 누군가 갑자기 100만 달러를 입금하거나 자주 낯선 주소로 송금하는 경우, 시스템은 이러한 이상 거래를 식별하여 감독기관에 보고해야 한다.
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거래 기록 보존: 회사는 모든 거래 기록(누가 누구에게, 얼마를, 언제 송금했는지 등)을 보관하여 정부의 감사 요청에 대응할 수 있어야 한다.
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법률상 금지된 거래 행위 차단: 어떤 거래가 법을 위반하는 것으로 확인되면(예: 블랙마켓 웹사이트로 송금), 회사는 해당 거래를 즉시 차단해야 한다.
제도적 요구 외에도 발행사는 기술적 능력을 갖추어야 하며, 재무부 또는 법원의 명령이 있을 경우 특정 계정을 신속히 동결하거나 특정 거래를 차단할 수 있어야 한다. 예를 들어 어떤 주소가 범죄에 연루되었다고 판단되면 미국 정부가 명령을 내리면, 발행사는 해당 토큰 계정에 대해 동결(송금 불가), 소각(완전 폐기), 거래 차단 등의 조치를 취할 수 있어야 한다.
외국 기업이 발행한 스테이블코인이 미국 시장에 진입하려면 미국의 자금세탁방지 및 제재 법규를 준수해야 한다. 만일 요건을 충족하지 못할 경우 미국 재무부는 해당 기업을 '블랙리스트'에 올리고 미국 플랫폼의 거래 서비스 제공을 금지할 수 있다.
이 제도의 핵심 목적은 스테이블코인이 자금세탁, 제재 회피 또는 기타 불법행위의 도구가 되는 것을 막는 데 있다.
1.4 소비자 보호
『GENIUS 스테이블코인 법안』의 핵심 목적은 일반 사용자의 자금 안전, 오도, 운영 중단(런칭) 등의 위험으로부터 보호하는 것이다.
이전에 언급한 발행기관 자격 및 자산 준비금 관련 요구사항 외에도, 법안은 발행사가 매월 준비금 구성 내역을 공개하여 사용자가 자신의 자금이 어떻게 보관되고 있는지 알 수 있도록 요구한다. 또한 오해를 불러일으키는 광고를 엄격히 금지한다. 예를 들어 스테이블코인이 "미국 정부 보증" 또는 "FDIC 보험 적용"이라고 주장해서는 안 되며, 사용자가 스테이블코인이 은행 예금만큼 안전하다고 오해하는 것을 방지해야 한다. 실제로 스테이블코인은 은행 예금이 아니며 정부의 보호를 받지 않으며 FDIC 보험도 적용되지 않는다. 스테이블코인에 문제가 발생할 경우(앵커링 붕괴, 환전 실패, 발행기관 파산 등) 사용자는 자금을 회수하지 못할 수도 있으며, 이때 리스크는 사용자 본인이 부담하게 되며 정부는 보상을 하지 않는다.
또한 법안은 주 정부 감독과 연방 감독 간의 협력 메커니즘을 명확히 하여, 발행사가 '규제 편의주의(regulatory arbitrage)'를 통해 가장 느슨한 감독을 제공하는 주를 선택해 규제를 회피하는 것을 방지한다. 주 정부 감독하에 운영되는 스테이블코인 프로젝트가 일정 규모 이상으로 성장하면 반드시 연방 감독을 받아야 하며, 그렇지 않으면 발행을 확대할 수 없다.
마지막으로, 스테이블코인 발행사가 파산할 경우, GENIUS 법안은 사용자의 자금이 다른 채권자보다 우선적으로 상환되어야 하며, 법원은 청산 절차를 가속화해야 한다고 명시한다. 즉 회사가 문을 닫더라도 사용자는 더 빠르고 우선적으로 자금을 회수할 가능성이 있다는 의미이다.
2. 잠재적 영향
다음으로 GENIUS 스테이블코인 법안의 조항들을 바탕으로 현재 널리 사용되고 있는 스테이블코인 중 어느 것이 미국의 규제 정책에 부합하고, 어느 것이 상대적으로 부합하지 않는지 살펴보겠다.
2.1 법정화폐 준비금 기반 스테이블코인
법정화폐 준비금 기반 스테이블코인은 1개의 스테이블코인을 발행할 때마다 1달러 또는 그에 상응하는 안전한 자산(현금 또는 단기 미국 국채 등)을 준비금으로 보유하는 원리를 따른다. 이는 사용자가 이론적으로 언제든지 스테이블코인을 실제 달러로 환전할 수 있음을 의미하므로, 안정성이 강하고 리스크도 비교적 낮으며 거래, 결제, DeFi 생태계 등에서 널리 사용된다.
이 범주에서 USDC는 현재 미국 규제 요건을 가장 잘 충족하는 대표적인 사례이다. 미국 기업 Circle이 라이선스를 취득해 발행하며 운영이 투명하고 GENIUS 법안의 대부분의 규제 요구사항을 충족하고 있다. 따라서 USDC는 향후 정책적으로 가장 큰 지지를 받을 가능성이 높은 스테이블코인 중 하나가 될 전망이다.
또 다른 관심 대상은 PYUSD로, 결제 대기업 PayPal이 Paxos와 협력하여 출시한 것이다. 두 기관 모두 미국 내 정식 금융 감독 라이선스를 보유하고 있어 규제 준수 측면에서 우수한 평가를 받고 있다. 특히 PYUSD는 PayPal이라는 후광 효과 덕분에 실제 생활 속 결제, 송금, 해외 송금 등 일상 금융 시나리오 개발에 더욱 능숙하며, 이번 미국 정부의 스테이블코인을 결제 수단으로 활용하겠다는 정의와도 부합한다.
세 번째는 홍콩에 등록된 First Digital이 발행한 FDUSD로, 규제 준수 수준이 높으며 감사 및 자산 지원이 존재한다. 다만 이 회사는 미국 내에 등록되어 있지 않기 때문에, 향후 미국 감독기관의 명령(예: 정부 요청 시 사용자 계정 동결 또는 소각 등)에 협조할 의사가 있는지 여부가 미국 시장에서의 전망에 영향을 줄 것이다.
현재 시가총액 1위인 스테이블코인 USDT는 영국령 버진아일랜드에 등록된 Tether 회사가 발행한다. 미국 금융감독기관의 라이선스를 취득하지 않았으며 전반적인 운영이 법적 회색지대에 위치해 있다. 널리 사용되고 있지만, 점점 엄격해지는 규제 환경 속에서 GENIUS 법안의 강력한 규제 압박을 받을 가능성이 크며, 특히 미국 시장 내 유통과 사용자 신뢰 측면에서 어려움을 겪을 수 있다.
2.2 탈중앙화 초과 담보 스테이블코인
탈중앙화 초과 담보 스테이블코인은 전통은행이나 중심화된 기관에 의존하지 않는 스테이블코인으로, 핵심 원리는 사용자가 ETH, BTC 등의 암호화 자산을 블록체인 스마트 컨트랙트에 담보로 맡기고 '초과 담보' 방식으로 스테이블코인을 생성하는 것이다. 이 메커니즘은 시장 변동이 있더라도 가치 안정을 유지할 수 있게 한다.
DAI는 MakerDAO 프로토콜이 발행하는 대표적인 탈중앙화 초과 담보 스테이블코인이다. 사용자는 ETH, wBTC 등 다양한 암호화 자산을 스마트 컨트랙트에 담보로 맡기며, 담보율이 충분히 높을 경우(일반적으로 150% 이상) DAI를 생성할 수 있다. 예를 들어 150달러 상당의 ETH를 담보로 맡기면 최대 100달러의 DAI를 생성할 수 있는데, ETH 가격이 변동하더라도 시스템에 완충 공간이 생긴다. DAI의 가장 큰 특징은 완전히 체인 상에서 운영되며 중심화된 기관의 통제를 받지 않고, 누구도 사용자의 계정을 동결하거나 자산을 소각할 수 없다는 점에서 진정한 '탈중앙화' 스테이블코인이다. 그러나 동시에 이러한 설계는 규제 측면에서 도전 과제를 제시한다. GENIUS 법안은 집행 기관의 명령에 협조할 수 있어야 하며, 발행사는 기술적으로 사용자 계정을 즉시 조작할 수 있어야 한다고 요구하는데, DAI는 일방적으로 동결되거나 강제 조작될 수 없기 때문에 이번 GENIUS 법안의 규제 프레임워크에 포함되기 어렵다.
요약하면, 이러한 스테이블코인은 은행이나 중심화된 기관에 의존하지 않으며 코드와 스마트 컨트랙트에 기반한 로직으로 작동하므로 탈중앙화 개념을 추구하는 사용자에게 적합하다. 하지만 '동결 불가, 통제 불가'라는 특성 때문에 미국 정부가 합법적인 결제 수단으로 수용하기는 어려울 것이다.
2.3 알고리즘 스테이블코인
알고리즘 스테이블코인은 실제 달러 준비금이나 암호화 자산 담보 없이 알고리즘을 통해 시장의 수요와 공급을 자동 조절하여 가격을 유지하는 스테이블코인이다. 일반적으로 '발행(minting)과 소각(burning)' 메커니즘을 통해 통화량을 조절한다. 가격이 1달러 미만일 경우 시스템이 일부 스테이블코인을 소각하여 공급을 줄이고 희소성을 높이며 가격을 상승시키고, 1달러를 초과할 경우 더 많은 스테이블코인을 발행하여 공급을 늘려 가격을 1달러 근처로 되돌린다.
대표적인 예로 Frax가 있는데, 부분적으로는 실제 법정화폐 준비금(예: USDC)으로 뒷받침되며 나머지는 알고리즘 메커니즘으로 조절되는 하이브리드 모델을 채택한다. 1 FRAX의 시장가격이 0.98달러로 떨어질 경우 시스템은 소각 메커니즘을 가동하여 시장 공급을 줄이고 희소성을 높여 가격을 회복시킨다.
한때 큰 주목을 받았지만 결국 붕괴된 UST(TerraUSD)는 순수 알고리즘 스테이블코인의 극단적 사례였다. UST는 어떠한 담보 자산도 없었으며 다른 토큰 LUNA와 연결되어 있었다. 1 UST는 항상 동일 가치의 LUNA로 교환할 수 있었고 그 역도 가능했다. 이 메커니즘은 시장이 호황일 때는 잘 작동했지만, 신뢰가 붕괴되거나 대규모 환매가 발생하면 '죽음의 소용돌이(death spiral)'에 빠졌다. 다수의 UST가 환매되면서 LUNA 가격이 폭락하고 이는 다시 시스템을 통제 불능 상태로 몰아갔다. 2022년 이 사건으로 수십억 달러의 사용자 자산이 증발하며 암호화 역사상 최대 재난 중 하나가 되었다.
GENIUS 법안은 모든 결제형 스테이블코인이 100% 달러 현금 또는 단기 미국 국채 등 고유동성 자산으로 뒷받침되어야 하며, 사용자가 언제든지 환전할 수 있도록 하고 '앵커링 붕괴' 또는 대규모 환매 리스크를 방지하도록 요구한다. 알고리즘 스테이블코인은 일반적으로 실제 자산 준비금이 없으며 시장 메커니즘과 코드에 의존해 수요공급을 조절한다. 이는 GENIUS 법안의 '100% 준비금' 기본 요건에 명백히 위배된다. 따라서 고위험성, 실제 준비금 부족, 감사 불가능, 규제 불가 등의 문제로 인해 알고리즘 스테이블코인은 허가된 발행 범주에서 배제될 가능성이 크다.
2.4 이자 지급형 스테이블코인
이자 지급형 스테이블코인은 보유 시 자동으로 수익이 발생하는 스테이블코인이다. 예를 들어 Ethena 프로토콜이 발행한 USDe는 사용자가 구매하거나 보유하는 순간 추가 조작 없이 자산이 '자동으로 이자를 발생시키는 달러'처럼 계속 증가한다. 그 원리는 USDe의 뒷받침 자산이 프로토콜에 의해 DeFi 대출, 스테이킹 등에 활용되어 이자를 벌어들이고, 그 수익 일부를 보유자에게 분배하는 것이다.
그러나 GENIUS 법안은 명확히 "허가받은 스테이블코인 발행사가 사용자에게 수익 또는 이자를 제공하는 것을 금지한다"고 규정한다. 즉 스테이블코인은 결제, 거래용으로만 사용되어야 하며, 사용자가 돈을 벌 수 있는 금융상품처럼 사용될 수 없다. 따라서 USDe와 같은 이자 지급형 스테이블코인은 현재 미국의 규제 프레임워크 하에서 허가를 받기 어렵다.
2.5 기타 영향
위에서 언급한 스테이블코인 종류 외에도, 다른 분야도 일부 조항의 잠재적 영향을 받을 수 있다.
GENIUS 법안은 스테이블코인 발행사가 사용자 신원을 확인하고 검증해야 한다고 요구한다. 즉 모든 사용자는 스테이블코인을 매매하거나 사용하기 전 신원 인증(KYC)을 거쳐야 하며, 자금세탁, 테러자금 조달 등의 불법행위를 방지해야 한다. 이때 체인 상 KYC(On-chain KYC) 및 DID(디지털 신원) 프로젝트들이 중요한 역할을 할 수 있다. 이들은 스테이블코인 프로젝트에 일련의 규제준수 신원 인식 도구를 제공할 수 있다. 예를 들어 사용자가 체인 상 지갑에서 한 번의 KYC 인증을 완료하면 체인 상 신원 증명서나 패스포트를 생성하여 이후 거래 권한 부여나 규제 감사에 활용할 수 있다. Fractal ID(Web3 규제준수 KYC/AML 플랫폼), Quadrata(체인 상 신분증 프로토콜), Civic Pass(체인 상 접근 제어를 위한 신원 인증 시스템) 등의 프로젝트는 스테이블코인 발행사가 사용자가 KYC를 통과했는지 신속히 식별할 수 있도록 도와주며, 동시에 사용자 개인정보를 보호할 수 있다. 사용자는 매번 신분증 정보를 반복 제출할 필요 없이 체인 상 신원 증명서를 통해 자신이 규제준수 사용자임을 입증할 수 있어 안전하면서도 효율적이다. OpenAI 공동창업자 Sam Altman이 지원하는 Worldcoin 역시 체인 상 신원 인증 프로젝트로, 홍채 스캔을 통해 사용자에게 고유한 디지털 신원(World ID)을 부여하여 '실제 인간'임을 증명하고 AI 시대의 신원 남용 문제를 해결한다. Fractal ID, Quadrata 등과 달리 Worldcoin은 생체 인식 기술과 글로벌 배포를 강조하며, 규제 접근, 자금세탁방지(AML), 적격 투자자 식별 등 분야에서 핵심 인프라가 될 가능성이 있다. 또한 향후 스테이블코인 프로젝트가 기관 투자자나 대규모 사용자에게 서비스를 제공하려 할 경우, 체인 상 KYC/DID는 화이트리스트 제도를 지원하여 KYC 완료한 사용자만 특정 거래, 청약, 고액 한도 등을 이용할 수 있도록 할 수 있다. 요컨대 체인 상 KYC와 DID는 스테이블코인의 규제준수 통행증과 같으며, 규제를 준수하면서도 사용자 및 응용 시나리오를 확장할 수 있도록 도와줄 뿐 아니라 글로벌 정책이 점점 명확해지는 가운데 이러한 인프라의 가치는 더욱 커질 전망이다.
또한 2.4절에서 언급했듯이, 법안은 스테이블코인 발행사가 사용자에게 수익 또는 이자를 지급하는 것을 금지하고 있으므로 이자 지급형 스테이블코인은 규제 준수에 어려움을 겪을 전망이다. 그러나 스테이블코인 발행사(예: USDC, USDT)가 직접 사용자에게 이자를 지급할 수 없더라도, 사용자가 스테이블코인을 통해 수익을 얻는 것이 완전히 불가능한 것은 아니다. 사실 많은 제3자 플랫폼이나 프로토콜은 이러한 규제 준수 스테이블코인을 도구로 활용하여 투자, 대출, 차익거래 등을 통해 사용자에게 수익을 창출할 수 있다. 예를 들면:
Ethena는 이더리움 기반의 합성 스테이블코인 프로토콜로, 현물 자산 롱 포지션과 퍼피튜얼 선물 계약 숏 포지션을 헷지 포트폴리오로 구성하여 1달러에 앵커링된 스테이블코인 USDe를 발행한다. 사용자가 이더리움 또는 유동성 스테이킹 자산(stETH 등)을 예치하면, 프로토콜은 중심화 거래소에서 동일한 가치의 퍼피튜얼 선물 계약을 숏 포지션으로 매도함으로써 자산 가치를 달러에 가깝게 안정시킨다. 숏 계약은 펀딩레이트(funding rate)를 발생시키며, 이더리움 현물 자체도 스테이킹 수익(예: stETH)을 발생시킬 수 있기 때문에, Ethena는 이러한 자금 흐름의 차익에서 안정적인 수익을 얻는다. 사용자가 USDe를 프로토콜에 예치하면 수익 증빙 토큰 sUSDe를 받게 되며, 이는 시간이 지남에 따라 자동으로 이러한 차익 수익을 누적한다. 즉 '이자 지급형 USDe'와 같다. sUSDe 보유자는 별도 조작 없이도 지속적으로 Ethena 프로토콜의 수익 분배를 받을 수 있다. 주목할 점은 수익이 USDe 보유자에게 직접 지급되는 것이 아니라 sUSDe 보유자에게 분배된다는 점으로, 이 설계는 GENIUS 법안에서 금지하는 '스테이블코인 발행사의 직접 이자 지급' 제한을 어느 정도 피할 수 있도록 도와준다.
RWA 수익 프로젝트 Ondo Finance가 출시한 스테이블코인 USDY는 미국의 단기 국채와 현금성 자산으로 뒷받침된다. 사용자가 USDC 등의 스테이블코인으로 USDY를 구매하면, 자금은 오프체인에서 미국 국채에 투자되며 발생한 이자 수익은 Ondo가 오프체인에서 정산한 후 자산 가치 상승 형태로 간접적으로 토큰 가치에 반영된다. 여기서 중요한 점은 국채 이자 수익이 사용자에게 직접 이자 형태로 지급되지 않는다는 것이다. 대신 USDY 토큰의 시장 가치를 높이는 방식으로 간접적으로 반영된다. 즉 사용자가 보유한 USDY 토큰은 기초 자산의 수익 증가에 따라 가치가 상승하며, 사용자는 토큰 가치 상승을 통해 수익을 얻는다. 이 방식은 전통적인 DeFi 프로토콜이 체인 상에서 직접 이자를 지급하는 것과 다르며, GENIUS 법안에서 '스테이블코인 발행사의 직접 이자 지급 금지' 조항에도 부합한다. Ondo는 또한 USDY를 전통적인 의미의 스테이블코인이 아니라 자산 가치 상승 특성을 가진 토큰으로 설명하며, 이는 투자 상품 또는 증권에 더 가깝다고 강조한다.
Aave와 Compound 등의 탈중앙화 대출 프로토콜은 사용자가 USDC, USDT 등의 스테이블코인을 프로토콜에 예치하면, 프로토콜이 이를 차용자에게 다시 빌려주고 차용자가 이자를 지불하면 예치자는 그 이자를 수익으로 받는다. 프로토콜은 대출 금리와 예치자에게 지급하는 금리의 차이(스프레드)를 운영 수익으로 활용한다. 사용자가 보유하는 것은 스테이블코인 자산이며, 예치로 인한 수익은 본질적으로 대출 활동에서 발생한 이자 분배이지, 스테이블코인 발행사가 직접 지급한 이자가 아니므로 GENIUS 법안의 '스테이블코인 발행사의 이자 지급 금지' 규정을 위반하지 않는다. 향후 규제 준수 스테이블코인은 대출 프로토콜의 기초 자산이 될 수 있으며, 발행사는 가치 앵커링과 규제 준수 발행을 보장하고, 대출 프로토콜은 이러한 스테이블코인을 활용해 대출 중개 및 수익 창출을 실현할 수 있다.
또한 수익 집약형 및 차익거래 전략 프로젝트들도 있다. 이 프로토콜들은 사용자가 예치한 스테이블코인을 여러 DeFi 플랫폼 간에 이동하며 차익거래 전략을 실행한다. 예를 들어 서로 다른 대출 프로토콜 사이에서 대출 및 예치를 통해 금리 차익을 얻거나, 유동성 마이닝 보상을 받거나, 트랜잭션 수수료를 수집하는 등의 방식이다. 프로토콜은 수익에서 수수료를 공제한 후 나머지를 사용자에게 돌려주어 자산 증가를 도와준다. Yearn Finance는 수익 집약 프로토콜로, 사용자를 위해 자동으로 최적의 DeFi 수익 전략을 찾아 실행한다. 사용자는 USDC, USDT 등의 스테이블코인을 Yearn의 Vault에 예치하면, 프로토콜이 자금을 여러 DeFi 플랫폼(Compound, Aave, Curve 등)에 자동으로 분배하여 대출, 유동성 마이닝, 차익거래 전략에 참여시킨다. 발생한 수익은 지속적으로 누적되며, 사용자의 Vault 지분 가치도 함께 증가한다. 사용자는 언제든지 지분을 환매하여 원금과 전략 수익을 받을 수 있다. 이 경우 사용자가 보유하는 것은 수익이 증가한 Vault 지분이며 일반 스테이블코인이 아니므로, 수익은 투자 수익에서 나오는 것이지 스테이블코인 발행사의 직접 이자 지급이 아니므로 규제에 위반되지 않는다.
규제 라인을 넘지 않는 한, 제3자 DeFi 프로토콜은 규제 준수 스테이블코인(USDC, PYUSD, FDUSD, EUROC 등)을 기초 자산으로 활용하여 DeFi 대출, 차익거래, 헷징 등을 통해 수익을 창출하고 사용자와 공유함으로써 '예금으로 이자 받기'를 사실상 실현할 수 있다. GENIUS 법안은 단지 스테이블코인 발행사의 직접 이자 지급을 금지할 뿐, 다른 플랫폼이 규제 준수 스테이블코인을 도구로 사용해 사용자에게 수익 상품을 설계하는 것을 금지하지 않는다. 따라서 규제 준수 스테이블코인을 기반으로 한 수익 혁신에는 여전히 큰 가능성이 존재한다.
3. 결론
GENIUS 법안의 제정은 전체 스테이블코인 시장 구도를 근본적으로 재편할 것이다. 이 법안은 규제 준수 기준을 명확히 하였으며, USDC, PYUSD처럼 라이선스를 보유한 기관이 발행하고 자산 준비금이 투명한 스테이블코인이 사용자 및 기관의 신뢰를 더 쉽게 얻어 결제, 해외 송금 등 실제 시나리오에서 널리 활용될 것임을 의미한다. 반면 규제 경로가 불분명하거나 규제 요건을 충족하기 어려운 스테이블코인(예: USDT, DAI 등)은 미국 시장에서 사용 제한, 유동성 감소, 혹은 점차 주변화되는 위험에 직면할 수 있다.
동시에 법안 시행은 시장 통합을 가속화하고 산업 진입 장벽을 높일 수 있으며, 일부 소규모 또는 비규제 기관은 생존이 어려워지고 저품질 또는 고위험 스테이블코인은 퇴출될 가능성이 크다. 무엇보다 GENIUS 법안은 스테이블코인이 금융상품이나 투기 도구가 아니라 결제 및 가치 이전 기능에 봉사해야 한다고 강조하며, 프로젝트들이 '결제 도구' 본질로 돌아가도록 유도한다. 단기적으로 시장이 일정한 변동과 조정을 겪을 수 있지만, 장기적으로는 스테이블코인 산업이 더 안전하고 규범적이며 지속 가능한 발전 경로로 나아가는 데 기여할 것이다.
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