자금 제공처에 발목 잡힌 상장기업의 암호화폐 자산 운용 전략에 내재된 리스크
글: André Beganski, Decrypt
번역: Felix, PANews
양조업체, 대마 생산자, 에너지 저장 기업 등 다수의 상장기업들이 자사 재무제표에 비트코인을 추가하고 있지만, 전문가들은 비트코인 가격이 특정 수준 아래로 하락하거나 자금 조달 능력이 제한될 경우 이러한 전략이 큰 위험에 직면할 수 있다고 지적하고 있다.
이들 기업은 보유 중인 비트코인을 할인된 가격에 처분해야 할 수도 있으며, 심지어 기업 자체를 매각할 가능성도 있다.
금융 서비스 회사 스완 비트코인(Swan Bitcoin)의 수석 투자 책임자 벤 워크만(Ben Werkman)은 "신뢰도 높은 운영 기업들에게는 이 같은 상황이 오히려 기회가 될 수 있다. 어려움에 처한 업체들을 인수 통합하면서 10% 할인된 가격으로 비트코인을 매입할 수 있기 때문이다. 장기 약세장이 지속된다면 실제로 이런 일이 발생할 가능성이 있다"고 말했다.
비트코인과 기타 디지털 자산 기반의 보유 전략을 채택하는 기업들이 증가함에 따라 전문가들은 경고음을 내고 있다. 이 전략은 마이크로스트래티지(MicroStrategy) 사(현 Strategy)가 처음 시작해 큰 성공을 거두었지만, 비트코인 가격 급등과 일부 비트코인 중심 신생 기업들의 주가 상승 덕분에 잠재적 리스크는 오랫동안 간과되어 왔다.
최근 영국 스탠다드차타드 은행의 디지털자산 연구 책임자인 조프 켄드릭(Geoff Kendrick)은 보고서에서 "현재로서는 비트코인 보유 전략이 비트코인 구매 수요를 증가시키고 있지만, 시간이 지남에 따라 이러한 상황은 역전될 수 있다"고 밝혔다.
도널드 트럼프 미국 대통령이 암호화폐 친화적인 정책을 추진하는 가운데, 마이크로스트래티지 사를 본따 부채를 통해 더 많은 비트코인을 매입하려는 기업들이 크게 늘고 있다. Strategy는 2020년부터 비트코인을 매입하기 시작했으며, 이후 몇 년간 전환사채, 보통주, 우선주 발행을 통해 자금을 조달했는데, 이 전략은 여러 신생 기업들에 의해 모방되고 있다.
소프트웨어 개발 기업에서 전환한 이후 Strategy의 주가는 2500% 이상 급등했으며, 현재 약 58.2만 개의 비트코인을 보유하고 있어 그 가치는 610억 달러를 넘고 있으며, 전체 비트코인 공급량의 2.7%에 달한다.
비트코인 트레저스(Bitcoin Treasures) 데이터에 따르면, 상장기업 130곳 중 어느 곳도 비트코인 총 공급량 한도(2100만 개)의 0.25%를 초과해 보유하고 있지는 않다. 해당 사이트의 아카이브 버전에 따르면 올해 초에는 단 75개의 상장기업만이 비트코인을 보유하고 있었다.
스트라이브 애셋매니지먼트(Strive Asset Management)의 최고경영자 매트 콜(Matt Cole)은 "비트코인 보유 기업들이 줄줄이 도산할 경우 원금 손실률이 50%까지 이를 수 있다"며 "앞으로 리스크가 현실화될 가능성이 크다. 반드시 주목해야 할 문제"라고 말했다.
하지만 매트 콜은 현재로서는 비트코인 보유 기업의 도산으로 인한 비트코인 정리매도 리스크는 낮다고 보고 있으며, 시장에 미칠 수 있는 잠재적 파괴력은 '주말마다 일어나는 평범한 파생상품 청산 사건'보다 크지 않을 것이라고 평가했다.
매트 콜은 시장 상황에 따라 20억 달러 이상의 자산을 운용하는 스트라이브가 미래에 실질적인 투자 기회를 포착할 수 있을 것으로 예상한다고 밝혔다. 그는 "지금 제가 여기 앉아서 '우리는 10개의 다른 비트코인 보유 기업을 인수할 준비를 해야 한다'고 말하는 것은 아니다. 하지만 미래에는 그렇게 생각할 가능성이 충분히 있으며, 그때를 위해 우리는 준비할 것이다"라고 말했다.
최근 발표된 보고서에서 코인베이스(Coinbase) 글로벌 리서치 책임자 데이비드 동(David Duong)은 "단기적으로는 강제 매도 압박이 문제가 되지 않는다"며, 재융자 수단이 궁극적으로 레버리지를 활용한 기업들이 비트코인 보유 물량을 정리하는 것을 막아줄 수 있다고 썼다.
자본 제공자의 손아귀에 쥐어진 운명
대부분의 상장기업들은 수익 증대, 영업이익률 향상 또는 자본 효율성 최적화를 통해 주주 가치를 극대화하려 한다. 그러나 많은 비트코인 보유 기업들은 주당 보유 비트코인 수를 늘림으로써 주주 가치를 극대화하는 것을 목표로 삼고 있다. (주주는 이들 기업이 보유한 비트코인에 대해 직접적인 청구권을 가지지 않는다.)
Strategy는 전통적으로 비트코인 매입에 전환사채를 선호해왔으며, 현재 미상환 부채 규모는 82억 달러에 달하며, 이는 향후 주식으로 전환될 수 있다. 스완 비트코인의 수석 투자 책임자 벤 워크만은 Strategy의 도구에 대한 수요가 급증하고 있지만, 비트코인 전략을 취하는 소규모 기업들은 이러한 수준에 도달하는 데 오랜 시간이 걸릴 것이라고 말했다.
워크만은 전환사채 알파리지 거래 플랫폼(이 플랫폼들은 일반적으로 Strategy의 채무를 거래함)에서 기업의 전환사채가 인기를 얻기 위해서는 먼저 강력한 옵션 시장이 형성되어야 하며, 이는 주식 거래량 등의 요소에 좌우된다고 설명했다.
"전환사채 시장에서는 의미 있는 규모로 확장해야 하며, 무엇보다 먼저 파생상품 시장이 존재해야 한다. 그래야 채권을 매입한 사람들이 리스크를 헷징할 수 있기 때문이다. 모든 기업이 처음부터 옵션 시장을 갖추고 있는 것은 아니다."
워크만은 레버리지가 포함된 재무제표를 구성하는 또 다른 방법으로 일부 기업들이 은행의 정기 대출을 이용하고 있다고 말하며, 특정 조건 하에서는 이것이 강제 매각을 유도할 수 있다고 지적했다. "만약 은행 자금을 빌린다면, 자신의 운명을 타인의 손에 맡기는 셈이다. 그 순간부터는 이러한 기업들을 걱정해야 한다."
비트코인 보유 기업을 평가하는 지표로 최근 mNAV(시가총액 대비 순자산 가치 비율)가 비공식적이지만 널리 사용되고 있다. 지난 주 금요일 종가 기준 Strategy의 mNAV는 1.7이며, 이는 1070억 달러의 시가총액이 보유한 비트코인 가치를 초과하고 있음을 나타낸다.
그러나 뉴욕 디지털투자그룹(NYDIG)의 글로벌 리서치 책임자 그렉 시폴라로(Greg Cipolaro)를 포함한 분석가들은 이 지표가 종합적인 평가 기준으로서는 적절하지 않다고 본다.
그는 최근 보고서에서 "mNAV(시가총액 대비 비트코인 보유량)와 같은 지표는 서로 다른 유형의 비트코인 보유 기업들을 비교할 때 심각한 결함이 있으며, (운영 기업의) 사업적 가치와 자본 구조의 차이를 충분히 반영하지 못한다"고 지적했다.
프리미엄이 할인으로 전환될 때, 위험이 도래한다
워크만은 기업의 주가가 보유한 비트코인 대비 프리미엄 상태일 경우, 보통주를 발행해 주당 비트코인 가치를 높이는 것이 용이하다고 말했다. 그러나 이러한 프리미엄이 할인으로 전환될 경우 기업의 전망도 함께 바뀔 수 있다고 경고했다.
신생 비트코인 보유 기업의 경우 초기 단계에서 운영 기업 즉 핵심 사업의 가치가 "매우 중요"하다. 비트코인을 매입하는 모든 기업들이 Strategy의 전략을 복제하려는 것은 아니다. 일부 주(州) 차원의 비트코인 법안과 유사한 논리를 따르는 기업들은 현금과 미국 국채를 비트코인으로 교체해 구매력을 유지하려 한다.
워크만은 결국 Strategy의 비트코인 보유 전략은 변동성 자체를 기반으로 하고 있다고 설명했다. 회사의 보통주 가격이 변동함에 따라, 회사는 전환사채와 같은 금융상품을 통해 프리미엄 상태에서 자금을 조달할 수 있었으며, 이는 미래 가치를 기반으로 한 자금 조달 방식이었다.
"그들은 이 arbitrage 기회를 포착했으며, 바로 이 arbitrage 덕분에 보통주 주주들의 주당 비트코인 가치가 증가할 수 있었다. 그들은 자본시장과 다양한 투자자 집단들의 인센티브를 활용해 지속 가능한 가치를 창출해냈다."
점점 더 많은 비트코인 보유 기업들이 등장함에 따라, 워크만은 투자자들이 주당 비트코인의 기대 성장률에 따라 이들을 '성장형' 기업과 '가치형' 기업으로 나누기 시작할 것이라고 전망했다. 소규모 기업들은 궁극적으로 인수될 수도 있지만, 이들의 최종 방향성은 비트코인이 하나의 자산 클래스로 진화하는 과정과 함께 변화할 것이다.
"바로 지금이 바로 그런 마법 같은 순간이다. 그들은 붕괴하는 금융 시스템에서 벗어나 자신들이 믿는 미래의 금융 시스템으로 전환하고 있으며, 여기에는 선제적 우위가 있다."
TechFlow 공식 커뮤니티에 오신 것을 환영합니다
Telegram 구독 그룹:https://t.me/TechFlowDaily
트위터 공식 계정:https://x.com/TechFlowPost
트위터 영어 계정:https://x.com/BlockFlow_News
Decrypt
