스테이블코인의 부상: 결제 수단에서 금융 인프라로의 플랫폼 혁명

2025.06.16

스테이블코인의 부상: 결제 수단에서 금융 인프라로의 플랫폼 혁명

본문은 신기반시설로서의 변혁 로직과 향후 10년간 산업 재편 경로를 분석한다.

2025.06.16 - 12:50:19

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Web3 심층 보도에 집중하고 흐름을 통찰

본문은 신기반시설로서의 변혁 로직과 향후 10년간 산업 재편 경로를 분석한다.

글: Simon Taylor

번역: Block unicorn

서론

모든 핀테크 기업은 결국 스테이블코인 기업이 될 것이다.

스테이블코인은 과장, 회의, 희망, 우려 등 다양한 감정을 불러일으켰지만, 나는 우리가 중요한 전환점을 넘었다고 확신한다. '은행 즉 서비스(BaaS)' 시대에서 벗어나 스테이블코인이 인프라가 되는 시대로 전환하고 있는 것이다. 소비자(B2C), 기업 간 거래(B2B), 그리고 인프라 중심의 스테이블코인 기업들이 향후 10년간 산업을 형성할 것이다.

이 전환은 지난 10년간의 핀테크 열풍보다 무려 10배 더 격렬할 것이다.

우리는 새로운 인프라 계층으로 나아가고 있기 때문이다. 사람들은 여전히 스테이블코인을 새로운 결제 채널로만 보고 있지만, 모든 하위 계층 위에 존재하는 하나의 플랫폼으로 이해하게 될 때 비로소 완전한 스테이블코인 네이티브 시대가 도래할 것이다. 스테이블코인은 하나의 플랫폼이다.

본문의 핵심 요점:

이전 시대: 은행 즉 서비스(BaaS)와 스테이블코인에 대한 시사점
왜 스테이블코인이 단순한 신규 채널이 아니라 인프라 계층인지
스테이블코인 금광 열풍과 규제 해제
풀스택(End-to-end) 활용 사례
전략적 포지셔닝 및 미래 전망

1. BaaS에서 스테이블코인으로 이어지는 교훈

속담에 어리석은 자는 충동적으로 행동한다고 했다.

우리는 최근 BaaS 분야에서 이를 직접 목격했다.

2010년대의 금융 서비스 시대는 모바일 우선 유통과 클라우드 우선 인프라를 특징으로 했다.

금융 서비스용으로 새로 설계된 인프라 공급업체 세대가 등장했다. 은행의 각 부서와 IT 시스템은 이제 API를 통해 접근 가능해졌다. 고객 등록, 사기 방지, 자금세탁방지(AML), 신용카드 서비스, 경우에 따라 고객 서비스까지 포함된다. 덕분에 신생 기업들은 기존 기업보다 훨씬 낮은 비용으로 모바일 앱, 지갑, '계좌'를 출시하고 고객을 유치·관리할 수 있게 되었다.

API, 모바일, 클라우드 기술을 결합함으로써 핀테크 기업들은 일부 '후원 은행(sponsor banks)'의 도움도 받았다. 이러한 은행들은 새로운 영역에 은행 채널, 자금 보관, 자금 이체 기회를 제공할 수 있음을 인식했고, 일부 은행은 '협업이 쉬운' 점 때문에 큰 성공을 거두기도 했다.

출처: Klaros Partners

핀테크 기업들 입장에서 초기 비즈니스 모델은 다음과 같았다:

카드 승인 수수료(interchange fee)로부터 수익 창출
무마찰 디지털 고객 등록으로 고객 획득 비용(CAC) 최소화

말하자면, "인센티브를 보여주면 결과를 보여주겠다"는 말이 있지 않은가?

일부(모두는 아님) 핀테크 기업들은 전환율 최적화에 집중했는데, 그렇게 되면 금융 서비스의 많은 규범이 오히려 마찰처럼 보이게 된다. 예를 들어, 고객에게 여러 페이지의 문서를 요구하는 '고객 확인(KYC)' 절차나 대부분 국내 고객인 상황에서 국제 테러 자금 조달 위험을 모니터링하는 것 등이다.

내가 2023년 3월에 "BaaS는 죽었다"고 썼을 때 이미 경고 신호는 나타나 있었다.

계좌 개설은 범죄자를 적발하는 핵심 순간이다. 만약 계좌 개설을 가능한 최소한의 마찰로 통과해야 하는 체크박스 프로세스로 본다면, 은행비밀법/자금세탁방지법(BSA/AML) 규정에 대한 극단적으로 최소한의 해석이 높은 전환율을 유도할 수 있다. 지난 2년간 이로 인해 대규모 원격 사기 및 자금세탁이 발생하며 시스템의 가장 취약한 부분이 공격당했다. —— 「BaaS는 죽었다」 중 발췌

악의적인 의도를 가진 사람이면, 작은 신생 은행이나 디지털 은행을 공격하는 것은 아주 쉬운 일이다.

그러나 결과는 좋지 않았다.

2024년 4월 22일, 블록체인 서비스(BaaS) 제공업체인 Synapse가 파산하면서 수만 명의 고객이 평생 저축을 잃었다. 핀테크 앱은 이 자금에 접근할 수 없었고, 기반 은행조차 자금의 행방을 추적하거나 조정할 수 없었다.

이 사건은 주류 언론의 헤드라인을 장식했고, 금융 업계 내에서 규제기관은 일련의 동의명령(consent orders)을 발표하며 은행들의 아래와 같은 부족함을 지적했다:

제3자 리스크 관리(API 공급업체 및 핀테크 기업)
자금세탁방지(해당 기업들의 통제 조치가 일관되지 않을 수 있음)
이사회 거버넌스(경영진에 책임을 물을 수 있는지 여부)

출처: Klaros Partners

이러한 실패의 결과는 막대하다.

자금이 범죄자들에게 흘러가도록 막지 못하면, 범죄자들은 보상을 받게 되고 이는 인간의 고통에 자금을 제공하게 된다.

하지만 여기서 얻을 교훈은 BaaS나 핀테크 자체가 나쁘다는 것이 아니다. 오히려 정반대다.

오늘날 우리는 다음을 갖추고 있다:

이민자와 저소득층이 무료 계좌를 개설할 수 있는 능력
현금 흐름(보유 자금) 기반 대출 심사로 더 많은 사람들이 파산을 피할 수 있게 된 가능성
좋은 소비자 관리 카드
시장, 중소기업, 수직 SaaS에 제공되는 내장형 대출

성공적인 대형 금융 브랜드들이 산업을 재편했다. Cash App, Venmo, Chime, Affirm, Revolut, Monzo, Nubank, Stripe, Adyen, 그리고 여러분이 좋아하는 브랜드들이 시장과 산업 내에서 누구나 아는 이름이 되었다. 핀테크는 금융의 유통 방식을 근본적으로 변화시키고 사용자 경험 기준을 끌어올렸다.

우리는 그 과정에서 몇 가지 교훈을 배웠을 뿐이다.

스테이블코인에 투입될 자금 규모와 국경을 초월한 활동은 어떤 붕괴가 발생하더라도 역사를 바꿀 수준의 결과를 초래할 수 있다.

나는 나쁜 일이 완전히 방지될 수 없다는 것을 알고 있지만, 스테이블코인을 중심에 둔 기업들이 BaaS 시대의 실수와 성공에서 교훈을 얻기를 바란다. 다가오는 금광 열풍에 현혹되어서는 안 된다.

2. 규제 해제와 자금 증가

2.1 규제 해제

현재 초안은 모든 것을 바꿀 가능성이 있다. 초안에 따르면, 승인된 스테이블코인 발행자는 스테이블코인을 대차대조표상 현금성 자산으로 간주할 수 있다. 이는 매우 중요한 의미를 지닌다.

선불카드를 예로 들자. 선불카드는 자금이체 허가, 환불 규칙, 소비자 보호 요구사항이 필요하다. 현금은 주머니 속 돈과 같다. 보유하고 관리하기 훨씬 쉽다. 스테이블코인은 이러한 단순성을 계승할 수 있다.

2.2 스테이블코인 금광 열풍

스테이블코인 관련 비즈니스에 대한 자금 투입은 연간 10배 증가할 것으로 예상된다.

스테이블코인 관련 비즈니스 자금 현황

이 통과되면 새로운 규제 스테이블코인 채널과 '허가형 결제 스테이블코인 발행자(PPSIs)'라는 새로운 좁은 의미의 은행 범주가 생겨날 것이다.

이는 모든 기업가, 벤처 캐피탈리스트, 결제 회사, 샐도우 뱅크, 심지어 대형 은행조차도 이 새로운 기회를 방어하거나 차지하기 위해 움직일 것임을 의미한다.

3. 주장: 스테이블코인은 하나의 플랫폼이다

오늘날 스테이블코인은 대체적인 국경 간 결제 채널로 사용되며, 미래에는 국내 결제 채널이 될 수도 있다.

하지만 이것만 본다면 전체 그림을 놓치는 것이다. 스테이블코인은 SWIFT, ACH, PIX, UPI 등의 채널 위에 존재하는 플랫폼이며, 모든 채널을 연결하는 인프라가 된다. 이는 새로운 사용 사례와 기회를 열어줄 것이다.

궁극적으로 스테이블코인은 기존 결제 채널 위에 추상화 계층을 만들게 되며, 인터넷이 통신 사업자들에게 한 것과 마찬가지다. 마찬가지로 전체 산업이 '스테이블코인화(stablecoinified)'될 것이며, 우리가 비디오, 메시징, 전자상거래에서 본 것처럼 말이다. 이 네트워크 계층은 궁극적으로 중개자를 제거하고 비용을 낮출 것이다. —— 「스테이블코인은 더 싸기 때문이 아니라, 더 낫기 때문이다」 중 발췌

나는 이를 다음과 같이 상상한다:

플랫폼으로서의 스테이블코인

이것이 바로 플랫폼이 가져오는 혁신의 모습이다. 통신 트래픽은 연간 60% 증가하지만 수익은 연간 1% 증가한다. 15년 내에 트래픽 증가는 수익 증가보다 1000배 이상 많아진다.

새로운 플랫폼 계층에 적응하지 못하는 기존 기업들은 상품화될 것이다.

스테이블코인이 결제에 미치는 영향은 인터넷이 통신에 미친 영향과 같다—기반 인프라를 상품화된 파이프로 만드는 플랫폼 계층을 창출한다.

우리는 이 인프라 계층이 각 결제 프로세스와 비즈니스 모델에서 서서히 드러나는 모습을 볼 수 있다. 다음은 그 작동 방식이다.

4. 스테이블코인이 전체 시스템에서 어떻게 작동하는가

맞다. 오늘날 스테이블코인은 대체 결제 채널로 작동한다. 하지만 이것이 기본일 뿐이다. 대부분의 사람들은 아래 그림의 결제 채널로서가 아니라 플랫폼으로서의 스테이블코인을 보지 않는다:

결제 채널로서의 스테이블코인—그것은 이것 이상이며 더 많은 기능을 지닌다.

진정한 기회는 그것이 인프라로서 가능하게 하는 기능에 있다.

4.1 국제 결제를 위한 스테이블코인—시작점

의심의 여지 없이, 스테이블코인의 주요 사용 사례는 국경 간 결제다. 주요 통화 노선은 아시아 국가들과 미국에서 라틴 아메리카 국가들(멕시코, 브라질, 아르헨티나)로 이어진다.

G20 국가들이 트론과 테더를 통해 글로벌 사우스 국가들로 지배적인 결제 활동 수행

국경 간 결제에는 다양한 형태가 있다. 각 결제 프로세스를 깊이 살펴보자.

B2B 초기 채택 사용 사례:

시장 확장을 위한 규모 확대 기업(예: SpaceX): 재무 관리, 공급업체 지불, 기업 간 지불에 사용됨.
국제 급여 및 지불(예: Deel, Remote): 계약자와 고용주는 스테이블코인 지갑으로 지불받음.

Artemis는 스테이블코인 비즈니스를 운영하는 30개 이상의 기업을 조사한 결과, B2B 카테고리가 연간 400% 성장률(가속 중)을 기록하며 가장 빠르게 성장하는 카테고리가 되었다고 밝혔다. (참고: 아래 그래프는 전체 시장의 일부에 해당하는 거래량만 표시)

성장 곡선에서 보듯이, 눈에 띄는 성장이다.

현재 마지막 마일 유동성과 외환 호가 차이(spread)가 병목 현상이지만, Stablesea, OpenFX, Velocity 같은 신생 기업들이 이 문제를 해결하기 위해 시장에 진입하고 있다.

소비자의 국경 간 스테이블코인 사용 사례는 다음과 같다:

송금 및 P2P(예: Sling Money): 고객이 스테이블코인으로 국경을 넘어 송금하며, 더 빠르고 일반적으로 비용도 저렴하다.
스테이블코인 연동 카드: '달러 카드'라고도 하며, 남반구 국가의 소비자가 Netflix, ChatGPT 또는 아마존 서비스를 구매할 수 있게 한다.

Artemis의 조사에 따르면, P2P와 스테이블코인 연동 카드는 연간 100% 이상 성장했으며, 표본 내에서 적어도 10억 달러의 거래 처리량(TPV)을 기록했다.

스테이블코인은 Revolut, Nubank 같은 신생 은행의 기능이 되고 있으며, 현재 사용 사례는 여전히 제한적이지만 향후 확장될 가능성이 있다. Revolut처럼 처음에 송금과 P2P에서 시작한 앱들은 독특한 포지셔닝을 통해 이 새로운 채널을 효과적으로 활용할 수 있다.

현재 지역 통화 거래에서는 외환 호가 차이가 일반적으로 크고 유동성은 낮은 편이다. 그러나 이런 상황은 변하고 있다.

국내 결제의 그림은 아직 형성 중이지만 매우 흥미롭다.

4.2 국내 결제를 위한 스테이블코인(미래 방향)

국내 B2B 사용 사례는 다음과 같다:

항상 수익을 창출하는 스테이블코인(예: ONDO 또는 BUIDL): 현재 암호화폐 네이티브 금융 부서는 법정통화로 환전하지 않기 위해 스테이블코인을 토큰화된 국채로 전환한다. 이러한 24/7 기능이 기업 자원 계획(ERP) 시스템에서 구현된다면, 모든 기업 재무 책임자에게 매우 매력적일 수 있다.
스테이블코인을 FBO 구조의 대안으로 사용(예: Modern Treasury): 미국 규제의 특징 중 하나는 비은행 기관이 고객을 대신해 자금을 이체하려면 일반적으로 '수취인을 위한 계좌(FBO)' 구조가 필요하다는 것이다. 이러한 계좌 설정은 복잡하다. Modern Treasury의 스테이블코인 제품은 FBO 구조 없이도 재무 팀이 고객을 위한 지불 프로세스를 설정할 수 있도록 한다.
스테이블코인 네이티브 B2B 계좌(예: Altitude): Wise나 Airwallex가 제공하는 '국경 없는 계좌'는 스테이블코인 네이티브가 될 수 있다. 이 계좌들은 주로 달러를 기준 통화로 사용하지만, 송장, 비용, 재무를 관리하는 운영 프론트엔드를 제공한다.

국내 소비자 사용 사례는 초기 단계이며 다음과 같다:

스테이블코인 네이티브 '당좌' 계좌(예: Fuse): Wise, Revolut, 송금 앱과 유사한 소비자 경험을 제공하지만 기본적으로 글로벌화되어 있다. 이러한 서비스는 현재 남반구 국가에서 나타나고 있지만, 소비자 핀테크 프로젝트에게는 새로운 저비용 모델이 될 수 있다.
선불카드 프로그램: 스테이블코인이 현금성 자산이 될 수 있다면, 재무 책임자는 복잡한 선불 부채 문제를 관리하지 않으면서도 대차대조표상 현금처럼 기록되고 디지털 결제처럼 유동적인 프로그래머블 머니를 얻을 수 있다.
P2P를 위한 스테이블코인: Zelle, Venmo, Pix, Faster Payments는 국내 시장에서 지배적 위치를 차지하고 있지만, 스테이블코인이 또 다른 발전 경로가 된다면, 이러한 앱들은 단순히 프론트엔드로서 이를 지원하기만 하면 될지도 모른다.

4.3 재무 및 인프라(숨겨진 계층)

숨겨진 계층은 인프라다. 은행 기술 자체가 스테이블코인 네이티브 기술이 되고 있다.

스테이블코인 발행 서비스(예: Brale, M^0): 은행 및 비은행 기관은 예금을 유치하거나 다른 발행 기관이 부과하는 수수료를 피하기 위해 자체 스테이블코인을 만들고자 할 수 있다.
스테이블코인을 사이드 코어로 사용(예: Stablecore): 은행은 기존 플랫폼과 독립된 스테이블코인과 상호작용하는 기록 시스템을 만들고자 할 수 있다. '사이드 코어'는 이를 가능하게 하지만 여전히 주 코어와 조정된다.
스테이블코인이 BaaS와 유사한 인프라 제공(예: Squads Grid): 개발자에게 간단한 API를 제공하여 소비자, B2B 또는 내장형 금융 제품을 빠르게 생성할 수 있게 함.

시장의 대부분 기업들은 개발자들이 스테이블코인의 편의성을 얼마나 사랑하는지를 크게 недо평가하고 있다. Stripe와 같은 기업들에게 편의성은 항상 성공의 비결이었다.

다른 가능성들을 상상할 수 있다. 사고실험으로, 스테이블코인을 전 세계적이고 프로그래머블한 장부 시스템으로 생각해보자. 누구나 조정하고 확인할 수 있다.

각 지갑 주소는 알려진 프론트엔드 또는 지갑 생성자에게 할당될 수 있으며, KYC 또는 AML 문제가 발생할 경우 해당 기업들은 즉시 협력할 수 있다.

4.4 스테이블코인의 전략적 포지셔닝

현재 시장에는 공격자, 기회주의자, 그리고 아직 관망하며 전략을 수립 중인 참가자들이 있다.

현재 대부분의 활동은 암호화폐 거래소와 지갑 같은 새로운 플랫폼에서 발생하지만, 기회주의자들은 현재 새로운 결제 채널로서의 스테이블코인을 활용하기 위해 포지셔닝하고 있는 기업들이다:

다음은 내가 누가 어떤 유형인지에 대한 생각이다:

공격자:

자산운용사: 블랙록, 프랭클린 템플턴, 피델리티 등은 전신 송금 settlement를 위해 은행에 의존해왔다. 금융위기 이후 이들은 은행으로부터 신용 및 머니마켓펀드(MMF) 분야에서 시장 점유율을 빼앗아왔다. 스테이블코인은 즉시적이고 24/7 운영되는 settlement 계층을 통해 이를 모두 연결한다.
결제 회사들(Stripe, WorldPay, Dlocal 등)은 운영 가능한 시장 수와 제공하는 결제 프로세스 유형을 확장하고 있다. '금융 계좌'는 대형 통화 중심 은행의 핵심 사업을 침식하지만, 일반적으로는 비교적 새로운 고객층을 타깃으로 한다.

수비자:

대형 은행: JP모건, 미국은행, 시티은행 등 미국 주요 은행들은 초기에 자체 스테이블코인 출시를 논의했다. 나는 이는 Zelle로 P2P 결제를 지배한 것처럼, 새로운 국내외 결제 '채널'의 시장 점유율을 선점하려는 목적일 수 있다고 본다. 이들은 이 새로운 채널에서도 '불가피하게' 지배할 가능성이 있다.
소형 은행: 스테이블코인에 반대하는 로비 활동을 시작했다. 스테이블코인 발행사, 자산운용사, 대형 은행들이 수익성이 낮은 당좌예금 계좌에서 예금을 빼가기 때문에 소형 은행의 손실이 가장 크다.

우리는 후원 은행 업무에서 봤던 것처럼, 스테이블코인의 혁신을 통해 거대한 기회를 얻는 기회주의 은행들이 등장할 것이다.

현실은 사용 사례에 따라 기회가 다르다는 점이다. 스타트업은 새로운 결제 프로세스를 탐색하는 반면, 결제서비스제공업체(PSPs)는 기존 프로세스를 통해 시장 접근을 확장한다. 앞으로 자산운용사와 은행들은 시장에서 입지를 찾게 되며, 아마도 기존 핵심 사업에 더 가까운 위치가 될 것이다.

5. 비판, 우려 및 왜 대부분이 과장되었는가

나는 비판들을 다음과 같이 요약한다:

비판: 스테이블코인이 은행 압류(bank run) 상황을 유발할 것이다. 반박: 이것은 테라식 알고리즘 스테이블코인을 전제로 하고 있으며, 하의 국채 지원 허가형 결제 스테이블코인 발행자(PPSIs)를 전제로 하지 않는다.

비판: 대형 기술 기업들이 통화 독점을 형성할 것이다. 반박: 타당한 우려이지만, 이 체계 하에서는 대형 테크 기업이 직접 스테이블코인을 발행할 가능성은 매우 낮다—그들은 스테이블코인을 사용하겠지만 발행하지는 않을 것이다. PPSI가 되는 것은 그들에게 매우 높은 규제 장벽이다.

비판: 지역 은행의 예금이 유출될 것이다. 반박: 머니마켓펀드(MMF)가 이미 그러한 일을 하고 있다. 스테이블코인 서비스 제공에 적응하는 지역 은행은 번영할 것이다.

비판: "이건 암호화폐다"라는 말은 범죄와 사기로 가득하다는 의미다. 반박: 이제는 그런 시각을 버려야 한다. 금융의 미래는 체인상(on-chain)에 있으며, 기관 자본이 인프라를 구축하고 있다. 키 관리, 수탁, 유동성, 통합, 신용 리스크 등 실제적이고 새로운 리스크가 존재하며, 이에 주목해야 한다.

비판: 스테이블코인은 'USDC 보유가 달러 보유만큼 어렵지 않아야 한다'는 이유로 규제 회피일 뿐이다. 반박: 핀테크 자체가 <데빈 수정안(Durbin Amendment)>을 통해 규제 회피를 이루어왔다. 스테이블코인 상에서 개발하는 것이 더 쉽지만, 완전한 허가 제도도 존재한다.

나는 이 논쟁이 계속될 것이라 믿는다.

스테이블코인은 다음 세대의 금융을 이끌 것이며, 우리의 미래 전망은 이제 막 시작에 불과하다.