ARK Invest: 스테이블코인이 미국 정부의 가장 강력한 금융 동맹이 될 것이다
글: Lorenzo Valente
번역: Luffy, Foresight News
ARK의 보고서 『Big Ideas 2025』에서 우리는 투자자들을 위해 안정화폐를 포함한 암호자산 분야에 대한 심층적인 통찰을 제공했다. 올해 1월 이후 안정화폐 공급량은 2470억 달러로 20% 증가했으며, 이는 미국 M2 통화공급량의 1%를 초과한다. 테더(Tether)와 서클(Circle)은 각각 1500억 달러, 610억 달러의 규모로 시장을 계속 주도하며 합쳐서 85% 이상의 점유율을 차지하고 있다.
우리는 향후 5~10년 내 안정화폐가 미국 정부에게 가장 중요한 전략 자산 중 하나가 될 수 있다고 본다. 왜 그럴까? 지난 15년간 외국인의 미국 국채 보유 비중은 급격히 감소했으며, 지정학적 압력의 변화를 고려하면 이러한 추세는 계속될 가능성이 높다. 동시에 연준(Fed)은 양적긴축(QT)을 지속 추진하고 있어 미국 국채를 대규모로 추가 매입할 가능성은 낮아 보인다.
우리는 안정화폐 시장이 향후 폭발적인 성장을 경험할 것으로 믿으며, 향후 5년 내 공급량이 5~10배 증가할 것으로 예상한다. 이러한 확장은 과거 주권 국가들이 미국 국채 수요를 떠받쳤던 수준으로 수요를 다시 끌어올릴 수 있다. 또한 안정화폐는 기존 은행 시스템이 서비스하지 못하는 지역과 인구에게 접근함으로써 현재 진행되는 탈달러화(dedollarization) 흐름을 상쇄하고 있다.
본고에서는 안정화폐에 관한 논점을 여섯 가지 측면에서 설명하고 분석한다:
-
역사적으로 미국 국채를 가장 많이 보유했던 국가들의 보유량이 지속 감소하고 있음을 보여준다;
-
거시경제 역학(지정학적 변화 포함)이 이러한 국가들의 미국 국채 투자 의욕을 저하시켰음을 입증한다;
-
외환시장에서의 고질적인 인플레이션이 연준의 단기적 대규모 채권 매입 가능성을 낮추고 있음을 설명한다;
-
안정화폐가 역사적으로 미국 국채의 주요 보유국들이 남긴 수요 공백을 어떻게 메우고 있는지를 설명한다;
-
미국 국채로 담보된 안정화폐가 무역을 촉진하고 달러를 다시 미국 국채로 유입시키는 일종의 '트로이 목마' 역할을 하는 방식을 설명한다;
-
안정화폐가 이미 달러의 글로벌 지배력을 크게 강화했음을 입증한다.
미국 정부는 최대의 국채 구매자를 잃고 있다
2011년 당시 미상환 미국 국채 10.1조 달러 중 중국, 일본, 캐나다가 각각 12.9%, 8.7%, 1.43%를 보유하여 합계 23%를 차지했다. 그러나 2024년 11월 현재 미상환 국채 36조 달러 가운데 이들 세 나라는 각각 2.14%, 3.05%, 0.95%로 하락하여 합계 약 6%에 불과하다. 아래 표와 그래프에서 확인할 수 있다:
자료 출처: ARK, 2025년 5월 15일 기준
강조하건대, 불과 약 13년 만에 미국 국채의 최대 채권국 보유 비중이 23%에서 6%로 급감했다. 자세한 내용은 아래 그래프와 같다:
자료 출처: ARK, 2025년 5월 15일 기준
무엇이 일어났는가?
역사적으로 중국은 거대한 무역 흑자를 통해 달러를 축적하고 이를 미국 국채에 투자해왔다. 주요 목적은 위안화 가치를 통제하고 수출 경쟁력을 유지하는 것이었으며, 이는 중국 경제 성장에 매우 중요했다. 그러나 최근 5년간 중국의 무역 불균형이 줄어들면서 미국 국채에 대한 수요도 감소했다. 미중 무역 데이터에 따르면, 무역 적자는 2018년 4192억 달러에서 2024년 2954억 달러로 줄었으며, 6년 만에 29% 이상 감소했다.
지정학적 변화 또한 이 추세를 가속화했다. 우크라이나 전쟁에 대한 제재로 인해 러시아는 대체 무역 파트너, 특히 중국에 더 의존하게 되었다. 현재 러시아와 중국 간 무역의 92%는 루블과 위안으로 결제되며, 이는 탈달러화의 뚜렷한 신호이다. 무역 긴장이 고조됨에 따라(예: 범용 인공지능 경쟁과 관련된 국가안보 제재), 중국 정책 당국은 미국 금융 서비스 및 증권에 대한 의존도를 낮춰야 한다는 압박을 받고 있다.
2025년 4월 2일, 도널드 트럼프는 무역 불균형을 해결하고 국내 산업을 지원하기 위한 전면 관세를 발표하는 ‘해방의 날(Liberation Day)’ 행사를 개최했다:
-
전 세계: 모든 미국 수입품에 10% 관세 부과;
-
중국: 중국 제품에 대해 145%의 관세를 부과하며, 이는 125%의 ‘상호주의’ 관세와 펜타닐 정책과 관련된 20% 추가 관세로 구성;
-
캐나다 및 멕시코: 두 국가로부터의 수입품에 25% 관세 부과. 원유 및 천연가스 등 에너지 제품은 10%로 낮춤.
중국이 트럼프 집권 초기처럼 위안화를 평가절하하지 않는 한, 새로운 관세는 대미 수출 가격을 크게 상승시킬 것이다. 이는 중국이 아세안, 중동, 브릭스(BRICS) 국가 등 다른 무역 파트너에 더욱 집중하게 되는 또 다른 이유가 된다. 이러한 시장에서 중국은 점점 더 위안화, 현지 통화 또는 원자재를 이용해 무역을 결제하고 있다. 예를 들어, 상하이 국제에너지거래소는 석유 거래를 위안화로 결제하며, 중국은 브라질, 아르헨티나, 호주, 남아프리카공화국 등 다수의 급성장 경제국의 최대 무역 파트너가 되었다.
일본 역시 자체적인 경제 및 인구 구조 문제에 직면해 있으며, 이는 일본은행(BOJ)이 인플레이션 압력과 노동시장 긴축에 더 매파적으로 대응하도록 하고 있다. 2025년 1월 일본은행은 단기금리를 25bp 인상해 0.50%로 조정했는데, 이는 2007년 이후 최고 수준이며, 인플레이션이 2% 목표에 근접하거나 초과할 경우 추가 금리 인상을 시사했다.
지난 30년간, 일미 금리차는 대규모 캐리트레이드를 촉발했다. 투자자들은 초저금리의 엔화로 자금을 조달해 수익률이 높은 달러 표시 미국 국채에 투자했다. 찰스 슈왑(Charles Schwab)의 데이터에 따르면 캐리트레이드 규모는 1조 달러에 달하며, 독일은행은 이를 20조 달러로 추정한다. 투자자들이 외환 스왑을 통해 환위험을 헤지할 수 있지만, 헤지 비용 상승은 순수익 우위를 침식하고 있다.
2024년 여름, 캐리트레이드가 갑작스럽게 급격히 청산되었는데, 이는 많은 투자자들이 리스크를 완전히 헤지하지 않았음을 시사한다. 일본은행이 계속 금리를 인상한다면 캐리트레이드의 매력은 더욱 감소할 것이며, 일본 국채는 국내 투자자들에게 더 매력적으로 변해 미국 국채에서 자금이 빠져나가는 속도를 가속화할 것이다.
연준은 미국 국채를 매입할 가능성이 낮다
2020년 2월부터 2022년 4월까지 연준의 대차대조표는 4조 달러에서 9조 달러로 확장되었고, 2024년 6월에는 약 7.3조 달러 수준에서 안정되었다. 현재 양적긴축(QT) 정책은 연준이 오히려 국채의 판매자이지 구매자가 아님을 나타낸다.
자료 출처: ARK, 2025년 5월 28일 기준
연준은 양적긴축을 통해 대차대조표를 축소하며, 만기 도래 채권을 재투자 없이 만기 처리하고 있다. 연준이 미국 국채를 매각하거나 만기 채권 수익금을 재투자하지 않을 때, 공개시장은 해당 국채 공급을 흡수해야 하며, 기타 조건이 동일할 경우 채권 가격 하락과 수익률 상승을 유도한다.
연준은 2025년에 미국 국채 매입을 재개할 가능성은 낮다. 2월 12일 파월 의장은 "중앙은행의 채권 보유량을 줄이는 데 아직 갈 길이 멀다"고 재차 밝히며, 유동성 악화가 QT 속도를 늦출 정도로 심각하지 않다는 점을 설명했다. 2월 말 기준으로 연준은 매월 약 250억 달러의 미국 국채와 350억 달러의 모기지지원증권(MBS)이 만기 도래하도록 허용하고 있다.
한편, 의회예산국(CBO)은 2025 회계연도 적자가 GDP의 6.4%에 육박하는 1.9조 달러에 이를 것으로 예측했다. 향후 10년간 누적 적자는 20조 달러에 달할 것이며, 이는 미국 재무부가 정부 지출을 충당하기 위해 매년 약 2조 달러 규모의 단기·중기·장기 채권을 발행해야 함을 의미한다.
트럼프 행정부가 장기 미국 국채 수익률을 낮추려 노력하고 있지만, 인플레이션과 실질 성장률이 크게 떨어지지 않거나 미국 국채 수요의 새로운 출처가 생기지 않는 한 금리는 더 오를 가능성이 크다. 미국 국채 최대 보유국들의 수요가 지속 감소하고, 관세 전쟁으로 무역 파트너들이 미국 국채 의존도를 크게 줄이고 있는 가운데, 공급 증가는 채권 투자자들에게 부담이 될 수 있다.
Tether와 Circle이 중국·일본의 계보를 이어 미국 국채 수요를 높일 수 있을까?
최근 몇 년간 바이든 행정부가 디지털 자산에 부정적인 태도를 보였음에도 불구하고, 안정화폐 시장은 계속 급성장했다. 암호화 시장의 격렬한 변동 속에서도 안정화폐 발행사는 조용히 세계 최대의 미국 국채 보유자 중 하나로 부상했다. 아래 그래프 참고:
자료 출처: ARK, 2025년 5월 15일 기준
2025년 1월 31일, 테더는 2024년 연례 감사보고서를 통해 놀라운 실적을 공개했다. 연간 순이익은 137억 달러이며, 4분기만에 60억 달러를 벌어들였다. 또한 해당 분기 동안 230억 달러의 안정화폐 USDT를 발행했고, 연간 발행량은 450억 달러에 달했다. 2025년 3월 최신 투명성 보고서에 따르면, 테더는 현재 980억 달러의 미국 국채를 보유하고 있다.
한편, 1월 말 기준 세계 두 번째로 큰 안정화폐 발행사인 서클은 220억 달러 이상의 미국 국채를 보유하고 있다. 테더와 서클은 합쳐 미국 국채 18번째 보유국이 되었으며, 한국보다는 적지만 독일보다 많다. 2024년을 자세히 보면, 테더는 영국과 싱가포르 다음으로 미국 국채 7번째로 많이 산 기관이었으며, 가장 많이 팔았던 국가는 중국과 일본이었다.
자료 출처: Ardoino 2025, 2025년 5월 15일 기준
현재의 발행 속도를 유지하면, 연말까지 4~5개 국가를 넘어설 수 있을 것이다.
ARK의 『Big Ideas 2025』 보고서에서 우리는 2030년까지 안정화폐 총 공급량이 1.4조 달러에 이를 것으로 추정했다. 테더와 서클이 현재의 시장 점유율과 미국 국채 투자 비중을 유지한다면, 합산해 6600억 달러 이상의 미국 국채를 보유하게 되며, 이는 중국의 현재 7720억 달러 보유량에 근접하고, 중국과 일본 다음으로 큰 보유자가 될 것이다.
자료 출처: ARK, 2024년 12월 31일 기준
명백히, 테더와 서클, 그리고 더 넓은 안정화폐 산업은 향후 몇 년간 미국 국채 수요의 가장 큰 원천 중 하나를 창출할 가능성이 있으며, 2030년에는 중국과 일본을 대체해 최대 보유자가 될 수도 있다. 만약 그렇다면, 안정화폐 산업은 미국 장기 금리 하락 목표 달성에 중요한 기여를 할 수 있다.
안정화폐는 탈달러화 효과를 상쇄할 수 있다
탈달러화 운동은 두 가지 목표를 가지고 있다:
-
달러를 세계 준비통화, 특히 거래통화로서의 지위에서 제거하는 것;
-
무역 흑자 자금이 미국 국채로 유입되는 것을 막는 것.
신興시장에서는 달러 대체 거래 노력이 일부 진전을 이루었지만, 다른 지역에서는 성과가 제한적이다. 우크라이나 전쟁과 러시아 제재는 모스크바가 브릭스(BRICs: 브라질, 러시아, 인도, 중국, 남아공) 국가들과 함께 SWIFT 네트워크를 우회하고 대체 통화 및 시스템을 사용하도록 촉진했다.
이 그룹은 에티오피아, 이란, 사우디아라비아, UAE를 포함한 '브릭스+'로 확장되었으며, 이는 동맹을 강화하고 새로운 금융 질서를 추진하기 위한 명확한 움직임이다.
2024년 푸틴은 비달러 거래를 촉진하기 위한 '브릭스 브릿지(BRICS Bridge)' 국제 결제 프레임워크를 제안했으나, 다른 회원국들로부터 큰 호응을 얻지 못했으며, 그 실행 가능성과 실현 가능성에 의문이 제기되고 있다.
한편, 인도, 중국, 브라질, 말레이시아 사이의 최신 협약처럼 브릭스 국가 및 기타 신흥국 간 양자 간 현지 통화 무역 협정이 점점 더 일반화되고 있다. 약 50년 전, 석유달러 협정은 달러를 세계 석유 거래의 주요 거래통화로 자리매김시켰다. 러시아가 전쟁 관련 제재에 대응하는 것은 이 협정의 종말을 의미한다. Oilprice.com에 따르면, 2023년 말 기준 전 세계 석유 거래의 20%가 다른 통화로 결제되고 있으나, 이 수익은 종종 다시 달러로 환전된다.
많은 탈달러화 시도가 성과를 거두지 못했지만, 무시할 수 없는 현실이 있다. GDP 규모만 놓고 보면 미국은 더 이상 세계 최대 경제국이 아니다. 사우디아라비아, UAE, 이집트, 이란, 에티오피아의 가입으로 2024년 브릭스+ 그룹의 GDP는 29.8조 달러에 달해 미국의 29.2조 달러를 약간 상회한다.
지난 20년간 추세는 명확하다. 브릭스+ 경제권은 G7보다 훨씬 빠른 성장세를 보였으며, 이런 변화는 앞으로도 계속될 징후가 있다.
안정화폐는 진화하는 글로벌 금융 지형에서 독특한 위치를 차지하고 있다. 이들은 단기 미국 국채를 가장 유동성 있고 효율적이며 사용자 친화적인 형태로 '포장'한 것으로, 탈달러화의 두 가지 장애물을 해결한다. 즉, 달러의 글로벌 거래에서의 지배적 지위를 유지하면서도 미국 국채 수요를 지속시키는 것이다.
즉, 아르헨티나, 터키, 나이지리아의 개인이 USDT나 USDC 같은 안정화폐를 살 때마다, 그들은 달러를 선호 거래통화로 강화할 뿐 아니라 단기 미국 국채에 대한 수요를 창출한다. 따라서 안정화폐는 미국 국채를 위한 '트로이 목마'가 되어 전 세계 사용자로부터의 수요를 지속(심지어 증가)시킨다.
석유달러 협정이 작년에 공식적으로 종료되었지만, 비슷한 묵시적 합의가 실제로 형성되고 있으며, 향후 수십 년간 마찬가지로 중요한 역할을 할 수 있다. 미국 외 지역에서 비트코인, 이더리움 또는 기타 디지털 자산을 사려는 사람이라면, 글로벌 유동성이 가장 높은 거래소에서 대부분 달러가 필요하다. 이러한 금융적 격차는 이미 5년 이상 존재해 왔으며, 달러 안정화폐(특히 USDT)는 바이낸스, OKX, 업비트, 바이비트, 빗썸 등의 주요 아시아 거래소에서 주요 거래쌍으로 자리잡고 있다.
세계 최대 암호화폐 거래소 바이낸스를 예로 들면, 증거자료(proof-of-reserves)에 따르면 1660억 달러의 토큰 잔액 중 고객이 보유한 USDT는 340억 달러 이상, USDC는 60억 달러에 달한다. 달러로 거래되는 BTC, ETH, SOL 등의 암호화폐는 해외에서 USDC와 USDT에 대한 거대한 수요를 만들어내고 있다.
안정화폐는 인터넷 기반 달러 인프라로 부상
2024년 10월 기준, 테더는 체인 상 3.3억 개 이상의 지갑과 계정이 USDT를 보유하고 있다고 보고했으며, 이 중 8600만 개는 바이낸스, OKX 등의 중심화 거래소에 있다. USDT와 상호작용하는 지갑 수는 총 약 4.16억 개이다.
테더는 현재 안정화폐 시장 점유율의 70%를 차지하고 있다. 약 4억 개의 주소를 보유하고 있다는 점을 고려하면, 전 세계 안정화폐를 보유한 주소 수는 약 5.7억 개에 근접한다고 합리적으로 추정할 수 있다.
그러나 개인과 기업은 보통 여러 개의 지갑을 사용하며, 많은 주소는 거래소나 기관 소유로, 다수의 사용자 자금을 단일 주소에 집합시킨다. 체인얼라이시스(Chainalysis) 2024년 보고서에 따르면, 약 30~40%의 주소가 개인 사용자 소유이며, 이는 전 세계 안정화폐 보유 개인 수가 1.7억~2.3억 명 사이임을 의미한다. 이 추정치는 다른 가용 데이터와도 일치한다. 예를 들어, 매달 약 4000만 개의 지갑이 활성화되어 있으며, 전 세계 약 6억 명이 암호화폐를 보유하고 있다는 사실을 알고 있다.
이러한 맥락에서 안정화폐 보유자 수를 전통적인 달러 보유자(지폐/현금 및 은행 계좌의 달러)와 비교하는 것은 흥미롭다:
-
지폐 달러: 2022년 기준 유통 중인 달러는 약 2.3조 달러이며, 이 중 약 50%가 해외에 있다고 추정된다. 1인당 1000달러로 계산하면, 전 세계 약 10억 명이 실물 달러 현금을 보유하고 있다.
-
전자 달러: 국제결제은행(BIS)은 은행 간 거래를 포함해 12조 달러의 달러 해외채무를 보고했다. 이 중 4분의 1이 가계가 보유하고 있다고 가정하면, 개인의 달러 예금은 3.2조 달러이다. 평균 잔액 5000달러로 계산하면, 전 세계 약 6.4억 명이 달러 은행예금을 보유하고 있다.
디지털 달러 보유자 중 절반이 현금 달러도 동시에 보유하고 있다고 가정하면, 중복 인원은 약 3.2억 명이다.
자료 출처: ARK, 2024년 12월 31일 기준
불과 5년여 만에 안정화폐는 전 세계 약 2억 명의 사용자를 확보했으며, 이는 미국 외 지역 주민의 달러 보유자 총수의 15~20%를 차지한다. 달러가 수세기에 걸쳐 유통되어 왔다는 점을 고려하면, 이는 놀라운 성취이다.
USDT가 신흥시장에서 강력한 영향력을 행사하고 있으며 최대 규모의 안정화폐라는 점을 고려하면, USDT 보유자 대부분이 순수 새로 유입된 달러 보유자일 가능성이 높으며, 지폐 달러나 달러 계좌와의 중복률은 낮을 것으로 추정할 수 있다.
과거 오해와 비판을 받아왔지만, FTX와 루나(LUNA) 붕괴 이후 안정화폐는 극적인 변화를 겪었다. 실제로 트럼프 행정부, 새롭게 임명된 암호화폐 '차르', 그리고 많은 입법자들이 안정화폐를 전략 자산으로 칭송하고 있으며, 미국 국채에 대한 지속적인 수요를 창출함으로써 달러의 글로벌 지배력을 효과적으로 강화하고 있다. 따라서 테더, 서클, 그리고 전체 안정화폐 산업은 미국 정부의 가장 신뢰할 수 있고 탄탄한 금융 동맹국 중 하나로 발전할 가능성이 있으며, 달러의 글로벌 무역 지위를 공고히 하면서 미국 국채에 장기적인 지지를 제공할 수 있다.
TechFlow 공식 커뮤니티에 오신 것을 환영합니다
Telegram 구독 그룹:https://t.me/TechFlowDaily
트위터 공식 계정:https://x.com/TechFlowPost
트위터 영어 계정:https://x.com/BlockFlow_News
@ARKInvest
