SEC, 디파이 서머 재개할 수 있어…미국 암호화폐 규제의 윤곽 드러나
글: Will 아망
2025년 6월 9일, '탈중앙화 금융과 미국 정신(DeFi and the American Spirit)'이라는 주제의 라운드테이블 회의에서 신임 미국 증권거래위원회(SEC) 위원장 폴 S. 애тки너스(Paul S. Atkins)는 탈중앙화 금융(DeFi)에 대해 매우 긍정적인 연설을 발표하며, 향후 SEC가 DeFi에 대해 우호적인 규제 기조를 취할 것임을 시사했다.
지난 세기 SEC 위원장 게리 젠슬러(Gary Gensler)의 소송 중심 규제로 큰 타격을 입었던 유니스왑(Uniswap) 창시자 하이든 애덤스(Hayden Adams)는 트위터에서 "행복이 너무 갑작스럽게 다가왔다"고 표현했다.
DeFi가 이렇게 빠르게 발전하다니 믿기 어렵다🤯. 단지 2018년에 메이커다오(MakerDAO), 컴파운드(Compound), 유니스왑(Uniswap)가 출시되었을 때만 해도 그것이 마치 진정한 DeFi 운동의 시작처럼 느껴졌는데, 그 이전까지 'DeFi'라는 단어 자체가 존재하지도 않았다. 7년이 지난 지금, 정부 기관이 공개적으로 이를 국가 우선 과제로 인정하고 있다!
(https://x.com/haydenzadams/status/1932298054343733664)
또한 암호화폐 시장 역시 긍정적인 반응을 보였다. Aave, Uni, Mkr, Comp 등 전통적인 DeFi 프로토콜들의 가치가 일제히 상승했으며, 이들 대부분이 이더리움(ETH) 위에서 구축된 만큼 ETH 가격도 함께 상승했다. 이러한 비교적 탈중앙화된 오래된 DeFi 프로토콜들에게 있어 이는 단순한 가치 회복을 넘어, 비로소 '안전하게 상륙'할 수 있다는 의미를 갖는다.
따라서 본문은 먼저 DeFi 연설 내용을 번역·정리하고, 이를 통해 미국의 암호화폐 규제 초석을 엿본 후, 미래의 암호화 추세—즉 체인 상 금융시장(On-Chain Financial Markets)—을 조망하고자 한다.
1. DeFi와 미국 정신
폴 S. 애тки너스: 탈중앙화 금융(DeFi) 운동 자체가 경제적 자유(Economic Liberty), 사유재산권(Private Property Rights), 혁신 등의 미국적 가치를 내포하고 있기 때문이다.
1.1 블록체인 네트워크란 무엇인가?
블록체인 기술은 창의적이며 혁명적 가능성을 지닌 혁신으로, 소유권의 개념과 지식재산권 및 경제적 재산권의 이전 방식을 다시 생각하게 한다. 블록체인은 공유 데이터베이스로서 중개자나 중앙 기관에 의존하지 않고도 사용자가 디지털 자산(암호화 자산)을 소유할 수 있게 한다. 대신 이러한 P2P 네트워크는 경제적 인센티브 메커니즘을 통해 참여자가 네트워크 규칙에 따라 데이터베이스를 검증하고 유지하도록 유도한다. 이는 자유시장 시스템이며, 사용자는 자신의 거래를 저장 용량이 제한된 '데이터 블록'에 포함시키기 위해 네트워크 참여자에게 필요한 만큼 수수료를 지불해야 한다.
1.2 블록체인 네트워크 참여자
지난 미국 정부는 소송, 연설, 규제, 규제 조치 시행 위협 등을 통해 작업량 증명(PoW) 또는 지분 증명(PoS) 네트워크의 '채굴자', '검증자', '스테이킹 서비스 제공자'(Staking-as-a-Service Providers)가 증권 거래를 수행한다고 주장함으로써 미국인이 이러한 시장 기반 시스템에 참여하는 것을 저지했다.
기업금융국(Division of Corporation Finance) 직원들이 자발적으로 PoW 또는 PoS 네트워크에 '채굴자', '검증자', '스테이킹 서비스 제공자'로서 참여하는 것은 연방 증권법의 적용 범위 밖에 있다는 입장을 명확히 한 데 대해 매우 감사하게 생각한다. 하지만 나는 이 조치가 법적 구속력 있는 공식 규정이 아니므로 여기서 멈출 수 없다고 생각한다.
SEC는 의회로부터 부여받은 권한에 따라 이를 명확히 하는 규정을 제정해야 한다.
1.3 자산 자기 관리(Self-Custody)
블록체인 기술의 또 다른 핵심 특징은 개인이 개인용 디지털 지갑을 통해 암호화 자산을 자기 관리(self-custody)할 수 있다는 점이다. 사유재산을 스스로 관리할 수 있는 권리 자체는 기본적인 미국적 가치이며, 인터넷에 접속할 때 사라져서는 안 된다.
중개인이 불필요한 거래 비용을 추가하거나 스테이킹 및 기타 체인 상 활동 참여 능력을 제한할 경우, 시장 참여자가 암호화 자산을 자기 관리할 수 있도록 더 큰 유연성을 제공하는 것을 지지한다.
지난 대통령 행정부는 규제 조치를 통해 자기 관리용 소프트웨어 개발자가 브로커 활동을 한다고 주장하며, 디지털 지갑 및 기타 체인 상 기술의 혁신을 저해했다. 엔지니어가 단지 그러한 소프트웨어 코드를 배포했다는 이유만으로 연방 증권법의 적용을 받도록 해서는 안 된다. 한 법원이 말했듯이:
"제3자가 자동차를 이용해 교통법규를 위반하거나 은행 강도를 저지를 가능성 때문에 자율주행 자동차 개발자를 책임지우는 것은 합리적이지 않다. 이런 경우 사람들은 불법 행위를 촉진했다고 자동차 회사를 고소하지 않는다. 오히려 불법 행위를 실행한 개인을 고소할 것이다."
1.4 자동 실행 소프트웨어 코드
많은 기업가들이 운영자가 전혀 필요 없이 작동하도록 설계된 소프트웨어 애플리케이션을 개발하고 있다. 누구나 접근할 수 있지만 누구도 통제하지 않는 자동 실행 소프트웨어 코드를 통해 개인 간 거래를 실현하는 아이디어는 마치 공상과학처럼 들릴 수 있다. 그러나 블록체인 기술은 이러한 기능을 중개 없이 수행할 수 있는 완전히 새로운 종류의 소프트웨어를 가능하게 했다.
백 년 전의 규제 틀이 현재의 전통적 중개 모델을 뒤바꾸고, 특히 개선하고 발전시킬 수 있는 기술 혁신을 억압하도록 허용해서는 안 된다고 생각한다. 우리는 미래에 대해 자동적으로 두려워해서는 안 된다.
이러한 체인 상 자동 실행 소프트웨어 시스템은 위기 상황에서도 회복력을 입증했다. 최근 몇 년간의 어려움 속에서 중앙화 플랫폼이 흔들리고 무너졌지만, 많은 체인 상 시스템은 여전히 오픈소스 코드 설계에 따라 계속 작동했다.
1.5 혁신 친화적 규제 규칙
현재 대부분의 증권 관련 규칙과 규정은 브로커, 자문사, 거래소, 결제기관 등 발행자와 중개자에 기반을 두고 있다. 이러한 규칙과 규정의 제정자들은 자동 실행 소프트웨어 코드가 이러한 발행자와 중개자를 대체할 수 있다는 것을 고려하지 못했을 가능성이 있다. 나는 위원회 직원들에게 등록자가 이러한 소프트웨어 시스템과 거래하면서 적용 법률을 준수할 수 있도록 추가 지침이나 규정 제정이 필요한지 탐색하도록 요청했다.
또한 발행자와 중개자가 체인 상 소프트웨어 시스템을 활용해 경제적 마찰을 제거하고, 자본 효율성을 높이며, 새로운 형태의 금융 상품을 출시하고 유동성을 강화하는 데에도 기대를 가지고 있다. 현행 증권 규정은 발행자와 중개자가 신기술을 사용할 가능성을 이미 고려하고 있지만, 나는 위원회 직원들에게 체인 상 금융 시스템(On-Chain Financial Systems)을 운영하려는 발행자와 중개자에게 필요한 편의를 제공하기 위해 위원회의 규칙과 규정을 수정할 필요가 있는지 검토하도록 요청했다.
위원회와 그 직원들이 체인 상 금융시장(On-Chain Financial Markets)에 적합한 규칙을 마련하는 과정에서, 나는 등록자와 비등록자가 체인 상 제품과 서비스를 신속하게 시장에 출시할 수 있도록 조건부 면제 프레임워크(a Conditional Exemptive Relief Framework) 또는 '혁신 면제(Innovation Exemption)'를 검토하도록 지시했다.
혁신 면제는 개발자, 기업가 및 기타 기업들이 특정 조건을 준수하겠다는 의지 아래 미국 내에서 체인 상 기술을 혁신하도록 장려함으로써, 트럼프 대통령이 미국을 '세계 암호화폐 수도'로 만들겠다는 비전을 실현하는 데 도움이 될 것이다.
2. 새로운 시대의 SEC 규제 사고방식
2.1 게리 젠슬러 시대의 SEC 규제 사고방식
간단히 말해, 이전 게리 젠슬러가 이끌던 SEC의 DeFi에 대한 규제 권한 혹은 논쟁은 다음과 같았다.
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프로젝트 팀의 토큰 자산이 '증권'에 해당한다는 점. 대표적인 사례가 리플(XRP) 사건이다. 참고 자료: SEC 대 리플(Ripple) 사건 해설, 규제 안개를 더욱 걷어내다
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스테이킹 서비스 제공자(Staking-as-a-Service Providers)가 이자를 발생시키는 자산을 구성함으로써 '증권' 범주에 들어간다는 점. 대표적인 사례가 SEC가 크라켄(Kraken)의 스테이킹 상품에 제기한 소송이다. 참고 자료: 심층 분석: 이더리움, ETH 스테이킹(Solo Staking)은 증권이 아니며, 크라켄의 ETH 스테이킹 상품만이 증권이다
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플랫폼에서 거래되는 자산이 '증권'에 해당하면, 그 플랫폼은 미등록 증권 판매 및 브로커리지 업무를 수행하는 것으로 간주된다. 대표 사례로는 자가관리 지갑 메타마스크(Metamask)에 대한 SEC의 소송이 있으며, 이는 메타마스크의 일부 서비스(예: 스테이킹, 중개 거래)가 '증권' 거래에 해당한다고 주장한 것이다.
이러한 규제 논리는 매우 엄격한 '증권' 정의를 요구하며, 미국 1933년 증권법뿐 아니라 기존 사법 입법 절차에도 도전하는 성격을 지녔다. 따라서 암호화 자산에 대한 명확한 정의와 규제 프레임워크가 없었기 때문에, 당시 SEC는 법 집행 중심의 규제 방식을 더 많이 채택하였고, 코인베이스(Coinbase), 메타마스크(Metamask), 유니스왑(Uniswap) 등 다양한 암호화 프로젝트와 갈등을 겪었다.
2.2 폴 S. 애тки너스 시대의 SEC 규제 사고방식
반면 이번 트럼프 행정부 아래 폴 S. 애тки너스가 이끄는 SEC는 근본적인 목표가 변화하였다. "SEC에 새로운 날이 밝았다(It is a new day at the SEC)".
이번 연설뿐 아니라, 지난 5월 12일 '자산의 체인 상 전환—전통 금융과 탈중앙화 금융의 교차점'이라는 주제의 연설에서도 하나의 신호를 분명히 전달하고 있다.
트럼프 대통령이 미국을 '세계 암호화폐 수도'로 만들겠다는 비전을 실현하기 위해, 특정 조건을 준수하려는 개발자, 기업가 및 기타 기업들이 미국에서 체인 상 기술을 혁신하도록 장려함으로써, 미국을 글로벌 암호화 자산 시장 참여에 가장 이상적인 장소로 만들겠다는 것이다.
따라서 폴 S. 애тки너스의 두 차례 연설을 통해 SEC의 규제 사고방식을 다음과 같이 요약할 수 있다.
실물 자산의 체인 상 토큰화(RWA Tokenization)에 대해서는:
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암호화 자산 시장을 위한 합리적인 규제 프레임워크 마련;
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발행: 전통적인 증권 발행 방식을 엄격히 적용하는 것이 아닌, 보다 유연한 암호화 자산 발행 방식 채택;
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보관: 등록 기관이 암호화 자산 보관에 있어 더 많은 자율적 선택권을 가지도록 지원;
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거래: 시장 수요에 따라 더 다양한 거래 상품 출시를 지원하여, 이전 SEC가 이러한 거래 행위에 설정했던 제한을 해제;
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조건부 면제 조치를 더욱 유연하게 만들어 블록체인 혁신이 미국으로 회귀하도록 촉진하며, MAGA를 실현.
（SEC 위원장 폴 애тки너스 최초의 암호화 연설, 암호화 규제의 새 장을 열다）
탈중앙화 금융(DeFi)에 대해서는:
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블록체인 네트워크 노드 운영 스테이킹 사업을 재정의하여 블록체인 네트워크의 건강한 발전을 촉진하고 노드 확보를 위한 경쟁;
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자산 자기 관리(self-custody)에 유연성을 제공하여 미국 정신에 부합;
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자동 실행 소프트웨어 코드의 책임 소재를 명확히 함;
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DeFi가 체인 상 금융시장(On-Chain Financial Markets)을 구축할 수 있도록 규제적 명확성 제공;
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조건부 면제 프레임워크 및 혁신 면제 프레임워크를 구축하여 혁신을 장려.
2.3 미국 암호화 규제 프레임워크의 초기 윤곽
이러한 맥락에서 거의 다음과 같은 암호화 규제 초기 윤곽이 형성되고 있다.
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은행 감독 기관을 중심으로 '결제용 스테이블코인'에 대한 규제, 제뉴이스 법안(Genuis Act);
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CFTC가 암호화 자산을 규제;
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SEC가 DeFi 활동을 규제;
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SEC가 토큰화 자산을 규제;
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FinCEN, OFAC 등이 KYC/AML/CTF 및 경제 제재를 담당.
3. 앞으로 어떻게 될 것인가?
미국의 규제 프레임워크를 대략적으로 정리한 후, 미래의 몇 가지 흐름을 예측해볼 수 있다.
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오래된 DeFi 프로토콜들은 큰 파동을 견뎌내며 여전히 안정적이고, 이제야말로 공식적으로 '상륙'할 수 있게 되었다.
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'혁신 면제'라는 환경 아래서 혁신적인 DeFi 또한 미국에서 급속히 성장할 수 있다. 특히 수익형 스테이블코인(Yield-Bearing Stablecoin)과 같은 금융 상품이 두드러질 것이다. 이들은 제뉴이스 법안(Genuis Act)에서 정의한 '결제용 스테이블코인'과 구별되며, 이름은 스테이블코인이지만 사실상 스테이블코인을 기반으로 한 금융 상품이다.
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이러한 비교적 탈중앙화된 DeFi가 제공하는 조합성(composability)은 스테이블코인과 토큰화 자산이 점점 더 많이 체인 상에 올라옴에 따라 더욱 다양한 금융 상품을 창출할 수 있다.
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점점 더 많은 Web2 전통 금융 기술 기업들이 Web3 DeFi와 결합해 혁신을 시도할 것이다.
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그 결과 나타날 것은 바로 '체인 상 금융시장(On-Chain Financial Markets)'이다.
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이 시장은 글로벌화되고, 투자 민주화되며, 진입 장벽이 낮고, 비용이 저렴하며, 전 세계에 접근 가능하고, 글로벌 유동성을 기반으로 하는 인터넷 기반 시장이다. 중요한 점은: 인터넷은 네트워크 효과를 갖는다는 것이다.
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하지만 규제 프레임워크 하에서는 모든 기반이 달러 스테이블코인, 달러, 미국 국채로 이루어진다.
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