상장 기업의 코인 구매 열풍, 잠재적 수익과 리스크는 어떻게 될까?
글: kushagra
번역: Luffy, Foresight News
매일 새로운 암호화폐 자금 운용 전략 도구가 등장하고 있다. 본 글에서는 비트코인을 기업 자금 운용 전략으로 활용한 성과와 프라이빗 투자(PIPE) 기반의 암호화 전략에서 나타나는 주요 동향을 분석한다.
각 지역마다 나름의 '비트코인' 전략이 등장하고 있지만, 우려되는 점은 유사한 전략을 채택할 수 있는 꼬리 자산(Right Tail Assets)들이다. 비트코인은 좋은 준비 자산이지만, 여러분이 좋아하는 L1이나 L2라면 어떨까? 이는 전혀 의미가 없다. 결국 50번째 zkEVM L2의 한계 매수자는 누구일까? 게다가 꼬리 자산은 유동성 부족 문제도 존재하며, 시장 참여자가 장부상으로 보는 수익을 실제로 실현하기 어렵다. 따라서 친구들이여, 반드시 신중하라.
운용 구조
이러한 자금 운용 도구를 구성하는 경로는 크게 세 가지다:
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사업 전환: 파산 직전 기업이 암호화 금융 서비스 회사로 전환하여 암호화 전략 실행(Solana 스테이킹 등);
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합병 및 재편: 비상장 기업을 나스닥/뉴욕증권거래소에 상장된 중소형 기업에 합병;
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SPAC 합병: 특수목적합병법인(SPAC)을 통해 합병하고 사업 및 자금 운용 전략을 재정립.
어떤 경로를 선택하든 모든 전략은 프라이빗 투자(PIPE)와 전환사채를 통한 자금 조달이 필요하다. 다음은 PIPE의 일반적인 운영 방식이다:
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공백 기업 선정: 주로 SPAC 도구 또는 나스닥·뉴욕증권거래소에 상장되었으나 실패한 중소형 기업
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해당 기업과 협력하여 비트코인 또는 기타 암호화 자산 준비금 마련
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투자은행에 요청하여 두 가지 도구 발행/구조화: i) 전통적 PIPE 및 ii) 전환사채
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전통적 PIPE: 할인된 고정 가격으로 적격 투자자에게 보통주 또는 우선주 직접 판매
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전환사채: 일정 기간 후 또는 특정 조건 충족 시 발행사 보통주로 전환 가능한 전환사채 또는 전환우선주 발행. 일반적으로 하방 위험 완충 기능을 제공하지만 상방 수익 일부를 제한한다.
예를 들어 트럼프 미디어 앤 테크놀로지 그룹(DJT)은 다음과 같은 구조를 사용했다:
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약 5600만 주(주당 25.72달러)를 매각해 14억 4천만 달러 조달;
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2028년 만기 0% 전환 고위담보채권 10억 달러 발행(전환 가격 주당 34.72달러);
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이 구조는 주식 희석과 고위 전환부채가 결합된 형태로, PIPE와 전환사채의 특성을 모두 갖춘다.
참고할 점: 다른 증권 발행 방식에 비해 PIPE는 SEC 규제가 덜하지만 기존 주주 지분 희석을 초래할 수 있다. 이러한 주식은 등록 권리가 부여되며, 이는 회사가 SEC에 등록 서류를 제출해 PIPE 투자자가 락업 기간 이후 대중에게 주식을 재매각할 수 있도록 해야 함을 의미한다.
투자자 프레임워크
왜 투자자들이 이러한 발행에 참여하려는지 의문이 들 수 있다. 그 이유는 세 가지로 요약된다:
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팀의 지적 자산(IP): 회장 또는 핵심 팀의 산업 내 영향력이 중요하다. 예를 들어 이더리움 공동 창시자인 Joe Lubin이 제안한 ETH 전략은 쉽게 '마이크로스트래티지(Microstrategy)의 이더리움 버전'으로 비유될 수 있다. MSTR의 성공 사례를 목격한 후 투자자들은 Joe의 업계 지위 때문에 ETH 전략에 열광하게 되는데, ConsenSys는 이더리움 생태계 발전에 지속적으로 핵심적인 역할을 해왔기 때문이다.
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자산 품질: 준비 자산 선택이 매우 중요하다. 시가총액 상위 50위 내 토큰과 같은 꼬리 자산들이 중소기업 자금 운용에 대거 포함되는 흐름이 예상된다. 그러나 이러한 꼬리 자산 전략은 비트코인보다 변동성이 일반적으로 더 크므로 리스크가 더 높다.
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암호화 프리미엄: 이러한 PIPE 도구가 대규모 자금 조달을 하는 이유는 기업 전략 내 비트코인 또는 이더리움 가치가 하루아침에 3~4배 급등했기 때문이 아니라, 기존 헤지펀드와 암호화 네이티브 기관이 현재 존재하는 1차/2차 시장 간 차익거래 기회를 놓칠까(FOMO) 두려워 몰려들기 때문이다. 물론 이러한 전략은 스테이킹과 대출을 통해 수익 또는 레버리지를 실현할 수 있지만, 이것이 순자산가치(NAV)의 3배 프리미엄을 정당화할 수 있을까? 아마 그렇지 않을 것이다.
최근 두 달간 기업 암호화 자금 운용 거래 개요
지금까지 가장 논란이 많았던 자금 운용 거래는 트럼프 미디어 사례다. 이는 또한 '전략적 비트코인(또는 디지털 자산) 준비금'에 대한 의문을 불러일으켰다—잠재적 이해 상충은 어떻게 처리해야 하는가? 적어도 단기적으로는 마이크로스트래티지(MSTR)와 메타플래닛(3350.T)의 사례를 따라, 개인 및 기관 투자자 모두 이러한 자금 조달이 중단기적으로 높은 수익을 가져올 것으로 기대하고 있다.
MSTR은 초기에 비트코인을 가치 저장 및 인플레이션 헤지 수단으로 사용했지만, 오늘날의 암호화 PIPE 전략은 스테이킹과 대출을 통해 더 적극적인 관리와 수익 창출을 추구한다. 개인 투자자들의 암호화 PIPE 수요는 거의 광란 상태인데, 이런 거래가 발표되면 주가는 종종 시작과 동시에 2~10배 급등하기 때문이다.
기업의 암호화 자금 운용 전략 성과
역사는 미래를 예측하지 못하지만, 비트코인 전략은 이미 분석할 수 있는 방대한 데이터를 보유하고 있다. 다음은 순수 비트코인 자금 운용 전략을 취한 기업들의 성과 연구로, 필자는 상장기업 17곳을 조사했다:
목록에는 비트코인 보유량이 기업 시가총액의 30% 이상이며 300 BTC 이상을 보유한 17개 상장사를 선정함
지금까지 이 전략을 가장 성공적으로 수행한 기업은 마이크로스트래티지(Microstrategy)다. 이 회사는 기업 비트코인 전략에 가장 먼저 진입한 곳이다. 그러나 비트코인 ETF와 새로운 자금 운용 전략의 등장으로 인해 '비트코인/시가총액' 프리미엄은 점차 사라질 가능성이 있다. 단기적으로 비트코인 자금 전략 발표는 단기뿐 아니라 장기 수익 가능성까지 높이는 경향이 있다. 수익률은 매우 다양하며 서로 다른 기간에도 다르다. 하지만 시간이 지남에 따라 성과는 저하된다:
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1년 평균 수익률: 526%(59%의 기업이 수익 발생);
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3년 평균 수익률: 119%(僅 13.64%의 기업이 수익 발생);
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역사적 평균 수익률: 515%(59%의 기업이 수익 발생).
참고: 중앙값 수익률은 평균보다 현저히 낮아 극단값이 전체 평균을 끌어올렸음을 보여준다. 2020~2025년 기간 동안 비트코인은 대부분의 자산 범주를 능가했으며, 이는 해당 기업들의 높은 수익률의 핵심 동인이었다.
비트코인 전략 성과 히트맵
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성공 사례: 강력한 커뮤니티 공감대를 형성하고 '주당 비트코인 보유량'을 높이며 금융공학적 기회를 창출하는 기업이 우수한 성과를 냈다.
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실패 사례: SOS 리미티드(원래 암호화 마이닝 기업에서 상품 거래로 전환)처럼 주요 사업 부진과 비트코인 전략 시행 부실로 인해 성과가 뒤처졌다. 즉, '순수 비트코인 전략' 기업이 '소액 배정' 기업보다 시장에서 더 큰 인정을 받는다는 점을 알 수 있다.
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리스크 경고: 비트코인 관련 기업은 극심한 변동성과 하락 위험에 직면할 수 있으나, 기업 순자산가치(NAV)가 시가총액을 초과할 경우 어려움 속에서도 반전 기회가 생길 수 있다. 주의할 점은 파산 직전 기업의 경우 재무제표에 소량의 비트코인을 보유하는 것만으로는 추세 전환을 기대할 수 없다는 것이다.
결론
순수 스테이블코인 기업인 Circle의 성공적인 IPO를 계기로 주식 시장과 암호화 시장은 더욱 빠르게 융합되고 있다. 앞으로 더 많은 우수한 암호화 기업들이 상장하고, 다양한 암호화 전략 도구가 등장할 것으로 예상된다. 최근 시장의 암호화 전략에 대한 열기가 높은 만큼, 투자자들은 다음 프레임워크를 활용해 기회를 포착할 수 있다: 팀 영향력, 자산 품질, 암호화 프리미엄 지속성, 그리고 각 프로젝트에 대한 심층 분석.
그러나 전략이 시가총액 상위 20위 밖의 토큰을 포함할 때는 극도로 신중해야 한다. 이러한 토큰들은 비트코인과 같은 견고한 자산 속성을 갖추지 못할 뿐 아니라, 지속적인 순매수 수요 자체가 부족한 경우가 많다. 구조적으로 투자자는 반드시 다음 세 가지를 명확히 해야 한다: 1) 해당 기업이 추진하는 핵심 사업 전략은 무엇인지; 2) 거래의 자본 구조(부채, 전환사채, PIPE); 3) 주당 순자산가치(NAV).
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@etherary
