Bitwise Alpha 전략 책임자와의 대화: 비트코인은 미래의 거시경제 환경과 무관하게 궁극적인 승자다

2025.05.28

Bitwise Alpha 전략 책임자와의 대화: 비트코인은 미래의 거시경제 환경과 무관하게 궁극적인 승자다

"일반 투자자들에게는 국가가 조치를 취하기 전에 가능한 한 많은 이익을 얻어야 한다."

2025.05.28 - 06:55:26

Bitwise比特币稳定币

Web3 심층 보도에 집중하고 흐름을 통찰

"일반 투자자들에게는 국가가 조치를 취하기 전에 가능한 한 많은 이익을 얻어야 한다."

정리 및 번역: TechFlow

게스트: 제프 파크(Bitwise Alpha 전략 담당자)

진행자: 아치

팟캐스트 출처: Archie Podcast

원제목: 왜 혼돈 속에서 비트코인이 승리하는가: Bitwise의 제프 파크 설명 | Jeff Park | E005 Y25

방송일자: 2025년 5월 15일

핵심 요약

이번 팟캐스트에서 진행자는 제프 파크와 함께 미국 정부의 비트코인 매입이 세계에 미치는 영향, 거시경제가 기관 투자를 유치하는 방식, 그리고 관세 정책이 시장에 미치는 장기적 영향에 대해 논의한다.

주요 견해 요약

2025년까지 비트코인은 거시경제 서사의 핵심 자산이 될 것이며, 미래의 거시경제 환경이 어떻게 변하든 비트코인이 궁극적으로 승자가 될 것이다.
비트코인은 금융 억압 체계를 벗어나는 출구다. 미래에서 부를 빼앗아오듯이 채무를 통해 부를 착취하는 대신 자기 자신에게 투자하고 미래 세상을 준비해야 한다.
앞으로 비트코인이 더 이상 반감기로 인한 "4년 주기" 모델을 완전히 따르지 않을 가능성이 있다. 만약 여전히 주기성을 보인다면 이는 더 많은 경우 거시경제적 요인에 의해 결정될 것이다. 그러나 더 큰 가능성은 실현된 수익과 실현되지 않은 수익 및 손실, 그리고 시장 채택 속도가 비트코인 가격 움직임을 결정할 것이라는 점이다.
트럼프는 몇 달 안에 혼란을 조성함으로써 개입을 추진할 수 있다. 이런 상황에서 증시는 계속해서 등락하거나 하락할 수 있으며 위험자산이 광범위하게 매도될 때 비트코인의 성과는 일반적으로 좋지 않다.
트럼프의 관세 정책 추진 목표는 미국의 자금조달 비용을 낮추는 것이다. 이는 미국 경제 성장의 엔진일 뿐 아니라 달러 패권과 세계 경제 성장의 기반이기도 하기 때문이다.
우리가 금융 시스템에서 당연시하는 많은 일들은 재설계될 수 있다. 암호화폐, 특히 스테이블코인이 이 분야에서 완전히 새로운 해결책을 제공할 수 있다.
Tether는 어느 정도 미국 정부를 대체하여 특별한 '화폐화 특권'을 누리고 있다.
변동성이 해로운 이유는 자본비용을 높이기 때문이다. 자본비용이 상승하면 투자자들은 은행의 담보 요구를 충족시키기 위해 자산을 매도해야 하고 이는 연쇄적인 매도 물결을 초래하며, 이것이 바로 금융 안정성이 중요한 이유다.
내가 살아온 세대보다 다음 세대가 더 나은 삶을 살게 될지 확신하지 못한다. 오늘날 아이들이 더 나은 삶과 전망을 가질 수 있을까? 나는 그런 자신감이 없다. 실제로 장기적인 여론조사 결과에 따르면, 자신의 삶이 부모보다 더 나아질 것이라는 신뢰는 사상 최저치를 기록하고 있다.
일반 투자자들은 국가가 행동하기 전 가능한 한 많이 이득을 얻어야 한다, 따라서 전 세계적으로 개인 단위로 더 많은 사람들이 비트코인을 축적하길 바란다. 비트코인이 평등한 혜택이라 믿는다면 국가는 개인주의보다 우선되어서는 안 된다.
지난 몇 년간 글로벌 사회가 맺은 가장 큰 '거래'는 '불평등한 번영'을 '불행한 평화'와 맞바꾼 것이다.
금융 억압은 우리가 평화를 유지하도록 해준다. 이는 미래에서 부를 빼앗아오는 방식이며 미래란 무형의 것이므로 이러한 끝없는 채무 순환은 세대 간 도둑질이다. 이웃에게서 자원을 얻을 수 없으면 미래에서 얻는 것이 평화의 대가다.
국경을 넘는 자본 흐름의 감시에는 여러 가지 어려움이 있으며, 이는 주로 투명성 부족과 복잡한 금융 구조에서 비롯된다. 첫째, 국경을 넘는 흐름은 발생 메커니즘이 항상 보고되는 것은 아니므로 일반적으로 감시하기 어렵다. 둘째, 금융 시스템 내 레버리지 사용 역시 파악하기 어려운 요소다. 또한 글로벌 아비트라지는 막대한 레버리지를 필요로 하며, 이러한 레버리지 축적의 역학은 금융 시스템의 취약성을 증가시킨다.
달러는 미국 통화이자 동시에 글로벌 준비통화로서 트리핀 딜레마(Triffin Dilemma)를 야기한다. 즉, 미국은 국내 통화정책을 통해 자국 경제를 관리해야 하는 반면, 달러의 글로벌 준비통화 지위는 국제 자본 흐름의 영향을 받아 공급과 수요 관계가 복잡해진다.
미국에서는 거의 아무도 애국심을 투자 대화의 일부로 언급하지 않는다. 투자자들은 국가 이익을 위한 투자보다는 사업적 수익률에 더 집중한다.
더 많은 국가들이 참여하게 되면 브레튼우즈 체제와 유사한 국제 협약이 타결될 수 있다. 이 협약은 글로벌 안보 체계를 재정의하고 새로운 자본 파트너를 도입함으로써 미국의 부채 비용 관리를 돕는 것이며, 이는 미국의 궁극적 목표다.
미국은 단독으로 전략적 비트코인 준비를 할 수 없다. 국제 동맹은 상호 의존적이기 때문이다. 진정한 전략적 준비를 만들려면 미국은 동맹국들과 조율해야 한다.
블록체인은 조작 불가능한 기록을 남기고 데이터 소유권을 보장할 수 있다. 암호화폐와 AI의 첫 결합점은 데이터 소유권 분야에서 나타날 가능성이 크다.

Bitwise에서의 제프 파크의 역할과 Alpha 브랜드 구축 경험

아치:

제프, Bitwise의 Alpha 전략 담당자로서 당신의 업무 내용과 책임에 대해 간단히 소개해주겠어요?

제프 파크:

물론입니다. 저는 약 3년 반 전 Bitwise에 합류했으며, 주로 Alpha 브랜드 구축을 담당했습니다. 기존의 암호화 투자 상품을 보완하고 투자자들이 새로운 투자 기회를 찾도록 돕기 위해서죠.

Bitwise는 이미 7년 이상 운영되어왔고, 변동성이 극도로 높은 암호화 산업에서 생존했다는 사실 자체가 성과입니다. 암호화 산업의 변동성은 도전 과제이지만 동시에 많은 독특한 투자 기회도 제공합니다. 저의 주요 임무는 전문 투자자들이 이 분야에서 알파, 즉 초과수익을 찾아낼 수 있도록 돕는 것입니다.

간단히 말해, 자산 배분 관점에서 비트코인에 투자하고 보유하는 것만으로도 알파로 간주될 수 있습니다. 하지만 더 깊이 들어가 보면, 더욱 복잡한 암호화 시장에는 비효율 시장, 차익거래 기회, 구조적 오프셋 등이 존재하며, 이는 모두 리스크 조정 후 우수한 수익을 가져다줄 수 있는 요소들입니다. 제가 Bitwise에서 수행하는 임무는 투자자들이 이러한 기회를 식별하고 포착하도록 돕는 것입니다.

제프가 가장 자신 있는 거시거래 전략 및 비트코인의 다양한 역할

아치:

최근 거시거래 전략에 대해 언급하시며, 이 전략을 가장 자신 있는 투자 계획이라고 말씀하셨는데요. 거시거래 전략의 핵심 내용을 간략히 설명해주실 수 있나요?

특히 최근 미국과 중국 사이의 관세 문제와 시장의 반응을 고려하면, 이는 좋은 접근점이자 여러분의 분석 논리와 의사결정 방식을 이해하는 데 도움이 됩니다.

제프 파크:

비트코인의 독특함은 다양한 투자자의 시각과 그들이 암호화 세계에 들어선 동기를 반영할 수 있다는 점에 있습니다. 전반적으로 투자자들의 비트코인 이해는 세 가지로 나눌 수 있습니다.

첫 번째는 금융서비스 전문가들로, 비트코인을 자산 배분 도구로 보기 때문에 특히 전통 시장과 무관한 자산(비상관계수 자산)이자 가치 저장 수단으로 간주합니다.

두 번째는 기술 중심 투자자들로, 비트코인의 네트워크 효과와 결제 기술의 확장성에 더 관심을 갖고 있으며, 이는 가치 저장 개념과는 전혀 다릅니다.

세 번째는 무역 관점에서 접근하는 투자자들로, 비트코인을 가치 저장이나 기술 투자보다는 마찰 없고 국경 없는 결제 수단으로 보기 때문에 자본 흐름의 편의성에 더 집중합니다.

다른 거시경제 환경에 따라 비트코인은 이러한 서사에서 다른 모습을 보입니다. 저는 2024년 선거 이후부터 비트코인이 새로운 단계에 접어들 것이라 생각합니다. 이 단계에서 거시경제 요인이 투자자들이 비트코인을 바라보는 주요 관점이 될 것이며, 특히 2025년에 그러할 것입니다. 이유는 글로벌 경제의 불확실성이 계속되고 있고, 누가 미국 대통령이 되든 이러한 불확실성은 비트코인이 헤지 자산으로 작용하도록 만들기 때문입니다.

현재 우리는 이미 비트코인이 리스크 거래에서 주도 자산이 되고 있고 다른 알트코인들은 부진한 모습을 보이고 있음을 확인할 수 있습니다. 또한 비트코인의 변동성은 더욱 혼란스러운 세계에 적응하고 있습니다. 예를 들어 최근 S&P 500 지수의 실제 변동성이 비트코인보다 높은데, 이는 현재 복잡한 경제 환경에서 매우 특별한 현상입니다.

그러므로 저는 2025년까지 비트코인이 거시경제 서사의 핵심 자산이 될 것이라 생각합니다. 요약하자면, 미래의 거시환경이 어떻게 변화하든 비트코인이 궁극적으로 승자가 될 것입니다.

시장의 관세 정책에 대한 반응

제프 파크:

거시적 이야기는 두 가지 방식으로 전개될 수 있습니다. 하나는 고도의 인플레이션 세계이며, 또 다른 하나는 디플레이션 세계인데, 이 두 상황 모두 비트코인에게는 좋은 환경입니다. 왜냐하면 비트코인은 본질적으로 통합된 자산이며, 인플레이션 상태의 미국 또는 디플레이션 상태의 글로벌 환경에서 관련된 가치 저장 수단을 대표할 수 있기 때문입니다.

채택 속도는 다양한 세분 시장마다 다를 수 있습니다. 따라서 대부분의 투자자들이 현재 주목하는 기본 시장 전망은 트럼프가 관세를 향후 20~30년간 미국의 지속적인 글로벌화 및 무역 자유화 노력의 영구적 고정 조치로 삼지 않을 것이라는 점입니다. 저는 이것이 기본적인 전망이라고 생각합니다. 시장은 여전히 희망을 가지고 있으며 기대하고 있습니다. 그래서 트럼프가 관세 발언을 약간 완화할 때 시장이 상승하고, 다시 보호무역을 강화하며 관세를 올릴 때 시장이 하락하는 것입니다.

현재 시장의 주류 전망은 트럼프 정부가 궁극적으로 보호무역 정책을 점진적으로 해제하여 글로벌 무역과 상업 활동이 정상화될 것이라는 것입니다. 이 경우 미국은 1971년 이후 글로벌 경제 운용의 주류 틀이었던 통화절하와 인플레이션을 통해 경제를 조절하며 재정 주도력을 유지할 것입니다. 이러한 환경에서 비트코인은 계속해서 혜택을 받을 것이며, 이는 미국 투자자뿐만 아니라 다른 나라 투자자들에게도 매력적인 가치 저장 수단으로 작용할 것입니다.

하지만 이런 상황에서도 미국은 여전히 상대적으로 강력합니다. 미국은 동맹국과 적국에 대해 달러와 금융 유연성을 보여줄 수 있으며 글로벌 통화 체계에서 우월한 지위를 유지할 수 있습니다. 시장이 걱정하는 또 다른 상황은 트럼프가 어떤 시점에 계속 밀어붙여 군사적·시장적 안정을 해체하는 것으로, 이는 1971년 이후 미국과 그 동맹국들이 혜택을 받았던 글로벌 무역 체계를 해체하는 것입니다. 이 경우 많은 잔물결 효과가 발생할 수 있습니다. 하지만 저는 이 경우 가장 큰 잔물결 효과는 외국인들이 느낄 것이라 생각합니다. 왜냐하면 미국은 전 세계적으로 많은 동맹을 가지고 있으며 이들 투자자들은 미국 자산에 투자할 수 있는 능력에서 혜택을 받고 있기 때문입니다.

예를 들어 일본은 미국의 최대 금융 동맹국 중 하나이며, 현재 중국보다 더 많은 미국 국채를 보유하고 있습니다. 일본은 미국 소비자들에게 막대한 저렴한 자본을 제공하면서 동시에 미국의 주식, 부동산 등 자산에도 투자하고 있습니다. 그러나 미국의 무역적자 축소와 자본계정 흑자 감소로 일본 등의 국가들이 투자 전략을 재평가하여 미국 자산에서 일부 자금을 다른 분야로 돌릴 수 있습니다. 이런 상황에서 비트코인은 미국 경제의 불확실성에 대한 헤지 수단으로서 이러한 국가들의 주요 선택지 중 하나가 될 수 있습니다.

글로벌 아비트라지 거래 설명

아치:

글로벌 경제 해체 시나리오에서 비트코인은 얼마나 많은 자본을 흡수하거나 유치할 수 있을까요?

제프 파크:

이 숫자는 엄청납니다. 왜냐하면 기존 증권의 명목 금액뿐 아니라 자본의 유통 속도와도 밀접하게 관련되기 때문입니다. 일반적으로 국내총생산(GDP)을 정적인 지표로 간주하며, 특정 시점의 경제 활동량을 의미합니다. 그러나 경제 운용의 역학은 재무제표와 손익계산서의 관계처럼 더 동적이며, 여기서 통화유통속도는 중요한 역할을 합니다.

최근 몇 년간 자금조달 방식의 변화로 인해 통화유통속도가 크게 높아졌습니다. 예를 들어 제니퍼 옐런(Janet Yellen) 재무장관은 재무부 재정안에서 장기채(10년 또는 30년 만기 채권)를 대체하기 위해 단기채(3개월 또는 6개월 만기 채권)를 더 많이 발행하는 중요한 전략을 시행했습니다. 현재 미국 자금조달 계획의 약 1/3이 단기채에 의존하고 있으며, 이는 만기가 도래할 때마다 재발행("롤링")이 빈번하게 이루어져야 함을 의미합니다. 반면 장기채는 자본비용이 고정되어 있어 자주 조정할 필요가 없습니다. 따라서 단기채의 광범위한 사용은 실제로 자본의 유통을 가속화했습니다.

또한 일본이 보유한 미국 국채의 명목 금액만을 주목하는 것은 충분하지 않습니다. 이 국채들이 글로벌 아비트라지 거래 시스템을 지원하는 역할도 고려해야 합니다. 글로벌 아비트라지는 서로 다른 시장 간 가격차를 이용해 수익을 창출하는 복잡한 금융 활동이며, 규모를 정확히 추정하기는 어렵지만 글로벌 자본 흐름에 미치는 영향은 엄청나다는 점은 분명합니다.

국경을 넘는 금융 흐름 감시의 어려움

아치:

왜 우리는 글로벌 자본 흐름의 규모를 정확히 추적할 수 없는 걸까요?

제프 파크:

국경을 넘는 자본 흐름의 감시에는 여러 가지 어려움이 있으며, 주로 투명성 부족과 복잡한 금융 구조에서 비롯됩니다.

첫째, 국경을 넘는 흐름은 발생 메커니즘이 항상 보고되는 것은 아니므로 일반적으로 감시하기 어렵습니다. 예를 들어 어떤 국가들이 국채를 어떻게 보유하고 운영하는지에 대한 실제 통합 기록이 없습니다. 누구도 정부가 보유한 채권이 어디에 있으며 어느 실체에 속하는지 정확히 알지 못하며, 이 실체들은 다른 관할 지역에 따라 보고 면제를 받을 수 있습니다. 이는 구조적이고 사법 관할의 문제입니다.

둘째, 금융 시스템 내 레버리지 사용 역시 파악하기 어려운 요소입니다. 암호화폐 분야에서는 '재귀적 순환 거래' 방식이 특히 전형적입니다. 이는 자산을 빌린 후 예치하고 다시 빌리는 것을 반복하는 방식으로, 부분 준비금 은행 시스템과 유사한 자기순환을 형성합니다. 이러한 거래는 명목 금액이 동적으로 변화하며 광범위하게 추적하기 어려워 감시 난이도를 높입니다.

다시 말해 글로벌 아비트라지 거래는 주로 서로 다른 시장 간 자금조달 비용 차이를 이용해 수익을 창출합니다. 예를 들어 일본과 미국의 금리는 장기간 낮은 수준에 머물렀기 때문에 아비트라지 거래는 대규모 레버리지를 통해 이론적으로 수익을 창출할 수 있었습니다. 그러나 이러한 모델은 금리 변동이 안정적으로 유지된다는 전제 위에 성립합니다. 그런데 금리 변동이 예상을 초과하면 기저차(basis spread)가 급격히 확대되면서 위기가 발생할 수 있습니다.

많은 글로벌 아비트라지 거래는 막대한 레버리지에 의존하며, 이러한 레버리지 축적은 장기간 달러와 엔화의 안정성에 대한 신뢰를 기반으로 합니다. 이러한 레버리지 축적의 역학은 금융 시스템의 취약성을 증가시키며, 그래서 연준(Fed)은 최근 헤지펀드 등 기관의 투명성 요구를 강화하고 있습니다. 이러한 기관들은 일반적으로 전통적인 공개 보고 규정(예: 40F 펀드 요구사항)의 적용을 받지 않아 활동을 전면적으로 이해하기 어렵기 때문입니다. 현재 규제기관들은 더 높은 투명성 요구를 통해 이러한 유동성 풀의 역학을 파악하고 아비트라지 거래가 초래할 수 있는 위험에 대응하려 하고 있습니다. 이는 여전히 장기적인 노력이 필요한 과정입니다.

트럼프가 10년물 국채 수익률에 미치는 영향

아치:

현재 경제 환경은 마치 언제든지 폭발할 수 있는 화약고처럼 매우 긴장되어 보입니다. 트럼프가 다시 공개 무대에 등장했으며, 그의 경제 목표 중 하나는 10년물 국채 수익률을 낮추는 것입니다. 그러나 제가 본 시장 데이터에 따르면, 그의 관세 정책으로 인해 이 수치가 변하지 않았고 시장 반응은 오히려 그의 예상과 반대입니다.

왜 이런 상황이 발생했을까요? 어떤 영향을 미칠까요? 트럼프가 이 목표를 달성하기 위해 사용할 수 있는 다른 수단은 무엇이 있을까요? 기억하기로는 당신이 언급했던 것처럼, 트럼프가 10년물 국채 수익률을 낮추고 싶다면 어떤 수단이든 동원할 것이라고 했습니다. 구체적으로 그가 무엇을 할 수 있을지 궁금합니다.

제프 파크:

매우 복잡한 문제입니다. 먼저 금융시장의 많은 메커니즘은 자기 조절적 특징을 가지고 있습니다. 자본시장에서 대부분의 거래는 '제로섬 게임'으로 볼 수 있는데, 한쪽의 수익은 다른 쪽의 손실을 의미합니다. 그러나 어떤 경우에는 레버리지, 변동성, 듀레이션 등의 요소를 활용해 일부 차익거래 기회를 찾아낸다면 표면적으로 '제로섬' 상태를 깰 수도 있습니다. 그러나 전반적으로 대부분의 금융활동은 여전히 '제로섬' 원칙을 따릅니다.

10년물 국채 수익률과 달러 환율 사이의 관계는 이론적으로 관련이 있습니다. 이상적인 시장에서 한 국가의 금리가 상승하면 해당 통화는 일반적으로 절하됩니다. 외환시장은 '노아비트라지 조건(no-arbitrage condition)'을 따르기 때문입니다. 즉 투자자들은 더 높은 수익률을 다른 시장으로 옮겨 같은 수익을 얻으려 합니다. 예를 들어 미국에서 더 높은 수익률을 얻을 수 있다면, 그 수익을 해외로 옮겨 동일한 수익을 얻을 수 있습니다.

통화쌍 관계는 매우 중요합니다. 미국의 금리가 높다면 노아비트라지 조건 하에서 달러를 절하함으로써 이를 균형잡아야 합니다. 낮은 10년물 국채 수익률과 낮은 달러를 동시에 실현하는 것은 매우 어렵습니다.

일반적으로 금리와 달러 환율은 반대로 움직여야 합니다. 그렇다면 우리는 무엇을 우선시해야 할까요? 낮은 달러 환율을 목표로 삼는다면 이는 더 높은 금리를 초래할 수 있습니다. 아니면 낮은 금리를 선택한다면 이는 더 강한 달러를 의미할 수 있습니다. 이러한 관계에는 실제로 제로 경계 조건이 존재합니다.

그런데 우리가 지금 보고 있는 상황은 시장이 어느 정도 달러 절하를 우선시하기로 결정했다는 점입니다. 이것은 외국 시장의 행동에서 알 수 있습니다. 10년물과 30년물 채권의 수익률 곡선 후반부의 변동은 실제로 미국 통화정책 결정과 완전히 독립적입니다. 수익률 곡선 형태에 대한 큰 오해는 연준이 실제로 곡선의 단기부분만 영향을 줄 수 있다는 점입니다. 기준금리 정책을 수립할 때 실제로는 은행 유동성 시스템의 자금조달 비용의 단기부분(즉, 수익률 곡선의 단기 채권 또는 금융상품 금리 부분)을 통제하고 있는 것입니다.

수익률 곡선의 장기부분은 일반적으로 장기채권의 매수자와 매도자에 의해 결정되며, 미국의 장기부채는 대부분 외국 투자자들이 보유하고 있습니다. 그들은 실제로 여기에서 일정한 영향력을 행사할 수 있으며, 이 영향은 미국의 신용등급과 밀접한 관련이 있습니다. 글로벌 무위험 주권자산의 대표로서 미국 국채는 현대 금융시스템의 기반이며 다른 자산의 가격 책정은 일반적으로 이를 기준으로 합니다. 그러나 최근 몇 년간 이 가정은 의문을 제기받고 있습니다.

시장이 미국 국채의 무위험 속성에 의문을 제기한다면 위험을 보상하기 위해 더 높은 수익률을 요구할 수 있으며, 이것이 수익률 곡선 장기부분의 수익률 상승 이유 중 하나입니다. 이 현상은 미국의 무역적자와 자본계정 흑자 사이의 관계와 밀접하게 관련되어 있습니다. 간단히 말해 미국이 무역적자를 유지하면 많은 달러가 외국으로 흘러가 외국 상품과 서비스를 구매하게 됩니다. 그러나 이 달러는 결국 미국 자산(예: 미국 국채 또는 주식)을 구매하는 방식으로 되돌아옵니다. 이러한 자본 유입은 자본계정 흑자를 형성하며 미국 자본시장이 고도로 발달한 이유 중 하나이기도 합니다.

스테이블코인이 트리핀 딜레마(Triffin Dilemma) 및 유로달러(Eurodollars)를 해결하는 방법

아치:

겉보기에 미국의 무역적자는 다른 국가들이 미국을 '착취'하는 결과로 여겨집니다. 그러나 당신이 언급한 핵심 관점은 무역적자가 달러가 글로벌 준비통화 지위를 유지하기 위한 필수 조건이라는 점입니다. 즉, 달러가 글로벌 준비통화 지위를 유지하려면 미국은 무역적자를 유지해 세계에 충분한 달러 유동성을 제공해야 한다는 것입니다.

그렇다면 무역적자가 없이도 달러가 글로벌 준비통화 지위를 유지할 수 있을까요?

또 다른 제가 혼란스러운 개념은 유로달러 시스템(Eurodollar System)입니다. 이 시스템의 달러는 연준이 직접 창조한 것이 아니라 유럽 은행 시스템을 통해 생성된 것입니다.

그렇다면 세계적으로 달러를 창출할 수 있는 다른 방법은 없을까요? 다시 말해 무역적자에 의존하지 않고도 달러가 글로벌 준비통화 역할을 유지할 수 있을까요?

제프 파크:

우리가 금융 시스템에서 당연시하는 많은 일들은 재설계될 수 있습니다. 제 생각에는 암호화폐, 특히 스테이블코인이 이 분야에서 완전히 새로운 해결책을 제공할 수 있습니다.

먼저 무역적자와 자본계정 흑자 사이의 관계는 다음과 같습니다. 미국의 수입이 수출을 초과하면 외국 기업은 미국에 상품을 판매함으로써 많은 달러를 벌어들입니다. 이 달러는 결국 미국 국채나 주식을 구매하는 등 미국 자산에 투자하는 방식으로 되돌아옵니다. 이러한 자금 회수는 자본계정 흑자를 형성합니다.

그러나 달러는 미국의 통화일 뿐 아니라 글로벌 준비통화이기도 합니다. 이러한 이중 역할은 트리핀 딜레마(Triffin Dilemma)를 야기합니다. 즉, 미국은 국내 통화정책을 통해 자국 경제를 관리해야 하지만, 달러의 글로벌 준비통화 지위는 국제 자본 흐름의 영향을 받아 공급과 수요 관계가 복잡해집니다.

이것을 이해하기 위해 중국의 이중 외환제도를 비교할 수 있습니다. 중국에는 CNY(온쇼어 위안화)와 CNH(오프쇼어 위안화)라는 두 가지 위안화가 있습니다. CNY는 국내시장용이며, CNH는 국제시장용입니다. 둘은 동일한 통화이지만 용도가 다르기 때문에 가격과 유동성도 다릅니다. 이를 통해 중국은 국내외의 통화 수요를 더 잘 관리할 수 있습니다.

미국 입장에서 트리핀 딜레마를 해결하는 열쇠는 유사한 이원 체계를 도입하는 것이며, 스테이블코인이 이 역할을 할 수 있습니다. 스테이블코인은 달러에 연동된 디지털 통화로 설계되어 외국 투자자들이 직접 달러를 보유하지 않고도 미국 국채를 구매할 수 있게 해줍니다. 이는 달러에 대한 수요 압력을 줄일 수 있을 뿐 아니라 달러가 미국 국내 경제에 더 집중할 수 있도록 해줍니다.

예를 들어 현재 외국 투자자들이 미국 국채를 구매하려면 먼저 달러로 교환해야 합니다. 그러나 사실 그들의 목표는 달러 자체가 아니라 미국 국채의 안정성입니다. 스테이블코인을 통해 외국 투자자들이 자국 통화나 다른 디지털 통화로 미국 국채를 직접 구매할 수 있다면 달러에 대한 직접 수요를 우회할 수 있습니다. 이러한 메커니즘은 현재의 국제 자본 흐름 모델을 완전히 바꾸어 달러가 준비통화 지위로 과도하게 수요되는 현상을 줄일 수 있습니다.

유로달러 문제로 돌아가겠습니다. 유로달러는 본질적으로 미국 국채의 대표라고 볼 수 있을까요? 저는 그렇다고도 하고 그렇지 않다고도 합니다. 왜냐하면 유로달러는 미국 정부가 공식적으로 발행한 것이 아니기 때문에 미국 주권 신용의 직접적인 지원을 받지 않기 때문입니다.

아치:

그러나 스테이블코인의 상황은 다릅니다. 현재 많은 스테이블코인(Tether와 Circle 등)은 미국 국채를 담보자산으로 사용하도록 요구받고 있습니다. 관련 법안이 언제 시행될지 모르겠지만, Tether가 이미 막대한 자금을 미국 국채에 투자하여 스테이블코인 가치를 지지하고 있다는 사실을 알고 있습니다. 이는 유로달러의 운용 방식과 명백히 다릅니다. 왜냐하면 유로달러는 그러한 국채 지지를 받지 않기 때문입니다.

만약 달러 스테이블코인이 세계적으로 사용되는 규모가 계속 커진다면, 이는 트리핀 딜레마(Triffin Dilemma)를 심화시킬까요?

제프 파크:

정말로 트리핀 딜레마를 심화시킬 수 있습니다. 왜냐하면 스테이블코인이 미국 국채를 통해 자금을 조달하고 국채 구매에 달러가 필요하다면 이는 달러의 강세를 더욱 강화하기 때문입니다. 그러나 이러한 강세는 미국 국내 경제 정책에 부정적인 영향을 미칠 수 있습니다.

현재의 스테이블코인 입법은 좋은 출발점이지만, 저는 그것이 금융 시스템의 핵심 문제들을 근본적으로 해결하지 않는다고 생각합니다. 현재의 스테이블코인 운영 모델은 머니마켓펀드(Money Market Fund)와 유사하지만 수익-bearing 구성요소(즉, 투자 수익)가 없습니다. 이로 인해 기존의 달러 스테이블코인은 수익은 없으면서도 일정한 위험을 감수해야 하는 자산 조합이 됩니다.

미국 국내 투자자들에게 이러한 스테이블코인은 매력적이지 않습니다. 왜냐하면 실제 수익을 제공하지 않기 때문입니다. 그러나 아르헨티나에 거주하는 투자자와 같은 일부 외국 투자자들에게는 미국 국채의 안정성에 간접적으로 접근할 수 있다는 점에서 여전히 가치가 있습니다.

저는 앞으로 외국 투자자와 미국 국내 투자자를 구분할 수 있는 새로운 메커니즘이 등장할 것이라고 생각합니다. 예를 들어 외국 투자자들이 미국 국채를 구매할 때 할인을 받을 수 있지만 국내 투자자에게는 적용되지 않는 식입니다. 이러한 메커니즘은 트리핀 딜레마를 어느 정도 완화하면서 미국 국내 경제 이익을 보호할 수 있습니다.