전 SEC 소송 전문가의 논문이 20만 뷰를 기록하며 암호화폐의 대중화에 한 발 더 다가섰나?
글: TechFlow
어제 밤, 코인베이스의 주식이 미국 S&P 500 지수에 편입된다는 소식이 화제를 모았다. 이는 순수 암호화폐 기업이 전통 자본시장과 투자자들 사이에서 더 높은 위상을 갖게 되었다는 것을 의미한다.
하지만 개별 기업을 넘어, 전체 암호화 산업과 기술 자체가 여전히 더 많은 인정을 필요로 한다.
마찬가지로 어제 밤, <a href="https://x.com/TuongvyLe12/status/1921924136554897638">논문 형식의 트윗</a> 하나가 <암호화와 자본시장의 진화>라는 제목으로 게시되어 단시간 내 조회 수 20만 회, 좋아요 수 1,000건 가까이를 기록하며 영문 CT 커뮤니티의 핫이슈가 되었다.
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이 논문은 암호화 커뮤니티로부터 널리 지지를 받았을 뿐 아니라 전통 금융 종사자들의 관심도 끌었다. 드래곤플라이(Dragonfly)의 창립자 하세브(Haseeb)는 이미 인쇄해서 읽고 있다며 LFG(Let's fxxx go)라는 문구와 함께 공유했다.
진지한 학술적 내용 외에도, 이 논문이 주는 가장 큰 의미는 미국 규제 당국이 점차 암호화 기술을 받아들이려는 "감정적 가치"일 것이다.
논문의 저자인 투앙비 레(TuongVy Le) 본인의 팔로워 수는 아직 1만 명도 되지 않지만, 이렇게 높은 관심을 받은 이유 중 하나는 그녀가 과거 SEC(미국 증권거래위원회) 집행 부서의 선임 고문 및 수석 변호사로서 증권시장 관련 사건을 담당했으며, SEC 최초의 암호화폐 조사 업무에도 관여했다는 점이다.
논문의 핵심 요지는 블록체인 기술과 토큰화(Tokenization)가 전통 증권시장의 비효율성을 해결할 수 있다는 것으로, 암호화 기술이 완벽하지 않더라도 활용할 가치가 충분하다는 주장이다.
원문에서는 "블록체인과 토큰화는 자본시장의 자연스러운 진화를 나타내며, 반세기 전 종이 증권이 자연스럽게 사라진 것과 마찬가지다"라고 강조한다.
또한 전직 SEC 집행 전문가는 암호화 기술이 증권시장에서 유용하다고 보았으며, 현직 SEC 위원인 <a href="https://x.com/HesterPeirce/status/1920487518471946589">헤스터 피어스(Hester Peirce)</a>도 유사한 문제를 고려 중이라며 분산원장기술(DLT)을 이용한 증권 발행, 거래 및 결제를 제안하고 있다.
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커뮤니티에서는 농담처럼 "SEC도 이제 지지하는 걸 보니 암호화의 봄이 멀지 않았다"는 말이 나온다.
우리도 이 논문을 살펴보았으며, 시장의 오르내림 속 다양한 잡음 가운데 독자들에게 거시적 관점에서의 정보 참고를 제공하고자 한다.
전문가가 암호화를 말하다
먼저 논문 저자 투앙비 레(TuongVy Le)의 배경을 좀 더 자세히 살펴보자.
투앙비 레는 SEC에서 거의 6년간 근무했으며, 입법 및 정부 간 사무실의 수석 법률 고문까지 승진해 미국 의회, 재무부 등 '거물'들과 직접 협의하며 디지털 자산 규제 정책 수립에도 참여했다.
2021년 게임스탑 사태 당시, 개인 투자자와 월스트리트의 대결이 벌어지며 전통 시장의 여러 취약점을 노출했는데, 당시 그녀는 SEC 내부에서 이 위기에 대응하고 시장 구조 개혁을 위한 전략 수립에 기여했다.
SEC 퇴사 후 그녀는 암호화 산업에 뛰어들었으며, 처음에는 베인 캐피탈 크립토(Bain Capital Crypto)에서 파트너로 일하며 블록체인 기술의 전통 금융 적용을 추진했고, 짧은 기간 동안 월드코인(Worldcoin) 팀의 법무顧問兼 컴플라이언스 책임자로도 활동했다. 현재는 OCC 연방 은행 라이선스를 획득한 최초의 암호화 기업 앵커리지 디지털(Anchorage Digital)의 수석 법률 고문으로 재직 중이며, 회사의 안정적인 성장을 지원하고 있다.
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오랜 금융 감독 경험을 바탕으로 규제 기관, 전통 금융, 암호화 산업을 두루 거친 그녀는 대부분의 암호화 종사자보다 더 포괄적인 경력을 지녔으며, 규제의 '암묵적 룰'과 암호화의 '새로운 방식' 모두를 이해하고 있다.
이처럼 전문가가 논문을 통해 암호화 기술이 전통 자본시장에 활용되어야 한다고 주장하는 것은 현재 암호화 자산 운용사의 이익에 유리할 뿐 아니라, 자신의 영향력을 통해 현직 SEC 동료들에게 암호화 기술과 산업에 대한 긍정적 시각을 제공할 수 있다는 점에서도 의미가 크다.
과도하게 복잡화된 자본시장
투앙비의 논문은 기술적 설명이나 공식보다는 아래의 만화 <스스로 입을 닦는 냅킨>(<em>The Self-Operating Napkin</em>)에서 시작되는 것이 특징이다.
이 그림은 매우 단순한 작업—냅킨으로 입을 닦는 것—을 수행하기 위해 극도로 복잡하고 터무니없는 기계 장치를 묘사하고 있다. 레버, 구슬, 스프링, 심지어 동물까지 등장하며 정교해 보이지만 사실상 우스꽝스러운 시스템을 구성한다.
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이 만화의 풍자적 의미는 매우 명확하다. 즉, 과도한 복잡성이다. '입 닦기'라는 단순한 행동을 위해 수십 단계의 기계적 절차를 설계함으로써 인간이 때때로 단순한 문제를 복잡하게 만든다는 현실을 비판한다.
이는 오늘날의 증권 거래 시스템과 매우 흡사하다. 거래 및 결제 과정에서 다수의 역할과 불필요한 단계가 존재하며, 각자가 맡은 바를 수행하는 것처럼 보이지만 실제로는 비판의 대상이 되고 있다.
전통적인 증권 거래는 여러 중개 단계를 포함한다. 각 거래는 단순히 매수자와 매도자의 상호작용을 넘어서, 브로커, 청산기관, 양도대행사 등의 중개인이 추가로 개입한다. 이러한 중개인들은 거래 과정에서 운영상 마찰과 비용을 증가시킨다.
또한 저자는 현재의 시장 구조가 1960년대의 '서류 위기(Paperwork Crisis)'를 해결하기 위해 설계되었다고 지적한다. 당시 주식 거래는 주로 종이 증권에 의존했으며, 거래량 급증 상황에서 수작업 처리 방식은 유지하기 어려웠다.
백오피스가 대량의 종이 서류를 제때 처리하지 못하면서 많은 브로커리지 회사가 인도 실패 및 파산에 직면했다.
이 위기를 해결하기 위해 시장은 더 복잡한 청산 및 결제 시스템을 도입하였고, 더 많은 중개인과 규정이 추가되었다. 이러한 고도의 중개화 시스템은 당시 위기를 해결했지만, 동시에 더 많은 복잡성과 비효율성을 초래했다.
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예를 들어 개인 투자자가 거래하려면 반드시 브로커(Broker)를 통해 증권거래소에 접근해야 하는데, 이는 대리 위험을 증가시킨다. 브로커가 자신의 이익을 위해 과도한 거래를 유도하거나 부적절한 투자를 추천할 가능성이 있기 때문이다.
또한 국가 증권거래소 및 대체 거래 시스템은 다른 거래 센터의 호가보다 거래 가격이 열등하지 않도록 복잡한 규칙을 따라야 하지만, 실제 운영에서는 이를 완전히 준수하기 어렵다.
청산기관과 양도대행사의 존재는 또 다른 중개 계층을 만든다. 청산기관은 중앙상대방(CCP)으로서 거래의 결제와 인도를 보장하지만, 이러한 시스템은 결제 지연과 리스크를 발생시키며 거래의 확정성을 보장하기 위해 추가적인 중개인이 필요하다.
모든 단계마다 중개인이 존재하며 중복과 비효율이 난무하지만, 이는 기술적 한계가 있었던 시대의 정책 선택에서 비롯된 것이다.
논문의 중요한 통찰 중 하나는 종이 증권이 과거에 사라졌듯이, 현재의 주식 거래 시스템 역시 대체될 수 있다는 점이다.
CEX, 증권거래소보다 낫다?
암호화 기술 자체도 개인키 분실, 스마트 계약 코드 설계 미흡 등의 문제가 있지만, 논문 저자는 매우 과감한 아이디어를 제시한다.
P2P 거래 및 CEX 사용이 일부 측면에서 전통 증권시장보다 낫다.
예를 들어 CEX는 사용자가 등록된 브로커를 거치지 않고 직접 거래 플랫폼에 접근할 수 있게 해주므로 대리비용을 줄이고, 주문 실행에 대한 직접적인 통제를 가능하게 한다.
CEX에서는 거래 실행과 동시에 즉시 결제가 이루어져 전통 시장의 T+1 결제에서 발생하는 상대방 리스크를 줄인다. 또한 청산대행, 수탁기관, 양도대행의 필요성을 없애며, CEX는 24/7 거래를 지원하여 사용자가 언제든지 시장 변화에 반응할 수 있도록 하며, 비거래 시간의 유동성 공백과 가격 비효율을 줄인다.
또한 사용자는 언제든지 암호화 자산을 자기가 관리하는 월렛으로 인출하여 자산에 대한 직접 소유권을 가질 수 있다. 이는 전통 시장에서의 간접적인 증권 소유와 대조된다.
이러한 특성 덕분에 CEX는 효율성, 유연성, 사용자 통제 측면에서 전통 증권시장보다 우월하다. 다만 저자는 CEX 자체도 중앙집중식 보관으로 인한 내부자 횡령 및 해킹, 내부자 거래, 규칙 부재 등의 문제가 있다고 지적한다.
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논문의 도표 또한 매우 단순하다. 쉽게 말해 과도한 중개 단계를 기술로 대체하자는 것이다. 그러나 전직 SEC 집행 전문가가 암호화 기술에 대해 강압적이거나 배척하는 태도를 보이지 않고 오히려 그 장점을 활용해 증권시장 구축을 지도한다는 점에서 실로 '오래 살다 보면 이런 것도 본다'는 느낌을 준다.
논문이 암호화 자산에 대한 입장을 직접적으로 언급하지는 않지만, 이러한 논문의 발표와 확산 자체가 긍정적인 신호이며, 기존 규제자들이 암호화 기술을 홍수 막는 맹수처럼 보는 것이 아니라 검토하고 수용하도록 유도하는 데 기여할 것이다.
필자로서도 이 글의 주장은 오랜만에 느껴지는 확신을 준다.
암호화 기술은 더 이상 소수 애호가들의 장난감이 아니라, 진정으로 기존 경계를 넘어 전통 금융시장의 '새로운 엔진'이 될 기회를 갖게 된 것이다.
업계의 좋은 시기는 아직 앞에 있으며, 당신도 그 안에서 성과를 거두길 바란다.
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