규제 완화 정책이 미국 주식 RWA 스토리 추진: 토큰화된 주식의 기회와 과제
글: @Web3_Mario
요약: 트럼프의 정책이 하나씩 실현됨에 따라 관세를 통해 제조업을 본국으로 유도하고, 주식시장 버블을 의도적으로 촉발시켜 연준(Fed)의 금리 인하와 유동성 공급을 압박한 뒤, 규제 완화 정책을 통해 금융 혁신과 산업 발전을 가속화하는 일련의 조치들이 실제로 시장을 변화시키고 있다. 이 중 규제 완화 정책의 수혜를 받는 RWA 분야 역시 암호화폐 업계의 주목을 받고 있다. 본문은 주식 토큰화의 기회와 과제에 대해 다룬다.
주식 토큰화의 발전 역사 개관
사실 주식 토큰화는 새로운 개념이 아니다. 2017년부터 STO(보안형 토큰 공모, Security Token Offering)에 대한 시도가 시작되었으며, 이는 전통 금융 증권의 권익을 디지털화하여 블록체인에 올리는 방식으로, 자산을 토큰화해 블록체인 기술의 효율성과 전통 증권의 규제 준수성을 결합한 암호화폐 영역의 자금 조달 방식이다. 중요한 증권 유형 중 하나로서, 주식 토큰화는 STO 분야에서 가장 주목받는 응용 사례이다.
STO 등장 이전, 블록체인 분야의 주요 자금 조달 방식은 ICO(Initial Coin Offering, 처음으로 대중에게 토큰을 판매)였다. ICO의 급속한 성장은 이더리움 스마트 계약의 편의성 덕분이었으나, 대부분의 프로젝트가 실제 자산 권익을 반영하지 못했고 규제도 부족해 사기 및 도피 사건이 빈번하게 발생했다.
2017년 미국 SEC(증권거래위원회)는 DAO 사건에 대한 성명을 발표하며 일부 토큰이 증권에 해당할 수 있으며, 『1933년 증권법』의 규제를 받아야 한다고 밝혔다. 이것이 바로 STO 개념이 본격적으로 태동한 시점이다. 이후 2018년에는 "규제에 부합하는 ICO"라는 개념으로 STO가 점차 확산되며 업계의 관심을 받기 시작했지만, 통일된 표준 부재, 2차 시장 유동성 부족, 높은 규제 준수 비용 등의 이유로 시장 성장은 더뎠다.
2020년 DeFi Summer가 시작되면서 일부 프로젝트들은 탈중앙화된 솔루션을 통해 스마트 계약으로 주가에 연동된 파생상품을 만들고, 복잡한 KYC 절차 없이도 전통 주식시장에 직접 투자할 수 있도록 시도했다. 이러한 패러다임은 일반적으로 '합성 자산 모델(synthetic asset model)'이라 불리며, 실제 미국 주식을 직접 보유하지 않고, 거래에 중앙화된 기관에 대한 신뢰를 필요로 하지 않아 고비용의 규제 및 법률 비용을 회피할 수 있었다. 대표적인 프로젝트로는 Synthetix와 테라 생태의 Mirror Protocol이 있다.
이들 프로젝트에서 마켓메이커는 과도한 암호화폐 담보를 제공해 체인 상에 합성 미국 주식을 발행하고 유동성을 제공하며, 거래자들은 DEX의 2차 시장에서 직접 거래함으로써 해당 주식의 가격 노출을 얻을 수 있다. 당시 미국 주식시장에서 가장 각광받던 종목은 현재 사이클의 엔비디아가 아닌 테슬라였기에, 대부분의 프로젝트가 "TSLA를 체인 상에서 직접 거래하세요"라는 슬로건을 내세웠다.
그러나 최종적인 시장 발전 결과를 보면, 체인 상 합성 미국 주식의 거래량은 여전히 만족스럽지 않았다. Synthetix의 sTSLA를 예로 들면, 1차 시장의 발행 및 환매를 포함한 누적 체인 상 트랜잭션 수는 고작 798건에 불과하다. 이후 대부분의 프로젝트는 규제 문제를 이유로 미국 주식 합성 자산을 상장 폐지하고 다른 사업 분야로 전환한다고 밝혔지만, 근본적인 원인은 PMF(Product-Market Fit)를 찾지 못해 지속 가능한 비즈니스 모델을 구축하지 못했기 때문일 가능성이 크다. 합성 자산 비즈니스 로직이 성립하려면 큰 규모의 체인 상 거래 수요가 있어야 하며, 이를 통해 마켓메이커가 1차 시장에서 자산을 발행하고 2차 시장에서 유동성을 제공하며 수수료를 벌 수 있어야 하는데, 그러한 수요가 없다면 마켓메이커는 수익을 낼 수 없을 뿐 아니라, 합성 자산을 통해 매도 포지션을 가지게 되는 리스크까지 감당해야 하므로 유동성은 더욱 위축될 수밖에 없다.
합성 자산 모델 외에도 일부 주요 CEX는 중심화된 위탁 관리 모델을 통해 암호화폐 투자자들에게 미국 주식 거래 기능을 제공하려 시도했다. 이 모델은 제3자 금융기관 또는 거래소가 실제 주식을 위탁 관리하고, CEX 내에서 직접 거래 가능한 상품을 생성하는 방식이다. 대표적인 사례로 FTX와 바이낸스(Binance)가 있다. FTX는 2020년 10월 29일 독일 금융회사 CM-Equity AG 및 스위스 Digital Assets AG와 협력하여 토큰화 주식 거래 서비스를 출시하였으며, 미국 및 제한 지역 외 사용자가 페이스북, 넷플릭스, 테슬라, 아마존 등 미국 상장기업 주식과 연동된 토큰을 거래할 수 있도록 하였다. 2021년 4월에는 바이낸스도 테슬라(TSLA)를 첫 번째 상장 종목으로 토큰화 주식 거래 서비스를 시작했다.
하지만 당시 규제 환경은 그리 우호적이지 않았고, 핵심 주도자가 CEX였기 때문에 나스닥(Nasdaq) 등 기존 주식 거래 플랫폼과 직접적인 경쟁 관계에 놓여 상당한 압박을 받았다. FTX의 토큰화 주식 거래량은 2021년 4분기에 역대 최고치를 기록하였으며, 특히 2021년 10월에는 9,400만 달러에 달했지만, 2022년 11월 파산 후 서비스가 중단되었다. 바이낸스 역시 해당 사업을 시작한 지 3개월 만인 2021년 7월 규제 압박으로 인해 토큰화 주식 거래 서비스를 중단한다고 발표했다.
이후 시장이 약세장으로 접어들며 해당 분야의 발전도 일정 기간 정체 상태에 빠졌다. 그러다 트럼프의 당선 이후 그의 규제 완화 금융 정책이 규제 환경의 변화를 가져오며 다시 한번 시장이 주식 토큰화에 주목하게 되었고, 이때 새로운 이름인 RWA가 붙었다. 이 패러다임은 규정을 준수하는 아키텍처 설계를 강조하며, 적격 발행기관을 도입해 현실 세계 자산(RWA)과 1:1로 연동된 토큰을 체인 상에 발행하고, 토큰의 생성, 거래, 환매 및 담보 자산 관리를 모두 규제 요건에 따라 철저히 수행하는 것을 목표로 한다.
현재 주식 RWA 시장 현황
이제 현재 주식 RWA 시장의 현황을 살펴보자. 전체적으로 이 시장은 초기 단계이며 여전히 미국 주식 중심이다. RWA.xyz의 데이터에 따르면 현재 주식 RWA 시장의 총 발행액은 4억 4,540만 달러에 달한다. 그러나 주목할 점은 이 중 4억 2,984만 달러는 단일 종목 EXOD에 기인한다는 것이다. EXOD는 암호화폐 자체 보관 지갑 소프트웨어 개발에 집중하는 엑소더스 무브먼트(Exodus Movement, Inc.)가 발행한 체인 상 주식으로, 2015년에 설립되어 미국 네브래스카주에 본사를 두고 있다. 이 회사의 주식은 뉴욕증권거래소(NYSE America)에 상장되어 있으며, 사용자는 일반 A주를 알고랜드(Algorand) 블록체인 상으로 이전해 관리할 수 있다. 사용자는 엑소더스 월렛(Exodus Wallet)에서 해당 체인 상 자산의 가격을 직접 확인할 수 있으며, 현재 이 회사의 시가총액은 약 15억 달러이다.
이 회사는 미국에서 유일하게 보통주를 블록체인 상에서 토큰화한 기업이기도 하다. 다만 체인 상 EXOD는 주식의 디지털 식별자일 뿐, 투표권, 거버넌스 참여, 경제적 권리 등을 포함하지 않으며, 체인 상에서 직접 거래하거나 유통할 수도 없다는 점에 주의해야 한다.
이 사건은 상징적인 의미를 갖는데, SEC가 체인 상 주식 자산에 대해 보다 유연한 태도로 전환했음을 보여준다. 사실 엑소더스가 체인 상 주식 발행을 시도한 과정은 순탄치 않았다. 2024년 5월 엑소더스는 보통주 토큰화 관련 신청서를 처음 제출했지만, 당시 SEC의 규제 정책이 아직 전환되지 않았기 때문에 상장 계획이 초반에 거절당했다. 그러나 이후 2024년 12월 기술 방안, 규제 준수 조치 및 정보 공개 내용을 지속적으로 개선한 끝에 결국 SEC의 승인을 얻고 보통주 토큰화를 성공적으로 체인에 올릴 수 있었다. 이 사건으로 인해 회사 주식은 시장에서 각광받으며 사상 최고가를 기록하기도 했다.
나머지 약 1,600만 달러의 시장 점유율은 주로 스위스 소재의 Backed Finance라는 프로젝트가 차지하고 있다. 이 회사는 규정을 준수하는 구조를 통해 KYC 요건을 충족한 사용자가 공식 1차 시장에서 USDC를 지불해 체인 상 주식 토큰을 발행할 수 있도록 하고 있다. Backed는 암호자산을 수령한 후 이를 달러로 교환하고, 2차 시장에서 COIN 주식을 매입한다(주식시장 운영 시간으로 인해 다소 지연될 수 있음). 매입 완료 후 주식은 스위스 소재 위탁 은행이 관리하며, 1:1 비율로 bSTOCK 토큰을 사용자에게 민팅하여 전송한다. 환매 절차는 이와 반대로 진행된다. 자산 안전성 보장은 Network Firm이라는 감사 회사와 함께 정기적으로 준비금 증명을 발표함으로써 유지된다. 체인 상 투자자들은 Balancer 등의 DEX를 통해 이러한 체인 상 주식 자산을 직접 구매할 수 있다. 추가로, Backed는 주식 토큰 보유자에게 기초 자산에 대한 소유권이나 투표권 등 기타 부가 권리들을 제공하지 않으며, 오직 KYC를 통과한 사용자만 1차 시장을 통해 USDC를 환매할 수 있다.
발행량 측면에서 Backed의 활용은 주로 CSPX와 COIN 두 자산에 집중되고 있으며, 전자의 발행량은 약 1,000만 달러, 후자는 약 300만 달러 수준이다. 체인 상 유동성 측면에서는 Gnosis와 Base 체인에 주로 분포되어 있으며, bCSPX의 유동성은 약 600만 달러, wbCOIN은 약 100만 달러 정도이다. 거래량은 그리 높지 않은데, bCSPX의 가장 큰 유동성 풀을 예로 들면, 2025년 2월 21일 배포 이후 누적 거래량은 약 380만 달러, 누적 트랜잭션 수는 약 400건에 불과하다.
또 다른 주목할 만한 동향은 Ondo Finance의 진전이다. Ondo는 2025년 2월 6일 Ondo 체인과 Ondo Global Markets의 전체 전략을 발표하며, 토큰화 주식을 Ondo Global Markets의 핵심 거래 자산으로 설정하였다. 전통 금융(TradFi) 자원과 기술적 역량이 풍부한 Ondo가 이 분야의 발전을 가속화할 가능성도 있지만, 아직은 지켜볼 필요가 있다.
주식 RWA의 기회와 과제
다음으로 주식 RWA의 기회와 과제를 살펴보자. 일반적으로 시장은 주식 RWA가 다음과 같은 세 가지 장점을 가지고 있다고 본다:
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24시간 거래 플랫폼: 블록체인 기술 특성상 항상 작동 가능한 시스템을 구축할 수 있으므로, 전통 거래소의 거래 시간 제약에서 벗어나 잠재적인 거래 수요를 충분히 발굴할 수 있다. 나스닥의 경우 현재는 프리·애프터 마켓 거래를 확장해 24시간 서비스를 제공하지만, 정규 거래 시간은 여전히 주중에 국한된다. 반면 블록체인 기반 거래 플랫폼은 비교적 낮은 비용으로 24시간 거래를 실현할 수 있다.
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비미국 사용자의 저비용 미국 자산 접근: 결제용 스테이블코인의 대규모 채택으로 인해 비미국 사용자는 별도의 국경 간 송금 수수료와 시간 비용 없이 직접 스테이블코인으로 미국 자산을 거래할 수 있게 된다. 중국 투자자가 타이거증권을 통해 미국 주식에 투자한다고 가정하면, 외환 전환 수수료를 제외하더라도 국경 간 송금 수수료는 약 0.1%이며, 결제 처리에 보통 1~3영업일이 소요된다. 반면 체인 상 채널을 통한 거래는 이러한 두 가지 비용을 모두 회피할 수 있다.
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결합성(composability)이 가져오는 금융 혁신 가능성: 프로그래밍이 가능한 특성 덕분에 토큰화 주식은 DeFi 생태계와 결합되어 더 강력한 체인 상 금융 혁신 가능성을 지닌다. 예를 들어 체인 상 담보 대출 등의 활용 사례가 있다.
그러나笔者는 현재 주식 토큰화가 여전히 두 가지 불확실성에 직면해 있다고 본다:
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규제 정책 추진 속도: EXOD와 Backed의 사례에서 알 수 있듯이, 현재 규제 정책은 여전히 '주식과 토큰의 동등한 권리' 문제, 즉 토큰화 주식과 실물 주식이 법적 차원에서 동일한 권리(예: 거버넌스 권리)를 갖도록 하는 문제를 충분히 해결하지 못하고 있다. 이는 기업 인수합병(M&A)과 같은 다양한 거래 시나리오를 제한하며, 토큰화 주식의 합법적 사용 범위가 명확하지 않아 금융 혁신 속도를 저해하는 요인이 되고 있다. 따라서 이 분야의 진전은 규제 정책 추진 속도에 크게 의존하는데, 현재 트럼프 정부의 핵심 정책 목표가 제조업 본국 회귀에 머물러 있는 점을 고려하면, 일정이 계속 미뤄질 가능성도 있다.
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스테이블코인 채택도의 발전: 과거의 발전 흐름을 보면, 토큰화 주식의 핵심 타깃 사용자는 암호화폐 원주민 사용자라기보다는 전통적인 비미국계 미국 주식 투자자일 가능성이 높다. 이들에게 있어 스테이블코인 채택도가 얼마나 높아지고 있는지는 주목해야 할 문제이며, 이는 각국의 스테이블코인 정책과 밀접한 관련이 있다. 예를 들어 중국 투자자의 경우 일반적인 공식 채널을 통한 외환 전환에 비해 OTC 시장에서 스테이블코인을 구매할 때 약 0.3%~1%의 프리미엄을 부담해야 하며, 이는 전통 채널을 통한 미국 주식 투자 비용보다 훨씬 높다.
따라서 종합적으로 단기적으로 주식 RWA는 다음과 같은 두 가지 시장 기회를 가진다고 판단된다:
상장 기업의 경우 EXOD 사례를 참고해 체인 상 주식 토큰을 발행할 수 있다. 단기적으로는 아직 실제 활용 사례가 많지 않지만, 잠재적인 금융 혁신 가능성 덕분에 투자자들이 기업에 더 높은 가치를 부여할 수 있다. 예를 들어 체인 상 자산 관리 서비스를 제공할 수 있는 기업은 이를 통해 투자자의 신분을 제품 사용자로 전환하고, 투자자가 보유한 주식을 기업의 운용자산(AUM)으로 전환함으로써 사업 성장 잠재력을 높일 수 있다.
고배당형 미국 주식의 경우, 수익 지향형 DeFi 프로토콜이 잠재적 사용자가 될 수 있다. 시장 심리가 반전되며 대부분의 체인 상 원생 실질 수익 시나리오의 수익률이 크게 하락할 것으로 예상되는 가운데, Ethena와 같은 수익 지향형 DeFi 프로토콜은 시장 경쟁력을 유지하기 위해 전체 수익률을 높이기 위해 지속적으로 새로운 실질 수익 시나리오를 찾아야 한다. Ethena가 BUIDL 자산을 구성한 사례를 참고할 수 있다. 고배당 주식은 일반적으로 성숙 산업에 속하며, 기업의 수익 모델이 안정적이고 현금흐름이 풍부해 주주에게 지속적으로 배당이 가능하며, 대부분 변동성이 낮고 경기순환에 강한 특징을 지녀 투자 리스크도 비교적 통제 가능하다. 따라서 고배당 블루칩 주식들이 출시된다면 수익 지향형 DeFi 프로토콜에 의해 채택될 가능성이 있다.
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