심층 대화: 암호화폐 벤처 캐피탈의 생사가 걸린 시험, 탈락할 것인가 아웃사이더가 될 것인가?
글: Wenser, Odaily 스타일 데일리
이전 기사 『ABCDE, 모금 중단, 암호화폐 자본 시장의 '버전 업데이트' 필요』에서 ABCDE가 펀딩을 중단한 사건을 계기로, 우리는 하나의 주제를 제기했다. 바로 암호화폐 벤처 캐피탈(VC)이 새로운 사이클과 새로운 수익 창출 경로에 적응하기 위해 반드시 버전 업데이트가 필요하다는 점이다. 최근 암호화폐 시장이 회복세를 보이면서 다수의 암호화폐 투자기관들이 다시 활동을 시작하고 있다. 일부는 포지션 조정을 선택했고, 일부는 신규 프로젝트에 기대를 걸며, 또 다른 이들은 체인 상 거래 동향, 스테이블코인 분야 및 PayFi 분야 등 더욱 시대에 부합하는 분야에 주목하고 있다.
Odaily 스타일 데일리는 최근 여러 업계 일선 VC 기관들과 심층 인터뷰를 진행하며, 업계 논의를 통해 암호화폐 VC의 새로운 돌파구를 모색하고 시장의 새로운 발전 방향을 찾고자 했다. 아래 내용은 ArkStream Capital, YBB Capital 등의 기관 인터뷰를 바탕으로 하였으며, 일부 내용은 편집되었다.
존경하는 분, 시대가 변했습니다: 암호화 혼돈의 시대 개막, 유동성이 왕좌를 차지하다
시장 현황을 살펴보면, 변화와 불변 속에서 시장과 시대를 통찰하는 것이 무엇보다 중요하다.
ArkStream 창립자: 크립토의 핵심은 여전히 핀테크 2.0
이 문제에 대해 ArkStream 창립자 Ye Su(@allen_su1024)는 장기적 관점에서 암호화폐 시장의 사이클 구분점은 2023년이라고 말한다. 그 이전까지 암호화폐 산업은 과거 AI 산업처럼 기술 인프라 구축 단계에 있었으며, 주된 목표는 산업 인프라 구축이었다. 이후 비트코인 ETF와 이더리움 ETF 출현과 함께 암호화폐의 주류화가 가속화되었고, 시장 참여자 또한 크립토 네이티브(Crypto Native) 중심에서 주류 대중으로 확산되기 시작했다. 구체적인 변화는 다음과 같은 세 가지 측면으로 요약할 수 있다:
사이클 논리: 서사와 관심 중심에서 실제 응용과 실질 수익 중심의 성장곡선으로 전환. 2023년 이후 낙폭이 비교적 작았던 토큰들은 모두 일정한 사업적 뒷받침이 있었다. 오랫동안 시장에서 비판받아온 ETH도 다른 알트코인들(70~90% 이상 급락)보다 훨씬 작은 낙폭을 기록했다.
참여 집단: 암호화 네이티브 사용자에서 전통 금융권 인물들의 진입으로 시장 전체의 가치 평가 모델이 크게 변화했다. Web2 산업의 시드 라운드 밸류가 일반적으로 2,000만~3,000만 위안 수준인 반면, Web3 산업 프로젝트는 2,000만~3,000만 달러에서 시작하는 경우가 많다. 이는 일정 정도의 산업 거품을 조성했으며, 새 사이클 진입 후 토큰 가격 하락은 이러한 거품을 압축하는 역할을 했다. 개인적으로는 아직 2~3년간의 거품 압축기가 더 필요하다고 본다.
자산 배분 방식: 과거 ICO 시절의 공정한 배분에서 VC 코인의 '고시가총액·저유통량' 단계를 거쳐 현재의 메멘 코인(Meme coin)과 체인 상 발행 모델로 진화했다. 초기에는 VC와 일반 투자자가 동일한 가격에 공모에 참여했고, 록업(lock-up)도 없었지만 지금은 다시 비슷한 형태로 돌아갔다. 가장 큰 이유는 일반 투자자의 핵심 요구가 여전히 부의 증식 효과이기 때문이다. 어느 모델이 수익 창출에 더 부합하느냐에 따라 다수가 그 뒤를 따르게 되며, 이것이 바로 과거 VC 코인이 점차 몰락한 원인 중 하나다.
반면 변하지 않은 것은 바로 크립토의 핵심 흐름은 여전히 금융 2.0(Fintech 2.0)이라는 점이다. 즉, 탈중앙화와 스마트 계약이 결합된 글로벌 장부로서, 그 핵심 목표는 생산력 생태계를 재창조하는 것이 아니라 시장의 생산관계 개선—즉, 최고 효율의 자산 이전, 배분 및 탈중앙화 운영에 있다. 과거 암호화 게임 및 소셜 분야의 중심도 결국 금융적 특성에 머무른다는 점에서 이를 입증할 수 있다.
YBB Capital 공동창립자: 자산 발행 장벽 하락이 이번 사이클을 주도
YBB Capital 공동창립자 존(@John_YBB) 역시 유사한 견해를 표명했다. 그는 "변화하는 점은 다음과 같다. 1. 자산 발행은 여전히 시장의 '혈액 생성 엔진'이지만, 과거 사이클에서는 다양한 서사를 창출하고 DeFi 분야의 성숙도를 여러 번 검증했던 반면, 이번 사이클은 자산 발행 장벽 자체가 낮아졌고, 결과적으로 체인 상 유동성이 증가하면서 Dex 및 파생상품 도구의 발전을 이끌었다. 그러나 이는 산업 전반의 발전에 큰 추진력을 주지는 못했다. 2. 자금 구조가 전환되고 있으며, 비트코인 현물 ETF 운용 규모가 2,500억 달러를 돌파했고, 주권 펀드 및 전통 기관들이 연이어 진입함에 따라 시장은 개인 중심에서 기관 중심으로 전환되고 있다.
불변의 점은 다음과 같다. 1. 메멘 코인 투기, DeFi 위장 혁신 등이 계속해서 자원의 잘못된 배치를 유발하고 있다는 점이다. 하위 기술은 지속적으로 진화하고 있지만, 인프라와 매칭되는 실제 응용 사례는 여전히 부족하다. 2. 비트코인의 '디지털 황금' 서사는 전혀 변하지 않았지만, 알트코인과 BTC 간의 분리 현상은 점점 강화되고 있다."
요약: 사이클은 여전히 존재하지만, 이윤 추구 심리는 더욱 강렬해짐
전반적으로 사이클의 힘은 여전히 작용하고 있으며, 암호화 산업은 여전히 자산 발행 및 배포 방식의 혁신을 중심으로 움직이고 있다. 하지만 산업 서사는 반복적인 정제를 거치며 이미 고갈 상태에 접어들었고, 결국 내재적인 '카지노 규모 효과'와 외부의 '주류화 자산 유동성 유입'에 의존할 수밖에 없는 상황이다.
즉, 암호화 산업은 현재 더욱 현실적이며, 이윤 추구 본능이 특히 강하게 나타나고 있다. 이러한 맥락에서 암호화 VC들의 비즈니스 모델에도 새로운 변화가 나타났다.
새로운 폭풍이 등장했다: VC의 시선이 새로운 수익 모델로 향하다
지난 시기를 돌아보면, 2022~2024년 3년간을 겪은 암호화 VC들은 모두 한마디를 탄식한다. "웅장한 관문도 철처럼 굳건하더라." 현재 시장의 수익 창출 모델은 과거와 비교해 상당히 달라졌다.
Cypher&M2&Phoenix 공동창립자: 파괴 없이는 건설도 없으니 다음 사이클을 기다린다
지난 성과에 대해 Cypher&M2&Phoenix 등 다수 기관의 공동창립자 Bill Qian(@billqian_uae)은 이전에 다음과 같이 언급했다. "우리는 이번 사이클에 10개 이상의 VC 펀드에 투자했으며, GP들은 모두 매우 훌륭하여 상위권 프로젝트들을 포착했다. 하지만 우리 LP로서 VC 펀드 전체에 대한 투자는 회계상 60% 감소시켰으며, 궁극적으로 원금의 40%만 회수할 수 있기를 바란다. 어쩔 수 없다. 2022/23년에 투자한 이 세대(vintage)가 운이 나빴다면 받아들여야 한다.
때로는 당신이 아무 잘못이 없어도 시간과 세대에 패배하는 것이다. 하지만 다음 사이클의 크립토 VC에 대해서는 오히려 매우 긍정적으로 본다. 물극필반(物極必反)이기 때문이다. 마치 2000년 웹2 VC가 실리콘밸리에서 전멸했지만, 이후 해들이 혁신을 육성하고 투자하는 좋은 시기로 변한 것처럼 말이다."
현재의 시각에서 보면, 이 발언에는 어느 정도 시대의 고충이 묻어 있지만, 미래에 대한 깊은 기대감도 함께 담겨 있다.
YBB Capital 공동창립자: 메멘 코인 거부에서 열풍 참여로, 유연한 분야 선택
기관 자체 수익 모델에 대해 YBB Capital 공동창립자 존(@John_YBB)은 다음과 같이 요약했다. "이전에 YBB의 주요 투자 모델은 프로젝트의 초기 라운드(시드, 엔젤)에 참여하는 것이었으며, 투자 후에는 프로젝트와 장기적인 협력 관계를 구축하고 시장 미디어, 거래소, 커뮤니티 등 자원을 제공하여 팀을 지원했다. 수익률은 10배에서 100배까지 다양했다. 투자 분야는 사이클에 따라 주기적이며 더욱 유연했다. 2016년 초창기에는 L1 블록체인, 저층 크로스체인 프로토콜 등 인프라 중심이었고, 이후 DeFi Summer 관련 프로토콜, GameFi 게임, NFT, 메타버스 등 분야에도 깊이 참여했다. 2024~2025년 현재 메멘 코인이 주도하는 시장 사이클에서, 메멘 코인의 초기 발행 방식이 단순한 '핫이슈' 중심이라 VC가 참여할 기회가 거의 없었다. 일정 단계에 이르러 트래픽 마케팅, 커뮤니티 유도, 팀 구성 및 매수 호응 등을 포함한 표준화된 토큰 발행 팀이 등장했고, 일부 기관이 투자했지만, 이러한 모델은 우리의 산업 가치관에 반한다고 판단되어 참여하지 않았다. 위험이 수익보다 훨씬 크고, 일부 프로젝트의 행태가 지나치게 좋지 않기 때문이다.
특히 지난해 TG 생태계가 폭발적으로 성장할 당시, 우리는 지역적 자원을 활용해 많은 Web2 프로젝트팀이 Mini App 형식으로 일정 규모의 Web3 신규 사용자를 유입하도록 도왔다. 이후에는 Pump.Fun의 성장 가능성을 보고 일부 메멘 런치패드 제품에도 투자하며, 메멘 코인의 일련의 열풍을 놓치지 않았다. 개인적으로는 메멘 열풍과 함께 상승하고 하락하는 비즈니스 모델이 합리적이며 장기적인 수익 창출 방식이라고 생각한다. 단번에 수확하고 도망가는 방식이 아니라, 프로젝트에 긍정적인 사용자 성장을 가져다주는 일이 우리가 항상 해온 것이며, 가치 있다고 여기는 일이다.
현재 YBB는 Dex, 체인 추상화(chain abstraction), 자산 발행 플랫폼 등 내부 핵심 서사와, 외부의 Web3 연계 RWA, 스테이블코인 상하류, AI 등 서사에 집중하고 있다. 미래에는 AI 경제, AI 산업 상하류 수요, 자산 발행 플랫폼 파생상품(GMGN 등 토큰 추적 및 분석 플랫폼), 기술 성숙으로 부활할 가능성 있는 서사(예: 메타버스)를 기대하고 있다."
ArkStream 창립자: 1차 투자에서 1.5차 투자로, 야반(在野派) vs 정반(在朝派) 분야
자체 사업 중심에 대해 ArkStream 창립자 Ye Su(@allen_su1024)의 주요 견해는 다음과 같다:
첫째, 전체 산업을 보면, 2020~2022년 불장 당시 최상위 펀드의 DPI(배당 수익 배수)는 최대 20배에 달했고, 중상위 수준은 5~10배, 5배 이하의 기관은 상대적으로 부진했다. 그러나 현재 사이클에서는 일반 펀드의 DPI가 약 1배이며, 우수한 펀드는 1~3배, 극소수만 더 높은 수익을 올리고 있어 전체 수익률이 크게 하락했다.
둘째, ArkStream 자체를 예로 들면, 이전에는 주로 1차 VC 투자에 집중했다. 암호화 산업은 유동성이 우수하고, 상장만으로 자본 수익을 실현할 수 있는 웹2 창투 산업과 달리, 1~2년의 짧은 잠금 해제 기간으로 인해 유동성 차익거래 기회를 쉽게 얻을 수 있었다. 이는 암호화폐 산업의 주목도 경제 특성 때문이었다. 2023년 이후 규제 당국과 거래소 정책 영향으로 다수 프로젝트 토큰의 잠금 해제 기간이 2~3년, 심지어 4~6년으로 연장되며 유동성 차익 공간이 줄어들고 1차 시장의 혜택도 감소했다. 고수익을 얻는 기관은 소수에 불과하므로 현재 OTC 투자가 일부 핵심 사업이 되었다. 일반적인 운영 방식은 리스크 통제가 용이한 성숙한 프로젝트를 선택해 유동성과 할인율을 예측 가능하게 하고, 투자 기간을 약 1년으로 단축하며, 사이클 판단의 난이도를 낮추는 것이다.
셋째, 향후 주목할 주요 방향에 대해 ArkStream은 메멘 코인에 매우 주목하는 투자기관이라 할 수 있다. 기관 차원의 투자 활동은 많지 않지만, Trading Bot 분야, 체인 상 파생상품 등 '야반(在野派)'이라 불릴 수 있는 금융 인프라 및 체인 상 신기회와, 상대적으로 더 '정통'인 RWA, PayFi 결제 등 '정반(在朝派)' 분야 자산에 꾸준히 관심을 기울이고 있다. 앞으로 이러한 두 방향의 프로젝트와 깊은 연결을 맺기를 기대하며, 창업자들과 프로젝트팀의 협력 문의를 환영한다.
요약: 체인 상이 다음 금광地带(채굴 지역)
종합하면, VC 기관들의 단기적 공감대는 체인 상 거래 관련 혁신 프로젝트를 찾고, AI 등 주류 서사와 결합하며, 유동성이 부족하고 집중된 현재 상황에서 산업 내재적 혁신의 출현을 기대하는 것이다. 이는 어느 정도 트럼프 정부와 미국 규제 환경의 영향도 받고 있다.
암호화폐의 새로운 변수: 트럼프의 태도가 업계 방향성에 영향을 미칠 것
확실히 말해야 할 것은, 트럼프의 당선 및 미국 대통령 취임이 암호화폐 산업에 미친 영향은 지속적이며 깊이 있다. 그의 등장은 비트코인 신고점의 조기 도래를 가속화했을 뿐 아니라, 향후 암호화폐 규제에 상대적으로 친화적인 정책 기반을 마련했다. 그러나 이전 트럼프의 관세 무역전쟁은 미국 주식시장과 암호화폐 시장을 동시에 폭락시킨 바 있으며, 그의 향후 태도와 행동은 여전히 전체 암호화폐 시장에 영향을 줄 것이다.
Waterdrip Capital 창립자: 혼돈의 시대 도래, 암호화산업 위기와 기회 공존
Waterdrip Capital 창립자 다산은 이전 기사 『글로벌 무역 신질서 하의 Web3 창업 신논리』에서 다음과 같이 언급한 바 있다. "트럼프가 백악관에 복귀한 이래, 예상 밖의 일련의 경제·정치 조치로 글로벌 시장이 지속적으로 동요하고 있다. 그 중 가장 큰 충격을 준 조치 중 하나는 관세 정책의 강화다. 투자자들은 미래에 대한 불확실성에 여전히 깊은 우려를 품고 있으며, 글로벌 금융 시스템은 마치 『혼돈의 시대』에 진입한 듯하다.
다른 한편으로, 일련의 조치는 미국이 비트코인과 금을 새로운 금융 체계의 닻(asset)으로 삼으려는 의지를 보여준다. 달러 스테이블코인 + 금 + 비트코인이 함께 『달러 신질서』의 윤곽을 그리게 될 것이다. 즉, 달러의 법정 지위를 유지하면서 실물과 디지털 자산으로 뒷받침하여 위험 대응 능력을 강화한다는 의미다.
암호화 산업의 후반부에는 단순한 트래픽 전략이 더 이상 유효하지 않으며, 대신 하드코어 가치 중심의 창업 논리가 대체될 것이다. 현재 시장 환경에서 창업자들에게 주어진 새로운 기회 방향은 다음과 같다: 비트코인 생태계(BTCFi 포함), 기타 퍼블릭체인 생태계(DeFi 포함), 현실 세계 자산(RWA), 결제 금융(PayFi), 암호화概念股 등이다."
YBB Capital 공동창립자: 트럼프는 유동성 블랙홀, 암호화 주식화는 이미 결정됨
트럼프의 영향에 대해 논의할 때, YBB Capital 공동창립자 존(@John_YBB)은 독특한 답을 제시했다.
그는 "관세 및 무역전쟁이 암호화 산업에 미치는 영향은 미미하지만, 트럼프의 등장이 시장에 미치는 주요 영향은 변동성과 유동성 두 가지 측면에 있다.
변동성 측면에서, 트럼프 정책의 불확실성은 미국 주식시장에 명백한 충격을 주었고, 중국이 채굴기 및 대륙 사용자 퇴출을 시작한 이후 암호화 시장의 변동성은 점차 『미국 주식시장화』 추세를 보이고 있다. 또한 비트코인 현물 ETF의 출시는 크립토가 궁극적 형태인 『주식화』로 나아가고 있음을 의미한다. 현물 ETF는 비트코인을 상품으로 규정하며, 이는 세금 측면에서 주식·채권과 유사한 상품 규칙을 따르게 된다는 의미다. 동시에 ETF는 비트코인을 『흰색』과 『검은색』 두 부분으로 나눈다. 『흰색』은 시장 수요 공급 관계 속에서 탈중앙화 및 익명성 등 원초적 수요가 사라지고 순전히 투기 가능한 금융적 특성만 남아 있으며, 가치 담보는 탈중앙화 체인에서 중심화된 정부로 이동한다. 반면 『검은색』은 여전히 원래 속성을 지닌 『정통』 비트코인을 의미한다. 그러나 현재 시장 주도권은 점차 『흰색 비트코인』으로 기울고 있으며, 최대莊家(주가 조작자)도 민간 세력에서 미국 정부 및 그 자본 세력으로 변화하고 있다.
유동성 측면의 변화는 정책 자체보다 종종 더 치명적이다. Web3에서 주목도=유동성이다. 트럼프는 메멘 코인 TRUMP를 통해 정치적 주목도를 자산으로 전환하며, 『정체성 서사 + 자산 발행 +輿論操縱(여론 조작)』을 통해 서사형 유동성 블랙홀을 만들어냈다."
ArkStream 창립자: 비트코인의 다음 경쟁자는 금
『트럼프 효과』에 대해 ArkStream 창립자 Ye Su(@allen_su1024)는 산업의 방향타 역할을 하는 비트코인에 미치는 영향을 중심으로 살펴봐야 한다고 말한다.
기술 인프라 → 주류 자산의 두 단계 발전을 거친 후, 트럼프의 등장과 정책의 주요 영향은 비트코인이 글로벌 헤지 자산으로 전환되는 것을 얼마나 촉진할 수 있느냐에 있다. 앞으로 5~10년간 산업은 비트코인이 금과 동등한 자산 지위를 달성할 수 있을지에 더 주목해야 한다. 특히 미국 주권 펀드가 이를 얼마나 추진할 수 있느냐가 매우 중요하다. 만약 달성된다면 비트코인의 성장 공간은 여전히 매우 크며, 금 시가총액 대비 8~10배의 여지가 있다. 반대로 달성되지 못한다면 비트코인의 발전 공간은 상대적으로 제한될 것이다.
요약: 암호화는 더 이상 소수의 것이 아니며, 외부 영향으로부터도 자유로울 수 없다
어찌 됐든, 트럼프의 극적인 갈등과 드라마틱한 정책 조치들은 암호화폐 산업에 매우 높은 불확실성과 기회를 동시에 가져왔다. 불확실성은 시장 전체의 진동과 트럼프 본인이 WLFI, TRUMP 등의 토큰 프로젝트를 통해 시장에 미치는 『가격 영향』에서 나타난다. 반면 기회는 비트코인의 헤지 특성 강화, 암호화概念股, 스테이블코인 산업, PayFi 분야 등에서 드러난다.
마무리: 잘못 배치된 자산은 없고, 잘못 배치된 프로젝트만 있을 뿐
마지막으로 "암호화 시장에 자산의 잘못된 배치가 존재하는가?"라는 질문을 던지며 마무리하고자 한다. 다수의 자본 기관 대표자들의 주요 견해를 정리한 필자의 요약은 다음과 같다:
미시적 관점에서 암호화 시장은 실제로 시가총액과 프로젝트 사업, 밸류에이션과 실제 응용, 토큰 에어드랍과 단기 투기, 거래소와 프로젝트팀, 프로젝트팀과 사용자 간의 잘못된 배치가 존재한다. 시장 전체는 여전히 『기대 주도』와 『가치 실현』 사이에서 균형을 이루지 못하고 있으며, 산업의 건강한 발전은 『얼마나 쓰는지, 그만큼 가치가 있다』는 가치 논리를 따르지 않고서는 불가능하다. 그렇지 않으면 혁신은 말할 것도 없다.
중간 규모에서 거시적 수준으로 확대해 보면, 개인 투자자 자금이든 VC 자본이든 모든 유동성은 오직 더 높은 효율을 가진 곳으로만 흘러간다. 어디에 부의 창출 효과가 있느냐에 따라 자본이 몰리며, 주목도의 핫스팟도 따라서 형성된다. 솔라나, 베이스, BSC 생태계든, 메멘 코인, AI 에이전트 개념 토큰, 에어드랍 루머, 거래소 신규 상장이든 사용자 시장을 벗어날 수 없다. ArkStream 창립자 Ye Su(@allen_su1024)가 말했듯이, 시장의 핵심은 사용자 수요가 결정하며, 『침묵의 다수』인 개인 투자자들이 사실상 주도적인 역할을 한다. 따라서 제품과 발행 모델은 시장에 따라 즉각 조정되어야 하며, 일관되게 유지되어서는 안 된다. 이런 관점에서 보면, 암호화 산업에는 단순한 잘못된 배치란 존재하지 않으며, 산업 사이클과 사용자 수요 변화로 인한 구조적 조정일 뿐이다.
어찌됐든, 암호화는 결코 잠들지 않으며, 유동성은 물처럼 끊임없이 흐른다. 결국 파도를 일으키는 것은 잘못 배치된 프로젝트가 아니라, 때를 만난 자산이다.
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