이자율 없이 영구적으로, DeFi는 영원히 완성되지 않을까?
글: defiance
번역: zhouzhou, BlockBeats
편집자주: DeFi에는 CME와 같은 금리 퍼피추얼 스왑(perpetual swap) 도구가 부족해 금리 변동성이 크고 리스크 헷징이 불가능하다. 금리 퍼프(perp) 도입은 차입자와 대출 제공자 모두가 금리를 고정시켜 리스크 관리 및 아비트리지를 실현할 수 있도록 도와줄 뿐 아니라, DeFi와 전통 금융(TradFi)의 융합을 촉진하고 시장 효율성과 안정성을 제고할 수 있다.
다음은 원문 내용이다. (읽기 쉬우도록 일부 정리함)
시카고상업거래소(CME)에서 금리 선물의 일일 거래량은 1조 달러를 넘는다. 이 방대한 거래량은 주로 은행과 자산운용사들에 의해 발생하며, 그들은 변동 금리와 이미 발행된 고정 금리 대출 간 리스크를 헷징하기 위해 이러한 거래를 수행한다.
DeFi에서는 이미 총 예치 가치(TVL)가 300억 달러를 초과하는 번성한 변동 금리 대출 시장을 구축했다. Pendle의 인센티브 기반 오더북은 단일 시장에서 2억 달러 이상의 유동성을 확보하며, 금리 스팟 상품에 대한 강력한 수요를 입증했다.
하지만 여전히 차입자와 대출 제공자 모두가 금리 리스크를 헷징할 수 있는 CME 금리 선물과 동등한 DeFi 네이티브 도구가 부족하다. (IPOR 스왑은 복잡해서 제외)
왜 이런 도구가 필요한지 이해하려면 먼저 DeFi에서 금리가 어떻게 작동하는지 알아야 한다.
AAVE를 예로 들면, 그들의 금리는 수요와 공급의 역학에 따라 조정된다. 그러나 AAVE의 수요와 공급은 고립되어 있지 않으며, 글로벌 경제라는 더 큰 틀 속에 포함되어 있다.
AAVE의 스무딩 처리된 USDC 변동 금리와 CME의 10년 국채 선물 가격을 비교해 보면, 이러한 거觀경제적 연관성을 확인할 수 있다.
AAVE의 USDC 금리는 세계 금리와 방향을 같이하지만 다소 지연되는 특성이 있다. 이 지연의 주요 원인은 세계 금리와 AAVE 금리 사이에 실시간 연결 메커니즘이 부족하기 때문이다.
이러한 단절로 인해 암호화폐 시장 자체의 수급 동학이 금리 형성 과정에서 더욱 두드러진 역할을 하게 된다. 스무딩 처리를 제거하고 AAVE 금리와 세계 10년 국채 금리를 직접 비교하면 이러한 현상이 더욱 명확히 드러난다.
AAVE의 금리는 매우 격렬하게 변동하며, 대부분의 시간 동안 미국 10년 국채 금리보다 상당한 프리미엄을 보인다.
이러한 프리미엄의 근본적인 원인 역시 두 시장 간 직접적인 연결 고리가 부족하기 때문이다. 만약 DeFi와 TradFi 금리 사이에 간단하고 양방향으로 연결되는 메커니즘이 있어 헷징이나 아비트리지를 할 수 있다면, 두 생태계를 더욱 효과적으로 통합할 수 있을 것이다.
그런데 바로 **금리 퍼피추얼 스왑**(Perpetual Swaps)이 이를 실현할 최적의 방법이다. 퍼프(perp)는 이미 시장에서 제품-시장 적합성(PMF)이 검증된 형태이며, AAVE 금리와 미국 국채 금리를 아우르는 퍼피추얼 마켓이 구축된다면 엄청난 변화를 가져올 것이다.
예를 들어보자.
차입자의 경우, AAVE 차입 금리에 연동된 금리 퍼피추얼 계약에서 롱 포지션을 취할 수 있다. 만약 연간 차입 금리가 5%에서 10%로 급등한다면, 이 퍼피추얼 계약의 가격도 상승하여 비용 증가 리스크를 헷징할 수 있다.
반대로 금리가 하락해 차입 비용이 낮아지면 퍼피추얼 포지션은 손실을 보지만, 이는 일종의 '보험료'를 지불한 것으로 볼 수 있다. 이렇게 차입자 입장에서는 차입 + 퍼피추얼 롱 포지션을 통해 실질적인 고정 금리를 고정한 셈이 된다.
스테이블코인을 대출해주는 공급자에게는, 스테이블코인 대출 금리 기반의 금리 퍼피추얼에서 숏 포지션을 취할 수 있다. 대출 수익이 감소하면 퍼피추얼 숏 포지션이 수익을 내며 대출 수익 감소를 상쇄하고, 반대로 수익이 증가하면 숏 포지션은 손실을 보지만 이자 수입이 늘어나 헷징 효과를 낸다.
또한 이러한 계약은 높은 레버리지를 사용할 수 있다. CME의 금리 시장에서는 10배 레버리지가 일반적이다.
유동성이 풍부한 금리 시장은 시장 압박 상황에서도 패닉 베이싱(panic selling)과 연쇄 청산을 줄이는 데 기여할 수 있다. 시장 참여자들이 사전에 헷징을 완료했다면, 금리 변동으로 인해 대규모 인출이나 강제 청산을 당할 필요가 없어진다.
더욱 중요한 것은, 이것이 진정한 장기 고정 금리 대출의 문을 열 수 있다는 점이다. 만약 이 금리 퍼피추얼 계약이 완전히 DeFi 네이티브라면, 다양한 프로토콜이 장기 금리 헷징 수단으로 활용해 사용자에게 고정 금리 대출을 제공할 수 있게 된다.
전통 금융에서는 금리 리스크 헷징이 일반적인 작업이며, 대부분의 장기 대출 뒤에는 금리 헷징 도구가 존재한다.
이러한 메커니즘을 DeFi에 도입하는 것은 효율성을 높일 뿐 아니라, 더 많은 전통 금융 플레이어들이 이 시장으로 진입하도록 유도하며, 진정한 의미에서 DeFi와 TradFi를 연결하는 교량을 만들 수 있다.
우리는 시장을 더욱 효율적으로 만들 수 있으며, 그러기 위해서 필요한 건 단 하나, 금리 퍼피추얼 계약의 등장뿐이다.
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