글래스노드 체인 위클리 리포트: 거시 환경 여전히 불확실, 손실 본 투자자 대부분은 신규 투자자
저자: Glassnode
번역: Felix, PANews
주요 요점
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거시경제 환경은 여전히 불확실하며, 글로벌 무역 관계가 재편되고 있다. 이러한 불확실성은 미국 국채와 주식 시장의 변동성을 더욱 증가시키고 있다.
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어려운 경제적 배경 속에서 비트코인은 이번 사이클에서 최대 하락폭을 기록했다. 그러나 이 조정폭은 과거 호황기 조정 범위 내에 있으며, 이번 사이클의 중앙값 조정폭은 과거 호황기보다 한 차원 더 낮아 수요의 회복력이 강함을 보여준다.
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디지털 자산 생태계 전반의 유동성이 계속해서 위축되고 있으며, 이는 자본 유입 감소와 스테이블코인 성장 정체로 나타난다.
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투자자들은 사상 최대의 미실현 손실을 안고 있는 상황이다. 하지만 대부분의 손실은 새로운 시장 참여자들에게 집중되어 있으며, 장기 보유자들은 여전히 대체로 이익 상태를 유지하고 있다.
지속되는 거시적 불확실성
트럼프 행정부가 글로벌 무역 관계를 뒤엎고 재편하려는 시도 속에서 거시경제 전망의 불확실성이 더욱 부각되고 있다. 현재 미국 국채는 금융 시스템의 담보 및 기반이며, 10년물 국채는 무위험 기준금리로 간주된다.
정부의 핵심 목표 중 하나는 10년물 국채 수익률을 낮추는 것이었으며, 올해 초 몇 달간은 초기 성과를 거두며 수익률이 3.7%까지 하락했다. 그러나 이러한 상황은 오래가지 못했고, 이후 수익률은 다시 4.5%까지 치솟으며 하락분을 모두 반납하고 채권 시장에 큰 변동성을 초래했다.
자료 출처: FRED
채권 시장의 혼란한 움직임은 MOVE 지수를 통해 정량화할 수 있다. 이 지수는 미국 국채시장의 다양한 만기 옵션 가격을 기반으로 산출된 30일 잠재변동성을 반영하며, 채권시장의 스트레스와 변동성을 측정하는 핵심 지표이다.
이 지표에 따르면 미국 국채의 변동성이 크게 증가했으며, 이는 채권시장 투자자들의 극심한 불확실성과 공포 심리를 드러낸다.
자료 출처: Tradingview
또한, VIX(변동성 지수)를 활용하면 미국 주식 시장의 동요 정도를 측정할 수 있다. 이 지수는 미국 주식시장의 30일 변동성에 대한 시장 예측을 반영한다. 채권시장의 변동성은 주식시장에도 명백하게 영향을 미치고 있으며, 현재 VIX 수준은 2020년 코로나 위기, 2008년 글로벌 금융위기, 2001년 인터넷 버블 당시와 유사한 수준이다.
금융 시스템의 핵심 담보 자산의 변동성은 투자자의 자본 인출과 유동성 악화를 유발하기 쉽다. 비트코인과 디지털 자산은 유동성에 가장 민감한 도구 중 하나이므로, 자연스럽게 이러한 변동성과 리스크 자산의 조정 영향을 받았다.
자료 출처: FRED
이러한 혼란 속에서도 '단단한(hard)' 자산들의 성과는 인상적이다. 투자자들이 전통적인 안전자산인 금으로 몰리면서 금값은 지속적으로 상승해 3,300달러라는 사상 최고치를 기록했다. 비트코인은 초기에는 리스크 자산들과 함께 매도되어 7.5만 달러까지 하락했지만, 이후 일부 낙폭을 회복하며 8.5만 달러 선에서 거래되고 있다.
세계가 변화하는 무역 관계에 점차 적응하면서, 금과 비트코인은 글로벌 중립적 준비자산으로서 시장의 중심에 서고 있다. 지난주 금과 비트코인의 움직임은 의미 있는 신호를 보내고 있다고 할 수 있다.
출처: Glassnode
비트코인의 회복력 유지
비트코인이 여전히 8.5만 달러 수준에서 거래되고 있지만, 최근 몇 달간 비트코인의 변동성과 조정 폭은 커지고 있다. 해당 자산은 2023~2025년 사이클에서 최대 하락폭을 기록했으며, 역사적 최고가 대비 최대 33% 하락했다.
하지만 이번 조정의 규모는 과거 호황기 조정 범위 내에 머무르고 있다. 지난주와 같은 거시경제적 사건 발생 시 비트코인은 일반적으로 50% 이상 하락하곤 했으므로, 현재 현대 투자자들의 어려운 환경 속에서도 비트코인에 대한 심리는 여전히 견고하다는 것을 시사한다.
출처: Glassnode
현재 사이클의 회복력을 정량화하기 위해 과거 호황기의 중앙값 조정 폭을 평가할 수 있다.
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2011년: -22%
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2011~2013년: -18%
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2015~2018년: -11%
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2018~2021년: -19%
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2022년 이후: -7%
현재 사이클의 중앙값 조정폭은 이전 어느 경우보다도 작다. 2023년 이후부터는 조정폭이 더 작고 본질적으로 통제 가능하며, 이는 수요 조건이 더욱 탄탄하고 많은 투자자들이 시장 동요 기간에도 보유를 지속하려는 의지가 있음을 나타낸다.
출처: Glassnode
유동성의 지속적 위축
또한 거시적 불확실성이 비트코인의 유동성 상태에 어떤 영향을 미쳤는지도 평가할 수 있다.
비트코인 내부 유동성을 측정하는 방법 중 하나는 실현 시가총액 지표로, 디지털 자산으로 유입된 누적 순자본 흐름을 계산한다. 실현 시가총액은 현재 8720억 달러의 사상 최고치에 도달했으나, 자본 성장률은 월간 +0.9%로 위축되었다.
극도로 도전적인 시장 환경 속에서도 해당 자산으로 유입되는 자본은 여전히 양수 성장을 유지하고 있다. 다만 새 자본의 유입 속도가 느려지고 있다는 점은 단기적으로 투자자들의 자본 배분 의사가 낮음을 시사하며, 회피 성향이 현재 주류 심리일 수 있음을 나타낸다.
출처: Glassnode
실현손익 지표는 실현 시가총액의 구성 요소로서, 토큰의 구매 가격과 체인 상에서 판매된 가격의 차이를 측정한다.
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구매 가격보다 높은 가격에 매각된 토큰은 실현 이익으로 고정됨
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구매 가격보다 낮은 가격에 매각된 토큰은 실현 손실로 간주됨
비트코인 단위로 실현손익을 측정하면 모든 이익 및 손실 이벤트를 표준화할 수 있다. 또한 이를 7일 실현 변동성으로 조정하면 비트코인의 16년 역사를 통한 수익 및 성장률 감소 현상을 설명하는 데 도움이 된다.
현재 실현손익 활동은 상대적으로 균형을 이루고 있으며, 자본 유입률도 중립적 수준으로 현재 가격대에서 투자자 활동이 포화 상태임을 반영한다.
출처: Glassnode
실현손익의 차이를 계산하면 실현 순손익 지표를 도출할 수 있다. 이 지표는 네트워크로 유입 또는 유출되는 가치의 주된 방향을 측정한다.
변동성 조정된 순실현손익 지표를 사용하면 이를 누적 중앙값과 비교하여 두 가지 시장 패턴을 구분할 수 있다.
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가격이 장기간 중앙값을 지속적으로 상회하면 일반적으로 호황기 및 순자본 유입을 예고한다.
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지속적으로 누적 중앙값 아래에 머무르면 일반적으로 약세장으로, 비트코인이 순자본 유출을 경험한다.
시장은 종종 투자자를 최대 고통의 가장자리로 밀어넣으며, 이는 주로 호황기와 약세기 전환점에서 절정에 달한다. 변동성 조정된 순실현손익이 장기 중앙값 주변에서 어떻게 진동하는지를 보면, 이는 평균회귀 도구로서 기능함을 알 수 있다.
이 지표는 이미 중립적 중앙값으로 돌아왔으며, 비트코인 시장이 현재 중요한 결정의 기로에 있음을 보여주며, 다수 세력이 현재 가격대에서 다시 지지선을 형성할 수 있는 경계를 설정한다.
출처: Glassnode
스테이블코인은 DEX 및 CEX에서 호가 자산으로 기능하며 디지털 자산 생태계의 핵심 자산군이 되었다. 스테이블코인의 관점에서 유동성을 평가하면 분석에 새로운 차원을 제공하며, 디지털 자산의 유동성 상태를 보다 포괄적으로 이해하는 데 도움이 된다.
스테이블코인 공급량은 여전히 양수 성장세를 유지하고 있으나, 최근 몇 주간 속도가 느려졌다. 이는 광범위한 디지털 자산 유동성이 위축되고 있음을 추가로 입증하며, 디지털 달러에 대한 수요 약화로 나타난다.
출처: Glassnode
투자자 압박 상황 분석
지속되는 시장 동요 속에서 비트코인 투자자들이 현재 안고 있는 미실현 손실의 규모를 평가하는 것은 매우 중요하다.
시장이 7.5만 달러까지 하락하는 동안 미실현 손실은 4100억 달러라는 사상 최고치에 도달했다. 미실현 손실의 구성 비중을 살펴보면, 대부분의 투자자는 최대 -23.6%의 하락을 경험하고 있음을 알 수 있다.
2021년 5월 매도 국면 및 2022년 약세장과 비교하면 미실현 손실의 총 규모는 더 크다. 그러나 개인 투자자 관점에서는 각각 -61.8%, -78.6%에 달하는 더 극심한 조정을 경험했던 바 있다.
미실현 손실 총액은 더 크지만(비트코인이 현재 더 큰 가치를 지닌 자산이라는 점을 고려하면), 과거 약세장과 비교할 때 개별 투자자가 직면한 도전은 덜하다.
출처: Glassnode
미실현 손실이 사상 최고치에 도달했음에도 불구하고, 유통 공급량 중 이익 구간의 비율은 여전히 75%에 달한다. 이는 대부분의 손실 투자자들이 정점 형성 후에 매수했음을 시사한다.
이익 보유 공급 비율이 장기 평균 수준에 점점 근접하고 있다는 점에 주목할 필요가 있다. 역사적으로 이는 암호화폐의 대부분이 손실에 빠지기 전에 반드시 지켜야 할 핵심 구간이며, 호황기와 약세기를 나누는 중요한 문턱이다.
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호황기의 특징은 이익 보유 공급이 장기 평균을 상회하는 것으로, 일반적으로 전체 호황기 동안 지지선을 찾는다.
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역사적으로 약세장에서는 장기 평균을 지속적으로 깊이 하회하는 기간이 나타나며, 약세장 중 반복되는 조정은 수익성 감소를 확인시킨다.
순실현손익 지표와 마찬가지로, 이 구간을 지켜낸다면 장기 평균 구간에서 반등하는 데 도움이 될 것이다.
출처: Glassnode
시장이 계속 위축되면서 미실현 손실의 절대 규모는 증가할 것으로 예상된다. 이러한 현상을 설명하고 다양한 조정 폭을 표준화하기 위해 여기에 새로운 지표를 도입한다: 백분율 조정당 미실현 손실. 이는 역사적 최고점 대비 백분율 하락에 따른 비트코인 단위의 손실을 나타낸다.
이 지표를 단기 보유자 그룹에 적용하면, 조정 깊이를 조정한 후 그들의 미실현 손실이 상당히 커졌으며, 과거 약세장 초기 수준과 맞먹는다는 것을 알 수 있다.
출처: Glassnode
그럼에도 불구하고 현재 미실현 손실은 주로 신규 투자자들에게 집중되어 있으며, 장기 보유자들은 여전히 일방적인 이익 상태를 유지하고 있다. 그러나 중요한 미묘한 변화가 나타나고 있다: 최근 정점에서 매수한 투자자들이 점차 장기 보유자로 전환됨에 따라, 이 그룹의 미실현 손실 수준이 상승할 가능성이 있다.
역사적으로 장기 보유자의 미실현 손실이 크게 확대되는 것은 일반적으로 약세장 확인을 의미하며, 정점 도달 후에는 다소 지연된 시점에 발생한다. 현재까지 그러한 패턴 전환이 진행 중이라는 명확한 증거는 없다.
출처: Glassnode
요약 및 결론
거시경제 전망은 여전히 불확실하며, 글로벌 무역 역학의 지속적 변화는 미국 국채 및 주식 시장의 큰 변동성을 더욱 가중시키고 있다. 주목할 점은, 이러한 도전적인 시기에 비트코인과 금의 성과가 특히 강력했다는 것이다. 이는 금융 시스템의 기반이 전환과 변화의 시대로 접어들고 있다는 희망적인 신호일 수 있다.
비트코인은 상당한 회복력을 보였지만, 글로벌 시장 변동성 확대의 영향에서 완전히 자유롭지는 못했으며, 2023~2025년 사이클에서 최대 하락을 기록했다. 이는 새로운 시장 참여자들에게 큰 영향을 미쳤으며, 그들은 현재 시장 손실의 대부분을 부담하고 있다. 그러나 개인 투자자 관점에서 보면, 이전 사이클에서는 특히 2021년 5월과 2022년 약세장 당시 더 심각한 하락을 경험한 바 있다. 또한 숙련되고 장기적인 투자자들은 지속되는 경제적 압력에도 거의 일방적인 이익 상태를 유지하고 있다.
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