DeFi 수익 경쟁: 펜들(Pendle)과 신진 세력 스펙트라(Spectra)
작성자: Coinshift, 암호화폐 KOL
번역: Felix, PANews
DeFi 수익 시장이 빠르게 성장하고 있다. Pendle과 Spectra는 이 분야의 성장을 주도하는 주요 참여자로, 서로 다른 접근 방식을 취하고 있다.
Pendle은 2024년 돌파구를 마련했다. 스테이킹/리스테이킹 ETH 파생상품(LST 및 LRT)과의 통합, 활발한 커뮤니티, 강력한 에어드랍 기대감 등이 맞물리며 Pendle의 TVL은 2천만 달러에서 46억 달러로 증가했다.
2024년 6월 APWine은 Spectra로 사명을 변경하고, 무허가 풀 생성과 csUSDL(Coinshift), USR(Resolv) 등 안정적인 실질 수익 자산과의 통합에 집중하기 시작했다. 2025년 초까지 그들의 TVL은 약 2천만 달러에서 1.9억 달러 수준으로 성장했다. Pendle만큼 빠르지는 않지만 Base 및 기타 L2에서 꾸준한 관심을 받고 있다. Spectra는 또한 수익 시장의 자본 효율성을 높이기 위한 MetaVaults 기능 개발도 진행 중이다.
본문은 두 프로토콜의 발전 과정을 되짚어보고, 그 차이점을 이해하며, 각각의 성장 전략이 DeFi 미래 수익에 어떤 영향을 미칠지 살펴보려 한다.
참고: 본 문서는 참고용이며 재무 조언을 구성하지 않는다. 토큰 가격, 시가총액, 프로토콜 TVL과 관련된 모든 데이터는 DeFiLlama 등의 공개 출처를 기반으로 한다.
Spectra와 Pendle: 성장 궤적
Pendle의 폭발적 성장: 선점 효과
Pendle은 미래 수익을 거래 가능한 자산으로 전환함으로써 수익 파생상품 분야에서 선두를 달렸다. 유동성 스테이킹 열풍과 Lido의 wstETH, Renzo의 ezETH 등 스테이킹 ETH 파생상품과의 초기 통합 덕분에 2024년 중반에는 TVL이 52억 달러까지 치솟았다.
Pendle 성장의 주요 동력은 다음과 같다:
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인기 있는 수익 대체 토큰에 대한 조기 지원
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vePENDLE 모델을 통해 발행량을 수요가 높은 풀로 유도하여 깊은 유동성을 장려
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브라이브리 드리븐 거버넌스 시스템으로 적극적인 참여를 유도하고 토큰 유틸리티를 강화
TVL이 상승함에 따라 프로토콜 수입과 사용자 참여도 함께 증가하며 순환 효과를 일으켰다. 수익 혁신과 수수료 누적 증가에 대한 서사가 더해져 Pendle의 원시 토큰은 2024년에 20배 이상 상승했다.
Pendle의 TVL 성장 추이
Spectra의 조용한 리브랜딩과 돌파구
Spectra는 고조되는 발표보다는 전략적이고 단계적인 론칭을 선택했다. 2024년 6월 계획된 수익 시장으로 재출범했지만 초기 채택률은 낮았다. 그러나 2024년 12월 상황이 바뀌었고, TVL이 몇 주 만에 2천만 달러에서 1.9억 달러 이상으로 급등했다.
촉매제는 무엇이었을까? Resolv Labs의 USR이 급부상하면서 고정 수익 옵션에 대한 수요가 폭증한 것이다.
Spectra는 고정된 고정금리 수익을 원하는 사용자들을 중심으로 USR 배치의 주요 플랫폼이 되었다. 연말 기준으로 USR이 Spectra TVL의 80% 이상을 차지했다.
Spectra의 TVL 성장 추이
USR과 Spectra: DeFi 피터내기
USR은 2024년 말 돌파구를 만들며 한 달도 채 안 되어 TVL이 3600만 달러에서 거의 4억 달러로 증가했다. Spectra는 USR의 고정 수익을 잠그고자 하는 사용자들이 가장 먼저 찾는 플랫폼이 되었다.
피터내기를 시작한 핵심 요소들은 다음과 같다:
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Spectra는 USR 보유자에게 고정 수익을 제공한 최초의 플랫폼 중 하나였다
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SPECTRA 발행 및 Resolv 수익 메커니즘으로 지원되는 인센티브 풀이 유동성을 빠르게 유치했다
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유동성이 유입되면서 점점 더 많은 사용자가 경쟁력 있는 고정 수익과 잠재적 에어드랍을 노리며 USR-Spectra 전략으로 전환했다
Resolv의 TVL은 거의 Spectra와 동일한 성장 곡선을 따랐다. 특히 수익 마이너들은 Spectra의 인센티브와 Resolv의 안정적인 수익에 매력을 느꼈다.
Resolv Lab의 TVL 성장 추이
이는 자기 강화 성장 사이클을 형성했다. 2024년 12월, Spectra의 TVL은 약 2000~2500만 달러에서 1.43억 달러로 증가했고, USR 풀은 당시 3억 달러를 넘겼다. Spectra는 사용자가 고정 수익으로 USR을 배치할 수 있는 최초의 플랫폼 중 하나였기 때문에 새로운 USR 공급 대부분이 바로 시장으로 유입되었다.
효과는 명확했다:
유통되는 USR 증가 → 고정 수익 수요 증가 → Spectra로 유입되는 TVL 증가 → 사용자 신뢰 증가 → 반복
Spectra의 디스코드와 소셜 채널도 이 트렌드를 따라갔다. 일부는 "펜들 같은 순간(Pendle moment)"이라 표현할 정도로 Spectra가 TVL 측면에서 따라잡는 모습을 보였다.
더 많은 수익 자산이 추가됨에 따라 Spectra의 풀 구성도 변화
Morpho Loop: Pendle의 피터내기, Spectra의 기회
Pendle의 최근 안정코인 TVL 성장 뒤에 있는 전략 중 하나는 레버리지 수익 루프다. 이 재귀적 전략은 사용자가 원금 토큰(PT)을 빌리고 빌려서 고정 수익 노출을 확대한다.
이 전략은 일반적으로 "Morpho Loop" 또는 안정코인 아비트리지 거래라고 불리며, DeFi의 조합성(composability)을 실제로 활용한 사례다. Pendle의 PT-USR 예시를 들어 설명하면 다음과 같다:
(i) 수익을 내는 안정코인 확보
사용자는 USDC나 DAI 같은 기본 안정코인으로 시작하여 wstUSR과 같은 수익 생성 토큰으로 전환한다.
(ii) Spectra에서 PT와 YT로 분할
사용자는 wstUSR을 Pendle에 예치하여 PT(원금 토큰)과 YT(수익 토큰)를 생성한다.
대부분의 전략은 가치가 비교적 안정적이며 만기 시 전체 액면가치로 회수되는 PT를 보유하는 것을 포함한다. 사용자는 즉각적인 수익을 얻기 위해 YT를 판매하거나 다른 곳에 활용할 수 있다.
(iii) Morpho에서 PT를 담보로 사용
사용자는 PT(예: PT-wstUSR)을 가져와 Morpho에 담보로 제공한다.
예를 들어, Morpho의 PT-wstUSR/USR 시장은 사용자가 자신의 PT 담보로 USR을 빌릴 수 있게 해준다.
(iv) 차입한 안정코인 재투자
차입한 USR은 다시 wstUSR로 전환되어 Pendle에 재예치되어 더 많은 PT와 YT를 생성하고, 이 과정을 반복한다.
Morpho loop의 결과는 레버리지된 고정금리 포지션이다:
사용자는 원래 자본보다 더 많은 PT를 최종적으로 보유하게 되며, 이는 만기 시 더 많은 안정코인을 수령한다는 의미다.
왜 중요한가?
PT-USR 루프는 안정코인 발행자, 수익 프로토콜, 대출 시장을 결합한 자기 강화 피터내기로서 DeFi 조합성의 전형적인 예시다.
이 전략은 다음과 같다:
안정코인 발행 → PT / YT로 분할 → PT를 담보로 사용 → 차입 → 반복
이러한 안정코인 수익 전략은 사용자가 고정 수익 노출을 확대하면서 유휴 상태의 안정코인을 활용할 수 있게 해주어 Pendle TVL 성장의 핵심 요인이 되었다.
이것이 Spectra에게 의미하는 것은?
현재 이 루프는 Pendle에서는 작동하지만 Spectra에서는 아니다. 그러나 Spectra는 Morpho 및 생태계 관리자들과 긴밀히 협력하여 Spectra-PT 시장을 Morpho에 도입하려 하고 있다. 일단 구현되면 동일한 전략이 Spectra의 또 다른 성장 라운드를 열 수 있으며, 이는 안정코인 원생 수익 시장과 무허가 마이닝 풀 생성에 대한 깊은 집중을 고려했을 때 더욱 그렇다.
즉, Pendle의 피터내기는 현재 잘 돌아가고 있다. Spectra의 버전은 아직 준비 중이지만, 메커니즘을 복제한다면 상승 가능성은 매우 클 수 있다.
레버리지 수익 루프 전략이 작동 중
TVL 성장과 토큰 가격 상관관계
Spectra와 Pendle의 사례는 프로토콜 TVL 성장이 특히 수수료, 발행, 거버넌스를 통해 가치를 획득하는 토큰일 경우 토큰 가격 움직임과 일반적으로 관련이 있음을 보여준다.
Pendle
Pendle의 TVL은 2024년 폭발적인 성장이 직접적으로 강력한 토큰 성과로 이어졌다:
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TVL이 2.3억 달러에서 67억 달러로 증가하며 시장 점유율 크게 확대
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PENDLE이 약 1달러에서 6.67달러의 사상 최고치로 상승, 약 590% 상승
이건 순전한 추측이 아니다. Pendle의 vePENDLE 모델은 수수료 분배와 거버넌스 권한을 도입하여 더 많은 TVL이 더 많은 프로토콜 수입을 의미하게 하며, 투표권과 브라이브리를 얻기 위해 PENDLE을 잠그는 데 더 많은 인센티브를 제공한다.
절정기에는 Pendle의 TVL이 46억 달러, 시가총액이 6.44억 달러로, TVL 대 시가총액 비율이 약 14%였다. 이러한 "저평가" 인식은 지속적인 매수세를 부추겼다. 결국 4월 정점을 찍은 후 인기 있는 수익 풀 만기로 인한 일부 TVL 감소로 토큰 가격이 약 7달러에서 2~4달러 범위로 하락했다.
그럼에도 불구하고 전반적인 추세는 유지됐다. Pendle의 TVL이 증가함에 따라 토큰 수요도 증가했다. 탄탄한 기본면(TVL, 수입, 토큰 유틸리티)이 서사와 투자자의 관심을 견인했다.
2025년 초 Pendle의 TVL이 35억 달러와 50억 달러 사이에서 변동했음에도 불구하고 토큰은 여전히 몇 달러 수준을 유지했다. 이는 시장이 현재의 TVL뿐 아니라 미래의 상승 가능성을 여전히 반영하고 있음을 시사한다.
PENDLE 토큰 가격과 TVL 비교
Spectra
Spectra의 토큰 역사는 짧지만 초기 데이터는 TVL 성장과 토큰 가격 변동 사이에 명확한 상관관계가 있음을 보여준다.
2024년 12월에만 TVL이 USR 통합과 안정코인 수익 수요로 인해 2천만 달러에서 1.43억 달러로 증가했다.
지난해 12월 초 SPECTRA는 0.07달러에 출시되었으며 몇 주 안에 0.23달러의 사상 최고치로 상승, 약 310% 상승했다.
1월 초 정점을 찍은 후 SPECTRA 가격은 하락하기 시작했고, 3월에는 TVL이 1.5억 달러 이상 유지되는 가운데 약 0.04~0.05달러 수준으로 안정화되었다. 이는 초기 가격 급등이 사용량과 수수료 발생 속도를 초과했을 가능성이 있으며, 시장이 이에 맞춰 기대를 조정했음을 나타낸다.
0.236달러의 최고점에서 Spectra의 유통 시가총액은 약 8000만 달러로, 1.43억 달러의 TVL 대비 50% 이상을 차지했다. MC/TVL 비율은 유사한 성장 단계의 Pendle보다 훨씬 높았다. 이 불균형이 명백해지자 프리미엄은 사라졌다.
2025년 3월 기준 Spectra의 TVL은 1.9억 달러, 시가총액은 1400만 달러로, 시가총액이 TVL의 약 7%에 불과했다. 성장 곡선 상 유사한 위치에 있었던 Pendle과 비교하면 저평가됐다고 볼 수 있다.
만약 Spectra가 veSPECTRA와 같은 거버넌스 메커니즘을 계속 확장하고 활성화하며 강력한 수수료 수익과 지속적인 채택을 유지한다면 토큰 수요가 따라올 수 있다. TVL이 10억 달러 이상으로 증가한다면 토큰 가치 재평가도 가능하다.
SPECTRA 토큰 가격과 TVL 비교
Spectra가 Pendle을 따라잡을 수 있을까?
Pendle은 수십억 달러의 유동성과 명확한 제품-시장 적합성을 통해 대체 가능한 수익에 대한 강력한 수요를 입증했다. Spectra는 이를 기반으로 구축하고 있으며, 안정코인 중심 전략, Morpho를 통한 조합 가능한 대출 통합, 그리고 광범위한 참여를 유도하는 무허가 설계에 집중하고 있다.
수익 환경이 계속 진화함에 따라 Spectra의 성장 경로는 점점 더 탄탄해 보인다. 만약 성장을 유지하고 veSPECTRA를 통해 장기적인 토큰 인센티브를 활성화하며 실제 사용자를 계속 유치한다면, 이 분야의 다음 주요 참가자로 자리매김할 가능성이 크다.
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