코인계의 이형화 기록: '코인 판매'가 유일한 비즈니스가 되다
저자: XinGPT
홍콩 Consensus에서 돌아온 후 국내에서 몇몇 친구들을 만나며 여전히 귀에 익숙한 웃음소리가 맴돈다. 오랜 지인들은 여전히 활발하다. KOL, 에이전시, 마켓메이커, 트레이더들—사람들은 아직 흩어지지 않았고 시장도 무너지지 않았다. 다만 변한 것은 바로 이 시장의 '기운'이다.
이건 불장도 약세장도 아니다. 누구나 아는 탐욕이나 공포가 지배하는 시장도 아니며, 일명 말로 설명할 수 없는 '이질화'된 상태다. 오랜 베테랑들도 경험해보지 못한, 마치 다른 세상에 온 듯한 업계 분위기다.
이 시대의 암호화폐 시장에는 단 하나의 비즈니스만 남아 있다. 바로 '코인 팔기'다.
세 가지 기둥: 창조, 발견, 유통
거칠게 보면 암호화폐 시장은 항상 세 개의 바퀴로 굴러왔다.
가치 창조 — 비트코인, 이더리움, 스테이블코인, 레이어2, DePIN, AI 에이전트 등 기술 혁신을 통해 사용자의 니즈를 충족시키고 실제 사용 가치를 창출한다.
가치 발견 — VC 투자, 거래 가격 결정 등을 통해 유망 자산을 포착하고 시장 메커니즘을 통해 가격을 형성하며 산업 발전을 촉진한다.
가치 유통 — 마켓메이커, 에이전시, 미디어, KOL 등이 코인 판매 통로를 구축하여 프로젝트가 일반 투자자에게 도달하도록 돕고, 1차 시장에서 2차 시장으로의 전환을 완성한다.
이 세 요소는 서로 맞물려 상호 보완해야 하는 시장 생태계였다. 그러나 지금 우리가 목격하는 현실은 다음과 같다.
앞의 두 요소는 쇠퇴하고, 마지막 하나만 번성하고 있다.
프로젝트팀은 더 이상 제품과 사용자를 고민하지 않고, VC들도 더 이상 산업 트렌드와 분야를 연구하지 않는다. 시장 전체가 오직 한 가지 목소리로 외친다. "코인을 어떻게 팔 것인가?"
코인 판매 경제학과 리소스 클럽
합리적이고 건강한 시장이라면 세 단계가 밀접하게 연결되어야 한다. 프로젝트팀은 좋은 제품을 만들어 사용자 니즈를 충족시키고 수익과 자본시장 프리미엄을 얻어야 하며, 1차 및 2차 기관은 자본을 배분해 낙관기에 진입하고 호황기에 청산하여 수익을 실현하며, 유통기관은 매각 채널을 마련해 자본시장의 효율성을 높여야 한다.
그러나 현재의 암호화폐 업계에서는 프로젝트팀이나 VC들이 어떤 분야에서 여전히 혁신의 기회가 있는지, 어떤 제품을 만들 수 있을지, 어떤 니즈를 해결할 수 있을지 논의하는 사람은 없다. 심지어 2024년 하반기 VC 코인이 대부분 신뢰를 잃은 상황에서도 AI 에이전트 같은 일부 분야의 핫이슈가 등장해 창업가들의 열정을 불러일으키긴 했지만 말이다.
2차 시장 기관들도 대체로 손을 놓은 상태다. 알트코인은 상장과 동시에 최고점에 도달하며, meme코인의 유동성은 거의 마르고, BSC 역시 지속성이 부족하다.
이런 시장 환경 속에서 업계에서 활발히 활동하는 주체는 오직 세 번째 유형인 MM(마켓메이커), 에이전시, 중개자들뿐이며, 그들이 나누는 대화 주제도 결국 데이터 조작 또는 대형 거래소 입성 관계 확보, 에이전시의 홍보 및 매수세 유도 전략, 마켓메이커가 매수 커뮤니티와 협력해 거래량을 얼마나 더 늘릴 수 있는지 등이다.
시장 참여 주체가 극도로 동질화되었으며, 모두 암호화폐 시장 내 점점 줄어드는 기존 자금을 어떻게든 갈취하려 하고 있다.
결국, 최상위 리소스 보유자들(최정상급 프로젝트, 대형 거래소 및 그 상장 부서, 강력한 MM과 에이전시)은 견고한 이해관계 공동체를 형성하게 되었다. 암호화폐 시장의 자금은 LP로부터 VC를 거쳐 선두 프로젝트로 흘러들고, 다른 한편으로는 2차 시장 일반 투자자들의 모세혈관을 통해 흡수되어 이 이해관계 공동체의 기생 조직을 먹여 살리며 점점 더 크게 성장한다.
창업자의 사라짐
2022년 FTX 파산 이후 암호화폐 시장은 어두운 시기를 겪었다. 비트코인은 18,000달러까지 추락했고, 알트코인 시장은 만신창이가 되었다.
하지만 지금과 다른 점은 당시에도 많은 자금이 VC와 2차 시장 펀드/대형 투자자들에게 축적되어 있었으며, 이 자금은 자체적으로 재생산 기능을 갖추고 있었다는 것이다. VC는 창업 프로젝트에 투자했고, 창업가는 긍정적인 외부 효과를 창출하며 가치를 만들어내고 새로운 자금을 유치할 수 있었다.
하지만 지금은 다수의 자금이 중간 단계에서 흡수되고 있으며, 창업자와 프로젝트팀은 상장 후 차익 실현만을 목표로 하며, VC와 2차 시장 사이의 중개상 역할에 머무른다. 가치 창조는 필요 없고, '공허한 이야기'만 만들면 된다. 전통적인 비즈니스 로직에 따르면, 하류 유통 채널이 대부분의 비용을 차지한다면, 필연적으로 상류의 R&D와 운영 예산을 삭감하게 된다.
차라리 프로젝트팀은 아예 제품 개발을 포기하고 모든 자금을 홍보와 상장 절차에 투입한다. 어차피 제품도 사용자도 없이 상장하는 경우도 많고, 홍보 또한 이제는 'meme' 중심으로 포장할 수 있기 때문이다. 제품과 기술에 들어가는 비용이 적을수록 오히려 더 많은 자금을 상장과 랠리에 사용할 수 있다.
암호화폐 시장의 혁신 경로는 이제 다음과 같이 변했다.
"좋은 이야기 만들기 → 빠르게 포장하기 → 인맥으로 상장하기 → 현금화 후 도주"
제품? 사용자? 가치? 그것은 낭만주의자의 자기 위안일 뿐이다.
흡수는 운명이다
겉보기엔 프로젝트팀이 상장과 가격 조작에 자금을 쓰면서 모두가 이득을 보는 것처럼 보인다. 펀드는 엑싯을 달성하고, 2차 시장 일반 투자자도 움직일 여지가 생기며, 중개자들은 수수료로 배를 불린다.
하지만 장기적으로 보면 긍정적 외부 효과의 상실은 중개자들이 점점 더 커지고 독점을 형성하며 수수료 비율을 점점 더 높이는 결과를 낳는다.
상류의 프로젝트팀은 생산·연구 비용을 축소하고, 규제 압박과 수수료 증가로 인해 위험 대비 수익 비율이 심각하게 왜곡되며 결국 시장에서 철수한다. 하류의 일반 투자자들 사이의 PvP(투자자 간 경쟁)는 심화되고, "항상 내가 꼴등"이라는 인식이 퍼지며 수익 효과가 사라진 후 다수의 투자자가 시장을 떠난다.
본질적으로 거래소, MM, 에이전시, 커뮤니티 등 중개자는 모두 서비스 제공자다. 서비스 제공자는 직접적인 가치 창출이나 긍정적 외부 효과를 만들어내지 않는데, 이러한 서비스 제공자, 즉 수수료 수취자가 시장에서 가장 큰 이득을 보는 집단이 되어버렸다면, 전체 시장은 종양을 가진 암 환자와 같아진다. 결국 종말은 암세포가 점점 더 살찌고, 숙주의 영양분이 다 빨려나간 후 쇠퇴하고 멸망하는 것이다.
순환의 힘과 재건
암호화폐 시장은 결국 순환의 법칙을 따르는 시장이다.
낙관론자들은 이 유동성 마르는 저점 이후 언젠가 진정한 '가치의 봄'이 도래할 것이라 믿는다. 기술 혁신, 새로운 사용 사례, 새로운 비즈니스 모델이 다시 한번 창의성의 불꽃을 당기고, 혁신은 죽지 않으며 버블도 언젠가 끝날 것이라 본다. 미약한 빛이라도 있으면, 그것이 등대가 될 수 있다.
비관론자들은 버블이 아직 완전히 꺼지지 않았으며, 암호화폐 시장은 더 깊은 '눈사태 같은 재편'을 겪어야 한다고 본다. 수수료를 받을 수 없을 때까지, 중개자 중심의 시장 구조가 붕괴되어야 비로소 진정한 재건이 가능하다는 것이다.
그 사이, 업계 종사자들은 회의, 내부 소모, 피로, 삶에 대한 의심이라는 혼돈과 진흙탕 같은 시기를 견뎌내야 한다.
하지만 이것이 바로 시장의 본질이다 — 순환은 운명이며, 버블 또한 서곡일 뿐이다.
미래는 밝을지도 모른다. 하지만 그 밝은 미래로 가는 터널은 매우 길 것이다.
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