Coinbase 월간 전망: 유동성의 전환점 도달, 비트코인 향후 수주 내 바닥 다질 전망
저자: 데이비드 동(David Duong), CFA - 글로벌 리서치 책임자
번역: Tim, PANews
최근 몇 주간의 시장 상황은 우리가 2024년 12월 제시했던 2025년 1분기 보다 긍정적인 전망에 대한 자신감을 흔들어 놓았으며, 이는 유동성 압축과 거시경제 환경의 불확실성이 투자자들의 신뢰를 약화시켰기 때문이다. 현재 시장 컨센서스는 일반적으로 비관적인 것으로 보이며, 이는 암호화폐 시가총액이 미국 대선 이전 수준 아래로 하락한 점과 영구계약 펀딩레이트의 급격한 하락에서 나타난다. 우리는 이번 조정의 속도와 폭이 많은 투자자들에게 혼란을 초래했다고 판단한다.
현재의 비관적 심리는 특히 최근 몇 달간 많은 투자자들이 "미국 예외론 2.0(American Exceptionalism 2.0)" 서사를 과도하게 집중한 이후, 경제 활동 궤적이 불안정하다는 우려에서 비롯된 것이다. 암호화 시장의 관점에서 보면, 특별한 호재 요인의 모멘텀이 다소 둔화된 듯하며, 이는 다수의 시장 참여자들에게 불안감을 안겨주고 있다. 그러나 우리는 이러한 비관적 심리가 향후 몇 주 내 시장 바닥 형성 가능성의 중요한 신호라고 보며, 이는 올해 말 새로운 고점을 형성할 기반을 마련할 수 있다고 본다.
참고: 미국 예외론(American Exceptionalism)은 미국 역사 전반에 걸쳐 핵심적인 이데올로기 중 하나로, 미국이 정치 제도, 가치관, 발전 경로 등 여러 측면에서 다른 국가들과는 차별화되거나 우월하다고 주장하는 개념이다. 이 개념은 미국의 국가 정체성을 형성했으며, 국내외 정책에도 깊은 영향을 미쳤다.
글로벌 유동성은 회복되기 시작했으며, 실질금리와 명목금리의 하락은 궁극적으로 차입비용을 낮추는 데 도움이 될 것이다. 또한 장기적인 추세가 글로벌 성장을 지속적으로 뒷받침할 가능성이 크다고 믿는다. 하지만 전통적인 위험자산이 회복되기 전까지는 암호화 자산이 효과적인 반등을 이루기 어렵다고 판단하므로, 우리는 미국 주식시장에서 항복 매도(surrender selling) 신호가 나타나는지를 주시하고 있다. 설문 조사 데이터보다는 4월 실적 발표 시즌이 미국 소비자의 실제 상황을 더 정확하게 파악하는 지표가 될 수 있다. 우리는 여전히 2025년 2분기에 대해 낙관적인 전망을 유지하지만, 투자자들에게 현재로서는 위험자산에 대해 중립적인 입장을 취할 것을 권고한다.
언제 바닥을 찍을 것인가?
SAB 121 폐지, 비트코인 전략비축의 공식 도입 등 최근 암호화 분야에서 다수의 긍정적 소식이 있었음에도 불구하고, 올해 들어 암호화 시장은 여전히 부진한 모습을 보이고 있다. 또한 SEC는 최근 코인베이스를 포함한 여러 암호화 엔티티를 상대로 한 소송을 철회했으며, 안정화폐 혁신 및 사용자 보호법(Stablecoin Innovation and User Safety Act)은 2025년 여름께 미국 하원과 상원에 제출될 가능성이 있다.
규제 측면에서 호재가 있음에도 불구하고, 많은 시장 참여자들은 암호화 생태계 고유의 촉매 작용이 약화되고 있다는 점을 우려하고 있다. 이로 인해 거시요인이 주도적인 역할을 하게 되었으며, 암호화 시장과 미국 주식시장 간 연동성이 강화되고 있다. 실제로 전통적인 위험자산과 암호화 시장의 최근 움직임 사이의 높은 상관관계는 우리가 이전에 2025년 1분기에 대해 낙관했던 전망이 명백히 잘못되었음을 보여준다.
미국 경제의 급격한 둔화 또는 침체에 대한 우려는 시장 심리를 급속히 악화시켰으며, 이는 우리가 이전 월간 전망에서 제기했던 질문, 즉 시장 참가자들이 관세의 영향을 인플레이션으로 볼 것인지 디플레이션으로 볼 것인지에 대한 해답이 되었다. 현재 연방기금금리 전망은 2025년 단 한 차례의 금리 인하에서 세 차례 인하로 전환되었다.
이번 매도세로 인해 우리 Coinabe 50(COIN50) 지수는 연초 이후 누적 25.5% 하락했으며, 암호화 시장 전체 시가총액은 5320억 달러 감소했다. 흥미롭게도, 미디어 및 엔터테인먼트 분야를 제외하면 지수 내 각 세부 분야의 변동 충격 정도는 크게 다르지 않았다. DeFi, 메모코인(Memecoin), 인프라 분야 모두 유사한 수준의 급격한 조정을 겪었다. 이는 현재 전반적인 시장에서 광범위한 방어적 심리가 작용하고 있으며, 개별 프로젝트의 기본적 요건이나 수익 창출 능력에 대한 선택적 평가가 이루어지지 않고 있음을 보여준다.
전반적으로 우리는 이번 분기가 2025년 암호자산 가격의 연내 저점이 될 가능성이 높다고 본다. 왜냐하면 감세, 규제 완화 및 기타 재정적 자극 정책과 같은 구조적 호재들이 올해 후반기에 실현될 수 있기 때문이다. 현재 스테이블코인 잔고는 2290억 달러(출처: DeFiLlama)까지 증가했으며, 이는 많은 투자자들이 스테이블코인으로 피난하기 위해 자산을 이동시키고 있음을 보여준다. 이로 인해 스테이블코인의 시가총액 비중은 암호화 시장 전체의 8.5%까지 상승했으며, 이는 연초 6.3%에서 상승한 수치다. 또한 우리는 인공지능(AI)과 같은 장기적 추세가 근시일 내 경제 생산성 향상이라는 약속을 현실화할 수 있을 것으로 믿는다.
인지 편향
또한 우리는 최근 암호화폐의 부진한 움직임이 현재의 거시적 긴축 조건과 비정상적으로 벗어난 현상이라고 보지 않는다. 오히려 진정한 괴리는 2024년 11월(미국 대선)부터 2025년 1월 20일(대통령 취임) 사이에 암호자산과 전통적 위험자산 간의 성과 차이에서 발생했다. 2024년 하반기부터 유동성 환경이 점차 위축되었음에도 불구하고, 이 기간 동안 COIN50 지수는 67% 이상 상승했다(그래프 3 참조).
연준의 총자산에서 역레포(reverse repos)와 재무부 일반계좌(TGA) 잔고를 차감한 값을 유동성 지표로 삼아보자. 이 지표는 2024년 6월 초 6.2조 달러에서 2025년 초 약 5.7조 달러로 감소하며, 5000억 달러 이상 줄어들었다(그래프 4 참고). 일반적으로 연준의 대차대조표 확대는 시장에 유동성을 공급하고, 역레포는 은행 시스템의 과잉 유동성을 흡수하며, TGA 잔고 증가는 금융 시스템 내 이용 가능한 현금 수준을 낮춘다.
유동성은 모든 시장의 생명줄로서, 투자자 참여 확대, 레버리지 활용, 가격 발견 메커니즘 개선을 통해 저축 자금이 차입자에게 흘러가도록 유도한다. 반대로 유동성 축소는 거래 활성화를 억제하고 가격 급변을 유발할 수 있다. 그러나 2024년 하반기 유동성이 지속적으로 감소했음에도 불구하고 암호자산 가격의 급격한 변동을 촉발한 핵심 요인은 미국 규제환경의 중대한 변화에 대한 기대였다—즉 미국 대선은 투자자들에게 상대적으로 이분법적 결과를 갖는 중요한 사건으로 인식되었다. 우리는 최근의 암호화 시장 매도세가 낮은 유동성 추세로의 가격 회귀를 크게 반영하고 있다고 본다.
우리看来, 이것은 잠재적인 긍정 신호일 수 있다. 지난 두 달간 미국 재무부 일반계좌(TGA) 잔고는 2024년 말 7450억 달러에서 3월 12일 기준 5000억 달러로 감소했으며, 이는 유동성 수준을 다시 6조 달러 이상으로 끌어올렸다. 또한 현재 은행 준비금 수준은 GDP의 10~11%에 근접해 있어 금융 안정을 유지하기에 충분한 수준으로 평가되며, 이는 연준이 3월 18~19일 FOMC 회의에서 양적긴축(QT) 정책을 중단하거나 종료할 가능성도 있음을 의미한다.
이러한 모든 징후들은 시장 유동성이 회복되고 있음을 시사한다. 미국 10년물 국채 수익률은 추가 하락할 가능성이 있으며, 이는 재무장관 베센트(Bessent)가 정부가 장기금리 인하를 추진하고 있음을 분명히 밝혔기 때문이다. 우리는 그의 정책 의지를 의심하는 것은 좋지 않다고 본다. 연준 모델의 관점에서 보면, 수익률 하락은 주식 등 위험자산의 미래 현금흐름 할인가치를 높이며, 이 효과는 암호자산 가격 상승을 유도할 수도 있다.
결론
암호화 시장은 최근 변동성 확대와 거시경제 불확실성으로 인해 상당한 도전에 직면해 있다. 그럼에도 불구하고, 우리는 규제 환경의 개선과 기관 참여 증가가 향후 몇 달간 더 낙관적인 전망을 제공한다고 본다. 또한 약 6개월간의 유동성 위축 이후 유동성 환경이 완화되는 배경에서, 암호자산 가격의 바닥 형성 속도가 다수 시장 참가자들이 예상하는 것보다 빠를 수 있다. 따라서 우리는 2025년 2분기 암호화 시장에 대해 건설적인 입장을 취한다. 다만 단기적인 긍정적 촉매 요인은 여전히 제한적이므로, 당분간은 신중한 태도를 유지하는 것이 바람직하다.
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