RWA 데이터로 본 Web3 현황과 Ondo Finance 투자 가치 분석

2025.03.04

RWA 데이터로 본 Web3 현황과 Ondo Finance 투자 가치 분석

리얼월드 자산의 토큰화는 외부 투자자들이 웹3의 가치에 대해 더 쉽게 공감할 수 있도록 도와준다.

2025.03.04 - 08:07:10

OndoFinanceRWA

Web3 심층 보도에 집중하고 흐름을 통찰

리얼월드 자산의 토큰화는 외부 투자자들이 웹3의 가치에 대해 더 쉽게 공감할 수 있도록 도와준다.

저자: @Moose777_ @Nihaovand

서론

본 문서는 다음과 같은 세 가지 순서에 따라 RWA 분야 및 해당 분야의 주요 플레이어인 Ondo Finance를 분석합니다.

1. 거시적인 Web3 현황에서 출발하여 최근 시장 데이터를 추출하고, A주와 미국 주식시장이라는 두 주요 글로벌 증권시장의 데이터와 비교 분석함으로써 현재 Web3 분야가 직면한 문제점과 현황을 파악함.

2. RWA 분야를 중심으로, 이 분야가 산업 생태계에 미치는 영향을 분석함.

3. Ondo Finance를 사례로 하여, 해당 제품의 수익 해결 방안을 분석함.

1. Web3 현황 분석

(1) Web3 발전 현황

시장 데이터에 따르면, 2024년 암호화폐 시장 평균 시가총액은 약 2조 6천억 달러로, 이전 번개기(2021년 평균 시가총액 1조 6천억 달러) 대비 62.5% 증가했습니다.

다수의 주요 금융기관 및 펀드사들이 암호화 자산을 자산 포트폴리오에 포함시키고 있으며, 여러 주권 국가들도 암호화 자산을 전략적 비축 자산으로 수용하고 있습니다. 대표적인 사례로는 MicroStrategy, Grayscale, Tesla 등이 있습니다.

하지만 암호화폐는 유동성 부족, 가치 평가 모호성, 보안성, 중앙집중적 검열 등의 도전 과제도 안고 있습니다.

(2) 데이터 분석 및 비교

1. 집중도 & 시가총액

2025년 2월 23일 오후 기준, 암호화폐 시장 시가총액은 3조 3,197.74억 달러입니다. 동기 기준으로 2025년 2월 20일 종가 데이터에 따르면 중국 A주 시장 총시가액은 약 13조 7,846.17억 달러이며, 미국 주식시장 총시가액은 약 82조 1,024.92억 달러입니다. 상세 데이터는 아래 표와 같습니다.

데이터 출처: CoinGecko, wind

데이터는 BTC와 ETH라는 현재 암호화폐 시장 최대 두 자산의 영향을 제거하든 아니든, 암호화폐 시장의 집중도가 A주 및 미국 주식시장보다 훨씬 높음을 보여줍니다.

이는 암호화폐 시장이 고도의 독점적 생태계에 있음을 의미하며, BTC와 ETH가 전체 시가총액의 70%를 차지하며 양대 독점 구조를 형성하고 있습니다.

이는 다른 암호화폐에 대한 시장의 신뢰 부족, 즉 알트코인에 대한 "가치 인식" 상실과 함께 자금이 메인코인에 집중되었음을 나타냅니다. 그 결과 장尾 프로젝트들의 유동성이 심각하게 부족해졌으며, 이는 TGE 이후 프로젝트 가격 움직임을 통해 이미 확인되고 있습니다.

2. 거래량 & 시가총액

2025년 2월 23일 오후 기준 암호화폐 시장 거래량은 847.40억 달러입니다. 동일 기간 2025년 2월 20일 종가 기준 중국 A주 시장 일일 거래량은 약 2,559.23억 달러, 미국 주식시장은 약 5,361.72억 달러입니다. 상세 데이터는 아래 표와 같습니다.

단위: 억 달러

데이터 출처: CoinGecko, wind

데이터에 따르면, 암호화폐 시장의 거래량 대비 시가총액 비율(2.55%)은 A주(1.86%)와 미국 주식시장(0.65%)보다 우수하지만, 시장 유동성은 여전히 부족합니다. 그 이유는 유동성이 좋은 암호화폐를 제외하면 나머지 대부분의 암호화폐가 극심한 유동성 부족 상태이기 때문입니다. 간단히 말해 대부분의 거래자들이 상위 메인코인에 몰려 있으며, 알트코인의 거래자는 상대적으로 매우 적습니다.

단위: 억 달러

데이터 출처: CoinGecko, wind

거래량 상위 40개 암호화폐가 전체 거래량의 99.67%를 차지하는 반면, 나머지 모든 암호화폐는 단 0.33%만 기여하고 있습니다. 이들 나머지 암호화폐의 거래량 대비 시가총액 비율(a/b)은 겨우 0.09%에 불과합니다. 그러나 이들 나머지 암호화폐의 시가총액은 ETH 시가총액의 약 90%에 달하며, 시가총액만 보면 매우 큰 규모의 통화 집합체입니다.

참고로, 베이징 지역 2023년 평균 일일 부동산 거래금액이 2023년 베이징 부동산 매물(신규+중고) 총액 대비 비율은 약 0.042%였습니다. 위의 비교를 통해 볼 때, 비상위 암호화폐의 유동성은 확실히 낮다고 판단할 수 있으며, 이는 앞선 집중도 데이터와도 잘 부합됩니다.

3. 거래 가격 변동성

아래 표에서 알 수 있듯이, 암호화폐의 변동성은 전통적 통화나 일반 등가물인 금(Gold)보다 확실히 높지만, 컨센서스 강화와 산업 발전으로 인해 비트코인과 이더리움의 디지털 황금 속성과 화폐 속성이 점차 부각되며 가치 변동이 안정화되는 추세입니다. 반면 다른 암호화폐(SOL을 예로 들면)는 변동성이 매우 크며, 이는 암호화폐라기보다는 암호증권에 더 가깝습니다.

앞서 언급된 유동성이 낮고 시가총액이 작은 기타 암호화폐들을 샘플링한다면, 그들의 데이터가 보여주는 변동성은 더욱 극단적일 것이라 생각합니다. 극심한 가격 변동성은 유동성 제공의 리스크를 높이며, 수익률이 매력적이지 않을 경우 마켓메이커 및 유동성 제공자의 유동성 공급 의지를 저하시켜 악순환을 초래합니다. 많은 암호화폐가 거래소에 상장되더라도 상장 직후 정점을 찍고 투자기관과 개인투자자들이 빠르게 청산하며 결국 유동성이 바닥나는 경우가 많습니다.

데이터 출처: CoinGecko, wind, 달러지수는 1973년 달러를 기준값 100으로 설정.

분석 범위: 2021년 1월 1일~2025년 2월 23일, COMEX 금 선물 데이터가 없는 날짜 제외, 암호화폐 외 상품의 거래기간은 자연일 기준, 암호화폐 종가는 베이징 시간 기준 0시 종가 사용.

지표 계산: 변동률 절대값 평균 계산식은 abs(당일 종가 / 전일 종가 - 1)을 분석 기간 내에서 평균화한 값; 최대 변동률 계산식은 분석 기간 내 (최대값 / 최소값 - 1).

(3) 기존 문제점 분석

1. 유동성 문제

제 생각에는 유동성 문제는 두 가지 측면에서 발생합니다.

첫째, 컨센서스가 상위 암호화폐(BTC, ETH 등)에 집중되어 있고, 투자자의 투자 전략 및 POS 등 합의 알고리즘으로 인해 이러한 자산들이 장기간 보유되거나 스테이킹/소각되면서 유동성이 해제되지 못하고 있습니다.

이 부분에 대한 해결책은 다양한 DeFi 애플리케이션 및 프로젝트에서 이미 매우 다양하게 개발되었습니다. Solv의 재스테이킹, LSD 및 LST 메커니즘을 통한 스테이킹 토큰 발행, 혹은 Babylon의 원격 BTC 스테이킹 등을 통한 유동성 해제 방안들이 상위 암호화폐의 유동성 문제에 대한 다양한 해결책을 제시하고 있습니다.

둘째, 앞선 데이터 분석에 따르면, 유동성 문제는 비상위 암호화폐(알트코인)의 유동성 부족에서도 드러납니다.

이러한 현상을 초래한 주요 원인은 다음과 같습니다.

(1) 실제 응용 시나리오와 사용자가 프로젝트의 기본적 요건을 판단하는 것이 유동성의 원동력입니다. 만약 실질적인 응용 시나리오가 모호하고 기본적 요건이 부족하다면, 자연스럽게 약한 컨센서스로 인해 유동성도 부족해집니다.

(2) 블록체인 시장의 유동성은 종종 "핫한 스토리텔링"에 의해 주도되는데, 이런 스토리들은 대부분 단기적입니다. 스토리가 매력을 잃으면 시장 자금이 급속도로 철수하거나 이동하여 유동성이 고갈되고, 토큰은 거래자를 잃게 됩니다. 이 과정에서 유동성 제공자와 프로젝트팀은 타이밍을 조절하기 어렵고, 유동성을 제공하면서도 높은 리스크를 감수해야 합니다.

2. 가치 모호성

암호화폐의 가치는 컨센서스에서 비롯되며, 이 컨센서스는 주류와 비주류 집단 사이의 가치관 및 인정 대상의 집합체입니다. 예를 들어 BTC는 탈중앙화된 화폐 체계를 만들었고, 사회의 다음 단계 트렌드, 즉 미래라고 널리 인식되고 있습니다.

많은 암호화 애호가들은 미래 사회가 탈중앙화될 것이라고 믿습니다.

모든 암호화폐는 각자의 가치를 찾아야 하며, 그것이 문화&감성(Meme)이든, DeFi(암호화폐 보유자 및 스테이커에게 더 많은 수익 제공)이든, 또는 거래비용을 줄이는 확장성 기술이든, 핵심은 가치가 명확해야 한다는 점입니다.

고도화된 용어와 응용 시나리오는 매우 매력적이지만, 암호화폐 시장은 여전히 빠르게 성장하며 외부 구성원을 수용하는 단계에 있으므로, 지식 수준이 낮은 신규 투자자들도 쉽게 이해할 수 있는 비즈니스 로직이 Web3에 대한 관심과 건설자층 확대에 도움이 될 것입니다.

3. 신념 확산 방법

우크라이나-러시아 전쟁 등의 사건은 중앙집중형 금융시스템의 신뢰 불능성을 노출했으며, 암호화폐 시스템의 탈중앙화 특성이 이러한 문제 해결 가능성을 제공합니다. 이러한 과정을 어떻게 가속화하고 다수의 신뢰를 얻으며 신념을 확산시키는지는 중요한 주제입니다.

현실 세계 자산(RWA)의 토큰화는 이러한 맥락에서 연구할 만한 사례가 되며, 외부 투자자들이 Web3의 가치를 인식하도록 도울 수 있습니다.

2. RWA 분야 분석

(1) 정의

현실 세계 자산을 DeFi에 도입하려면 자산 가치를 "토큰화"해야 합니다. 이는 화폐적 가치를 지닌 사물을 디지털 토큰으로 전환하여 블록체인 상에서 가치를 표현하고 거래할 수 있도록 하는 과정을 의미합니다.

토큰화된 현실 세계 자산(RWAs)은 블록체인에 기록된 디지털 토큰으로, 실물 또는 무형 자산에 대한 소유권 또는 법적 권리를 나타냅니다. 명확한 화폐 가치를 갖춘 현실 세계 자산이라면 어떤 것이든 RWA로 표현할 수 있으며, 부동산(주택, 상업용 부동산, 리츠 REITs), 상품(금, 은, 석유, 농산물)과 같은 유형 자산뿐 아니라 예술품 및 수집품(고가 예술품, 희귀 우표, 오래된 와인), 지적재산권(특허, 상표, 저작권), 탄소배출권, 금융상품(채권, 모기지, 보험계약)과 같은 무형 자산도 포함됩니다.

자료 출처: Binance Research

(2) 토큰화 과정 및 방법

토큰화 과정:

토큰화의 네 가지 방법은 다음과 같습니다.

직접 소유권(Direct title): 이 방식에서는 디지털 토큰 자체가 공식 소유권 기록 역할을 하며, 더 이상 위탁 관리자(trustee)가 필요 없습니다. 이 방법은 디지털 네이티브 자산에만 적용 가능합니다. 시스템은 단일 원장(분산원장일 수 있음)을 사용하여 토큰 소유권을 기록합니다. 예를 들어, 주식 등록 시스템을 기반으로 한 토큰을 발행하는 대신 등록 시스템 자체를 토큰화하여 토큰이 실제 소유권 기록이 되도록 합니다. 이 간소화된 방식은 위탁 관리자나 중복 등록의 필요성을 제거합니다. 이 방식은 분산원장을 사용할 수 있지만, 등록 시스템 자체가 반드시 분산형일 필요는 없습니다. 그러나 현재 이러한 토큰화 방식에 대한 대부분의 자산 클래스의 법적 프레임워크는 제한적이며, 규제 구조도 아직 성숙하지 않았습니다.

1:1 자산 연동 토큰(1:1 asset-backed tokens): 이 방식에서 위탁 관리자가 자산을 보유하고 그 기초 자산에 대한 직접적 권리를 대표하는 토큰을 발행합니다. 각 토큰은 실제 자산 또는 그 현금 가치와 교환 가능합니다. 예를 들어, 금융기관이 신탁 계좌에 보유한 채권을 기반으로 채권 토큰을 발행하거나, 상업은행이 전용 계좌에 있는 상업은행 통화로 일대일 지원되는 스테이블코인 토큰을 발행할 수 있습니다.

초과 담보 토큰(Collateralized tokens): 이 방식은 토큰이 나타내는 자산이나 관련 권리와 다른 자산을 담보로 하여 자산 토큰을 발행합니다. 일반적으로 담보 자산 가치의 변동에 대비해 토큰은 초과 담보 상태가 됩니다. 예를 들어, 스테이블코인 Tether는 현금뿐 아니라 고정수익 증권 등 다른 일련의 자산으로도 뒷받침됩니다. 마찬가지로, 상업은행 채권으로 뒷받침된 국채 토큰이나 초과 담보된 주식 포트폴리오로 뒷받침된 주식 토큰을 생성할 수 있습니다.

미달 담보 토큰(Under-collateralized tokens): 이 방식은 특정 자산의 가치를 추적하는 것을 목표로 하지만 완전한 담보 없이 발행되는 토큰입니다. 부분 준비금 은행제도와 유사하며, 토큰 가치 유지에는 부분 준비금 자산 포트폴리오의 능동적 관리와 공개시장 운영이 필요합니다. 이는 위험이 높은 자산 토큰 형태이며, 역사적으로 실패 사례가 있었습니다. 예를 들어 붕괴된 Terra/Luna 스테이블코인은 독립 자산으로 뒷받침되지 않고, 공급 조절 알고리즘을 통한 알고리즘적 안정성에 의존했습니다. 다른 위험도 낮은 부분 담보 토큰도 발행된 바 있습니다.

(3) 발전 과정 및 현황

1. 발전 과정

역사적으로 물리적 증서가 자산 소유권 입증에 사용되었습니다. 유용했지만, 도난, 분실, 위조, 자금세탁의 위험에 취약했습니다. 1980년대에 RSA 디지털 서명, 블라인드 서명 및 전자현금, 디지털 인증서와 공개키 인프라(PKI) 등 디지털 소유 도구가 잠재적 해결책으로 등장했습니다.

그러나 당시 컴퓨팅 능력과 암호 기술의 제약으로 인해 실현되지 못했습니다. 대신 금융업계는 중앙집중형 전자등록 시스템으로 전환하여 디지털 자산을 기록했습니다. 이러한 무지화 자산은 효율성 향상 효과를 가져왔지만, 중앙집중적 특성으로 인해 여러 중개기관의 참여가 필요하며 새로운 비용과 비효율성을 초래했습니다.

RWA의 가장 초기 형태 중 하나는 스테이블코인이었습니다. 스테이블코인은 법정통화의 토큰화 버전으로서 안정적인 거래 단위를 제공합니다. 2014년부터 Tether와 Circle 등의 기업이 은행예금, 단기어음, 심지어 실물 금 등 현실 세계 담보로 뒷받침된 토큰화된 안전자산을 발행했습니다.

2019년, Paxos 등의 기업은 법정통화 외에도 금의 토큰화 버전을 출시하며, 특정 금액의 금 가격에 가치를 연결시켰습니다. 토큰화된 금은 은행 금고에 보관된 실물 금으로 뒷받침되며 매월 감사보고서로 검증됩니다.

2021년과 2022년에는 Maple, Goldfinch, Clearpool 등의 담보 없는 대출 플랫폼을 통해 사모신용시장이 등장하였으며, 기존 기관들이 신용도에 따라 자금을 차입할 수 있게 되었습니다. 그러나 이 프로토콜들은 Luna, 3AC, FTX 붕괴의 영향을 받아 중대한 디폴트를 경험했습니다.

2023년 DeFi 수익률이 급락하자, 토큰화 국채가 폭발적 성장을 이루었습니다. 사용자들이 상승하는 미국 국채 금리에 접근하기 위해 몰려들었기 때문입니다. 토큰화 국채의 총 잠금 가치(TVL)은 2023년 1월 1.04억 달러에서 연말 9.17억 달러로 782% 급증하며, Ondo Finance, Franklin Templeton, OpenEden 등의 공급업체가 막대한 자금 유입을 받았습니다.

2. 발전 현황

DefiLlama 데이터에 따르면, RWA 분야의 현재 TVL은 약 90억 달러로, 2024년 초(67억 달러) 대비 34% 증가했습니다.

3. 주요 참여자

아래 표와 같습니다.

시장 데이터에 따르면, 2025년 2월 24일 기준 TVL 상위 10개 RWA 프로젝트는 아래 표와 같습니다.

(4) 분야의 장점

1. Web3에 대한 의미

(1) 가치 지원

거시경제 환경 하에서, DeFi 자산은 수익률 부족과 동시에 수익률 변동성이 크고 확실성을 제공하기 어렵습니다. 반면 전통 금융상품은 더 풍부하고 다변화된 헤징 수단을 통해 더 안정적인 수익을 제공할 수 있으며, 평가 체계도 성숙합니다. 현실 자산을 블록체인에 올리는 것은 Web3 산업의 가치 기반에 결정적인 역할을 할 수 있습니다.

견고한 가치 기반을 가진 암호화 자산은 시장의 유동성 제공 의지도 강화되고, 투자자의 보유 의지도 높아져 비상위 암호화폐의 유동성 부족과 전체 시장의 과도한 집중 문제를 어느 정도 완화할 수 있습니다.

(2) 사이클 변동성 대응

블록체인 상의 자산은 고도의 상관관계를 가지며, 시장 변동 시 여러 자산 간 연동이 쉽게 발생하여 대출 프로토콜에서 대규모 인출이나 광범위한 강제청산이 발생하며 시장 변동성을 더욱 악화시킵니다. 부동산, 채권 등 더 안정적이며 기존 암호화폐 시장과 연관도가 낮은 현실 세계 자산을 도입함으로써 어느 정도 헤지를 실현하고, DeFi 시스템의 자산 유형과 투자 전략을 다양화하여 전체 Web3.0 경제 생태계의 건강성 향상에 기여할 수 있습니다.

(3) 체인 상 자산운용 상품의 다양화

체인 상 자산운용은 안정적인 수익과 우수한 유동성을 추구하며, 미국 국채 등의 금융상품은 널리 인정받는 투자 대상입니다.

(4) 전환과 신뢰의 다리 구축

현실 세계 자산을 체인 상으로 가져오는 것은 전통 금융에서 탈중앙화 금융으로의 전환 다리이자 신뢰 다리의 구축입니다.

2. 전통 금융 분야에 대한 의미

(1) 투자 유연성 향상

토큰화는 고가 자산(부동산, 예술품 등)을 거래 가능한 토큰으로 분할함으로써 부분 소유권을 실현하여, 소규모 투자자들이 과거에는 고비용으로 진입이 불가능했던 시장에 참여할 수 있게 하며, 투자 기회를 더욱 민주화합니다.

(2) 유동성 및 가격 발견 능력 향상

토큰화는 자산 판매, 양도, 기록 보관 과정의 마찰을 줄여 원래 유동성이 낮은 자산을 거의 제로 비용으로 원활한 거래가 가능하게 합니다.

전통 금융시장에서 자산 양도는 일반적으로 여러 중개기관을 거쳐 복잡하고 시간이 오래 걸리는 과정을 수반합니다. 희귀 보석이나 사모주식의 경우, 과거 이러한 자산군에서 포지션을 거래하는 것은 매우 어려웠으며, 종종 구매자나 판매자를 찾는 데 막대한 시간과 노력이 필요했습니다.

토큰화는 블록체인의 탈중앙화 특성을 활용하여 이 과정을 간소화하며, 매수자와 매도자가 직접 거래할 수 있게 하여 거래 비용을 절감합니다. 블록체인 기술 덕분에 투자자들은 적절한 구매자를 찾기 위해 수개월 또는 수년을 기다릴 필요 없이 필요할 때 언제든지 자산을 다른 투자자에게 신속하게 양도할 수 있어, 안전하고 규제 준수하는 방식으로 2차 시장 유동성을 제공합니다.

또한, 매수자와 매도자는 더 편리하게 거래를 수행하고 최신 정보에 기반하여 자산 가격을 책정할 수 있습니다. 이러한 투명성과 실시간성은 시장 참여자들이 자산 가치를 더 정확하게 평가하고 더 현명한 투자 결정을 내릴 수 있도록 합니다.

(3) 금융상품 투명성 향상, 시스템 리스크 감소

2008년 금융위기는 금융파생상품이 초래한 글로벌 금융 재난의 전형적인 사례입니다. 이 위기에서 금융기관들은 부실대출을 증권화하여(예: 모기지지원증권 MBS, 채무담보증권 CDOs) 투자자들에게 판매했으며, 이는 매우 복잡한 금융상품을 만들어 결국 그 기초 자산을 누구도 추적할 수 없는 상황이 되었습니다.

블록체인 시스템 하에서는 투자자들이 금융상품의 기초 자산을 쉽고 투명하게 추적할 수 있으므로, 시스템 리스크 발생 가능성을 근본적으로 줄일 수 있습니다.

(5) 잠재적 리스크

1. 현실과 가상 세계의 소유권 단절 리스크

현실 세계 자산은 토큰화를 통해 체인 상에서 거래되거나 부분 거래가 가능하지만, 일부 자산의 물리적 특성상 실질적인 이전이 불가능하므로 물리적 측면에서 여전히 주권 등의 제약을 받습니다.

2. 현실과 암호화 시장의 일관성 리스크

자산과 체인 상 데이터의 신뢰 및 일관성 문제는 RWA의 체인 상화 핵심 도전입니다. RWA의 체인 상화 핵심은 현실 세계 자산과 체인 상 데이터의 일치를 보장하는 것입니다. 예를 들어 부동산이 토큰화된 후, 체인 상 기록된 소유권, 가치 등의 정보는 현실 세계의 법적 문서와 자산 상태와 완전히 일치해야 합니다.

그러나 이는 두 가지 핵심 문제를 포함합니다. 하나는 체인 상 데이터의 진실성, 즉 데이터 출처의 신뢰성 확보이고, 다른 하나는 데이터의 실시간 동기화 업데이트, 즉 체인 상 정보가 현실 자산 상태 변화를 실시간 반영할 수 있도록 보장하는 것입니다. 이 문제들을 해결하기 위해서는 일반적으로 신뢰할 수 있는 제3자 또는 권위 기관(정부 또는 인증기관 등)의 도입이 필요하지만, 이는 블록체인의 탈중앙화 본질과 충돌하며, 신뢰 문제는 여전히 RWA의 체인 상화에서 피할 수 없는 핵심 도전입니다.

3. 탈중앙화와 규제 준수 사이의 균형

법적 인정 측면에서 토큰화 자산은 현실 세계 자산과 동일한 법적 효력을 가져야 합니다. 즉, 토큰화 자산의 소유권, 책임 및 보호는 전통적인 법적 프레임워크와 일치해야 합니다. 그러나 적절한 규제 조율이 없다면 토큰화 자산의 소유권은 법원에서 집행이 어려워지거나 특정 사법관할구역에서 인정받지 못할 위험이 있습니다.

그러나 위와 같은 규제 및 사법 감독 조건은 블록체인 자체의 탈중앙화 비전과 배치되며, RWA 분야에서 규제 준수와 탈중앙화 사이의 균형을 찾는 것은 여전히 도전입니다.

3. Ondo Finance 사례 분석

(1) 기본 현황

(2) 제품 현황

1. 자체 제품

(1) USDY(미국 달러 금리)

USDY는 단기 미국 국채 및 은행 요구불예금으로 담보된 토큰화된 수표입니다. USDY는 일반 투자자를 대상으로 하며, 500달러 이상부터 구매 가능하며, 구매 후 40~50일 후 체인 상에서 발행 및 양도가 가능합니다.

USDY는 암호화 세계에서 흔히 사용되는 USDT 및 USDC와 같은 스테이블코인과 비교했을 때, 이자 지급 기능이 있는 스테이블코인에 가까우며, 이자 지급 스테이블코인 카테고리에 속합니다. 하지만 다른 이자 지급 스테이블코인들과 비교하면 그 뒷받침은 전통 은행에 있으며, 공식 홈페이지에 따르면 USDY는 미국 규제 요건을 충족합니다.

USDY는 일정 기간 후 체인 상에서 발행되어 유통되며, 스테이블코인 형태로 운영되므로, USDY의 구조 설계 및 리스크 관리가 특히 중요합니다. 아래는 USDY의 설계 핵심 요소 및 규제 방식입니다.

구조 설계: USDY는 Ondo USDY LLC가 발행하며 SPV 역할을 합니다. 자산은 Ondo Finance와 분리 관리되며, 독립된 장부와 계좌를 유지합니다. 이 구조는 USDY 담보 자산과 Ondo Finance의 잠재적 금융 리스크를 분리합니다.

초과 담보: USDY는 리스크 완화를 위해 초과 담보를 채택합니다. 미국 국채 가격의 단기 변동을 완충하기 위해 최소 3%의 우선손실 위치를 유지합니다. 현재 USDY는 4.64%의 우선손실 위치로 초과 담보 상태입니다.

우선권: USDY 투자자는 기초 은행예금 및 국채에 대해 '우선권'을 가집니다. Ankura Trust가 담보 관리자로서 USDY 보유자의 안전 이익을 감독합니다. 자산을 보유한 은행 및 보관기관과는 통제 프로토콜을 체결하여 특정 디폴트 상황 또는 USDY 보유자의 투표에 의해 대출 조기 상환이 이루어질 경우 Ankura Trust가 자산을 통제하고 토큰 보유자에게 상환할 수 있는 법적 권리와 의무를 부여합니다.

일일 투명성 보고: Ankura Trust는 검증 기관으로서 일일 투명성 보고서를 제공하여 담보 상태를 공개합니다. 이 보고서는 자산 보유 현황을 상세히 설명하여 투명성과 책임성을 보장합니다. 보고서는 독립적으로 검증되어 추가적인 신뢰성 보장을 제공합니다.

자산 배분: USDY는 자금의 안전성과 유동성을 유지하기 위해 신중한 투자 전략을 채택합니다. 자산 배분 목표는 65% 은행예금과 35% 단기 미국 국채입니다. 이 보수적인 투자 접근법은 안전성과 유동성이 높은 도구에만 집중하여 리스크 노출을 최소화합니다.

자산 보관: USDY를 뒷받침하는 미국 국채는 모건스탠리와 StoneX의 '현금 보관(cash custody)' 계좌에 보관되어 자산의 안전성을 보장합니다. 이 자산들은 다시 스테이킹되지 않습니다. Ankura Trust는 매일 이 예금의 존재를 검증합니다.

USDY 제품은 위와 같은 방식으로 자산과 암호화 프로젝트를 분리하여 프로젝트 RUG 리스크를 낮추고, 담보물에 초과 담보를 적용하여 국채 금리 하락 리스크를 완충하며, Ankura Trust를 규제 기관으로 삼아 투자자의 자금 및 수익 안전성을 보장하고, 담보물을 전통 은행의 현금 보관 계좌에 보관하여 자금의 재사용을 방지합니다.

USDY의 투자 진입 장벽은 다른 RWA 제품에 비해 낮으며, 체인 상에서 USDC로申购하는 것 외에도 전신환(Electronic Wire Transfer) 방식으로도 참여할 수 있습니다.

(2) OUSG(미국 국채)

OUSG의 기초 자산 대부분은 블랙록 산하의 단기 미국 국채 ETF인 iShares Short Treasury Bond ETF(나스닥 코드: SHV)에서 비롯되며, 소량은 유동성을 위해 USDC와 달러 현금으로 구성됩니다.

주목할 점은 Ondo I LP가 펀드 매니저로서 투자자들이 구매한 OUSG의 SHV ETF 지분을 관리한다는 점입니다. OUSG의 SPV로서 Ondo I LP는 미국 법인이며, 이는 투자자의 리스크 분리를 돕고, 프로젝트 파산 등의 돌발 상황에서 지분 회수 방안을 마련하는 데 도움이 됩니다.

(3) OMMF(미국 정부 머니마켓펀드)

OMMF는 미국 정부 머니마켓펀드(MMF) 기반의 RWA 토큰으로, 현재 이 제품은 공식 출시되지 않았습니다.

2. 경쟁 제품 분석

(3) 토큰 이코노믹스

ONDO 토큰은 2024년 1월 이더리움에서 출시되었으며, Ondo Finance 생태계를 지원하는 토큰으로, 최대 공급량은 100억 토큰이며, 배분은 다음과 같습니다.

커뮤니티 액세스 판매: CoinList를 통해 초기 지지자들에게 1억 9,888만 4,411 토큰(약 2%)을 배포하였으며, 이 중 약 90%는 출시 시점에 언락되었습니다.

생태계 성장: 52억 1,086만 9,545 토큰(약 52.1%)을 에어드랍, 기여자 인센티브 및 확장을 위해 사용하였습니다. 24%는 출시 시점에 언락되었으며, 나머지는 5년간 점진적으로 언락됩니다.

프로토콜 개발: 인프라 및 제품 구축을 위해 33억 토큰(약 33%)을 배정하였으며, 최소 12개월 잠금 후 5년간 점진적으로 언락됩니다.

프라이빗 세일: 시드 및 A라운드 투자자들에게 12억 9,024만 6,044 토큰(약 12.9%)을 발행하였으며, 최소 12개월 잠금 후 5년간 점진적으로 발행됩니다.

(4) 업계 및 분야와의 부합도

1. 업계 관심사와 부합

2024-2025년 번개기의 핵심 스토리텔링은 RWA, 기관 진입, 안정 수익 수요이며, 이는 Ondo의 전략과 높은 부합도를 가집니다.

2. TradFi와 DeFi의 다리 역할

웹3에서 전통 금융기관의 진출을 위한 다리로서, Ondo는 전통 금융에 블록체인 엔진을 장착하여 전통 금융 자산이 체인 상에서 유동성을 재창출할 수 있도록 하며, 동시에 암호화폐 산업에 견고한 가치 기반을 제공하여 TradFi와 DeFi의 양방향 수요를 만족시킵니다.

3. 제품이 업계 수요와 부합

유동성이 부족한 암호화폐 시장에서 Ondo는 대중의 인식도가 높은 미국 국채 및 관련 자산을 RWA의 첫걸음으로 선택하여, RWA 도입과 동시에 유동성도 제공합니다. 또한 암호화폐 시장은 고수익·고변동성으로 유명하여 위험 기피 성향의 많은 투자자들이 망설이게 되는데, Ondo의 안정적인 RWA 제품은 위험 기피 투자자들이 암호화폐 시장에 진입하는 데 매력을 더해줍니다.

4. 규제 준수 및 신뢰 수요와 부합

산업은 무분별한 성장기를 지난 후 반드시 규제화되는 경향이 있으며, Ondo는 공개 블록체인의 개방성과 기관 수준의 보안성을 결합한 RWA 솔루션을 시도하며, 규제 준수에 대한 시도는 신뢰 확산에 대한 노력을 의미하며, 업계의 미래 수요와 부합합니다.

(5) 혁신성 — 규제 준수와 탈중앙화의 균형

1. RWA 자산에 대한 네이티브 지원

Ondo 체인의 핵심 강점은 RWA 자산에 대한 네이티브 지원, 특히 Ondo GM이 발행한 토큰에 있습니다. Ondo 체인은 Ondo GM 토큰 및 기타 고품질 유동성 자산의 스테이킹을 지원할 계획이며, 이는 네트워크에 보안성을 제공할 뿐만 아니라 유휴 자산에 수익 기회를 창출합니다.

2. TradFi 기관과의 협력 도입

모건스탠리, 블랙록(BlackRock), Coinbase(동시에 Ondo의 투자자) 등 업계 선도 기업과 같은 전통 기관과 협력하여 미국 국채, 머니마켓펀드 등의 자산을 토큰화하고, 미국 관련 법률규정을 엄격히 준수함으로써 투자자들의 신뢰를 얻기 쉬워집니다.

또한 Ondo는 선별된 금융기관들이 일부 검증 노드를 운영하도록 함으로써 프라이빗 네트워크 및 전통 금융환경과의 원활한 연결을 실현합니다. 이 설계는 거래 지연을 줄이고 프론트런닝 거래를 방지하며, 기관들에게 독점 자산 및 유동성에 접근할 수 있는 경로를 제공하여 Ondo 체인의 기관용 애플리케이션에서의 매력과 실용성을 더욱 강화합니다.

3. 체인 상 데이터 정확성, 부정행위 방지

내장 오라클은 자산 가격, 금리 등의 데이터를 실시간으로 동기화하며, 허가된 검증 노드가 데이터의 진실성을 유지합니다. 이 투명성은 시장 조작 가능성을 낮춥니다.

4. 크로스체인 상호 운용성

Ondo 체인은 원생 통합 Ondo 브릿지를 통해 전 체인 메시지 전달 및 크로스체인 자산 이전을 실현합니다. 그 분산검증네트워크(DVN)는 시스템에 주요 보안성을 제공하며, 고액 거래 시 추가 DVN을 통해 보호를 강화할 수 있습니다. 더욱 중요한 것은 Ondo 체인이 KYC 상태, 제재 명단, 담보 수량 등의 데이터를 원활하게 공유할 수 있어 개발자가 전 체인 애플리케이션을 개발하는 과정을 단순화한다는 점입니다.

5. 규제 준수의 선구자

(1) 증권법 준수: Reg D 면제 및 합격 투자자 제한

Reg D 506(c) 조항: Ondo의 토큰화 미국 국채 제품(OUSG, USDY 등)은 미국 증권법 Reg D 506(c) 조항에 따라 발행되며, 이 조항은 합격 투자자(Accredited Investors)에게 증권을 사모 발행할 수 있도록 허용하며 SEC 등록이 필요하지 않지만 다음 조건을 충족해야 합니다.

투자자는 자산 기준을 검증받아야 함(개인 순자산 > 100만 달러 또는 연간 소득 > 20만 달러)

발행사는 은행 명세서, 세무 서류 등을 통해 투자자 자격을 합리적으로 검증해야 함

토큰은 발행 후 1년간 공개 재판매 금지

규제 준수 의미: 불법 공개증권 발행으로 간주되는 것을 방지하여 SEC의 단속 리스크를 낮춤.

(2) 핵심 자격

(3) 규제 준수성 동종 비교

(6) 한계점

1. 기관에 과도하게 의존, 커뮤니티 주도성 부족

Ondo Finance의 아키텍처는 크게 전통 금융기관의 참여에 의존하며, 토큰화 자산의 신뢰성과 유동성은 주로 이러한 기관들에 의해 지원됩니다. 이는 자산 품질과 규제 준수를 보장하지만 핵심 문제도 야기합니다. 즉, 생태계가 주로 기관을 중심으로 하며, 소매 투자자의 참여가 제한적이라는 점입니다. 완전 탈중앙화된 RWA 프로젝트와 비교하면 Ondo는 오히려 전통 금융 세계의 연장선처럼 보이며, 토큰화 자산의 유통 및 거래는 주로 기관 간에 이루어져 개인 투자자와 탈중앙화 커뮤니티의 영향력을 줄입니다.

2. 기관 통제 하의 중앙집중적 권력 배분

Ondo 체인은 일정한 개방성을 유지하지만, 검증자는 허가형이며, 이는 핵심 권력이 소수 기관에 집중됨을 의미합니다. 이는 완전 탈중앙화된 RWA 프로젝트와 뚜렷한 대비를 이루며, 후자에서는 모든 참여자가 네트워크의 핵심 노드가 될 수 있습니다. Ondo의 설계는 어느 정도 전통 금융의 권력 구조를 반영하며, 대부분의 통제권은 여전히 소수 대형 금융기관에 있습니다. 이러한 중앙집중적 통제는 향후 거버넌스 및 자원 배분에서 갈등을 유발할 수 있으며, 특히 토큰 보유자의 이익과 기관 플레이어의 이익이 충돌할 경우 더욱 그렇습니다.

3. 규제 준수 및 전통 기관이 혁신 속도를 제한할 가능성

Ondo Finance의 핵심 기둥이 규제 준수와 기관 참여이기 때문에 이는 혁신 속도를 제한할 수 있습니다. 완전 탈중앙화된 프로젝트와 비교하면, Ondo는 새로운 금융상품이나 기술을 출시할 때 복잡한 규제 절차와 기관 승인을 거쳐야 할 수 있습니다. 이는 빠르게 변화하는 암호화 산업에서 반응 속도를 느리게 만들 수 있으며, 특히 더 유연한 DeFi 프로젝트와 경쟁할 때 규제 준수 및 기관 중심 구조가 부담이 될 수 있습니다.

(7) 미래 전망

1. 제품

개인적으로 Ondo Finance는 앞으로 기관과의 협력을 계속 강화하며, 유동성과 수익이 안정적인 미국 국채 토큰화에서 시작하여, 협력 금융 거물들의 제품 신뢰를 활용해 전통 금융회사의 다른 금융자산을 체인 상으로 점진적으로 도입함으로써 자체 시장 깊이를 확대할 것으로 생각합니다.

또한 Ondo는 현재 미국 국채 RWA를 방어적 기반 자산으로 활용하고, 부동산 RWA를 통해 지역 간 수익률 차이(예: 동남아 vs 북미 임대수익률 차이)를 포착하거나, 탄소신용 RWA를 흑조 사건 헤지 도구로(에너지 선물과 상관관계 0.72) 활용하는 등 다양한 RWA 제품을 개척하여 투자자의 다변화된 투자 수요를 충족시킬 수 있습니다.