시장을 포용하고, 커뮤니티를 포용하여 기회가 블록체인 상에서 공정하게 발생하도록 하자
저자: Yuyue
본문은 2023년 12월 15일 처음 작성되었으며, 당시 아이디어를 완전히 정리하지 못해 몇몇 친구들 사이에서만 소규모로 공유되었다.
지금으로부터 약 2개월이 지난 현재, 일부 글의 주장들이 투자 수익과 시장 실상에서 이미 검증되었고, consensus 기간 동안 많은 VC 관계자들이 관련 meme에 대한 혼란을 겪는 것을 관찰했다. 많은 사람들이 meme을 이해하고, 많은 사람들이 VC를 알지만, 나처럼 meme과 VC가 무엇을 하고 있는지를 동시에 이해하는 사람은 거의 없을 것이다. 그래서 간단히 정리하고 업데이트하여 공개적으로 공유한다. 글 속 일부 논리는 아직 완전히 명확하지 않지만, 같은 목표를 가진 사람들과 더 많은 교류와 발전을 위해 공유하는 것이다.
서문: 인간은 역사로부터 교훈을 얻지 못하며, 오직 역사를 반복할 뿐이다.
분량이 길며, degen, 기관 종사자 및 AI 에이전트와 그 관련 인프라 프로젝트가 촉발한 meme 자산 열풍에 관심 있는 모든 이에게 적합하다. 산업 패러다임에 대한 사고와 AI + 크립토 산업 전망을 다룬다.
일, AI 에이전트와 관련 인프라 프로젝트가 가져온 체인 상 서사의 변화
현재 시장에서 성공한 AI 에이전트 및 관련 인프라 프로젝트들은 과거 주류 시장이 반대하던 VC 코인과 더 유사하며, 현재 성공한 투자자들은 자유시장의 2차 투자자로서 1차 투자자의 사고방식으로 프로젝트에 접근해야 한다. 결과론적으로 볼 때, 이러한 사고와 행동 방식으로 AI 에이전트 및 AI 프레임워크 관련 코인을 매수하는 것이 승률이 더 높고, 성과를 거둘 가능성이 더 크다.
VC 코인이 반드시 실패한 것은 아니나, meme에 비해 높은 밸류에이션의 자산은 2차 투자자들에게 다음과 같은 문제를 안긴다:
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높은 정보 비대칭성과 비용 불리함, 일반적으로 몇 배에서 수십 배에 달하는 비용 격차가 존재함;
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일부 프로젝트팀은 규제 준수 이유로 능동적인 마켓 메이킹(상승 유도, 하락 방어)을 하지 않아 낮은 비용의 해제 물량이 2차 시장에서 일방적으로 매도되며, 지속적인 하락세를 보여 2차 시장 기회 자체가 존재하지 않음.
따라서 서사가 타당하고 커뮤니티 내 영향력이 있는 경우, VC 코인의 기회는 다음 두 가지 경우에만 존재한다:
1. 전량 유통된 구형 코인, 예: $S는 기존 $FTM의 체인 스왑 후 새 체인에서 발행된 코인;
2. 해제 없는 신규 코인, 예: $IP, $BERA, $KAITO는 매우 전형적인 신규 코인 시장의 예시다.
AI 에이전트와 관련 인프라 프로젝트가 촉발한 meme 자산 열풍으로 돌아가보면&meme은 자산 혁신이며, 조달 형태이며, 새로운 시대의 ICO다.
명백히 이러한 자산은 시장 내 가장 큰 유동성과 참여자(2차 투자자)에게 다음과 같은 장점을 제공한다:
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정보 대칭성과 비용 우위: 일반 투자자와 2차 투자자는 체인 데이터를 통해 정보를 얻을 수 있으며, 저렴한 가격으로 저비용 물량을 공정하게 확보할 기회가 있음;
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초기부터 전량 유통 상태이며, 마켓 메이커와 KOL 등 다양한 역할이 개입됨. 체인 상에는 규제 문제가 존재하지 않으므로 일부 능동적 마켓 메이커가 참여할 여지가 있음.
이, 화제권 이동의 중요한 원인
자산과 물량 구조의 문제가 이번 화제권 이동의 주요 원인 중 하나다. VC 프로젝트에서 대부분의 VC는 프로젝트 커뮤니티 구축 능력을 갖추지 못했으며, 대부분 자신들의 '매도 물량'을 소화하거나 가치를 충족시킬 능력도 없다. 따라서 대부분의 경우, 저비용 물량을 보유한 자들은 TGE 이후 순수한 매도자로 전환되며 프로젝트에 충분한 기여를 할 수 없다. 팀은 분명히 전체 프로젝트에서 가장 중요한 역할을 하며, 다른 참여자들은 이상적으로 (3,3) 상태를 유지하며 프로젝트를 확장시키고 더 큰 유동성을 유치함으로써 PVP에서 PVE로 전환되어야 한다.
기관이 프로젝트를 선정하는 관점에서 성공한 사례를 하나 들면, 피마@LeePima가 트윗에서 언급한 바: "우리는 익명 프로젝트에 거의 참여하지 않으며, 특히 기술 중심 프로젝트는 더욱 그렇다(MEME은 무관). 또한 팀이 5~20%의 물량을 보유하는 것을 매우 환영한다(너희가 안 갖고 있으면 오히려 불안하다)."
——즉, 피마는 본인에게 legit하고 실명이 드러난 팀, 그리고 기술적인 측면 즉 실제로 일을 진행하는 팀인지 여부를 중요하게 생각한다. 이것이 좋은 예시인데, 체인 상 자산 조달을 주로 하는 팀이 많은 물량을 유연하게 보유할 수 있고, VC 프로젝트는 유연성이 작을 때, 투자자 역시 더 큰 유연성을 갖게 되며, 여기서 상대적인 균형이 이루어질 가능성 있다. degen 플레이어 입장에서는 우리가 순수 meme을 즐길 때의 관점과 실제로 다르다.
내가 프로젝트를 평가하는 관점에서 네 가지 요소를 고려한다:
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서사: 시장 꿈 지수(市夢率)가 우선이며, 반드시 평가해야 함;
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물량 구조: 세력 유무? 양적 거래자 보유 비율;
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커뮤니티 또는 감정: 얼마나 많은 사람이 해당 주제를 논의하고, 얼마나 많은 그룹에서 논의하며, 커뮤니티 내 합의가 강한지;
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제품 기술: 팀 배경, 기술 역량, 구체적으로 GitHub 지표, 학술 역량 포함.
이 내용은 이전에 내가 @okxchinese와 @Mercy_okx의 인터뷰 space에 참여했을 때 일부 언급된 바 있으며, 여기서 좀 더 체계적으로 보완한다:
https://x.com/i/spaces/1mrGmMrYnWdGy
과거 우리가 순수 meme을 즐겼을 때의 마인드셋은 다음과 같았다:
서사 > 물량 구조 ~ 커뮤니티 또는 감정 > 제품 기술
이 순서는 어떻게 형성되었는가:
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서사는 제1원칙이다;
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순수 meme 감정 시장에서 물량 구조는 가격 움직임을 크게 좌우하며, 대부분 프로젝트팀이나 창시자가 가격을 조작하고, 가격 변동이 커뮤니티와 시장 감정에 영향을 미치므로 두 요소는 거의 동등하다;
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제품 기술은 가장 부차적이며, 기술이 없어도 무방하고, 팀 배경은 종종 단지 공감대 형성을 돕는 '관점'일 뿐이며, 심지어 유명인의 관심도 일종의 추천이 될 수 있다.
반면 1차 시장 투자, 즉 제품과 팀을 갖춘 프로젝트 관점에서 보면:
서사 > 제품 기술 ~ 물량 구조 > 커뮤니티 또는 감정
이 순서는 또 어떻게 형성되었는가:
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서사 역시 제1원칙이며, 이 점은 절대적으로 맞다;
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제품 기술의 위치가 현저히 상승하는데, 실제 제품의 빠른 개발 및 제공이 없으면 시장의 기대감이 급격히 낮아지고, 관심은 금세 새로운 프로젝트로 옮겨가며, 이는 일종의 '경쟁(卷)'이다(결과적으로 팀 역량에 대한 요구가 높아지고, 제공은 산업화되어야 하며, 교수나 PhD가 수년간 논문 한 편 쓰는 시간은 없다);
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물량 구조 문제에서 서사와 제품 기술이 매력적이라면, 현재 1·2차 기관의 자금 규모는 1천만~5천만 달러 범위 내에서 원하는 물량을 확보할 능력이 있으나, 세력이 있는 프로젝트는 여전히 매우 강한 장점을 가지며, 이는 규제 없는 체인 상 프로젝트의 최대 장점 중 하나다.
이러한 서사 변화는 어떻게 발생했는가? 본질적으로 대상과 자금 출처가 바뀌었으며, 시장 화제권이 더 광범위한 대중이 이해할 수 있는 방향으로 점차 이동한 것이다.
여기서 나는 meme을 두 가지로 분류한다:
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첫 번째 meme은 내가 이전에 말했던, 외부 대중도 이해할 수 있는 유형으로 문화적 공감대를 갖춘 meme이며, 내가 개인적으로 가장 잘하는 유형이다;
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두 번째 meme은 기존 VC처럼 더 큰 자금 규모를 가진 기관 투자자의 meme으로, 기술적 공감대를 갖춘 meme이다.
보충 설명하자면, VC는 수익을 내야 하는 상업 조직이므로 본질적으로 LP에게 책임을 져야 하므로, 대부분의 경우 펀드 매니저가 meme을 매수해도 LP를 설득하기 어렵다. LP가 meme 시장이 이토록 광기 어린 것을 발견하고 나서야 자신의 펀드에 meme 매수를 재촉하기 시작했는데, 이것이 올해 meme 광풍의 시작 부분을 촉진한 요인 중 하나일 수도 있다.
그렇다면 왜 시장 meme 화제권이 이동했는가? 바로 시장 서사가 AI와 같은 기술 혁신 중심 서사로 진입하면서 본질적으로 앞서 말한 후자, 즉 두 번째 유형에 해당하기 때문이다. 따라서 시장 자체가 주류 관심을 첫 번째 유형에서 두 번째 유형으로 이동시킨 것이다. 물론 개인적으로는 두 서사가 계속해서 순환할 것이라고 생각하며, 화제권이 항상 전자 혹은 후자에게만 머무르지는 않을 것이며, 이는 인간이 신선함을 생리적으로 추구하는 본능에 의해 결정된다.
그렇다면 이러한 서사 변화와 화제권 이동이 초래한 영향은 무엇인가? 바로 내가 말하고자 하는 세 번째, 네 번째 부분: 변화와 시사점이다.
삼, 산업에 어떤 변화를 가져왔는가, 긍정적인가?
나는 이러한 변화가 산업에 긍정적인 영향을 줄 수 있다고 본다. 이전에 @cz_binance가 meme이 이상해졌다고 말했지만, 우리는 제품을 가진 meme을 즐기면 안 되는가?:)
올해 이 라운드에서 왜 많은 CEX의 VC 코인이 커뮤니티 내에서 평판이 좋지 않은가? 이유는 간단하다. 공감대가 VC와 거래소의 평판과 추천으로 강제로 형성되었으며, 일반 투자자의 참여 기회가 없었기 때문이다. 따라서 프로젝트가 거래소로부터 인정받을 때마다 코인 가격은 하락 일로를 걷고, 커뮤니티 내 반대 목소리가 높아진다. 이는 최근 VC라는 대형 KOL의 발언 신뢰도가 약화된 것과도 관련이 크며, 점차 커뮤니티 중심 KOL의 발언이 시장에서 더 큰 긍정적 반응을 얻고 있다. 따라서 공정한 런칭을 통해 커뮤니티 참여자들에게 기회를 제공하는 meme이 큰 인기를 끌고 있는데, 이 행위 자체는 일종의 조달 모델이며, 조달 과정에서 자산 통제와 시장 검증에 더 높은 요구를 한다.
스타트업 팀에게는 현재의 meme 혹은 체인 상山寨 발행 형태가 자금을 마련하는 데에도 도움이 되며, 시장의 빠른 피드백을 받고, 자신의 방향성이 시장에서 인정받을 수 있는지 신속히 검증할 수 있으며, 경량화된 창업으로 점차 확장할 수 있다.
또한 시장 자체가 팀 역량에 더 높은 요구를 하므로 ToC 난이도가 ToVC보다 훨씬 높으며, 제공은 더 산업화되어야 하며, 일부 창업 팀이 사실상 사기임을 깨닫게 된다. 본질적으로 이전에 자금을 조달한 후 몇 년간 아무것도 만들지 않고 남의 프로젝트를 포크한 사기 프로젝트들을 많은 수가 드러냈다(심지어 이런 사기 프로젝트도 많은 자금을 조달했고, 운 좋은 자는 상장 후 끊임없이 덤핑해도 막대한 유동성으로 버텼다).
이러한 방식으로 시장은 자동으로 우열을 가리며, 제품 제공 능력을 갖춘 팀들을 경쟁을 통해 선별하게 된다.
——가정해보자. meme(혹은 체인 상山寨)을 발행한 프로젝트와 코인을 발행하지 않은 프로젝트가 본질적으로 동일한 일을 하고 있으며, 전자의 1.5차 체인 상 시장 가격이 예컨대 1억 달러이고, 후자의 1차 시장 가격이 5억 달러라면, VC가 전자의 토큰을 직접 매수하거나 팀과 OTC 물량을 거래하는 것이 후자에 투자하는 것보다 비용 효율이 더 높고, 빠르게 자유롭게 엑싯할 수 있는가?? a16z는 분명히 문화형 meme과 기술형 meme 모두에 참여한 선구자이며, 첫 생선을 먹는 사람이다.
이 질문에 대해 여러분 각자 마음속에 답이 있을 것이다.
이상적으로 말하면, 이러한 조달 형태의 변화는 시장의 모든 참여자들이 인식을 바꾸도록 강요하며, 모든 VC가 자신의 투자 패러다임을 재정의하도록 강요한다. 현재 이미 어느 정도의 추세가 나타났으며, meme이라는 자산 발행 형태를 더 잘 아는 VC와 그 종사자들이 시장에서 더 높은 수익률을 거두고 있다. 중요한 점은 체인 상 프로젝트의 많은 로직이 내게는 1차 시장과 매우 유사하며, 수익 모델에서도 유사하다는 것이다:
——100개 중 절반은 살아남고 절반은 망해 딱收支相抵되고, 알파 수익은 크리티컬 히트에 의존한다.
사, 1차 시장 투자의 시사점(체인 상 포함)
마지막으로, 기존 meme의 1차 로직은 낮은 시가총액에서 매수하는 과정 자체가 내게는 1차 투자와 매우 유사하며, 투자자 입장에서의 변화와 시사점은 무엇인가?
meme이 설립 초기부터 신념을 가진 자, 전파자, 프로젝트의 장기 발전을 도울 수 있는 커뮤니티 구성원(KOL 포함), 예를 들어 레이저 고양이@BitCloutCat와 마법사@0xcryptowizard와 같은 장기적인 전도자 혹은 슈퍼 노드를 빠르게 흡수할 수 있다면, 이 meme의 하한선은 나쁘지 않을 것이다.
현재 기술 중심 시장에서는 투자자들이 시가총액이 낮을 때 팀이 실제로 제품을 제공할 수 있는지 판단하는 것이 가장 이상적이며, 이는 기존 VC 기관 투자자들이 더 잘하는 분야다. 물론 반응 속도 면에서는 degen이 빠른 반응, 회의 없음, 부지런하고 잠도 안 자는 등의 강력한 장점을 가지고 있다.
요약하면 다음과 같다:
1 - 업계 경험 없는 degen은 정규군 사고방식을 배우고, 체계적 사고 능력을 향상시켜야 하며, 새로운 프로젝트를 볼 때 체계적인 투자 리서치를 수행하면 더 높은 수익(PnL)을 얻을 수 있다;
2 - 업계 경험 있는 기관 투자자는 더 빠른 반응이 필요하며, 시장에서 빠르게 반복하고 시장과 자산을 이해하는 우수한 프로젝트를 선별해야 한다. 창업 팀이 경쟁에 휘말리는 동시에 VC도 경쟁에 휘말리며, 우수한 프로젝트를 신속히 선별하지 못하면 구매 비용이 상승하고 수익률이 낮아져 산업 경쟁력이 떨어진다;
3 - 크립토 시장은 ICO, IDO 등의 조달 형태 이후 새로운 라운드에서 나타난 조달 형태가 바로 meme이며, 시장과 사물 발전의 객관적 법칙을 존중하고 서사 변화를 받아들여야 한다. 실제로 이것은 산업에 긍정적인 변화를 가져올 것이다;
4 - 문화형 공감대 meme과 기술형 meme 사이의 서사가 계속해서 순환할 가능성이 있다. ($SPX도 이전에 꽤 좋은 상승세를 보인 바 있음)
5 - LONG ONCHAIN
시장을 경외하고, 커뮤니티를 경외하라; 시장을 포용하고, 커뮤니티를 포용하라; 기회가 체인 상에서 공정하게 일어나게 하라.
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