누가 ETH를 매도하고 있는지 아세요?
저자: 아즈마, Odaily 스타 데일리
이번 사이클 동안 ETH는 시장 전반에 비해 크게 뒤처졌다. 일부는 이를 "차체가 무거워 끌기 어렵다"고 설명하고, 다른 이들은 이더리움 재단(EF)이 "덕이 위상을 따르지 못한다"고 비판한다. 그리고 최근 주말에는 레이어2(Layer2)가 커뮤니티의 비난 대상이 되었다.
2월 9일, 이전 사이클의 DeFi 신이자 현재 Sonic 공동설립자인 앤드류 크론제(AC)가 X에 게시물을 올려 레이어2가 정렬기(orderer) 수익을 지속적으로 매각함으로써 막대한 이익을 얻고 있으며, 이제 이더리움의 기생충이 되었다고 격렬하게 비판했다.
레이어2가 되기 ➡️ 중앙화된 정렬기를 운영 ➡️ 1.2억 달러의 수수료를 징수 ➡️ 이후 DA 및 보안을 위해 이더리움에 1000만 달러 지불 ➡️ 나머지 1.1억 달러를 매각하여 수익 실현 ➡️ 그리고 여전히 "이더리움 동맹"이라고 주장한다…… 나는 이더리움 커뮤니티가 어떻게 이런 논리를 받아들이도록 스스로 설득했는지 이해할 수 없다. 레이어2는 이더리움의 재차 인플레이션을 초래하는 주요 원인이 되었다.
레이어2 정렬기 수익
레이어2 정렬기 수익에 대한 논란은 이미 오래된 화두이다.
정렬기는 레이어2에서 필수적인 역할로, 주요 기능은 다음과 같다. 1) 사용자 거래를 수집해 특정 순서로 배치(batch)로 묶는다. 2) 거래가 최종적으로 메인체인에 등재되기 전 즉시 거래 확인을 제공한다. 3) 거래 데이터를 압축해 레이어1에 제출함으로써 가스 비용을 절감한다.
레이어2의 탈중앙화 비전 속에서 정렬기 운영의 탈중앙화는 반드시 이루어져야 할 단계이다. 하지만 현실은 거의 모든 레이어2의 정렬기가 개발팀에 의해 운영되고 있으며, 이것이 레이어2를 둘러싼 오랜 비판 중 하나이다.
왜 레이어2는 정렬기 탈중앙화를 오랫동안 완료하지 못하고 있는가? 물론 기술적·운영적 이유도 있지만, 간과할 수 없는 또 다른 이유는 실제 환경에서 정렬기 운영은 매우 '수익성 있는' 사업이라는 점이다.
정렬기 운영의 직접적인 수익원은 주로 다음을 포함한다. 1) 거래 수수료 차액. 2) MEV 포획. 3) 자금 유보 이자.
Odaily 주: 그림은 DeepSeek 선생님의 심층 해설.
이 사업이 얼마나 수익성이 높은가? 우리는 2월 4일 하루치 데이터를 통해 대략적인 추정이 가능하다.
2월 4일, 시장 전반의 변동 영향을 받아 Arbitrum은 레이어2 수준에서 하루 만에 104만 달러의 수수료를 징수했으며, 레이어1에 지불한 최종 결제 비용은 2만 달러 미만이었다. 이는 하루 만에 해당 체인이 거래 수수료 차액을 통해 백만 달러 이상의 수익을 벌었다는 의미이다.
화살표는 Base를 향한다
이더리움 생태계에서 가장 활발한 레이어2 네트워크로서, Base는 오랫동안 관련 여론의 중심에 있었다. 레이어2 정렬기 수익 문제에 대한 논쟁이 점점 격화되면서 커뮤니티는 Base를 향해 비난의 화살을 돌리기 시작했다.
Lucidity CIOSantisa가 먼저 X에서 발포하며, Base가 메인넷 출시 이후 모든 정렬기 수익을 Coinbase로 이전했다고 비난했으며, 이러한 ETH가 이미 매각되었을 가능성이 있다고 의심했다.
출시 이후 BASE는 정렬기 수수료를 계속해서 Coinbase로 전송해왔다. 우리가 알지 못하는 것은 그것들을 팔았는지 여부지만, 우리가 아는 것은 그것들이 Base에 자금을 배치하거나 체인 상에 보유하지 않았다는 것이다. 추가적인 투명성이 부족하기 때문에 합리적으로 그것들이 매각되었다고 볼 수 있다. 그들의 입장은 이더리움과 일치하지 않는다.
Odaily 주: 그림은 Base 정렬기 수입 주소(0xEc8103eb573150cB92f8AF612e0072843db2295F).
그 후, Sonic 팀 멤버인 The Assistant가 이어받아 Coinbase의 재무제표 데이터를 활용해 Base가 이러한 ETH를 판매했는지 분석했다.
The Assistant는 체인 상 데이터를 통해 확인할 수 있다며(앞서 Santisa가 공개한 주소 참조), Base는 지난 12개월 동안 정렬기를 통해 1억 달러 이상의 수익을 올렸으며 수익률이 90%를 넘었고, 모든 수수료는 Base ➡️ 이더리움 ➡️ Coinbase 경로를 통해 거래소 내부로 이전되었다고 지적했다.
Coinbase의 공개된 재무제표에 따르면, 2023년 6월 30일 기준(2023년 Q2 재무제표 66페이지 참고), Coinbase의 대차대조표에는 약 2.3억 달러 상당의 ETH가 있었으며 당시 ETH 가격은 1934달러였으므로, Coinbase는 118,924 ETH를 보유하고 있었다. 2024년 9월 30일 기준(2024년 Q3 재무제표 22페이지 참고), Coinbase의 대차대조표에는 119,696 ETH가 있었다.
The Assistant는 마지막으로 질의하며, Base 출시 이후 Coinbase의 대차대조표는 고작 772 ETH만 증가했으며, 그렇다면 가치 수억 달러에 달하는 Base 정렬기 수입은 어디로 간 것인가? 답은 오직 하나인 듯하다……
누군가는 Base가 (名义上) 독립 네트워크이므로 그 수입이 Coinbase의 대차대조표에 포함되어서는 안 된다고 반박할 수 있으나, 이 반박 역시 타당하지 않다. 왜냐하면 Coinbase는 과거 여러 차례 재무제표에서 Base 수입 증가를 중점적으로 언급했기 때문이다.
The Assistant의 조사 내용을 계승해 AC는 다시 한 번 리트윗하며 더욱 강하게 비판했다:
이더리움 커뮤니티는 자신의 레이어2를 자랑스러워하지만, 레이어2가 매일 하는 일은 수수료 수익을 레이어2에서 레이어1으로 옮긴 후 Coinbase로 보내 처분하는 것이다. 이것이 바로 이더리움 생태계의 선두주자다. 이더리움 커뮤니티여, 깨어나라.
비탈릭의 잠재적 입장은?
이 글 작성 시점까지 비탈릭(Vitalik)은 AC 및 기타 커뮤니티 구성원들의 비난에 대해 아직 응답하지 않았다. 그러나 1월 24일 비탈릭이 직접 쓴 글("여론의 압박 속, 비탈릭이 L2에게 외친다: 돌아와 ETH를 지원하라")을 통해 현재의 레이어2 운영 현황에 대해 어느 정도 불만을 가지고 있음을 짐작할 수 있다.
그 글에서 비탈릭은 ETH의 경제 모델을 명확히 하고, ETH가 레이어2 중심 세계에서도 계속 가치를 축적할 수 있도록 해야 한다고 언급했다. 실행 측면에서 비탈릭은 레이어2가 일정 비율의 수수료를 기부함으로써 ETH를 지원할 것을 권고하며, 이를 수수료 일부 소각, 영구 예치, 수익을 이더리움 생태계 공공재에 기부하거나 기타 몇 가지 방식으로 실현할 수 있다고 제안했다.
간단히 말해, 레이어2는 너무 탐욕스럽게 행동하지 말고, 이제는 일부 케이크를 양보할 때다.
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