"VC 코인" 논쟁: BERA 토큰을 통해 본 암호화 프로젝트 토큰 배분의 난맥상
원문: Yogita Khatri, The Block
편집: Yuliya, PANews
Berachain이 지난주 출시한 BERA 토큰은 다시 한번 "VC 코인"(조기 벤처 캐피탈에 대량 배정된 토큰)에 대한 논란을 불러일으켰다. 비판자들은 BERA 토큰 공급에서 투자자와 내부 관계자들이 차지하는 비중과 이러한 배분 방식이 장기 가격에 미치는 영향을 의심하고 있다. 유사한 우려는 Aptos, Sei Network, Starknet 등 다른 VC 지원 프로젝트들에서도 나타났다. 암호화 커뮤니티는 이러한 토큰 배분 구조가 장기 성장을 이끄는지, 아니면 조기 투자자들에게만 혜택을 주는 것인지 평가 중이다.
BERA, 부정적 감정 자극
업계 여러 투자자들이 이러한 프로젝트들이 지속적으로 논란에 휩싸이는 이유에 대해 의견을 밝혔다. Dragonfly 일반 파트너 Rob Hadick은 이러한 프로젝트에 대한 비판 수위가 항상"에어드랍 수령자와 초기 사용자들이 수익을 얻었는지 여부와 직접적으로 관련된다"고 말했다. 그는 BERA 토큰의 실적이 많은 트레이더들의 기대를 충족시키지 못해 부정적인 감정을 일으켰다고 지적하며, "만약 해당 토큰이 더 좋은 성과를 냈다면 트위터 상의 분위기는 완전히 달랐을 것"이라고 덧붙였다.
현재 여러 VC 지원 토큰들이 부진한 실적을 보이면서 시장은 그들의 배분 방식에 대한 우려를 더욱 강하게 느끼고 있다. 많은 트레이더들이 이러한 토큰들의 낮은 유통량(또는 제한된 유통 공급량)과 높은 완전희석시가총액(FDV)을 핵심 문제로 지적한다. 암호화 헤지펀드 Split Capital의 설립자이자 최고투자책임자(CIO)인 Zaheer Ebtikar는 과도한 벤처 캐피탈 자금이 FDV를 높였다고 말하며, 이는 펀드가 한정된 LP 자금을 운용해야 하기 때문이라고 설명했다. 그러나 그는 VC 투자 속도가 느려짐에 따라 투자 규모가 축소되고 초기 프로젝트에 대한 입찰이 줄어들며, 평가 방식도 재검토될 것으로 예상했다.
FDV에 대한 논란에 대해 Hadick은 다른 견해를 제시했다. 그는 FDV가 암호화 프로젝트 평가에 가장 적합한 지표가 아니며, 미래 발행은 보장되지 않으며 추가 공급은 모두 시가총액을 희석시킬 수 있기 때문이라고 말했다. 또한 그는 많은 유동성 제공자와 재단들이 토큰 언락 후 인센티브를 받지만, 인센티브가 종료되면 토큰을 계속 보유하지 않을 가능성이 있어 잠재적인 매도 압력을 증가시킨다고 지적했다.
이번 논의에서 Hack VC(Berachain 투자사) 공동 창립자이자 운영 파트너인 Ed Roman은 FDV가 사실상 시장이 결정하며 프로젝트 자체가 통제할 수 없다고 보완했다. 즉, 팀은 FDV의 높낮이를 통제할 수 없지만 토큰 출시 시점의 공급량은 통제할 수 있다는 것이다. 그는 Berachain의 유통량 21%가 Starkware(7.28%)나 Sui(5%) 같은 다른 블록체인 프로젝트보다 명백히 높다고 지적했다.
그럼에도 불구하고 Roman은 웹3 프로젝트들이 장기적 인센티브 설계 측면에서 개선의 여지가 있다고 인정했다. 그는 많은 Web2 기업들이 직원 귀속 기간 이후에도 새로운 주식 보상을 제공해 참여도를 유지한다고 말하며, 마찬가지로 암호화 프로젝트들도 “지속 가능한 가치 창출 가능성이 더 높은” 토큰 기반 인센티브를 도입할 수 있다고 주장했다.
프로젝트 발전은 핵심 커뮤니티와 일치해야 한다
VC 코인이 아닌 프로젝트인 Hyperliquid의 HYPE 토큰은 11월 출시 이후 140% 상승하며 널리 호평받았다. 하지만 Hadick은 이런 모델은 복제하기 어렵다고 말했다. Hyperliquid의 성공은 "매우 차별화된 제품과 충성도 높은 커뮤니티"에서 비롯되었으며, 수백만 달러의 자체 개발 자금을 투입했기 때문인데, 대부분의 프로젝트가 쉽게 따라할 수 있는 요소가 아니라는 것이다.
Hyperliquid은 총 공급량의 31%를 사용자에게 배정하여 에어드랍을 통해 유통량을 늘렸다. Tribe Capital의 일반 파트너이자 이사인 Boris Revsin은 이렇게 높은 유통 공급량은 모든 프로젝트가 달성할 수 있는 것이 아니라고 지적하며, 생태계의 지속적 발전을 위해 금고 자금을 확보해야 하기 때문이라고 설명했다. 그는 심지어 가장 공정하다고 여겨지는 L1 프로젝트인 이더리움조차도 공급량의 10%를 팀과 재단에 배정했고, 추가로 40%는 생태계 성장과 초기 마이너들을 위해 사용했다고 말했다.
Hadick은 프로젝트는 프로토콜의 장기적 건강한 발전에 집중하고 핵심 커뮤니티와 일치해야 하며, 상장 직후 단기간 동안 투기 자본을 끌어들이는 “게임화”나 거래에 과도하게 집착해서는 안 된다고 말했다. 그는 이러한 거래는 프로토콜에 실질적 가치를 가져오지 못하며 단기적 변동성만 유도할 뿐 장기 성장으로 이어지지 않는다고 강조했다.
일부 VC 지원 토큰들이 초기 열풍이 지난 후 점차 사라지고 있지만, 장기 가치를 유지하는 경우도 있다. 투자자들은 이러한 차이가 종종 기초적 요소, 실제 활용 사례, 시장 수요에 달려 있다고 생각한다.
Roman은 블록체인 프로젝트의 초기 진정한 매력은 초기 생태계를 통해 드러나야 한다고 강조했다. 평가에 대해서는 결국 시장이 그 높이를 결정하며, 투자자들은 미래의 기대를 고려한다고 말했다. "시장은 단기적으로는 투표기이며, 장기적으로는 무게저울이다. 팀이 충분히 강력하다면 눈에 띄는 매력과 활기찬 생태계를 갖춘 프로토콜을 구축할 가능성이 높다."
Berachain의 익명 공동 창립자 Smokey the Bera는 Berachain의 초기 생태계가 이미 상당히 성장했으며, 현재까지 Berachain 블록체인 위에서 구축된 프로젝트들이 총 1억 달러 이상의 벤처 자금을 조달해 “금융 및 문화적으로 새로우며 훌륭한 0에서 1로 가는 애플리케이션들"을 개발하고 있다고 밝혔다. 그는 이러한 애플리케이션이 “스포츠 프랜차이즈, 미디어 그룹, 지불 계층(PayPal이 BYUSD를 통해 Berachain에 PYUSD를 배포함)과 같은 대형 Web2 기업을 포함한 다양한 산업군에 걸쳐 있다"고 말했다.
그러나 Ebtikar는 시장에서 토큰에 대한 수요가 종종 기초적 요소를 초월한다고 말했다. 그는 일부 L1 토큰들이 매력이 부족함에도 수십억 달러의 평가를 받는 반면, 채택률이 높은 강력한 프로젝트들조차 지지를 받기 어렵다고 지적했다. 그는 궁극적으로 토큰 성과를 결정짓는 핵심은 “누가 토큰 A나 토큰 B에 입찰하려는가"에 달려 있다고 생각한다. 제품-시장 적합성은 중요하지만 성공의 유일한 결정 요소는 아니라는 것이다.
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