Ethena 2025 로드맵 전문: 융합과 상생

2025.01.07

Ethena 2025 로드맵 전문: 융합과 상생

2025년, 우리는 현재보다 훨씬 더 큰 규모로 금융 체계를 뒤흔들 것이다.

2025.01.07 - 02:38:23

Ethena

Web3 심층 보도에 집중하고 흐름을 통찰

2025년, 우리는 현재보다 훨씬 더 큰 규모로 금융 체계를 뒤흔들 것이다.

저자: G | 이선아, 이테나 설립자

번역: 0xresercher

올해 5월, 저는 이테나의 2024년 최종 로드맵에 대해 설명하며, 암호화폐 분야에서 가장 중요한 제품인 인터넷 머니(Internet Money)를 만들겠다는 비전을 제시했고, 이를 통해 DeFi, CeFi, TradFi 간 자본과 금리의 융합을 추진하겠다고 밝혔습니다.

돌이켜보면, 우리가 가장 자랑스러워하는 것은 지난 반년간 시장 침체 속에서도 보여준 회복력입니다. 그 기간 우리는 많은 냉소적인 관찰자들을 만났지만, 동시에 우리와 끝까지 함께 싸워준 사람들도 있었습니다. 이들에게 진심으로 감사드립니다.

초기 이테나를 지지하는 것이 얼마나 어려운 일이었는지 잘 알고 있습니다. 특별한 리스크를 감수하고, 완전히 새로운 개념을 이해하며, 우리가 약속을 지킬 수 있다는 믿음을 가져야 했습니다.

하지만 바로 이것이 혁신이며, 현상에 도전하고 산업을 발전시키는 본질입니다.

팀과 저는 여러분의 신뢰에 깊이 감사드리며, 그 신뢰에 보답하기 위해 더 나은 제품을 만들기 위해 밤낮없이 노력하고 있습니다.

루나(Luna)가 붕괴된 며칠 후, 저는 직장을 그만두고 이테나를 창업했으며, FTX 사태 몇 달 후 팀을 구성했습니다.

우리는 2023년 베어마켓 속에서 전진했으며, 지난 6개월간의 시장 침체 속에서도 더욱 열심히 일하며 이테나의 핵심 제품과 생태계 목표를 10배로 끌어올렸습니다.

이 글에서는 2025년 우리의 목표를 상세히 소개하고 다음 주제들에 대해 다룰 것입니다:

2024년 이테나 주요 지표 요약;
맞춤형 제품 sUSDe로 전통 금융(TradFi) 시장 진출;
sUSDe가 ETF 이후 전통 금융의 당연한 다음 단계인 이유;
완화적 금리 환경이 USDe에 미치는 거시경제적 호재;
암호화 달러 시장의 현재와 미래;
10억 사용자를 위한 텔레그램 저축 및 결제 앱 개발;
이테나 네트워크 생태계 애플리케이션 및 신규 체인;

이테나 2024년 회고:

10개월 만에 해당 분야에서 세 번째로 큰 달러 자산으로 성장하여 공급량 60억 달러 달성
역사상 50억 달러에 가장 빠르게 도달한 달러 자산
지난달 연화 수익 12억 달러 초과
pump.fun에 이어 역대 두 번째로 빠르게 1억 달러 수익을 달성한 암호화 스타트업
12월 기준 해당 분야에서 인당 수익이 가장 높은 프로토콜

내가 처음 DeFi 프로토콜에 관심을 갖게 된 계기는 다음과 같습니다:

금융 서비스가 소프트웨어의 한계비용으로 확장될 수 있다는 점
자본이 인터넷 속도로 전 세계적으로 자유롭게 이동할 수 있다는 점

이를 통해 거의 제로 비용으로 지구상에서 가장 수익성이 높은 실체를 만들 수 있는 능력을 갖게 됩니다.

이 목표를 위해 이테나는 겨우 1년밖에 되지 않았습니다.

12월 직원 1인당 수익률 비교

이테나는 역사상 두 번째로 빠르게 1억 달러 수익을 달성한 스타트업

이테나는 2024년 2월 정식 출시되었습니다. 현재 USDe 공급량은 약 60억 달러로, 암호화폐 역사상 가장 빠르게 성장한 애플리케이션 중 하나입니다. 설립 1년 만에 USDe는 거의 10년 가까이 운영되어온 USDT와 USDC에 이어 뒤를 잇고 있습니다.

역사상 50억 달러에 가장 빠르게 도달한 달러 표시 자산

USDT와 USDC을 제외하면, 이테나는 2024년 모든 체인 상의 달러 자산 증가분의 85%를 독점했습니다. 최근 몇 주간 USDe의 명목 달러 유입량은 역사상 가장 성공적인 ETF 제품들의 총 성장량을 초과했습니다.

10월 1일 이후 USDe의 자금 유입은 ETH 및 BTC(IBIT 제외) 모든 집계 ETF를 초과함

DeFi 분야에서 이테나는 다른 금융 애플리케이션의 핵심 구성 요소가 되었습니다. Pendle의 총 예치 가치(TVL) 중 50% 이상이 이테나에서 발생했으며, Sky의 매출 약 25%(1억 달러 이상)가 이테나와 관련되어 있고, Morpho의 TVL 약 30%가 이테나 자산에서 비롯됩니다. Aave에 상장된 이테나는 2024년 가장 빠르게 성장한 자산으로, 3주 만에 12억 달러를 초과했습니다. 대부분의 EVM 기반 영구계약 거래소들이 이미 USDe를 담보 자산으로 상장했습니다.

이테나는 또한 CeFi 시장(주로 파생상품 거래의 마진 담보 자산으로 사용)에 진출한 최초의 체인 상 제품 중 하나이기도 합니다. USDe는 현재 약 60%의 중심화 거래소(Centralized Exchange)에서 상장되었으며, 아직 상장되지 않은 대형 거래소는 두 곳뿐입니다. Bybit에서는 USDe가 출시 후 몇 주 만에 USDC 잔액을 넘어섰는데, 이는 제품과 시장의 높은 적합성을 보여주는 증거입니다.

USDe는 한 달도 채 안 되어 바이빗에서 USDC 잔액을 넘어섬

지난달에는 USDtb도 출시되었으며, 베일리드(BlackRock)의 BUIDL 국고 펀드를 담보로 이 안정화폐를 지원했습니다. 최종 사용자 입장에서는 일반 안정화폐와 차이가 없지만, 이 제품은 중심화 거래소 등 유통 파트너사들과 수익을 공유하도록 설계되어 플랫폼 내 사용을 유도합니다. 1월 중 순차적으로 거래소 통합 소식을 발표할 예정이며, 이를 통해 기관들이 이테나 제품을 통해 사용자에게 포괄적인 달러 상품군을 제공할 수 있게 될 것입니다.

마지막으로, 탈중앙화 및 체인 상 안정화폐들이 점차 USDe와 실제 세계 자산(RWA) 상품을 혼합해 자신들의 제품을 뒷받침하기 시작하고 있음을 확인했습니다. 이테나는 이제 Sky, Frax, Usual 등 다양한 발행사들에게 두 가지 제품을 제공하는 백엔드 인프라로서 역할을 할 수 있습니다.

하지만 앞서 언급한 성과들은 앞으로 다가올 변화에 비하면 사소한 것들입니다.

이테나의 다음 단계 성장은 전통 금융(TradFi) 시장 진출에 의해 주도될 것입니다.

이미 인프라는 구축되었으며, 전통 금융 시장에서의 규제 경로도 명확합니다. 여기에 존재하는 기회 규모는 지금까지 암호화폐 분야에서 우리가 목격한 모든 것을 훨씬 뛰어넘습니다.

전통 금융 진출: 융합과 상생

참고: 위에 나열된 목표 유통 플랫폼은 참고용이며, 모두 현재 파트너사는 아님

고정 수익 시장은 전 세계에서 가장 큰 유동성 투자 부문으로, 규모는 190조 달러를 넘습니다. 대부분의 자산운용사, 주권부자금, 연기금, 보험 자금은 고정 수익 상품에 투자하고 있습니다. 현재 암호화폐 시장 전체 시가총액은 호주의 채무 자본시장보다 작으며, 호주는 세계 인구의 0.5%에도 못 미칩니다.

세계에서 가장 중요한 저축 및 가치 보존 금융 도구는 바로 달러와 그 수익입니다. 단순해 보이지만, 이 제품에 대한 수요는 암호화폐 시장 전체(비트코인 포함)를 훨씬 뛰어넘는 규모입니다.

따라서 ETF 이후, 달러 저축 상품은 이러한 기관들의 다음 합리적 발전 방향입니다. 선물 시장은 암호화폐 중에서 규모가 크고 그들의 달러 수요를 충족시킬 수 있는 유일한 시장입니다.

이테나는 이런 제품을 제공할 준비가 되어 있습니다.

전통 금융을 위한 sUSDe — iUSDe

이테나는 다음 달 새로운 제품 iUSDe를 출시하여, 규제를 받는 제품 형태로 sUSDe를 전통 금융 분야에 제공할 예정입니다.

iUSDe는 sUSDe와 동일하지만, 전통 금융 기관이 보유하고 사용할 수 있도록 토큰 수준에서 이체 제한을 추가한 간단한 래핑 계약이 포함됩니다.

이는 규제를 받는 투자 매니저가 관리하는 독립된 목적 특수법인(SPV)을 파트너사와 함께 제공하고, 해당 SPV 지분에 대한 청약을 허용함으로써 암호화폐 분야에 직접 접촉하지 않고도 전통 금융 기관이 효과적으로 참여할 수 있도록 하는 것을 포함합니다.

이번 달 중 첫 번째 iUSDe 전통 금융 유통 파트너사를 공개할 예정입니다.

2025년 1분기의 초점은 전통 금융 유통 파트너사와 협력하여 고객이 iUSDe에 접근할 수 있도록 하는 것으로, 다음 전 분야를 아우릅니다:

자산운용사
사모펀드
거래소 상장 펀드(ETP)
사설 투자신탁
주요 에이전트

전통 금융과 연결하는 다리를 구축함으로써, 전통 금융 기관은 SOFR + 100~200bps의 스프레드로 달러 차입이 가능하게 되며, sUSDe 프로토콜의 수익률과 무위험 금리 간 스프레드가 점점 좁혀질 때까지 전례 없는 규모로 자금이 이테나로 유입될 것입니다.

이 경우 이테나는 금리 아비트리지 도구로서, DeFi, CeFi, 전통 금융 간 자본 이동과 금리 시장 융합을 촉진합니다.

전통 금융은 iUSDe를 무위험 금리 대비 스프레드로 가격 책정할 수 있으며, USDe의 공급은 암호화폐 내부 금리 변화에 따라 조정되면서 전통 금융과 인터넷 금융 사이의 균형 항목 역할을 하게 됩니다.

현재 시장 상황을 기반으로, 우리는 이러한 자본 풀에 여전히 100억 달러 이상의 iUSDe 추가 수용 여력이 있다고 판단합니다.

전통 금융을 위한 iUSDe의 매력

이테나 iUSDe의 독특한 점은 다음과 같습니다:

십억 달러 규모에서 암호화폐 내부에서 진정한 수익을 낼 수 있는 유일한 두 가지 형태를 결합했다는 점.
그 수익이 전통 금융의 금리와 약한 음의 상관관계를 나타낸다는 점.
기초 자산이 트러스티(수탁기관)가 보유하며, 전통 금융 기관이 이를 보험 처리할 수 있다는 점.

확장 가능한 두 가지 원생 암호화폐 수익 원천을 하나의 달러 상품에 통합함으로써, 전통 금융의 자산 배분자들은 단일 자산만으로 암호화폐의 초과 수익을 쉽게 확보할 수 있는 통로를 얻게 됩니다.

암호화폐 중 가장 높은 리스크 조정 달러 수익률

이테나의 iUSDe를 기존 전통 고정 수익 투자 포트폴리오와 비교할 때, 지난해 레버리지 없이 달러 기준 연간 수익률은 약 20%였으며, 이는 이전까지 상상할 수 없던 수치입니다. 금리가 하락함에 따라 iUSDe는 대안으로서 더욱 매력적이 될 것입니다.

sUSDe와 전통 고정 수익 상품 비교

암호화폐 시장의 베이시스(basis) 규모는 아직 충분히 이해되지 않았습니다. 이는 분명히 전체 분야에서 가장 큰 잠재적 현금 흐름 원천입니다. 이테나 출시 이후 베이시스는 3배 이상 성장했습니다. 중요하게는, 이 규모가 전통 금융계의 주목을 받기에 충분하며 현실적인 기회로 인식되고 있다는 점입니다.

총 미결제약정 규모는 1100억 달러이며, 연화 베이시스는 약 20%로, 이테나는 매년 약 100억 달러의 현금 흐름을 창출하고 있으며, 이는 전체 ETH 스테이킹 시장 현금 흐름의 거의 10배에 달합니다.

현재 이테나는 미결제약정의 약 7%를 차지하고 있습니다. 비트코인이 20만 달러일 경우, 미결제약정의 10%만 차지하더라도 USDe 공급량은 250억 달러에 도달할 것입니다.

앞으로의 길은 이미 명확하며, 이제 해야 할 일은 이 제품을 전통 금융 시장에 성공적으로 전달하는 것입니다.

비트코인 미결제약정과 시장 점유율 증가에 따라 USDe의 목표 공급량은 250억 달러

거시 금리 호재 및 음의 상관관계:

sUSDe의 전통 금융에서 가장 매력적인 특징은 그 수익이 실질 금리와 음의 상관관계를 보인다는 점입니다. 전통 금융에서는 거의 다른 부채 상품이 이 특성을 갖고 있지 않습니다.

직관적으로 설명하자면, 실질 금리가 지속해서 하락하면 암호화폐 시장의 투기 활동이 가속화되고 장기 레버리지 수요가 증가하며, 이는 결국 금융 금리 상승을 유도하고 결과적으로 이테나가 얻는 수익을 높입니다.

저금리정책(ZIRP)이 시행되었던 2020/21년에 이 현상을 관찰했으며, 당시 금융 스프레드는 15%를 초과했습니다. 이 현상은 2024년 4분기부터 다시 나타나기 시작했습니다.

금리 인하가 sUSDe 성장에 미치는 촉진 효과

최근 우리는 금리 인하의 구체적인 반응을 관찰했습니다. 약 75bp의 금리 인하가 금융 금리를 약 8%에서 20% 이상으로 끌어올렸으며, 이 변화는 지난 분기 몇 달 사이에 발생했습니다. 내년 완화 사이클 진입에 따라 이 추세는 계속될 것으로 예상됩니다.

금리 인하의 복합 효과

금리 인하는 물론 이테나의 성장과 기본적 요소에 복합적인 효과를 미칩니다. 금리 하락은 안정화폐 수요를 확대할 뿐 아니라, RWA의 기준 금리 하락으로 인해 리스크 조정 기준에서 이테나가 더욱 매력적으로 변하면서 전통 고정 수익 상품의 실질 금리 하락을 보완할 수 있게 됩니다.

간단한 예시:

1000억 달러 규모의 고정 수익 투자 포트폴리오의 경우, 금리가 200bp 하락하면 혼합 투자 포트폴리오 수익률을 동일 수준으로 유지하기 위해 약 150억 달러의 sUSDe를 추가해야 합니다.

1000억 달러 고정 수익 투자 포트폴리오에 대한 sUSDe의 모범적 영향

원생 암호화 자원에서 나오는 더 높은 리스크 조정 달러 수익은 수십억 달러의 자금을 기존 금융 체계에서 인터넷 체계로 이끌어낼 수 있는 제품 유형입니다.

이테나는 이러한 전환의 다리가 될 것입니다.

2025년 1분기, 이 전환이 이루어질 것입니다.

암호화 달러 시장의 미래:

현재의 암호화 달러 시장 구조

암호화 달러의 현재와 미래는 크게 다를 것입니다.

현재 안정화폐의 활용 시나리오는 대략 다음과 같은 범주로 나뉩니다:

거래 및 담보: 현재 테더(Tether)가 주도하고 있으며, 대부분의 스팟 및 영구계약 페어는 USDT로 거래되며, 시장 규모는 약 1250억 달러입니다. 이테나는 파생상품 담보 자산으로서 이미 두 번째로 큰 거래소에서 USDC를 넘어섰습니다.
개발도상국의 가치 저장 수단: 미국 은행 시스템 밖에 있는 개인들에게 글로벌 달러 접근 권한을 제공하며, 현재 테더가 트론(Tron) 네트워크를 통해 주도하고 있으며, 시장 규모는 약 600억 달러입니다.
저축 또는 투자 상품: 현재 이테나와 Sky가 주도하고 있으며, 전통 금융 체계의 체인 상 제품 참여는 거의 없으며, 시장 규모는 약 150억 달러입니다.
결제 시나리오: 현재 시장은 거의 존재하지 않으며, PYUSD와 USDC가 일부 노출되지만 전통 결제 시스템과 의미 있는 통합을 이루지 못하고 있으며, 시장 규모는 50억 달러 미만입니다.

요약하자면, 테더는 현재 두 가지 주요 시나리오—거래와 개발도상국의 가치 저장—에서 주도하고 있습니다.

미래의 암호화 달러 시장 구조

하지만 다음 두 가지 진입으로 인해 기존 구조는 극적으로 변화할 것이라 믿습니다:

전통 금융의 저축 상품 시장 진입
핀테크 및 Web2 기업의 결제 상품 시장 진입

위 두 분야는 현재 규모가 가장 작지만, 미래 성장 가능성은 가장 큽니다.

이테나는 현재 가장 인기 있는 두 시나리오에서 이미 제품-시장 적합(Product-Market Fit)을 찾았지만, 전통 금융의 저축 상품 시장 진입과 Web2 또는 핀테크 기업의 결제 시장 진입이 향후 2년간 시장에 500억 달러 이상의 순수 새로 유입되는 달러 자금을 가져올 것이라 믿습니다.

sUSDe는 전자의 주요 수혜자가 될 것입니다.

후자에 대해서는 결제 회사 경쟁에 직접 참여하지 않고, 텔레그램 및 TON 생태계 내에서 전용 애플리케이션을 만들어 결제 및 저축 시나리오를 해결할 계획입니다.

10억 사용자를 위한 제품:

텔레그램 내 sUSDe 활용

2025년, 우리는 텔레그램 앱 내에서 전용 sUSDe 시나리오를 출시할 예정이며, 사용자는 모바일 디지털 뱅크와 유사한 경험으로 송금, 소비, 저축을 할 수 있습니다.

결제는 Apple Pay와 직접 연결되며, 사용자는 sUSDe 저축 자산과 스마트폰 내 직접 모바일 결제 사이를 전환할 수 있습니다.

수익을 창출하는 달러는 세계에서 가장 중요한 자산 보존 수단이며, 제가 보기엔 비트코인 외에 10억 명에게 도달할 수 있는 유일한 암호화 제품입니다.

텔레그램의 9억 명 이상 사용자 기반을 통해 우리는 전 세계에 이 제품을 배포할 수 있는 플랫폼을 갖추고 있습니다.

우리의 공동 목표는 10억 명에게 메시지를 보내는 것처럼 쉽게 사용할 수 있는 결제 및 저축 제품을 제공하는 것입니다.

이테나 네트워크 생태계:

이테나의 핵심 제품 목표는 간단합니다: USDe와 USDtb를 가지고 테더와 어깨를 나란히 하며 암호화폐 분야에서 가장 중요한 제품이 되는 것입니다.

제품과 토큰 전략이 생태계 애플리케이션을 통해 긴밀히 연결됨

이 핵심 제품 외에도, 이테나는 단일 자산 발행자에서 벗어나 최고의 개발자들을 지원하고 체인 상 금융 혁신을 촉진하는 플랫폼으로 전환할 것입니다.

sUSDe 기반 생태계 구축의 일환으로, sENA는 BNB와 유사한 토큰 모델을 통해 가치를 축적하도록 설계되었으며, 생태계 내 애플리케이션들은 일부 토큰 물량을 sENA 보유자들에게 에어드랍할 예정입니다.

달러는 결제와 지불뿐 아니라, 거래, 대출, 파생상품, 레버리지 등 모든 핵심 DeFi 프리미티브에서 체인 상 자본 이동의 인프라로 남을 것입니다.

오늘날 달러를 다루는 모든 DeFi 프로토콜은 이테나를 중심으로 재구축될 수 있으며, 기본적으로 경제 구조를 개선할 수 있습니다.

sUSDe는 고정 금리 대출, 머니 마켓에서의 레버리지 전략, 리워드를 지닌 파생상품 담보 등 새로운 가능성을 열었습니다. 그러나 아직 등장하지 않은, sUSDe 기반으로 구축 가능한 새로운 제품들의 전모는 여전히 기대됩니다.

이테나 네트워크(Ethena Network)는 sUSDe 기반 혁신 프로토콜을 직접 지원하고, ENA 토큰을 통해 이러한 신규 프로토콜의 성공과 일치시키는 계획입니다.

이미 발표한 두 가지 애플리케이션은 다음과 같습니다:

Ethereal: 자체 앱 체인 기반의 영구 및 스팟 거래소로, 전체 오더북이 sUSDe와 로컬 리워드로 구성되며, 이테나가 유동성과 헤지 유동성을 제공합니다.
Derive: 최대 규모의 체인 상 옵션 및 구조화 상품 프로토콜로, sUSDe가 시스템의 핵심 담보 자산입니다.

Ethereal은 다음 달 테스트넷을 오픈할 예정이며, Derive는 향후 2주 내 토큰을 출시할 계획입니다.

이들은 sUSDe 기반 DeFi 생태계의 첫 번째 사례일 뿐이며, 더 많은 애플리케이션이 2025년 1분기에 출시될 예정입니다.

체인 상 설명은 Ethereal 메인넷과 함께 1분기에 공개될 예정입니다.