Dephi Digital 스테이블코인 리서치: 핀테크 거물의 진입, 수익 공유 모델 변화, 미래 잠재력 과소평가
저자: Robbie Petersen
번역: TechFlow
안정화 코인의 전체 공급량은 꾸준히 증가하고 있지만, 이러한 겉보기 성장 수치는 더 주목할 만한 추세를 가리고 있다. 암호화폐 거래소의 거래량이 아직 사상 최고치로 회복되지 않았음에도 불구하고, 월간 안정화 코인을 사용해 거래하는 활성 주소 수는 계속 늘고 있다. 이와 같은 대조는 안정화 코인이 단지 암호화 시장에서의 투기를 위한 윤활유 역할을 넘어서, 핵심 약속을 점차 실현하고 있음을 보여준다. 즉, 새로운 디지털 금융 시스템의 견고한 기반이 되는 것이다.
자료 출처: Artemis, The Tie
(Delphi의 『2025년 DeFi 전망 보고서』 발췌)
더 주목할 만한 점은 안정화 코인의 대규모 채택을 이끄는 동력이 이제 더 이상 새로운 스타트업에 의존하지 않을 수 있다는 것이다. 이미 강력한 시장 점유력을 갖춘 기업들이 그 중심에 설 가능성이 높다. 지난 3개월 동안 로빈후드(Robinhood)와 리볼루트(Revolut)는 각각 자체 안정화 코인 개발을 발표했으며, 스트라이프(Stripe)는 브리지(Bridge)를 인수해 글로벌 결제를 더욱 빠르고 저비용으로 구현하려 하고 있다. 비자(Visa) 또한 안정화 코인 발행으로 수익이 줄어들 것을 알면서도 은행들이 안정화 코인을 발행할 수 있도록 지원하기 시작했다.
(트윗 상세 내용)
이러한 일련의 움직임은 안정화 코인 활용에서 중대한 전환점을 의미한다. 즉, 안정화 코인의 확산은 더 이상 이념이나 기술적 이상에 의존하지 않고, 명확한 비즈니스 가치를 제공함으로써 시장의 선택을 받고 있다는 것이다. 안정화 코인은 핀테크 기업에게 운영 비용 절감, 수익률 증가 및 새로운 수익원 창출이라는 분명한 이점을 제공한다. 이런 이유로 안정화 코인은 자본주의의 핵심 동력과 점점 더 깊이 융합되고 있다. 바로 '이윤 추구'라는 동력 말이다.
산업을 선도하는 핀테크 기업들이 안정화 코인을 통해 수익률을 높이거나 결제 과정의 더 많은 부분을 장악하게 되면, 경쟁자들은 시장 경쟁력을 유지하기 위해 반드시 이를 따라야 할 것이다. 내가 이전에 『안정화 코인 선언문』에서 언급했듯이, 게임 이론적으로 볼 때 안정화 코인의 도입은 더 이상 선택이 아닌, 핀테크 기업이 시장 입지를 유지하기 위한 필수 조건이 될 것이다.
안정화 코인 2.0: 수익 분배형 안정화 코인
직관적으로 보면, 안정화 코인 생태계에서 가장 큰 혜택을 보는 주체는 발행사일 것이다. 왜냐하면 안정화 코인 시장은 ‘윈너테이크올(Winner-Takes-All)’ 특성을 가지고 있으며, 이는 통화의 네트워크 효과 때문이기도 하다. 현재 이 네트워크 효과는 다음과 같은 세 가지 측면에서 나타난다.
-
유동성: USDT와 USDC는 암호화폐 시장에서 유동성이 가장 뛰어난 안정화 코인이다. 새로운 USDT 포크 버전을 사용하면 거래 슬리피지(slipage)가 커질 수 있다.
-
결제 기능: 많은 신흥국에서 USDT는 이미 일반적인 결제 수단이 되었다. 디지털 거래 매개체로서의 네트워크 효과가 매우 강력하다.
-
가격 산정 효과: 거의 모든 주요 거래쌍(중앙화 거래소와 탈중앙화 거래소 모두)은 USDT 또는 USDC를 기준 가격 단위로 사용한다.
간단히 말해, USDT 사용자가 많을수록 새로운 사용자를 끌어들이는 힘도 커진다. 이러한 자기강화적인 네트워크 효과 덕분에 테더(Tether)는 시장 점유율을 지속적으로 확대하면서 수익성도 높이고 있다.
테더의 네트워크 효과는 단기적으로는 대규모로 뒤집히기 어렵지만, 최근 등장한 새로운 형태의 안정화 코인—수익 분배형 안정화 코인(revenue-sharing stablecoins)—이 점차 부상하고 있다. 이 모델은 특히 핀테크 기업이 주도하는 새로운 안정화 코인 생태계에 적합하다. 그 잠재력을 이해하려면 먼저 안정화 코인 생태계의 기본 구조를 살펴볼 필요가 있다.
현재 안정화 코인 생태계는 크게 두 가지 주체로 나뉜다. (1) 안정화 코인 발행사(예: Tether, Circle)와 (2) 안정화 코인 유통사(예: 다양한 애플리케이션).
현재 안정화 코인 발행사는 연간 100억 달러 이상의 수익을 얻고 있으며, 이는 모든 블록체인 수익을 합친 것보다 크다. 그러나 이 현실에는 큰 구조적 문제가 존재한다. 안정화 코인의 실제 가치는 유통사들에 의해 만들어진다는 점이다. 다시 말해, 거래소, DeFi 앱, 결제 플랫폼, 지갑 등의 유통 채널이 없다면 USDT는 실질적인 용도를 잃고 가치를 포착할 수 없게 된다. 하지만 현재 유통사들은 이러한 경제 활동에서 아무런 수익도 얻지 못하고 있다.
이 문제를 해결하기 위해 등장한 것이 바로 수익 분배형 안정화 코인이다. 이 모델은 기존에 발행사가 독점하던 경제적 수익을, 네트워크에 유동성을 제공하는 애플리케이션들에게 재분배함으로써 기존 안정화 코인 생태계를 근본적으로 바꾼다. 간단히 말해, 수익 분배형 안정화 코인은 애플리케이션이 자신의 유통 능력을 통해 수익을 창출하도록 돕는다.
만약 이 모델이 규모 있게 적용된다면, 애플리케이션의 중요한 수익원, 혹은 주요 수익원이 될 수 있다. 수익 여력이 점점 줄어드는 가운데 우리는 '안정화 코인 유통 서비스(SDaaS, Stablecoin Distribution as a Service)' 시대를 맞이할 수도 있다. 즉, 암호화 애플리케이션이 안정화 코인 유통을 핵심 비즈니스 모델로 삼는 것이다. 이는 매우 타당한 추세다. 왜냐하면 현재 안정화 코인 발행사가 가져가는 가치가 블록체인과 애플리케이션의 총합보다 크기 때문이다.
과거에도 무수히 많은 시도가 있었지만 테더의 독점을 깨뜨리지 못했다. 그런데 왜 수익 분배형 안정화 코인 모델은 더 유망할까? 다음 두 가지 이유 때문이다.
-
유통 채널의 핵심적 역할: 기존 수익형 안정화 코인이 최종 사용자에게 직접 어필했던 것과 달리, 수익 분배형 안정화 코인은 사용자에게 접근 가능한 유통 채널을 목표로 한다. 이는 처음으로 유통사와 발행사의 이해관계를 일치시킨다.
-
생태계 시너지 효과: 과거 애플리케이션은 안정화 코인 경제에서 수익을 내기 위해 자신만의 독립된 안정화 코인을 발행해야 했다. 하지만 이 방법은 다른 애플리케이션이 당신의 안정화 코인을 통합할 인센티브가 없기 때문에, 효용이 해당 앱 내에 국한되며 USDT의 네트워크 효과와 경쟁하기 어렵다. 반면 수익 분배형 안정화 코인은 여러 애플리케이션이 동시에 통합하도록 유도함으로써, 전체 유통 생태계의 집합적 네트워크 효과를 활용할 수 있다.
수익 분배형 안정화 코인은 USDT의 장점(다양한 앱 간 호환성과 네트워크 효과 등)을 계승하면서도, 애플리케이션 레이어와 수익을 공유함으로써 유통 능력을 갖춘 파트너들의 통합을 적극적으로 유도한다.
현재 수익 분배형 안정화 코인 분야에서는 세 개의 주요 선두주자가 있다.
-
Paxos의 USDG: 올해 11월 출시되었으며, 싱가포르통화청(MAS)의 안정화 코인 규제 프레임워크에 따라 운영될 예정이다. Paxos는 로빈후드, 크라켄, 앵커리지, 불리시, 갤럭시 디지털 등 다수의 주요 파트너들과 함께 USDG 통합을 추진하고 있다.
-
M^0의 "M": 마이커다오(MakerDAO)와 서클(Circle)의 전 핵심 팀원들이 설립한 M^0은 신뢰 가능하고 중립적인 정산 레이어가 되는 것을 목표로 하며, 어떤 금융기관이라도 수익 분배형 안정화 코인인 "M"을 발행·상환할 수 있도록 한다. 다른 유사 안정화 코인과 차별화되는 점은, "M"이 다른 안정화 코인(예: 노블의 USDN)의 기초 자산이 될 수 있다는 것이다. 또한 M^0은 탈중앙화된 독립 검증자 네트워크와 투 토큰 거버넌스(TTG) 시스템이라는 독특한 트러스트 모델을 채택하여, 다른 모델보다 더 높은 투명성과 신뢰 가능한 중립성을 제공한다. M^0에 대한 자세한 정보는 내 글 [링크 미정]을 참고할 수 있다.
-
Agora의 AUSD: USDG나 "M"과 유사하게, Agora의 AUSD도 이를 통합하는 애플리케이션 및 마켓메이커들과 수익을 공유함으로써 파트너십을 유치하고 있다. Wintermute, Galaxy, Consensys, Kraken Ventures 등 유명 마켓메이커와 애플리케이션들의 지지를 받고 있어, 초기부터 이해관계자들의 인센티브를 잘 맞추고 있다. 현재 AUSD의 총 공급량은 5,000만 달러에 이른다.
2025년을 전망하면, 이러한 안정화 코인 발행사들이 시장 영향력을 더욱 확대할 것으로 예상되며, 유통사들은 수익이 더 많은 안정화 코인을 우선적으로 추천할 가능성이 높다. 또한 마켓메이커들도 대량의 재고를 보유할 경우 수익을 얻을 수 있기 때문에, 수익 분배형 안정화 코인을 더 선호할 수 있다.
현재 "M"과 AUSD는 안정화 코인 공급량 순위에서 각각 33위와 36위이며, USDG는 아직 정식 출시되지 않았다. 그러나 2025년 말까지는 이 중 적어도 하나의 안정화 코인이 톱 10에 진입할 것으로 예측한다. 또한 수익 분배형 안정화 코인의 시장 점유율은 현재 0.06%에서 5% 이상(약 83배)으로 성장할 것이다. 강력한 유통 능력을 가진 핀테크 기업들이 참여함에 따라, 이러한 안정화 코인은 새로운 확산 물결을 맞이하게 될 것이다.
천천히 쌓이고, 순간에 폭발한다
안정화 코인의 채택 과정은 종종 유로달러(Eurodollars)의 역사적 발전 과정과 비교되곤 하지만, 이 비교는 지나치게 단순화된 것이다. 안정화 코인은 유로달러가 아니다. 디지털화되어 있으며, 전 세계 어디서든 제한 없이 접근 가능하고, 국경을 초월한 즉시 결제가 가능하며, AI 에이전트도 사용할 수 있다. 대규모 채택 시 강력한 네트워크 효과를 형성하며, 무엇보다 기존 핀테크 기업과 기업들에게 명확한 경제적 인센티브를 제공한다. 왜냐하면 이 모든 것이 기업의 핵심 목표, 즉 더 많은 이윤을 얻는 것과 일치하기 때문이다.
따라서 안정화 코인의 보급이 유로달러처럼 오랜 시간이 걸리는 느린 과정일 것이라고 보는 시각은 핵심적인 사실을 간과하고 있다. 안정화 코인과 유로달러가 유사한 점은 아마도 기존 거물이나 정부가 쉽게 통제할 수 없는 하부로부터의 자발적 출현이라는 점뿐일 수 있다. 특히 이 기술이 자신의 이익을 위협한다고 생각하는 정부들 말이다. 하지만 유로달러와 달리 안정화 코인의 보급은 30~60년에 걸쳐 천천히 이루어지는 것이 아니라, 네트워크 효과가 급격히 임계점에 도달하면서 '천천히 쌓이고, 순간에 폭발하는' 과정을 겪을 것이다.
현재 안정화 코인 생태계는 빠르게 형성되고 있다. 규제 프레임워크가 점차 마련되고 있으며, 로빈후드와 리볼루트 같은 핀테크 기업들이 자체 안정화 코인 출시를 시작했다. 스트라이프도 안정화 코인을 통해 결제 과정에서 더 많은 부분을 장악할 가능성을 탐색하고 있는 것으로 보인다. 더욱 주목할 점은, 안정화 코인이 자신의 수익 구조를 약화시킬 수 있음을 알면서도 페이팔(PayPal)과 비자(Visa) 같은 업계 거물들이 적극적으로 안정화 코인 분야에 뛰어들고 있다는 것이다. 자신들이 하지 않으면 경쟁자들이 선점할까 걱정하기 때문이다.
2025년이 안정화 코인의 전환점이 될지는 아직 확실하지 않지만, 우리가 그런 순간에 한층 더 가까이 다가섰다는 것은 분명하다.
아마도 우리는 여전히 안정화 코인의 미래 가능성에 대해 과소평가하고 있을지도 모른다.
TechFlow 공식 커뮤니티에 오신 것을 환영합니다
Telegram 구독 그룹:https://t.me/TechFlowDaily
트위터 공식 계정:https://x.com/TechFlowPost
트위터 영어 계정:https://x.com/BlockFlow_News
@robbiepetersen_
