이더리움의 GDP는 얼마일까?
글: Diario
번역: MetaCat
전통적인 블록체인 네트워크 평가 방법은 종종 오류를 범하는데, 이를 기업으로 간주하고 주식의 공정 가격(Fair stock prices)을 산출하기 위해 설계된 매우 제한적인 요소에 기반한 공식들을 사용한다. 이러한 접근법에는 근본적인 결함이 존재한다.
특히 이더리움과 같은 스마트 계약 플랫폼은 기업이 아니다. 내가 이전 글에서 설명했듯이, 이들은 자체 예비화폐를 가진 신흥 주권 디지털 경제체다. 이러한 화폐는 원래 네트워크 내에서만 기능하는 것이 아니라, '해외'에서도 가치 저장수단(SoV), 단위 화폐(UoA), 교환 매개체로서 역할을 할 수 있다. 예를 들어 $ETH는 초기 메인넷에 국한되지 않고, 여러 확장 네트워크(L2)에서 예비화폐로 침투하며 그들의 통화 관할권 안에서 활동할 뿐 아니라, 그 경계를 넘어서도 번성한다(오늘날 달러가 작동하는 방식과 유사).
또한 지분 증명(PoS) 블록체인은 참가자들이 자산을 담보하여 네트워크를 보호하고 미래의 수익을 얻는 채권(bonds)과 유사한 메커니즘을 도입했다. 이러한 동적 구조는 민족 국가 경제의 형태를 반영하며, 금융 도구가 국방 및 현재와 미래의 운영 안정성을 지원한다.
즉, 스마트 계약 기반의 블록체인 네트워크, 특히 이더리움은 새로운 형태의 사이버국가—디지털 국가로 진화하고 있다. 이들은 단순한 기술 스택을 넘어 통화 관할권과 예비화폐, 공동의 가치와 신념, 공통된 역사와 문화, 때로는 근본적인 신화까지 공유함으로써 실현된다.
탈중앙화 총생산(Gross Decentralized Product)
이러한 신흥 디지털 경제체를 위한 더 적합한 평가 프레임워크를 마련하기 위해 우리는 탈중앙화 총생산(Gross Decentralized Product, 약칭 GDP)이라는 개념을 제안한다. 이는 단순한 통화 공급량뿐 아니라 블록체인 생태계의 경제 활동 전반을 포괄한다. 전통적인 국내총생산(GDP)과 달리 탈중앙화 총생산은 더 광범위한 영역을 포함한다: 특정 블록체인 위에 구축된 프로토콜, 탈중앙화 애플리케이션, 문화 자산의 시가총액뿐만 아니라 전체 생태계와 통화 기반 내에서 발생하는 경제 활동까지 포함한다.
이 확장된 프레임워크의 이론적 기반은 블록체인 경제가 나타내는 패러다임 전환에 있다. 이러한 생태계가 전통적인 국가 경제와 유사점을 가지더라도, 그 핵심 차이점은 경제의 모든 요소가 유동적이며 어느 정도의 통화성(moneyness)을 갖춘다는 점이다. 이 패러다임 하에서 생산물과 생산 요소는 단순한 경제 구성 요소를 넘어서 '화폐'의 형태가 되어 체인 상에서 거래되고 통화화될 수 있다.
따라서 이러한 블록체인 경제에 투자하는 가장 효과적인 방법은 그 고유 통화(native currency)를 통해 이루어진다. 이 통화들은 프로그래밍된 공급 한도를 가지며 블록체인 상의 모든 경제 활동을 지탱한다. 그 가치는 시스템 성장과 밀접하게 연결되어 상승하는 시가총액으로 나타난다. 시간이 지남에 따라 가장 성공적인 블록체인 경제의 고유 자산은 통화 프리미엄을 형성하게 되고, 생태계 내에서 가장 기본적인 담보 형태로 자리 잡으며, 광범위한 암호화폐 영역뿐 아니라 현실 세계에서도 가치 저장(SoV) 예비 자산으로서의 지위를 얻게 된다.
아래에서는 이더리움과 기타 주요 블록체인 네트워크를 사례로 들어, 이 프레임워크를 구성하는 핵심 지표들을 개관하겠다.
ℹ️ 본문에서 사용된 모든 데이터는 2024년 11월 26일 기준 Token Terminal, DeFiLlama, NFT Price Floor에서 수집됨.
1️⃣ 시가총액: 통화 주권 측정
블록체인 고유 통화의 시가총액은 미국의 M2, M3, M4 통화 공급량이 달러에 미치는 것처럼, 해당 통화 기반과 경제 규모를 대표하는 지표로 활용될 수 있다. 앞서 언급했듯, 통화 기반은 때때로 메인넷에만 국한되지 않는다. 예를 들어 ETH는 L2/L3 등 일련의 확장 네트워크에서 예비화폐 역할을 하며, 동일한 통화 관할권 외부의 다른 블록체인에서도 브릿지를 통해 이동 가능하다. 다시 한번 강조하지만, 블록체인의 통화 기반(공급량)은 무작위로 늘릴 수 없기 때문에 우리가 관찰하는 현상은 원래 경제가 확장되거나 고유 통화가 자체 네트워크 경계를 넘어 외국 경제를 '식민지화(colonize)'할 때마다 법정 가치가 증가하여 경제 성장을 유지하고 지탱한다는 것이다. 이것이 바로 우리가 '통화 기반'을 언급할 때마다 시가총액을 의미하는 이유다.
가장 단순한 통화 공급량(M1/M2)을 기준으로 할 때, 최상위 블록체인 경제체는 다음과 같다:
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BTC: 1820억 달러
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ETH: 400억 달러
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SOL: 108억 달러
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BNB: 90억 달러
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TRON: 16억 달러
LST 및 LRT 토큰을 포함하는 것은 스마트 계약 기반 블록체인 경제체의 M3 또는 M4 통화 공급량을 측정하는 것과 같다. ETH의 경우 M1/M2는 420억 달러, M3는 467억 달러(LST 포함), M4는 481억 달러(LST + LRT 포함)이다.
2️⃣ 총잠금가치(TVL): DeFi 내 자본 활용률
TVL은 탈중앙화금융(DeFi) 프로토콜에 잠긴 자산의 가치를 측정한다. 비판론자들은 그 유용성을 의심하지만, 여전히 블록체인 상의 활발한 경제 활동을 나타내는 강력한 지표다. 탈중앙화 경제체의 경우, 이 지표는 국민경제 내 금융 중개 활동의 규모를 추적하는 것과 유사하다. 더 나아가 이는 통화 관할권의 신뢰성과 보안성, 그리고 단기 거래를 넘어서 장기간 동안 부를 보관하려는 투자자를 유치하는 능력을 보여준다.
TVL 기준 상위 블록체인 경제체:
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ETH: 666억 달러
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SOL: 92.5억 달러
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TRON: 80억 달러
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BNB: 55억 달러
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BTC: 44억 달러
3️⃣ L1 트랜잭션 수수료: 경제 활동에서 창출된 수익
블록체인이 창출하는 수수료는 사용자가 서비스 이용에 얼마나 가치를 두는지를 반영한다. 이러한 수수료는 블록체인의 '세수 수입'을 나타내며, 직접적으로 그 GDP에 포함된다. 강력하고 지속 가능한 수수료 시장을 갖추는 것은 근본적으로 중요하다. 이는 사용자와 프로토콜/앱 배포자에게 전 세계적 접근성을 제공하면서 운영 안정성과 네트워크 보안을 유지하고, 이상적으로는 화폐 발행 증가를 상쇄해야 하는 완벽한 균형을 이루어야 한다. 그렇지 않으면 오늘날 부채가 많은 경제에서 보는 것처럼 기능이 붕괴된 시스템에 빠질 수 있다.
연간 수수료 수익 기준 상위 블록체인 경제체:
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ETH: 26억 달러
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TRON: 18.7억 달러
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BTC: 12.3억 달러
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SOL: 5.9억 달러
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BNB: 1.91억 달러
이 계산에서는 REV를 무시했는데, a) 메인넷 수준에서 강제되는 프로토콜이 아니며 b) MEV의 모든 형태가 사용자에게 해롭지는 않지만 대부분은 그렇고, 장기적으로는 0에 수렴할 것이며 대부분의 가치는 사용자에게 더 유리한 수수료를 돌려주는 앱들에 의해 포착될 것으로 판단되기 때문이다.
4️⃣ 스테이블코인: 외국 자본과 통화 일체화
스테이블코인은 블록체인 경제 내에서 외국 자본을 나타낸다. TVL(총잠금가치)과 마찬가지로, 스테이블코인은 블록체인이 외국 자본을 유치하는 능력을 측정하는 중요한 지표이며, 즉 현실 세계 자산(RWA)을 어떻게 끌어들이는지를 말한다. 주요 블록체인 중 이더리움이 주도하고 있으며, 메인넷에 1010억 달러, 레이어 2에 추가로 100억 달러가 존재한다.
각 블록체인의 스테이블코인 보유량:
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ETH: 1010억 달러 (+ L2 100억 달러)
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TRON: 590억 달러
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BNB: 58억 달러
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SOL: 46.5억 달러
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BTC: 약 10억 달러 (Omni)
스테이블코인이나 현실 세계 자산(RWA)은 아니지만, WBTC 및 cbBTC와 같은 BTC의 포장(wrapped) 버전 역시 스마트 계약 기반 블록체인 경제가 외국 자본을 유치하는 능력을 보여주는 흥미로운 지표가 될 수 있다. 이 경우 이더리움은 메인넷과 L2 생태계에 걸쳐 150억 달러 상당의 포장 비트코인을 보유함으로써 가장 역동적인 경제체임을 입증한다.
5️⃣ 프로토콜, 애플리케이션 및 NFT: 경제 인프라와 문화
블록체인 경제체 내에서 프로토콜, 애플리케이션, NFT는 전통 경제의 산업 및 문화 부문과 유사한 역할을 한다. 프로토콜과 애플리케이션은 탈중앙화금융(DeFi), 소셜파이낸스(SocialFi), 탈중앙화 과학(DeSci) 등을 포함한 가치 창출의 인프라 및 공장이다. 반면 NFT는 문화, 오락, 미디어 산업을 나타내며, 블록체인 네트워크의 소프트 파워의 핵심 요소다. 이전 글에서도 언급했듯, 문화는 영향력과 정체성에 필수적인 부분이다.
이더리움은 이 두 분야 모두에서 독보적인 위치를 차지하고 있으며, 스테이블코인과 유동성 스테이킹 토큰을 제외한 동질 토큰의 총 가치는 약 1100억 달러, NFT는 41억 달러에 달한다. 이는 이더리움의 경제적·문화적 리더십을 강조한다.
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ETH: 동질 자산 약 1100억 달러, 비동질 자산 약 41억 달러
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SOL: 동질 자산 약 180억 달러, 비동질 자산 약 1억 달러
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BTC: 비동질 자산 약 5억 달러
데이터는 CoinGecko 기준 시가총액 상위 100위 암호화폐와 NFT Price Floor 기준 상위 50위 NFT를 기반으로 함.
6️⃣ 프로토콜 및 앱 수수료: 블록체인 경제 내 기업의 경제 활동
블록체인 경제 활동에 대한 이해를 더 깊이하기 위해, 각 블록체인 상에서 호스팅되는 주요 프로토콜과 앱이 창출한 수수료를 분석했다. 이 지표는 이러한 생태계 내에서 운영되는 회사와 조직의 경제적 산출을 대표하며, 한 국가의 GDP에 기업이 기여하는 것과 유사하다.
이더리움은 압도적으로 선두를 달리며, 주요 프로토콜들이 창출한 수수료는 60억 달러에 달한다. 이는 가장 성숙하고 다양화된 블록체인 경제체로서의 지위를 반영한다. 솔라나와 BNB 체인이 그 뒤를 따르며 다소 활발한 활동을 보이지만 규모는 작다.
각 블록체인 상위 50개 프로토콜 및 앱의 수수료 추정치:
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ETH: 약 60억 달러
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SOL: 약 19.5억 달러
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BNB: 약 3억 달러
이 수치는 각 블록체인에서 운영되는 주요 스테이블코인 발행기관이 창출한 수수료 비중도 포함한다. 다양한 프로토콜에서 스테이블코인 거래량이 크기 때문에 Tether(USDT)와 Circle(USDC) 등의 스테이블코인 발행기관은 전체 수수료 기반에 상당한 기여를 한다.
이 지표를 탈중앙화 총생산 프레임워크에 포함함으로써, 블록체인 생태계의 경제 활력과 그 위에서 이루어지는 기업 활동 수준에 대해 더욱 깊이 있는 통찰을 얻을 수 있다.
이러한 지표들을 종합하면, 탈중앙화 총생산(GDP) 개념은 블록체인 경제를 측정하는 더 포괄적인 방법을 제공한다. 이는 블록체인 경제의 복잡성, 광범위함, 글로벌 경제 통합 가능성 등을 부각시킨다.
블록체인 경제의 GDP를 구성하는 다양한 지표들을 어떻게 측정하고 통합할지 결정하는 것은 앞으로 전문 경제학자들의 몫이다. 현재로서는 다음 두 가지 가장 큰 스마트 계약 기반 블록체인 경제체를 비교하기 위해 간단히 수치를 합산할 수 있다:
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ETH: 1) 4000억 + 2) 666억 + 3) 26억 + 4) 1010억 / 1100억 + 5) 114억 + 6) 60억 = 약 7000억 달러
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SOL: 1) 1080억 + 2) 92.5억 + 3) 5.9억 + 4) 46.5억 + 5) 180억 + 6) 19.5억 = 약 1425억 달러
이더리움은 통화 주권, DeFi 활동, 수익 창출, 스테이블코인 유동성, 문화적 영향력 측면에서 가장 크고 다양화된 스마트 계약 기반 탈중앙화 경제체로서 강력한 성과를 보였다.
이더리움 경제의 총 가치(통화 기반 제외)는 3000억 달러이며, 통화 기반 대 총 가치 비율은 1.33이다. $ETH가 '삼중 속성 자산'이자 외부 블록체인 네트워크까지 침투할 수 있다는 점을 고려할 때, 미국 경제와의 비교는 현재 1.2~1.5 사이인 M3/GDP 또는 M4/GDP 비율을 참고해야 한다.
블록체인 네트워크가 계속 발전함에 따라 GDP와 유사한 프레임워크는 투자자, 정책 결정자, 개발자들이 이를 디지털 주권 경제체로서의 진정한 가치를 더 잘 이해하도록 도울 것이다. 동시에 지니 계수나 경제 다양성 지수와 같은 지표들도 이러한 생태계의 경제 건강 상태와 미래 잠재력을 평가하는 데 중요한 가치를 지닐 수 있다. 이는 기업 주식의 공정 가치를 결정하는 것이 아니라, 전체 블록체인 경제에 어떻게 포괄적으로 참여할지에 관한 문제임을 강조해야 한다.
1940년대의 미국 경제를 예로 들어보자. 당시는 경제 번영기였으며, 투자자들은 어떻게 '미국 시장'에 광범위하게 접근할 수 있었을까?
그 선택지는 다음과 같았을 것이다:
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달러: 유동성과 예비화폐 노출을 확보하기 위해.
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국채: 1971년 석유달러 출현 이전, 국채는 단순한 채무 도구일 뿐 전 세계적 가치 저장 수단은 아니었다.
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주식: 성장 수익을 얻기 위해.
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예술: 뉴욕이 세계 예술의 중심지로 부상.
보듯이, 전통 경제에 접근하려면 다양한 자산에 투자해야 하며, 이는 궁극적으로 거시경제 조건에 따라 다르게 움직인다. 불확실한 시기에는 달러가 강세를 보이고, 경기 침체기에는 채권이 안전자산으로 기능하며, 확장기에는 주식이 번성한다.
블록체인 경제 노출 확보하기
스마트 계약 기반 경제(예: 이더리움)에서는 고유 통화가 삼중 속성 자산으로서 독특한 이점을 제공한다: 이는 동시에 예비화폐, 가치 저장 수단, 그리고 스테이킹 시 채권의 역할을 수행한다. 서로 다른 특성을 가진 자산들로 구성된 정교한 포트폴리오를 보유해야 하는 것과 달리, 단일 자산(예: $ETH)만으로도 전체 블록체인 경제에 통합된 노출을 제공할 수 있다.
이러한 간소화된 접근법은 투자 결정을 단순화하면서도, 인센티브를 네트워크의 성장과 보안에 맞추게 한다. 또한 원주민 DeFi 프로토콜들과 블록체인 경제의 블루칩 NFT 바스켓을 추가하면 준비 완료!
GDP 모델을 활용한 블록체인 경제 미래 가치 추정
우리가 이 글 전체에서 강조했듯, 주식회사를 위해 설계된 프레임워크를 사용해 블록체인 고유 통화를 평가해서는 안 된다. 블록체인 경제는 전통적인 민족 국가의 디지털 대응물로 이해하고 평가하는 것이 더 적절하다. 이는 웨스트팔렌 조약 이후 등장한 민족 국가와 동시에 주식회사가 처음 나타난 시기와 일치한다. 전통적인 민족 국가들과 마찬가지로, 블록체인 경제들도 자본, 보안, 인적 자원(개발자, 사용자, 일반적으로 정착자)을 두고 지속적으로 경쟁하는 상태에 있다. 이것이 바로 암호화 트위터 커뮤니티가 직관적으로 인식하는 이유이며, 따라서 부족주의(tribalism)와 극대화주의(maximalism)가 발생하는 것이다. 인간의 본성이다: 공동체가 위협받는다고 느낄 때, 어떤 아이디어, 기술, 혹은 가치 있다고 여겨지는 가치 체계를 보호하기 위한 면역 체계가 작동한다.
주의할 점은, 블록체인 경제가 전통적인 민족 국가와 유사점이 있더라도 새로운 패러다임을 나타낸다는 것이다. 이러한 생태계에서는 금융과 다른 경제 부문 사이의 경계가 흐려져, 예술, 오락, 관심까지도 어느 정도 통화화된다. 이러한 유동성은 통화 기반과 그것이 대표하는 국내총생산(GDP)을 분리하는 것을 어렵게 만든다. 그러나 전통 경제는 여전히 우리에게 가장 가까운 참고점이며, 블록체인 경제의 성장을 예측하는 데 기준점을 제공한다.
이제 사고 실험을 해보자. 만약 이더리움의 성장 이야기가 지난 한 세기 동안 가장 놀라운 민족 국가의 부흥과 맞먹는다면, 이는 ETH 가격에 어떤 의미를 가질까? 이더리움의 현재 경제 총량(통화 기반 제외)은 3000억 달러로, 1986년 중국 경제의 규모와 유사하다. 중국은 약 30년이 걸려 GDP를 18조 달러로 성장시켰는데, 이는 현재 금 시가총액과 맞먹는다. 중국의 경제 성장은 매우 뛰어났으며, 그 규모의 경제체에 있어서는 드문 업적이다. 그러나 흥미롭게도, 이더리움과 같은 네트워크 국가가 이런 전례 없는 경제 성장 속도를 재현할 수 있는 세상을 상상할 수 있다.
이런 비교가 이미 놀랍게 느껴질 수 있지만, 내 생각에는 선도적인 블록체인 경제체가 현대 민족 국가의 성과와 어깨를 나란히 할 만한 이유가 충분하다:
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디지털화 및 개방성
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글로벌 접근성
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자본 통제 없음
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AI 중심 경제의 금융 인프라로서 적합
네트워크 국가가 번성하고, 이더리움이 확장된 DeFi 및 AI 분야에서 주도권을 공고히 하며, 궁극적인 불장이 도래한다고 가정하자. 2054년까지 이더리움 네트워크의 총 경제 가치가 18조 달러에 달하며, 지난 30년간 중국의 성장 궤적과 일치한다고 하자! 이 가정 하에서, 우리는 어떻게 GDP 모델을 적용해 ETH 가격을 계산할 수 있을까?
보수적인 통화 기반/총 경제 가치 비율 1.2(현재 미국 M3/GDP 비율과 유사)를 채택한다면, 이더리움의 시가총액은 21.6조 달러에 달해 ETH 가격은 18만 달러가 된다(수수료 소각으로 인한 통화 기반의 잠재적 통화 감소는 고려하지 않음). 그러나 이더리움이 원래 생태계를 넘어선 가능성을 고려한다면, 유럽 달러 시스템을 통해 달러가 어디에서나 쓰이게 된 것처럼, 1.5의 통화 기반/총 가치 비율(미국 M4/GDP 비율에 상당)을 달성할 수 있다. 이 경우 이더리움의 시가총액은 27조 달러에 달하며, 이는 ETH 가격 22.5만 달러에 해당한다.
이것은 어떤 형태의 ETH 가격 예측이나 재정적 조언도 아니다. 다만 GDP 프레임워크가 블록체인 경제를 이해하는 데 강력한 시각을 제공하며, 그들이 신흥 디지털 국가 또는 경제체로서의 진정한 모습을 드러내는 방식에 대해 생각해보는 것은 흥미롭다. 이 프레임워크는 전통적인 국가 경제와 마찬가지로 투자 결정을 내리기 전에 여러 차원을 평가해야 한다는 점을 또렷이 보여준다.
이 프레임워크 하에서 이더리움에 투자하는 이유는 가장 역동적이고 다각화된 블록체인 경제체로서의 지위에 있다. 그 생태계는 금융 서비스부터 문화 제품에 이르기까지 광범위한 분야를 아우르며, 강력한 하드 파워뿐만 아니라 두드러진 소프트 파워도 구축했다. 이더리움이 '끈적한 자본(sticky capital)'을 유치하고 유지하는 능력은 이를 뒷받침하며, 단기적인 가격 변동에도 불구하고 장기적인 부 보존을 위한 가장 안전하고 유망한 스마트 계약 기반 경제체로 간주되고 있음을 시사한다.
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