양적 완화로 인해 연준이 시장의 약세장을 무의미하게 만들었는가?
번역: 백화블록체인
시장의 낙관적인 심리는 확산되고 있으며, 자본의 흐름도 그에 따라 변화하고 있다. Adam Kobeissi는 다음과 같이 지적했다.
「개인 투자자들의 시장에 대한 자신감은 사상 최고 수준에 근접해 있다. 미국 개인 투자자의 46%가 향후 6개월 이내에 시장 붕괴 가능성이 10% 미만이라고 생각하고 있다. 이 비율은 2006년 6월 이후 가장 높은 수치이며, 지난 2년간 두 배로 증가했다. (출처: 예일 경영대학원 조사) 즉, 주식시장에 대한 투자자들의 우려는 14년 만에 가장 낮은 수준이다. 한편, S&P 500 지수는 2022년 10월 바닥을 친 이후 약 50% 반등했다. 그러나 동시에 투자자들은 현재 시장 평가액이 2000년 4월 인터넷 버블 붕괴 이후 가장 고평가 상태라고 인식하고 있다. 시장 심리는 극도로 과열된 상태다.」
낙관론 속에서 가장 광기 어린 부분은 바로 장기적으로 보면 낙관론자들이 보통 옳다는 점이다. 나는 이러한 현상이 금융시장에서 점점 더 명확하게 나타나고 있다고 생각한다. 왜냐하면 연방준비제도(Fed)가 약 16년 전 시장 메커니즘을 파괴했고, 그 이후 우리는 진정으로 회복되지 못했으며, 앞으로도 영원히 완전히 회복되지 않을 것이라 믿기 때문이다.
주말 동안 나는 크리스토퍼 레너드(Christopher Leonard)가 쓴 『쉬운 돈의 왕들(The Lords of Easy Money)』이라는 책을 읽었다. 이 책은 지난 수십 년간 연준의 정책 변화를 상세히 설명하며 특히 양적완화(QE)의 등장과 그것이 시장 및 금융자산에 미친 깊은 영향을 다룬다.
이 책을 통해 내가 도출한 핵심 결론은 바로 지난 15년간 경제학자들과 투자자들, 시장 분석가들이 중요한 실수를 범했다는 것이다. 즉, 양적완화가 유발하는 물가상승(Price Inflation)에는 집중하지만, 동일한 원인에서 비롯된 자산 인플레이션(Asset Inflation)에는 거의 주목하지 않았다는 점이다.
1. 자산 인플레이션에 대한 두 가지 관점
자산 인플레이션은 두 가지 관점에서 볼 수 있다.
1) 첫 번째 관점은 자산 가격이 무한정 상승할 수 없다는 것이다. 만약 양적완화가 이러한 추세를 만들었다면 결국 자산 거품은 붕괴될 것이다.
2) 두 번째 관점은 첫 번째와 반대되는 것으로, 중앙은행이 자산 가격 하락 시 금리를 낮추고 추가로 화폐를 찍어내는 것을 기꺼이 한다면 자산 거품은 결코 붕괴되지 않는다고 주장한다.
나는 두 번째 관점을 지지한다. 달러가 계속 법정화폐로 존재하는 한, 미국 경제가 18개월 이상 지속되는 불황장을 겪지 않을 것이라는 강력한 논거가 있다. 다소 대담하게 들릴 수 있지만, 이유를 설명하겠다.
2. 현재 경제정책의 새로운 정상(New Normal)
각국 중앙은행은 이제 양적완화의 운영법을 완전히 장악했다. 그들은 놀라운 속도로 금리를 인하하고 화폐를 찍어낼 수 있다. 예를 들어 2020년 팬데믹 발생 당시 연준은 비상 금리 인하를 통해 금리를 0%까지 내렸고 단시간에 수조 달러를 새로 찍어냈다. 자산 가격이 일시적으로 '붕괴'했지만 몇 개월 후 금세 반등하여 사상 최고치를 경신했다.
이것이 바로 지금의 '새로운 정상'이다. 자산 가격은 마치 영원히 상승하는 듯 보이며, 이것이 바로 시장에 감돌고 있는 낙관주의다.
3. 새로운 경제 현실
양적완화 이전의 전통적 경제환경에서 성장한 사람들에게는 이러한 새로운 상황이 혼란스럽게 느껴질 수 있다. 하지만 우리는 이미 거의 20년간의 데이터를 통해 우리가 완전히 새로운 경제 제도 안에 들어섰음을 알고 있다.
크리스토퍼 레너드가 책에서 지적했듯이, 현대의 통화는 더 이상 실물 화폐가 아니라 전자적으로 공중에서 만들어지는 숫자이며, 최종적으로 소수의 1차 딜러들에게 배분된다.
이러한 현실은 우리가 과거에 가졌던 시장, 인플레이션, 투자에 대한 모든 전통적 이해를 바꿔놓았다.
번역문: 양적완화 정책은 사실 간단하다. 핵심은 대량의 신규 통화를 창출하여 은행 시스템에 자금을 주입하는 것이다. 이 정책의 목적은 저축 의욕이 부족한 상황에서 은행들을 자극해 경제성장을 유도하는 것이다. 연준은 이를 위해 매우 강력한 도구를 사용하는데, 뉴욕에 위치한 주요 금융 딜러 그룹과 연결하는 방식이다. 이 딜러들은 '주요 딜러(Primary Dealers)'라 불리는 24개 금융기관 소속으로, 주로 자산 매매를 담당한다.
이 주요 딜러들은 연준 내 특별한 은행 금고인 준비계좌(reserve accounts)를 가지고 있다. 연준이 양적완화를 시행할 때 뉴욕 연방은행의 트레이더는 모건스탠리(JPMorgan Chase) 같은 주요 딜러에게 연락해 80억 달러 규모의 국채 매입을 제안한다. 모건스탠리는 국채를 연준 트레이더에게 판다. 그 후 연준 트레이더는 단순히 키를 몇 번 누르기만 하면 모건스탠리의 은행가가 준비계좌를 확인하도록 알릴 수 있다.
이렇게 해서 연준은 준비계좌를 통해 즉시 80억 달러를 창출하며 거래를 완료한다. 모건스탠리는 이 돈을 받아 시장에서 다른 자산을 매입하는 데 사용할 수 있다. 이것이 바로 연준이 자금을 창출하는 핵심 방식이다. 즉, 주요 딜러로부터 자산을 매입함으로써 그들의 준비계좌에 자금을 창출하는 것이다.
간단히 말해, 이것이 연준이 '자금 창출'이라는 방법으로 시장을 영향을 주고 경제를 안정시키는 과정이다.
누군가에게 인쇄기를 준다면, 그는 반드시 인쇄를 시작할 것이다.
연준이 인쇄를 시작하면 자산 가격은 계속 상승한다. 여기서 누군가는 "그럼 연준이 인쇄를 멈추면 어떻게 되겠는가?"라는 질문을 할 수 있다. 분석 관점은 바뀔 수 있지만 핵심은 바로 미국은 더 이상 인쇄를 멈출 수 없다는 것이다. 우리는 이미 저렴하고 풍부한 자금에 중독되어 있다.
그래서 나는 18개월 이상 지속되는 불황장이 거의 불가능하다고 생각한다. 연준이 자산 가격의 급격한 하락을 감지하면 즉각 강력하게 시장에 개입할 것이다.
시장이 연준을 완전히 통제하는 것은 아니지만, 연준은 시장의 변화에 따라 행동한다.
『The Lords of Easy Money』에서 저자 크리스토퍼 레너드(Leonard)는 이를 설명하는 완벽한 사례를 제시한다. 벤 버냉키(Ben Bernanke)가 이끄는 연준은 초기에 소규모·저속도로 양적완화를 진행하려 했으나, 시장 기대와 실제 조치 사이의 괴리가 자산 가격 하락을 유발할까 우려해 결국 시장의 기대를 충족시켜야 했다.
왜 내가 이 점을 언급하는가? 오늘 초반에 언급한 시장의 낙관적 심리가 중요한 이유는 바로 연준이 시장으로부터 거의 강제적으로 시장 개입과 자산 가격 상승을 요구받고 있기 때문이다. 시장 참여자들의 기대가 그러하기 때문에 연준은 행동할 수밖에 없는 것이다.
지금은 시장이 진정한 선장이다.
이러한 발전은 투자자로서 당신이 선택을 해야 한다는 의미다. 당신은 시장이 이미 광기 어리며 몇 년간 지속되는 불황장이 임박했다고 믿을 수도 있고, 혹은 연준이 금융시장의 안정성을 깨뜨렸으며 시장에 문제가 생길 때마다 경기부양을 통해 개입할 것이고, 결국 과도한 화폐 발행으로 인해 달러의 고도 인플레이션을 유발할 것임을 인식할 수도 있다. (이 과정은 대부분이 생각하는 것보다 훨씬 오래 걸릴 것이다!)
나는 낙관론자이자 역사의 관찰자다. 글로벌 금융위기(2008년) 당시의 상황을 되돌아보기만 해도, 시장의 게임 룰은 이미 오래전에 바뀌었다는 것을 알 수 있다. 투자의 핵심은 시장의 '타이밍'이 아니라 장기적으로 자산을 보유하는 시간이다.
공매도를 외치는 사람들은 똑똑해 보이지만, 롱 포지션을 유지하는 사람들이 진정한 승자다.
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