1500억 달러의 양모: 마이크로스트래티지(MicroStrategy)가 비트코인을 어디까지 데려다줄 것인가?
글: 0xTodd
우선, 모두가 사랑하는 비트코인이 98,000달러에 도달한 것을 진심으로 축하합니다!
4만~7만 달러 구간의 주역은 비트코인 ETF였고, 7만~10만 달러 구간의 주역은 마이크로스트래티지(MicroStrategy)라고 할 수 있습니다.
현재 많은 사람들이 MicroStrategy를 마치 비트코인 버전의 루나(Luna)처럼 비유하고 있는데, 저로서는 다소 당황스럽습니다. 제가 가장 좋아하는 암호화폐가 비트코인이기 때문이고, 반대로 제일 싫어하는 암호화폐가 바로 루나이기 때문입니다.
이 글을 통해 마이크로스트래티지와 비트코인의 관계를 좀 더 명확히 이해할 수 있기를 바랍니다.
먼저 결론부터 말씀드리겠습니다:
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마이크로스트래티지는 루나가 아니다. 훨씬 두터운 안전 장치를 가지고 있다.
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마이크로스트래티지는 채권 발행과 주식 매각을 통해 비트코인을 추가 매수한다.
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마이크로스트래티지의 다음 상환 기한은 2027년이며, 앞으로도 2년 이상의 시간이 남아 있다.
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마이크로스트래티지에게 유일한 약한 위협은 오직 오래된 비트코인 대형 보유자들뿐이다.
마이크로스트래티지는 루나가 아니다. 안전 장치가 훨씬 두텁다
MSTR 순자산가치 vs 비트코인 가격
원래 마이크로스트래티지는 소프트웨어 회사였으며, 계정상 이익잉여금이 많았고 이를 다시 생산에 투자하지 않기로 결정하면서 실물 경제에서 벗어나 2020년부터 직접 자금을 들여 비트코인을 매수하기 시작했습니다.
그 후, 회사는 자체 자금을 모두 소진하자 레버리지를 사용하기 시작했고, 그 방식은 오프체인(장외) 레버리지로, 회사채를 발행해 자금을 조달한 후 비트코인을 매입하는 것이었습니다.
루나와의 근본적인 차이는, 루나와 UST가 서로를 찍어내며 본질적으로 아무런 가치 없이 앵커 없는 화폐를 무한히 발행했고, 전부 20%라는 거짓 고금리에 의존해 간신히 유지되었다는 점입니다.
반면 마이크로스트래티지는 바닥에서 꾸준히 매수하며 레버리지를 활용, 즉 정통적인 빚내서 롱 포지션을 잡은 것이며, 운 좋게도 올바른 방향을 선택했습니다.
비트코인의 보급률은 UST보다 훨씬 높으며, 마이크로스트래티지가 비트코인에 미치는 영향력은 루나가 UST에 미치는 영향보다 현저히 낮습니다. 아주 단순한 논리로, 일일 수익률 2%는 폰지 사기지만 연간 수익률 2%는 은행이고, 양적 변화가 질적 변화를 이끕니다. 또한 마이크로스트래티지는 비트코인을 결정하는 유일한 요인이 아니므로, 결코 루나와 같지 않습니다.
마이크로스트래티지는 채권과 주식 매각으로 비트코인을 추가 매수한다
신속하게 자금을 확보하기 위해 마이크로스트래티지는 여러 차례 채권을 발행하였으며, 총 57억 달러 규모입니다(독자가 직관적으로 이해할 수 있도록 설명하자면, 이는 마이크로소프트 채무의 약 1/15 수준입니다).
이 모든 자금은 거의 전부 비트코인 추가 매수에 사용되었습니다.
온체인(장내) 레버리지라면 누구나 아시겠지만, 비트코인을 담보로 맡기면 거래소(그리고 다른 사용자들)가 돈을 빌려줍니다. 하지만 오프체인(장외) 레버리지는 다릅니다.
세상의 모든 채권자들이 걱정하는 것은 단 하나, 빚을 갚지 않는 것입니다. 담보도 없는데 왜 사람들은 마이크로스트래티지에 장외 자금을 빌려줄까요?
마이크로스트래티지의 채권 발행 방식은 매우 특이합니다. 지난 몇 년간 회사는 전환사채 형태의 채권을 발행했습니다.
이 전환사채는 매우 흥미롭습니다. 예를 들어 설명하겠습니다:
채권 보유자는 자신의 채권을 MSTR 주식으로 전환할 권리가 있으며, 두 단계로 나뉩니다:
1단계: 초기 단계
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채권 거래 가격이 2% 이상 하락하면, 채권자는 권리행사를 통해 채권을 MSTR 주식으로 전환하고 시장에서 매도하여 원금을 회수할 수 있다.
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채권 거래 가격이 정상적이거나 상승하면, 채권자는 2차 시장에서 언제든지 채권을 매각하여 원금을 회수할 수 있다.
2단계: 후기 단계: 채권 만기 시점에는 2% 규칙이 적용되지 않으며, 채권자는 현금을 돌려받거나 채권을 MSTR 주식으로 직접 전환할 수 있습니다.
분석해보면, 이는 채권자 입장에서 거의 손실이 없는 안정적인 사업입니다.
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비트코인이 하락하고 MSTR이 현금을 보유 중이라면, 채권자는 현금을 회수할 수 있다.
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비트코인이 하락하고 MSTR이 현금이 없다면, 채권자는 여전히 최후의 안전장치로 주식으로 전환하여 매각함으로써 원금을 회수할 수 있다.
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비트코인이 상승하면 MSTR 주가는 오르고, 채권자는 현금 대신 더 많은 주식 수익을 얻을 수 있다.
즉, 하한선이 높고 상한선도 높은 매매 구조이기 때문에 마이크로스트래티지는 자연스럽게 자금을 성공적으로 조달할 수 있었습니다.
운이 좋은 게 아니라, 오히려 충성심 덕분이라고 해야 할 것입니다. 마이크로스트래티지는 비트코인을 선택했습니다.
비트코인도 그 믿음을 배반하지 않았습니다.
2024년 마이크로스트래티지 주가 추이
비트코인이 지속 상승함에 따라 마이크로스트래티지가 초기에 모아둔 비트코인 가치도 함께 급등했습니다. 전통적이고 고전적인 주식 원칙에 따르면, 기업의 자산이 늘어날수록 시가총액도 증가해야 합니다.
따라서 마이크로스트래티지의 주가 역시 천정부지로 치솟았습니다.
현재 마이크로스트래티지의 일일 거래량은 올해 최대의 블루칩 기업인 엔비디아(NVIDIA)를 이미 넘어섰습니다. 이제 마이크로스트래티지에게는 더 많은 선택지가 생겼습니다.
이제 마이크로스트래티지는 채권 발행뿐만 아니라 직접 신주를 발행해 매각함으로써 자금을 확보할 수 있게 되었습니다.
많은 밈코인이나 비트코인 개발자들이 발행 권한이 없는 것과 달리, 전통 기업은 관련 절차를 준수하면 신주를 발행할 수 있습니다.
지난주 비트코인이 80,000달러 초반에서 현재의 98,000달러까지 상승하는 데에는 마이크로스트래티지의 기여가 없었으면 불가능했을 것입니다. 맞습니다. 마이크로스트래티지는 신주를 발행해 매각함으로써 46억 달러를 조달했습니다.
참고로, 엔비디아를 넘어서는 거래량을 가진 기업이라면 당연히 이런 유동성을 갖출 수 있습니다.
때때로 우리는 어떤 기업이 위대한 수익을 창출하는 것을 존경할 때, 그 기업의 위대한 결단력에도 경의를 표해야 합니다.
많은 암호화폐 기업들이 주식을 매각하면 곧바로 현금화하는 좁은 시야와 달리, 마이크로스트래티지는 예전과 마찬가지로 큰 그림을 그리고 있습니다. 이들은 주식 매각으로 얻은 모든 수익금을 다시 비트코인에 재투자했고, 이를 통해 비트코인을 98,000달러까지 밀어올렸습니다.
이쯤 되면 마이크로스트래티지의 마법 같은 작동 원리를 이해하셨을 겁니다:
비트코인 매수 → 주가 상승 → 부채로 더 많은 비트코인 매수 → 비트코인 상승 → 주가 추가 상승 → 더 많은 부채 → 더 많은 비트코인 매수 → 주가 지속 상승 → 신주 발행 및 매각으로 자금 확보 → 더 많은 비트코인 매수 → 주가 계속 상승...
위대한 마술사 마이크로스트래티지가 선보이는 마법입니다.
마이크로스트래티지의 다음 상환일은 2027년, 우리는 적어도 3년은 더 있다
어떤 마술사라도 결국 마법이 드러나는 순간이 옵니다.
많은 MSTR 공매도 세력은 지금이 이미 전형적인 역배팅 타이밍이며, 심지어 루나 순간에 도달했다고 의심합니다.
하지만 정말 그럴까요?
최근 통계에 따르면 마이크로스트래티지의 비트코인 평균 매입가는 49,874달러이며, 현재 거의 100%의 미실현 이익을 보유하고 있다는 의미입니다. 이것은 엄청난 안전 장치입니다.
가장 최악의 상황을 가정해봅시다. 비트코인이 지금 자리에서 75% 하락(거의 불가능함)하여 25,000달러까지 떨어진다고 해도 무엇이 문제될까요?
마이크로스트래티지는 오프체인 레버리지를 사용하기 때문에 강제 청산 메커니즘이 없습니다. 분노한 채권자들은 최대한 자신의 채권을 정해진 시점에 MSTR 주식으로 전환한 후 시장에 던져버릴 수 있을 뿐입니다.
심지어 MSTR 주가가 제로로 떨어진다 해도, 마이크로스트래티지는 비트코인을 강제로 매도할 필요가 없습니다. 왜냐하면 마이크로스트래티지가 빌린 채권 중 가장 먼저 상환해야 하는 날짜가 — 2027년 2월이기 때문입니다.
잘 보세요. 2025년도 아니고, 2026년도 아닙니다. 바로 톰(Tom)의 2027년입니다.
즉, 2027년 2월까지 기다려야 하며, 비트코인이 폭락하고, 아무도 마이크로스트래티지의 주식을 원하지 않는 상황이어야 마이크로스트래티지가 그 시점에 일부 비트코인을 매도할 필요가 있는 것입니다.
최대한 계산해봐도, 아직 2년 이상의 시간이 남아 있어 여전히 음악을 틀고 춤을 출 수 있습니다.
이것이 바로 오프체인 레버리지의 신비로운 점입니다.
혹시 마이크로스트래티지가 이자 부담 때문에 비트코인을 팔아야 할 가능성은 없을까요?
정답은 여전히 '아니오'입니다.
마이크로스트래티지의 전환사채는 채권자들이 대체로 손실이 없기 때문에 이자율이 매우 낮습니다. 예를 들어 2027년 2월 만기 채권의 이자율은 0%입니다.
채권자들은 순전히 MSTR 주식을 노리고 있는 것입니다.
그 이후 발행된 다른 채권들도 이자율이 0.625%, 0.825% 수준이며, 단 한 건만 2.25%로, 영향은 극히 미미하여 이자 부담도 전혀 걱정할 필요 없습니다.
마이크로스트래티지 주요 채권 이자율, 출처: bitmex
마이크로스트래티지에게 유일한 약한 위협은 오래된 비트코인 대형 보유자들뿐이다
현재 상황에서 마이크로스트래티지와 비트코인은 인과관계를 형성하고 있습니다.
더 많은 기업들이 이제 학습을 시작하려 하고 있습니다 — 비트코인계의 대위 마술사 사이올(Saylor)의 위대한 운영 전략을 말입니다.
예를 들어, 상장된 비트코인 채굴업체 MARA도 최근 10억 달러 규모의 비트코인 전환사채를 발행하여 자금을 마련하고, 이를 전용해 바닥권 매수에 나섰습니다.
따라서 공매도 세력은 신중하게 행동하는 것이 좋습니다. 만약 더 많은 기업들이 마이크로스트래티지를 모방한다면, 비트코인의 흐름은 마구 달리는 말처럼 될 것이며, 상방은 전부 진공 상태일 것입니다.
결국 마이크로스트래티지에게 유일한 대항자는 바로 오래된 비트코인 대형 보유자들뿐입니다.
많은 사람들이 예측했던 것처럼, 일반 투자자들의 손에 있는 비트코인은 이미 대부분 처분되었습니다. 기회가 너무 많기 때문입니다. 예를 들어 밈(meme) 트렌드 같은 경우를 생각해보면, 여러분이 눈앞의 기회를 놓칠 리가 없습니다.
시장 내에는 이제 이러한 대형 보유자들만 남아 있으며, 이들이 움직이지 않는 한 흐름을 멈추기 어렵습니다. 운이 더 좋다면, 대형 보유자들과 마이크로스트래티지 사이에 작은 묵시적 협의라도 형성된다면, 비트코인을 더욱 큰 미래로 이끌 수 있을 것입니다.
이것이 바로 비트코인과 이더리움의 중요한 차이점 중 하나입니다. 나카모토 사토시는理理论上 약 100만 개의 초기 채굴 비트코인을 보유하고 있지만, 지금까지 전혀 모습을 드러내지 않았습니다. 반면 이더리움 재단은 때때로 유동성 확인 차원에서 100개의 ETH를 팔아보기도 합니다.
이 글을 쓰는 오늘까지, 마이크로스트래티지는 충성과 신앙을 바탕으로 150억 달러의 미실현 이익을 달성했습니다.
이익을 내고 있기 때문에, 회사는 계속해서 투자를 늘릴 것이며, 더 이상 돌아갈 수 없고, 더 많은 기업들이 이를 모방할 것입니다. 현재 추세대로라면, 170,000달러가 비트코인의 중기 목표가 될 것입니다(재무 조언 아님).
물론 우리는 매일 밈에서 음모 집단이 음모를 꾸미는 장면에 익숙해져 있지만, 가끔씩 이렇게 진정한 최상위 양면 전략을 만나면 진심으로 감탄하지 않을 수 없습니다.
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@0x_Todd
