Usual Money 심층 분석: "특별한" 스테이블코인 혁신, 흥미롭고도 안정적인 토큰 이코노미
작성자: Poopman
번역: TechFlow
*본문 최초 게재일: 2024.10.28
TechFlow 소식, 11월 14일 공식 발표에 따르면 바이낸스(Binance)가 Launchpool 및 프리마켓(Pre-Market)에서 Usual(USUAL)을 상장할 예정이다.
또 한 번 국고채로 담보된 RWA 스테이블코인인가? 흑, 정말 지루하네.
내가 친구들에게 @usualmoney를 언급할 때마다 그들이 보이는 반응이다.
요즘 많은 스테이블코인이 수익률이 비교적 높고 위험이 낮은 국고채를 담보로 선택하고 있다. 예를 들어:
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Tether는 810억 달러 상당의 국고채를 보유하고 있다.
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MakerDAO / Sky도 국고채에 대규모로 투자해 상당한 수익을 얻고 있다(죄송하지만 정확한 수치는 기억나지 않는다).
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Ondo, Hashnote, Blackrock, Franklin 등 더 많은 RWA 참여자들도 이 경쟁에 합류했다. 하지만 솔직히 말해 대부분의 국고채 기반 스테이블코인들의 운영 모델은 거의 동일하다.
KYC 인증을 받은 기관은 실제 국고채를 지정된 펀드에 예치함으로써 직접 스테이블코인을 발행할 수 있다. 토큰 발행자는 이후 해당 펀드 관리사와 협력하여 그에 상응하는 수량의 스테이블코인을 발행한다.
수익률은 국고채 만기일에 따라 다소 차이가 있을 수 있으나, 일반적으로 4%에서 6% 사이로 큰 차이는 없다.
그렇다면 어떻게 하면 더 높은 수익을 얻고 이를 더욱 흥미롭게 만들 수 있을까?
(이 글은 홍보나 심층 분석이 아니며, 단지 Usual 토큰 이코노미에 대한 개인적인 생각이며, 모든 내용은 필자의 의견이며 투자 조언이 아니다)
문제는 무엇인가?
수익을 늘리는 간단하면서도 효과적인 방법 중 하나는 더 많은 거버넌스 토큰을 발행해 예금과 총 예치금(TVL)을 유치하는 것이다.
그러나 이러한 토큰들은 종종 실질적인 용도가 부족하며, 고인플레이션으로 인해 출시 직후 대량 매도되는 경우가 많다. 대부분의 경우 사용자와 투자자가 자산을 인출하기 위한 도구 역할만 하거나, 토큰 자체가 제품이 창출하는 수익과 충분히 연계되지 못한다.
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많은 경우 수익은 제품 자체로 바로 흘러가며 거버넌스 토큰으로 전달되지 않는다. 예를 들어 sDAI는 DAI 수익을 얻지만 $MKR는 아니다.
실제 수익과 연결된 토큰들은 종종 ve3.3 모델을 통해 긍정적인 피드백 루프를 시작하는데(@AerodromeFi, @CurveFinance, @pendle_fi에게 경의를 표함), 이 피드백 루프가 잘 작동하면 호황기에 폭발적인 성장을 이룰 수 있다. 그러나 루프가 멈추면 희석 효과로 인해 문제가 발생할 수 있다.
또 다른 접근법은 토큰의 활용도를 강화하거나 L2 토큰으로 재위치하는 방식인데, @EthenaNetwork / @unichain처럼 말이다. 하지만 이런 전략은 대기업에게나 통용되는 경우가 대부분이다 🤣.
$Usual은 다르게 접근한다. 프로토콜 수익의 100%를 거버넌스 토큰에 배분함으로써 이 토큰들을 "실제 달러로 근본적으로 뒷받침된" 상태로 만든다.
또한 조기 참여자 vs 후기 참여자, 스테이킹 vs 언스테이킹 같은 PVP 요소를 도입해 인플레이션과 발행량을 제어하며 재미를 더한다.
하지만 아쉽게도 $usual은 당신이 기대하는 초고수익 상품이 아니라, 경쟁사보다 더 흥미로운 안전형 제품(SAFU)에 가깝다.
더 잘 이해할 수 있도록 사용자 흐름을 살펴보자.
$Usual
$Usual 토큰 이코노미 및 사용자 흐름
Usual money 토큰 이코노미
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우선 사용자로서 나는 스테이블코인으로 USD0를 발행할 수 있다. 유동성을 제공하거나 다른 수익 농장에 참여하고 싶지 않다면, USD0를 $USD0++에 스테이킹할 수 있다.
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USD0를 스테이킹하면 $USD0++는 $Usual 보상의 90%를 받는다. 여기서 보상은 USD0나 USDC가 아닌 $USUAL이다. $Usual의 발행율은 발행된 $USD0++의 수량과 국고채 수익률에 따라 결정된다.
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USD0++가 창출한 국고채 수익의 100%는 프로토콜 금고로 흘러가며, $Usual 토큰이 이 금고를 관리한다.
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남은 10%의 $Usual 보상을 얻기 위해 나는 $Usual을 $Usualx에 스테이킹할 수 있다. 새로운 $Usual이 발행될 때마다 이 10%는 자동으로 스테이커들에게 분배된다. 또한 $Usualx 보유자는 발행율 조정 등의 투표 및 기타 거버넌스 의사결정에 참여할 권리를 가진다.
전체 사용자 흐름을 보면 거버넌스 토큰($Usual)이 실제로 RWA 제품 자체의 모든 수익을 획득하며, 스테이블코인 보유자와 스테이커들은 수익 기반 보상으로 인센티브를 받는다는 점을 알 수 있다.
Usual은 RWA 제품이기 때문에 극도로 높은 연간 수익률(APY)이나 연이율(APR)을 기대하기 어렵다. 수익은 실제 금리와 USD0++의 공급량과 밀접하게 연관되어 있기 때문이다.
더 많은 세부 사항은 다음 문단에서 소개하겠다.
토큰 유틸리티 요약:
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토큰은 프로토콜 수익의 전액을 대표한다.
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$Usual 총 발행량의 10%를 스테이킹을 통해 얻으며, 발행 방향 조정 등에 투표권을 행사할 수 있다.
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금고 운용 관련 거버넌스 의사결정(예: 재투자 등)에 참여 가능.
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(향후 옵션) $Usual 소각을 통해 LST USD0++의 조기 언스테이킹 가능.
발행 메커니즘의 흥미로움
$Usual의 발행은 동적 공급 조절에 따라 이루어지므로:
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TVL이 증가하면 $Usual의 발행량이 줄어든다.
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TVL이 감소하면 $Usual의 발행량이 늘어난다.
질문:
포옵맨, TVL이 높을 때 Usual이 예금을 장려하지 않는다는 말인가?
답변:
아니다, 전혀 그렇지 않다. TVL이 높을 때 Usual은 실제로 더 많은 국고채로부터 더 높은 수익을 얻을 수 있다. 따라서 금고가 커짐에 따라 $Usual의 가치는 더 높아져야 한다.
반대로 TVL이 낮을 때는 금고 수익이 줄어들어 보상을 더 많이 지급해야 하므로 $Usual의 발행량이 증가한다. 높은 발행량은 Usual이 플랫폼으로 더 많은 TVL을 유치하도록 도와준다.
또한 $Usual의 과도한 인플레이션을 방지하기 위해:
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발행율이 금리에 따라 조정된다.
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최대 발행 임계값이 설정되어 있으며(DAO 결정), 이를 초과하지 않는다.
Usual은 토큰 성장 속도가 금고 성장 속도를 초과하지 않도록 해 $Usual의 가치를 유지하고자 하며, 이는 "프로젝트 성장 = 토큰 가치 상승"이라는 철학과 일치한다. 물론 필요 시 DAO가 조정할 수 있다.
조기 참여자와 후기 참여자를 위한 설계:
이 모델 하에서 조기 참여자가 가장 큰 혜택을 받는다. TVL이 높을 때 더 높은 가격에 가장 많은 $Usual을 획득하기 때문이다.
후기 참여자들은 획득하는 토큰 수는 적지만 기회비용 외에는 실질적인 손실이 없으며 여전히 수익을 얻을 수 있다.
간단히 말해, $Usual은 Usual이 창출하는 수익을 나타내는 토큰 형태다.
$Usual은 PVP 요소를 도입해 재미를 더했는데, 사용자는 스테이킹을 통해 다른 사람의 $Usual 발행량 10%를 벌 수 있으며, 조기 참여자들은 후속 참여자들로부터 더 많은 수익을 얻는다.
토큰 배분:
$Usual의 배분은 커뮤니티 중심이다:
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73%는 일반 대중 및 유동성 제공자용
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13.5%는 MM / 팀 및 투자자용
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13.5%는 DAO / 인수 / 투표 등에 사용
커뮤니티를 우선시하는 DeFi 설계를 보니 기쁘다. 팀이 잘했다.
주의 깊게 살펴볼 점은 무엇인가?
$Usual 토큰은 매우 흥미롭고 의미 있는 가치를 가지며 인플레이션 통제에도 주목할 만하다. 그러나 Usual과 사용자 모두 몇 가지 리스크를 유념해야 한다.
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USD0++의 유동성 문제 및 디커플링 리스크
현재 USD0++에 스테이킹된 USD0는 3.2억 달러 이상이며, Curve 상의 USD0 유동성은 약 2900만 달러에 불과하다. 즉, 시장에서 인출 가능한 USD0++는 10% 미만이며, 대규모 탈퇴 시 풀 내 자산 불균형으로 디커플링이 발생할 수 있다. 비율이 너무 나쁘지는 않지만(최악의 경우 유동성 손실 2-3%) TGE 창구 기간에는 단기 투자자들이 탈퇴할 가능성이 있어 반드시 고려해야 할 리스크다.
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호황기 수익 경쟁력
어쩌면 순진하게 들릴 수 있지만, 호황기에는 ETH, SOL 등 암호화 자산 자체에서 매력적인 수익이 나오는 경우가 많지, 국고채 같은 안정적인 현실 세계 자산(RWA)에서는 드물다.
비교하자면, 시장이 상승할 때 sUSDe 같은 스테이블코인이 풍부한 수익을 창출하며 Usual보다 더 많은 TVL을 유치할 것으로 예상되며, 이들의 수익률은 20-40% 이상에 이를 수 있다. 이런 상황에서 USD0의 수익을 높일 새로운 제품이 없다면 Usual의 성장은 정체될 수 있다.
그럼에도 불구하고, 나는 DeFi 커뮤니티의 약 80%가 USDe 보유자가 감수해야 하는 리스크를 이해하고 있다고 생각한다. '보수적인 스테이블코인'으로서 Usual은 안정성을 추구하는 사람들에게 더 나은, 더 회복탄력적인 선택지를 제공할 수 있다.
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DAO 문제: 낮은 참여율
DAO에서 낮은 참여율은 항상 흔한 문제다. Usual은 DAO를 중심에 두고 있으므로 충분하고 효과적인 참여를 보장하는 것이 중요하다. 아래는 몇 가지 고려사항이다:
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위임(delegate)은 해결책이 될 수 있지만, DAO의 결정이 항상 최선은 아니다. 집단 지성은 종종 DAO 구축의 근거로 사용되지만, Arbitrum DAO의 결과를 보면 모두가 프로젝트의 의미 있는 미래를 구축할 수 있는 이해력이나 비전을 갖추고 있지는 않다.
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대부분의 참여자들은 자기 중심적이며 자신에게 유리한 사안에만 투표하는 경향이 있다. 이는 독점 또는 보상 불균형 문제를 초래할 수 있다.
따라서 너무 많은 의사결정 권한을 DAO에 맡기는 것도 리스크가 되며, 결국 바람직하지 않은 결과를 초래할 수 있다.
결론:
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토큰 이코노미 모델은 견고하고 흥미롭다. 수익으로 뒷받침되는 거버넌스 토큰은 실질적인 가치를 진정으로 가진다.
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$Usual 스테이킹 참여자는 전체 발행량의 10%를 보상으로 받으며, 스테이킹 유도에 성공했다. 이 모델은 RWA 스테이블코인 분야에 신선한 활력을 불어넣었으며, 나는 이것이 올바른 방향이라고 본다.
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인플레이션 통제에서 뛰어난 성과를 보였다. 발행량은 USD0++의 이용 가능 공급량과 현실 세계 금리에 엄격히 제한되어 $Usual의 가치가 인플레이션으로 희석되지 않도록 보장한다.
다만 단점은 극도로 높은 연간 수익률을 기대할 수 없다는 점이며, 이는 호황기 다른 제품과 비교 시 약점이 될 수 있다.
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유동성 문제. 현재 Curve에서 USD0와 USD0++의 유동성 비율은 10% 미만이다. TGE 창구 기간 동안 대규모 탈퇴 시 유동성 제공자에게 리스크가 될 수 있다.
다만, 대부분의 보유자들이 장기 보유 의향이 있다고 믿는다.
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