Usual Money 심층 분석: "평범하지 않은" 스테이블코인의 혁신, 흥미롭고 안정적인 토큰 이코노미
작가: Poopman
번역: TechFlow
또 하나의 국채 담보형 RWA 스테이블코인? 아, 정말 지루하네요.
제가 친구들에게 @usualmoney를 언급할 때마다 그들이 보이는 반응입니다.
요즘 많은 스테이블코인이 수익률이 괜찮고 위험이 낮은 국채를 담보로 선택하고 있습니다. 예를 들어:
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Tether는 810억 달러 상당의 국채를 보유하고 있습니다.
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MakerDAO / Sky는 국채에 대규모로 투자하여 상당한 수익을 거두고 있습니다(정확한 숫자는 기억이 나지 않네요).
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Ondo, Hashnote, Blackrock, Franklin과 같은 더 많은 RWA 참여자들도 이 경쟁에 뛰어들었습니다. 하지만 솔직히 말해, 대부분의 국채 기반 스테이블코인들은 운영 방식이 거의 비슷합니다.
KYC 인증을 완료한 기관은 실제 국채를 지정된 펀드에 예치함으로써 직접 스테이블코인을 발행할 수 있습니다. 토큰 발행자는 이후 해당 펀드 관리사와 협력하여 동일한 수량의 스테이블코인을 발행합니다.
수익률은 국채 만기일에 따라 약간씩 다를 수 있지만 큰 차이는 없으며 일반적으로 4%에서 6% 사이입니다.
그렇다면 어떻게 하면 더 높은 수익을 얻고 이를 더욱 흥미롭게 만들 수 있을까요?
(이 글은 홍보나 심층 분석이 아니며 Usual의 토큰 이코노미에 대한 간단한 생각일 뿐이며, 모든 내용은 필자의 개인적 견해이며 투자 조언이 아닙니다.)
문제는 무엇인가?
수익을 늘리는 간단하면서도 효과적인 방법 중 하나는 더 많은 거버넌스 토큰을 발행하여 예금과 총 잠금 가치(TVL)를 유치하는 것입니다.
그러나 이러한 토큰들은 일반적으로 실질적인 용도가 부족하며, 고인플레이션 때문에 출시 직후 대량 매도되는 경우가 많습니다. 대부분의 경우 단순히 사용자와 투자자가 빠져나가는 도구 역할만 하거나, 토큰 자체가 제품이 창출하는 수익과 밀접하게 연결되지 않습니다.
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많은 경우 수익은 거버넌스 토큰이 아닌 제품 자체로 흘러갑니다. 예를 들어, sDAI는 DAI를 수익으로 얻지만 $MKR는 그렇지 않습니다.
실제 수익과 연계된 토큰들은 종종 ve3.3 모델을 사용하여 긍정적인 피드백 루프를 시작합니다(@AerodromeFi, @CurveFinance, @pendle_fi에게 경의를 표합니다). 이 피드백 루프가 작동하면 호황기에 매우 빠르게 성장할 수 있지만, 루프가 멈추면 희석 효과가 문제를 일으킬 수 있습니다.
또 다른 접근법은 토큰의 실용성을 강화하거나 이를 L2 토큰으로 재위치시키는 것으로, @EthenaNetwork / @unichain가 이런 전략을 사용합니다. 그러나 이런 전략은 대기업에만 효과적인 경우가 많죠 🤣.
$Usual은 프로토콜 수익의 100%를 거버넌스 토큰에 배분함으로써 "실제 달러로 근본적으로 뒷받침되는" 토큰을 만들었습니다.
또한 조기 참여자 vs 후기 참여자, 스테이킹 vs 언스테이킹 등의 PVP 요소를 도입하여 인플레이션과 발행을 제어함으로써 더욱 흥미롭게 만들었습니다.
하지만 실망하실 수도 있는데, $usual은 높은 수익률을 제공하는 제품이라기보다는 경쟁사보다 더 재미있는 안전형 제품(SAFU)에 가깝습니다.
이해를 돕기 위해 사용자 흐름을 살펴보겠습니다.
$Usual
$Usual 토큰 이코노미 및 사용자 흐름
Usual money 토큰 이코노미
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우선 사용자로서 저는 스테이블코인으로 USD0를 발행할 수 있습니다. 유동성 공급이나 다른 수익 농장 참여를 원하지 않는다면, USD0를 $USD0++에 스테이킹할 수 있습니다.
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USD0를 스테이킹하면 $USD0++는 $USUAL 형태의 $Usual 보상을 90% 받게 됩니다. 즉 USD0나 USDC가 아니라 $USUAL을 받는 것입니다. $Usual의 발행율은 발행된 $USD0++의 양과 국채 수익률에 따라 결정됩니다.
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USD0++가 창출하는 국채 수익의 100%는 프로토콜 금고로 흘러가며, $Usual 토큰이 이 금고를 관리합니다.
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남은 10%의 $Usual 보상을 얻기 위해서는 $Usual을 $Usualx에 스테이킹할 수 있습니다. 새로운 $Usual이 발행될 때마다 이 10%는 자동으로 스테이커들에게 분배됩니다. 또한 $Usualx 보유자는 발행율 조정 등 기타 거버넌스 의사결정에 투표할 권리를 갖습니다.
전체 사용자 흐름을 보면, 거버넌스 토큰($Usual)이 실제로 RWA 제품 자체의 모든 수익을 가져오며, 스테이블코인 보유자와 스테이커들은 수익 기반 보상으로 인센티브를 받는다는 점을 알 수 있습니다.
Usual은 RWA 제품이므로 실제 금리와 USD0++ 공급량에 밀접하게 연동되어 있어 극도로 높은 연 수익률(APY)이나 연 이자율(APR)을 기대하기는 어렵습니다.
더 많은 세부 정보는 다음 문단에서 소개하겠습니다.
토큰 유틸리티 요약:
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토큰은 프로토콜 수익의 전액을 대표합니다.
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$Usual 총 발행량의 10%를 스테이킹으로 획득하며, 발행 방향 조정 등에 투표권을 행사할 수 있습니다.
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금고 관리 관련 거버넌스 의사결정(예: 재투자 등)에 참여합니다.
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(향후 옵션) $Usual 소각을 통해 LST USD0++의 조기 언스테이킹이 가능합니다.
발행 메커니즘의 흥미로운 점
$Usual의 발행은 동적 공급에 따라 조절되며, 이는 다음과 같은 의미를 가집니다:
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TVL이 증가하면 $Usual의 발행량이 감소합니다.
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TVL이 감소하면 $Usual의 발행량이 증가합니다.
질문:
그러니까 poopman 씨, TVL이 높을 때 Usual은 예금을 유치하지 않는다는 말씀이신가요?
답변:
아니요, 전혀 아닙니다. TVL이 높을 때 Usual은 실제로 더 많은 국채로부터 더 많은 수익을 얻을 수 있습니다. 따라서 금고가 커질수록 $Usual의 가치는 더 높아져야 합니다.
반대로 TVL이 낮을 때는 금고 수익이 줄어들기 때문에 더 많은 보상을 지급해야 하며, 이로 인해 $Usual의 발행량이 증가합니다. 높은 발행량은 플랫폼으로 더 많은 TVL을 유치하는 데 도움이 됩니다.
또한 $Usual의 과도한 인플레이션을 방지하기 위해:
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발행율은 금리에 따라 조정됩니다.
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최대 발행 한도가 설정되어 있습니다(DAO가 결정).
이는 Usual이 $Usual의 가치를 유지하면서 토큰 성장 속도가 금고 성장 속도를 초과하지 않도록 하려는 목적입니다. 물론 DAO는 필요에 따라 조정할 수 있습니다.
조기 참여자와 후기 참여자를 위한 점:
이 모델에서는 조기 참여자가 가장 큰 혜택을 받습니다. TVL이 높을 때 더 높은 가격으로 가장 많은 $Usual을 확보하기 때문입니다.
후기 참여자들은 더 적은 토큰을 받지만 기회비용 외에는 실질적인 손실이 없으며 여전히 수익을 얻을 수 있습니다.
간단히 말해, $Usual은 Usual이 창출하는 수익을 대표하는 토큰 형식입니다.
$Usual은 PVP 요소를 도입하여 흥미를 더했으며, 사용자는 스테이킹을 통해 다른 사람들의 $Usual 발행량의 10%를 벌 수 있고, 조기 참여자들은 후기 참여자들로부터 더 많은 수익을 얻을 수 있습니다.
토큰 배분:
$Usual의 배분은 커뮤니티 중심입니다:
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73%는 일반 대중 및 유동성 제공자용
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13.5%는 MM / 팀 및 투자자용
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13.5%는 DAO / 보상 / 투표 등에 사용
디파이 프로젝트가 커뮤니티를 우선시하는 설계를 한다는 점에서 기쁘게 생각합니다. 팀이 잘 해냈습니다.
주의 깊게 살펴볼 사항은 무엇인가?
$Usual 토큰은 흥미롭고, 가치 있으며 의미가 있으며 특히 인플레이션 통제에 중점을 두고 있습니다. 그러나 Usual과 사용자 모두 몇 가지 리스크에 주의해야 합니다.
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USD0++의 유동성 문제 및 디페깅 리스크
현재 3.2억 달러 이상의 USD0가 USD0++에 스테이킹되어 있는 반면, Curve 상의 USD0 유동성은 약 2900만 달러에 불과합니다. 즉 시장에서 탈퇴 가능한 USD0++는 10% 미만이며, 대규모 탈퇴 시 풀 내 자산 불균형으로 인한 디페깅이 발생할 수 있습니다. 비율이 너무 나쁘지는 않지만(최악의 경우 유동성 손실 2-3%) TGE 기간에는 단기 투자자들의 탈퇴 가능성으로 인해 반드시 고려해야 할 리스크입니다.
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호황기 수익 경쟁력
어쩌면 순진하게 들릴 수 있지만, 호황기에는 ETH, SOL 같은 암호화 자산 자체에서 매력적인 수익이 나오는 경우가 많지, 국채 같은 안정적인 현실 세계 자산(RWA)에서는 나오지 않습니다.
비교하자면, 저는 sUSDe 같은 스테이블코인이 시장 상승 시 20-40% 이상의 높은 수익률을 제공하여 Usual보다 더 많은 TVL을 유치할 것으로 예상합니다. 이러한 상황에서 USD0 수익을 높일 새로운 제품이 없다면 Usual의 성장은 정체될 수 있습니다.
그럼에도 불구하고, 디파이 커뮤니티의 약 80%는 USDe 보유자가 감수해야 하는 리스크를 이해하고 있다고 생각합니다. "보수적인 스테이블코인"으로서 Usual은 안정성을 추구하는 사람들에게 더 나은, 회복력 있는 선택지를 제공할 수 있습니다.
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DAO 문제: 낮은 참여율
DAO 내 낮은 참여율은 항상 흔한 문제입니다. Usual은 DAO를 핵심으로 삼고 있기 때문에 충분하고 효과적인 참여를 보장하는 것이 중요합니다. 아래는 몇 가지 고려사항입니다:
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위임(delegate)은 해결책이 될 수 있지만, DAO의 결정이 항상 최선이 되는 것은 아닙니다. 집단 지성은 종종 DAO 구축의 근거로 사용되지만, Arbitrum DAO의 결과를 보면 모든 사람이 프로젝트의 의미 있는 미래를 구축할 수 있는 이해력이나 비전을 갖추고 있지는 않습니다.
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대부분의 참여자들은 자기 중심적이며 자신에게 유리한 사안에만 투표하는 경향이 있습니다. 이는 독점 또는 보상 불균형 문제를 초래할 수 있습니다.
따라서 과도한 의사결정 권한을 DAO에 맡기는 것도 리스크가 있으며, 궁극적으로 바람직하지 않은 결과를 초래할 수 있습니다.
결론:
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토큰 이코노미 모델은 견고하고 흥미롭다. 수익으로 뒷받침되는 거버넌스 토큰은 실제로 실질적인 가치를 갖습니다.
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$Usual 스테이킹자는 발행량의 10%를 보상으로 받아 스테이킹을 장려한다. 이 모델은 RWA 스테이블코인 분야에 신선한 활력을 불어넣었으며, 저는 이것이 올바른 방향이라고 생각합니다.
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인플레이션 통제에 탁월하다. 발행량은 USD0++의 이용 가능한 공급과 현실 세계 금리에 의해 엄격히 제한되어, 인플레이션이 $Usual의 가치를 희석시키지 않도록 합니다.
다만 단점은 극도로 높은 연 수익률을 기대할 수 없다는 점이며, 이는 호황기에 다른 제품들과 비교했을 때 단점이 될 수 있습니다.
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유동성 문제. 현재 Curve에서 USD0와 USD0++의 유동성 비율은 10% 미만입니다. TGE 기간 중 대규모 탈퇴 시 유동성 공급자에게 리스크가 될 수 있습니다.
다만 저는 대부분의 보유자들이 장기 보유 의향이 있다고 믿습니다.
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