암호화폐 투자 법칙: 인내심을 가지는 것과 빠르게 벌기 중 무엇이 중요할까?
저자: Social Graph Ventures
번역: TechFlow
이 글은 우리가 Social Graph Ventures에서 벤처 캐피탈 평가를 수행할 때 사용하는 기준에 대해 다룹니다. 저는 이를 '토큰의 내구성 및 수익성 평가 기준'이라고 부르며, 이는 토큰 생성 이벤트(TGE)를 통해 조기에 유동성이 실현될 수 있기 때문에 암호화폐 벤처 투자에서만 나타나는 특징입니다.
현재 우리가 진행하는 암호화 거래의 95%는 토큰 워런트, 미래 토큰 간이증권(SAFT), 또는 회사가 출시 결정 시 초기 투자가 어떻게 유통 가능한 토큰으로 전환되는지를 명시한 기타 법적 조항을 포함하고 있습니다.
우리는 이러한 토큰 리스크 거래를 평가할 때 두 가지 방식 중 하나로 접근합니다. 즉, '내구성 있는(durable)' 경우와 '수익성 있는(profitable)' 경우입니다.
내구성(Durability)
내구성 투자 이론이란 토큰의 가치가 시간이 지남에 따라 안정적으로 유지된다는 개념을 말합니다. 즉, 프로젝트가 지속적인 수익 창출 경로를 명확히 가지고 있으며, 이를 통해 기반 토큰에 가치를 부여할 수 있다는 의미입니다. 토큰은 플라이휠 효과(flywheel effect)를 가져 이해관계자들의 인센티브를 일치시키고, 수익의 활용 방식을 통제하며 토큰 자체가 직접적으로 가치를 획득하면서 동시에 프로젝트의 미래를 주도합니다. 매우 우아한 모델입니다. 때로는 내구성 있는 이론을 가진 프로젝트조차 토큰 발행이 필요하지 않을 수도 있습니다.
내구성 이론을 평가할 때 스스로에게 물어봐야 할 질문들은 다음과 같습니다:
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이 창립자들이 자신의 삶의 사명을 완수하고 있다고 믿습니까? 이것이 그들의 평생 사업이 될 수 있을까요? 그들이 그런 위치에 서게 된 삶 속 사건들은 무엇입니까?
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현재 제품이 명확한 매력도를 갖고 있어 현재 혹은 장기적으로 안정적인 수익 흐름이 있음을 입증할 수 있습니까?
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프로젝트 성장 궤도를 가속화하고, 10년 후에도 여전히 지속 가능한 토큰 모델 플라이휠이 존재합니까? 더 많은 요소들이 있지만, 이 세 가지가 기본입니다. 만약 이 질문들에 대한 답이 모두 긍정적이라면, 당신은 내구성 있는 프로젝트를 확보한 것입니다.
수익성(Profitability)
다른 한편으로 우리는 수익성 이론을 가지고 있습니다. 이 경우, 투자자는 토큰 상장 이후 잠재적 익스지(Exit) 가치를 평가해야 합니다.
이 이론의 대표 사례는 메모코인(memecoin)입니다. 토큰은 수익을 기반으로 하는 어떤 근거도 없으며, 그 가치는 관심도, 커뮤니티, 그리고 투기심리에 의존합니다. 가격 변동성이 매우 크며, 강력한 브랜드 가치를 지닌 소수의 메모코인(또는 NFT)을 제외하면 거의 지속 가능성을 기대하기 어렵습니다.
비슷한 영역에는 실제로 현금 흐름과 연결되는 논리가 명확하지 않은所谓 '실용 토큰(utility token)' 프로젝트들도 있습니다. 회사는 현금 흐름을 창출할 수 있으나, 이 수익이 전부 또는 일부 지분 투자자들에게 분배될 수 있습니다. 이러한 이분법은 디지털 자산의 가치 산정을 매우 모호하고 어려운 작업으로 만듭니다.
수익성 이론을 평가할 때 스스로에게 물어볼 질문들은 다음과 같습니다:
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팀이 강력한 브랜드와 커뮤니티를 구축할 역량을 갖추고 있습니까?
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저와 다른 사람들에게 이 거래의 토큰 언락 계획(unlock schedule)은 어떻게 되어 있습니까?
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이 프로젝트의 스토리는 무엇이며, 토큰 언락 이후에도 얼마나 오랫동안 지속될 수 있습니까?
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저는 어떤 밸류에이션(valuation)으로 투자하고 있으며, TGE 및 다양한 시점에서 얼마의 밸류에이션으로 거래될 것이라 예상합니까?
내구성 vs 수익성 비교
분명히 내구성을 평가하는 것은 수익성을 평가하는 것보다 더 어렵습니다. 두 방식 모두 투자 포트폴리오에 수익을 가져올 수 있으므로, 이것이 바로 딜레마입니다. 더욱 복잡한 점은 수익성 중심 거래가 때때로 더 빠르게 수익을 창출하며, 내부수익률(IRR)이 내구성 중심 거래보다 더 높을 수 있다는 사실입니다.
이는 전통 금융에서의 가치투자와 트렌드 투자와 유사하지만, 훨씬 초기 단계에서 이루어지며 시장 효율성이 낮고 법적 회색지대가 곳곳에 존재합니다.
우리는 포트폴리오가 가능한 모든 프로젝트가 내구성 있는 것으로 구성되기를 원하지만, 현실적으로 그렇게 하기는 어렵습니다. 수익성 있는 기회를 놓친다는 것은 당시로서는 현명하지 못한 선택일 수 있습니다. 암호화폐 분야에서는 수익성 중심 거래의 기회비용이 매우 큽니다. 그래서 우리는 많은 'VC 토큰'들이 호황과 침체를 반복하는 모습을 보게 됩니다. 또한 초기 진입자들이 가장 큰 수익을 얻고, 늦게 온 사람들은 종종 아무것도 얻지 못하는 이유이기도 합니다.
요약하자면, 우리는 투자 포트폴리오를 최대한 내구성 있게 구성하려 하지만, 포트폴리오에 수익을 가져올 수 있는所谓 '좌뇌형 거래(left-brain deals)'를 포기하지는 않습니다. ('좌뇌형 거래'란 일반적으로 논리적이고 분석적이며 데이터 기반의 투자 결정을 의미합니다.)
본 문서는 정보 제공 목적으로만 작성되었으며, 증권의 매매 또는 특정 투자 전략을 추구하는 것을 권유하는 것이 아닙니다. 본 문서는 어떠한 투자나 특정 투자 전략을 평가하는 데 참고되어서는 안 됩니다. 모든 투자 관련 상업적, 재무적, 세무적, 법적 및 기타 관련 사항에 대해서는 반드시 전문 고문의 조언을 구해야 합니다. 본 문서에 표현된 견해는 저자의 현재 의견을 반영하며, Social Graph Ventures LLC의 견해를 반드시 대표하지는 않습니다.
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