DeFi의 새로운 프론티어: 체인상 다크풀의 부상, 프라이버시·효율성·탈중앙화의 융합
번역: TechFlow
요점 정리
-
전통 금융 시장에서 기관 투자자의 대규모 거래는 시장 가격에 큰 영향을 미쳐 다른 시장 참여자들에게 손실을 초래할 수 있다. 이러한 영향을 완화하기 위해 거래 실행 전까지 거래 세부 정보를 비공개로 유지하는 대안 거래 시스템인 다크풀(Dark Pool)이 도입되었다.
-
다크풀은 설립 이후 꾸준히 성장해왔지만, 운영자들의 정보 유출 및 남용으로 인해 신뢰가 약화되었다. 이에 각국 규제 당국은 해당 플랫폼에 대한 감독을 강화하고 있으며, 이러한 상황에서 블록체인 기반의 다크풀이 잠재적 해결책으로 등장하고 있다.
-
체인상(On-chain) 다크풀은 중앙 집중형 중개자의 필요성을 없애면서도 거래자에게 프라이버시를 제공한다. 이는 전통 금융 시스템이 직면한 여러 문제를 해결하며, 사설 거래 수요 증가는 향후 체인상 다크풀 시장의 성장을 촉진할 것으로 예상된다.
TechFlow 주석: 전통 금융 시장에서 다크풀은 기관 투자자가 거래 정보를 공개하지 않고 대량의 증권을 거래할 수 있는 비공개 거래 플랫폼이다. 다크풀에서 이루어지는 거래는 실시간으로 공개 시장에 표시되지 않으며, 거래 정보는 지연되거나 일부만 공개되는 경우가 일반적이다.
1. 서론
기술 발전과 다양한 시장 요인에 의해 전통 금융 시장의 변동성이 지속적으로 증가하고 있다. 특히 기관 투자자의 대규모 거래와 대량 거래(HFT) 기술의 진화가 이러한 변동성의 주요 원인이다.
이러한 심화된 시장 변동성은 일반 투자자에게 상당한 위험을 초래한다. 따라서 기관 투자자들은 대규모 거래를 수행하면서도 시장 교란을 최소화할 수 있는 대안을 모색하고 있으며, 그 해결책으로서 사설 거래를 위한 대안 거래 시스템인 다크풀이 주목받고 있다.
다크풀은 전통 거래소와 몇 가지 핵심적인 차이점을 갖는다. 첫째, 주문 가격이나 거래량 같은 거래 세부 정보가 거래 실행 전까지 공개되지 않는다. 둘째, 다크풀은 주로 대규모 주문을 지원하며, 일부 플랫폼은 소규모 거래를 걸러내기 위해 최소 주문 규모를 설정한다. 마지막으로, 대규모 주문을 중앙에서 매칭하거나 호가 스프레드의 중간 지점에서 거래를 실행하는 특수한 실행 방식을 사용한다. 이러한 특징들 덕분에 기관 투자자들은 경쟁자들에게 전략 정보를 노출하지 않으면서도 유리한 가격에 대규모 거래를 수행할 수 있어 시장 가격에 미치는 영향을 줄일 수 있다.
출처: Nasdaq
다크풀은 주로 미국과 유럽에서 발전해왔다. 미국에서는 과거 전체 거래량의 약 15%를 점유했으며, 최고치로 하루 평균 거래량의 40%까지 달성한 바 있다. 현재 미국 증권거래위원회(SEC)에 등록된 다크풀은 50개 이상이며, 수는 계속 증가하고 있다. 유럽에서는 2007년 금융상품시장지침(MiFID) 시행이 다크풀의 발전을 촉진했다.
이러한 추세는 아시아 지역으로도 확산되고 있다. 2010년 이후 홍콩과 싱가포르는 다크풀 시스템을 도입하였으며, 일본과 한국 역시 각자의 규제 체계 내에서 이러한 플랫폼을 도입하고 있다.
일본 다크풀 거래 동향, 출처: JPX
다크풀은 초기에는 기관 투자자를 위한 대규모 거래 처리를 목적으로 설계되었으나, 최근 데이터는 소규모 거래로의 전환을 보여주고 있다. 금융산업규제기구(FINRA) 자료에 따르면 미국 상위 5개 다크풀의 평균 거래 규모는 단 187주에 불과하다. 이 변화는 두 가지 요인에서 기인한다. 첫째, 일반 투자자를 위한 플랫폼의 등장으로 다크풀 내 거래 유형이 다양화되었다. 둘째, 기관들이 시장 영향을 줄이기 위해 대규모 주문을 소규모 거래로 분할하는 것을 선호함에 따라 이러한 플랫폼 내 거래 패턴이 변화하였다.
2. 전통 금융 시장 다크풀의 도전 과제
다크풀은 거래 실행 전에 거래 세부 정보를 공개하지 않음으로써 시장 영향을 줄이고 대규모 거래 비용을 낮추는 명백한 장점을 제공한다. 그러나 다크풀을 둘러싼 비판은 여전히 존재하며, 일부 국가들은 다크풀의 채택을 회피하거나 사용을 제한하고 있다. 이는 다음과 같은 주요 우려 사항 때문이다.
첫째, 다크풀은 비용 효율적인 대규모 거래를 가능하게 하지만, 이는 투명성의 희생을 수반한다. 공개 시장에서 다크풀 내 거래 정보는 거래 완료 전까지 숨겨진다. 이러한 투명성 부족은 감시와 규제를 어렵게 만들며, 금융 시장에 잠재적인 부정적 영향을 미칠 수 있다는 우려를 낳는다. 둘째, 다크풀로 유동성이 집중됨에 따라 공개 거래소의 유동성이 감소한다. 이는 일반 투자자의 거래 비용을 증가시키고 시장 효율성을 저하시킬 수 있다.
셋째, 다크풀 거래는 비밀로 유지되지만, 플랫폼 운영자가 고의로 정보를 유출하는 사례가 알려져 있다. 실제로 기록된 사건들을 통해 이러한 정보 유출이 초래하는 해악이 드러나며, 다크풀에 대한 의심은 더욱 깊어지고 있다.
3. 체인상 다크풀의 부상 필연성
일부 전문가들은 탈중앙화금융(DeFi) 시스템이 전통 다크풀이 직면한 문제에 대한 해결책을 제공한다고 주장한다. 앞서 언급했듯이, 다크풀의 운영은 운영자가 고객 정보를 악용하지 않을 것이라는 전제에 크게 의존한다. 이는 거래 기밀성을 보장하는 핵심 요소다. 그러나 전통 다크풀 환경에서는 운영자가 보상을 받기 위해 정보를 유출하는 사례가 반복되어 왔다.
“BlackTiger”라는 이름의 다크풀과 “Tiger”라는 종목을 예로 들어보자. 기관 A가 기관 B로부터 Tiger 주식 500만 주를 매수하려 한다고 가정하자. BlackTiger 운영자는 보상을 받기 위해 이 정보를 투자자 C에게 유출한다. 다크풀 거래 실행에는 시간이 소요될 수 있으므로, 투자자 C는 Tiger 주가 하락을 기다린 후 대량 매수를 진행한다. 이후 다크풀 거래가 공개되면 주가는 상승하고, 투자자 C는 이득을 보며 주식을 매도함으로써 정보 비대칭을 이용한다.
이러한 관행은 전통 금융에서 중심화된 다크풀에 대한 신뢰를 약화시킨다. 이 문제가 지속되는 이유 중 하나는 운영자들이 이러한 정보 비대칭을 활용해 상당한 이익을 얻을 수 있기 때문이며, 이 이익은 종종 처벌 위험보다 크다. 일부 국가들은 더 엄격한 규제로 이러한 문제를 해결하려 노력하고 있지만, 다크풀 운영자에 대한 불신은 여전히 강하다.
4. 체인상 다크풀의 구현 방식
출처: Delphi Digital
탈중앙화금융(DeFi) 분야에서는 이미 일부 플랫폼이 다크풀 기능을 부분적으로 구현하고 있다. 유니스왑(Uniswap)과 같은 탈중앙화 거래소(DEX)는 자동화 마켓메이커(AMM)를 활용하여 참여자의 신원을 공개하지 않은 상태에서도 토큰 거래를 매칭함으로써 일정 수준의 익명성을 제공한다. DEX는 블록체인 네트워크와 스마트 계약을 기반으로 운영되며, 중개자나 중앙 통제의 필요성을 제거한다. 이는 운영자가 고객 정보를 악용할 수 있는 전통 다크풀에서 자주 발생하는 신뢰 문제를 효과적으로 해결한다.
출처: Renegade
그러나 블록체인 기술의 본질적인 투명성 때문에 탈중앙화 거래소(DEX)는 전통 다크풀의 완전한 기밀성을 재현하기 어렵다. 특정 기관이나 대규모 거래자와 연관된 지갑 주소는 일반적으로 태그가 지정되며 추적이 가능하고, 거래 세부 정보는 블록체인 상의 모든 사용자에게 공개된다. 블록 탐색기 및 트래킹 서비스를 통해 완료된 거래뿐 아니라 미결 거래도 쉽게 접근할 수 있다. 거래자들과 플랫폼은 이러한 투명성을 자주 활용한다. 이는 시장 불안정성 증가, 거래 복제, MEV(최대 추출 가능한 가치) 공격 등의 문제를 유발하며, 덜 유리한 환경을 조성할 수 있다.
이러한 문제를 해결하기 위해 체인상 다크풀은 제로노울리지 프루프(Zero-Knowledge Proofs, ZKP), 다자간 계산(Multi-Party Computation, MPC), 완전 동형 암호화(Fully Homomorphic Encryption, FHE) 등의 기술을 도입하여 사설 거래 메커니즘을 구현한다. ZKP는 실제 입력 값을 공개하지 않으면서도 거래 유효성을 입증할 수 있도록 하여 거래 기밀성을 유지한다. 예를 들어, 거래자는 전체 잔액을 노출하지 않고도 거래를 완료할 만큼의 토큰 잔고를 가지고 있음을 증명할 수 있다.
출처: Renegade
주목할 만한 체인상 다크풀 중 하나는 레네이게이드(Renegade)로, 주문 매칭에는 다자간 계산(MPC)을, 매칭된 거래 실행에는 제로노울리지 프루프(ZKP)를 사용한다. 이를 통해 거래 완료 전까지 주문이나 잔고 정보가 전혀 공개되지 않으며, 거래 후에도 오직 거래된 토큰만이 공개된다. 스마트 계약은 ZKP를 검증함으로써 블록 생산자나 정렬자(orderer)의 악의적 행동 위험을 줄인다. 팬서(Panther)와 같은 다른 프로토콜들도 ZKP와 암호화 기술을 활용해 체인상 사설 거래를 촉진하고 있다.
출처: ETH Online 2024
한편, 유니스왑(Uniswap)이나 커브(Curve)와 같이 자동화 마켓메이커(AMM) 기반의 탈중앙화 거래소(DEX)는 선행 거래(front-running) 및 후행 거래(back-running) 공격에 취약하다. 이는 제3자가 거래 메모리풀(mempool)을 모니터링하여 거래를 복제하거나 조작함으로써 원래 거래자에게 불리한 가격 결과를 초래하는 것이다.
이에 대응해 ETH Online에서 인정받은 프로젝트인 퓨가지(Fugazi)는 배치 거래 처리(batch transaction processing)와 노이즈 주문(noise orders) 등의 메커니즘을 도입하여 MEV 공격을 방지한다. 퓨가지는 사용자 거래를 무작위 노이즈 주문과 함께 묶은 후 완전 동형 암호화(FHE)를 적용한다. 이를 통해 제3자가 구체적인 거래 내용을 식별하고 선행 거래 공격을 수행하는 것을 방지한다. 많은 체인상 다크풀이 슬리피지를 줄이기 위해 P2P 시스템을 채택하고 있지만, 퓨가지의 AMM과 MEV 공격 완화 조치를 결합한 접근법은 참여자 보호 측면에서 유망한 진전이다.
5. 체인상 다크풀의 딜레마: 투명성
체인상 다크풀을 둘러싼 주요 우려 중 하나는 블록체인 네트워크의 투명성에 영향을 줄 수 있다는 점이다. 블록체인 기술이 탄생한 이래로 확장성, 탈중앙화, 보안 간 균형을 맞추는 ‘블록체인 트릴레마’와 같은 여러 도전에 직면해왔다. 마찬가지로 체인상 다크풀이 초래하는 투명성 문제도 해결을 위해 광범위한 연구와 실험이 필요한 또 다른 도전 과제다.
출처: vitalik buterin's blog
본질적으로 블록체인 시스템 내에서 투명성과 보안 사이에는 어느 정도의 상충 관계가 존재할 수 있다. 체인상 다크풀 개발은 블록체인의 본질적 투명성에 대한 반응으로, 보안 리스크와 시장 영향을 최소화하려는 목적을 갖고 있다. 이더리움 창시자 비탈릭 부테린(Vitalik Buterin)조차 지갑 주소나 이더리움 네임 서비스(ENS) 기록과 같이 공개된 정보로 인한 프라이버시 문제를 완화하기 위해 익명 주소 개념을 제안한 바 있다. 이는 투명성이 블록체인의 중요한 장점임에도 불구하고, 대규모 채택을 위해서는 사용자 경험을 해치지 않으면서 투명성과 사용자 프라이버시 사이의 균형이 필요함을 시사한다.
6. 체인상 다크풀의 전망
출처: blocknative
체인상 다크풀의 성장 가능성은 매우 클 것으로 예상된다. 이는 이더리움 네트워크 내 사설 거래의 급속한 증가를 통해 입증되고 있다. 사설 거래는 2022년 이더리움 전체 거래의 4.5%에 불과했으나, 최근에는 전체 가스 수수료의 50% 이상을 차지할 정도로 급증했다. 이는 거래 결과에 영향을 주는 봇(bot)을 피하려는 노력의 반영이다.
사용자는 사설 메모리풀(private mempool)을 활용해 사설 거래를 할 수 있지만, 여전히 이러한 메모리풀을 통제하는 소수의 운영자에게 신뢰를 의존해야 한다. 공개 메모리풀에 비해 사설 메모리풀은 검열 저항력이 더 강하지만, 근본적인 문제는 여전하다. 블록 생산자는 여전히 거래 정보를 모니터링하고 악용할 가능성이 있다. 이러한 도전 과제를 고려할 때, 거래가 안전하게 숨겨지면서도 투명한 접근성이 유지되는 체인상 다크풀 시장은 지속적으로 성장할 전망이다.
7. 체인상 다크풀, 금융 시장을 혁신할 수 있을까?
전통 금융 시장의 다크풀은 돈세탁, 해킹, 정보 유출 등의 사건으로 인해 심각한 신뢰 위기에 직면해 있다. 이에 따라 다크풀 채택이 앞섰던 미국과 유럽 등은 투명성을 강화하고 비공개 거래를 수행할 수 있는 명확한 조건을 설정하는 규제를 마련했다. 반면 홍콩과 같은 시장에서는 다크풀 사용이 제한되고, 참여도 제한되며 일반 투자자는 다크풀 거래에 참여할 수 없다.
비록 이러한 도전에 직면해 있지만, 강력한 검열 저항성과 보안성을 갖춘 체인상 다크풀은 금융 산업에 혁신을 가져올 가능성이 있다. 그러나 체인상 다크풀의 광범위한 채택을 위해서는 두 가지 핵심 과제를 해결해야 한다. 첫째, 블록체인 네트워크와 스마트 계약에 의존하는 만큼, 이러한 풀을 운영하는 플랫폼과 기관은 안정성과 신뢰성을 보장하기 위해 철저한 검토를 받아야 한다. 둘째, 체인상 다크풀은 현재 명확한 규제 체계가 부족하다. 기관 투자자들은 참여 시 신중을 기해야 하며, 관련 모든 규제 요건을 사전에 검토해야 한다.
TechFlow 공식 커뮤니티에 오신 것을 환영합니다
Telegram 구독 그룹:https://t.me/TechFlowDaily
트위터 공식 계정:https://x.com/TechFlowPost
트위터 영어 계정:https://x.com/BlockFlow_News
@tiger_research
