베어링아크가 본 비트코인: 전통 자산과 전혀 다른 리스크 및 수익 동인 요소
글: 사마라 코헨, 로버트 미치닉, 러셀 브라운백, 블랙록
번역: 1912212.eth, Foresight News
비트코인은 탄생 이후 15년 동안 파란만장한 여정을 겪어왔으며, 처음에는 묻혀 있던 존재에서 오늘날 점점 더 많은 개인과 기관이 보유하는 자산으로 자리매김했다.
우리는 비트코인이 글로벌하고, 탈중앙화되며, 공급량이 고정된 주권이 없는 자산으로서 전통적인 자산군과는 근본적으로 다른 리스크 및 수익 구조를 가지며 장기적으로는 본질적으로 무상관(unrelated)이라고 믿는다. 단기 시장 거래 행위가 때때로(어떤 경우에는 심각하게까지) 비트코인의 기본적 요소로부터 벗어나더라도 우리는 이러한 신념을 유지한다.
2024년 8월 5일, S&P 500 지수가 3% 하락한 동시에 비트코인도 7%라는 일일 낙폭을 기록했는데, 이는 엔화 스펙 차익거래 청산으로 인해 전 세계 시장이 급격한 조정을 겪은 데 기인한다. 이 사건은 제네시스(Genesis), 마운트곡스(Mt. Gox)와 같은 장기 미결산 파산 정리 및 자산 분배 일련의 사태와 맞물렸으며, 이는 앞선 3일간 진행되고 있었다. 이후 전 세계 시장 매도세로 인한 유동성 경쟁이 상황을 더욱 악화시켰다.
이처럼 주식시장과 단기적으로 급격히 음의 상관관계를 보이는 시기도 가끔 발생하지만, 비트코인 가격은 일반적으로 반등하여 3일 이내에 매도 전 수준으로 회복하는 경향이 있다. 우리는 이러한 패턴을 기본적 요소가 단기 레버리지 거래 반응을 결국 이긴다는 사례로 간주한다. 워런 버핏의 말처럼 "주식시장은 돈이 성급한 자들로부터 인내심 있는 자들에게로 옮겨가는 도구"이다. 이러한 통찰은 비트코인 시장 역사 전반에도 적용된다.
요점
1. 비트코인의 독특한 특성과 역사적 맥락을 고려할 때, 투자자들은 이를 기존 금융자산과 어떻게 비교·분석해야 할지 고민하고 있다.
2. 비트코인은 높은 변동성 때문에 명백히 고위험 자산이지만, 그 리스크와 잠재적 수익의 원천은 전통적인 고위험 자산과 근본적으로 다르며, 대부분의 기존 금융 프레임워크 — 일부 거시경제 평론가들이 사용하는 위험자산/안전자산 프레임워크조차도 — 에 적합하지 않다.
3. 희소하고, 주권이 없으며, 탈중앙화된 글로벌 자산으로서 비트코인은 일부 투자자들에게 시장 불안 또는 특정 지정학적 긴장 상황에서 안전자산으로 인식된다.
4. 장기적으로 비트코인 채택 경로는 글로벌 통화 안정성, 지정학적 안정성, 미국의 재정 지속 가능성, 미국 정치 안정성에 대한 우려 정도에 의해 영향을 받을 수 있으며, 이는 전통적인 위험자산이 해당 요인에 영향받는 일반적인 방식과 정반대이다.
서론
비트코인은 위험자산인가, 안전자산인가? 이는 고객들이 비트코인에 처음 투자할 때 우리에게 가장 자주 묻는 질문 중 하나이며, 주식 및 채권과의 장기적 상관관계, 그리고 미국 실질금리나 유동성의 영향을 어떻게 받는지를 알고 싶어 한다.
우리는 비트코인의 독특한 성격으로 인해 대부분의 기존 금융 프레임워크에 부합하지 않으며, 장기 수익의 원천이 다른 포트폴리오 수익원과 근본적으로 무관하며 때로는 상반된다고 믿는다. 장기적으로 비트코인의 채택을 이끄는 요인은 대부분의 전통 금융자산을 이끄는 글로벌 거시요인과 다를 뿐 아니라 정반대일 수도 있다고 본다. 비록 변동성이 크고 주식과 일시적인 연동을 보이기도 하지만(특히 시장이 격렬하게 요동칠 때), 본 논문에서는 이러한 역학 관계를 설명하고자 한다.
왜 비트코인이 중요한가?
우선, 비트코인이 왜 중요한지를 이해하기 위해 그 핵심 이유를 살펴볼 필요가 있다. 2009년 탄생 이후 비트코인은 전 세계적으로 광범위하게 채택된 최초의 인터넷 원주민 화폐 도구가 되었다. 그 기술적 혁신은 디지털 네이티브적이며, 글로벌하고, 희소하며, 탈중앙화되고, 허가 없이 접근 가능한 화폐 형태를 창출한 것이다. 이러한 특성 덕분에 비트코인은 수 세기 동안 다른 화폐 형태가 해결하지 못했던 여러 문제에서 중대한 돌파구를 마련했다:
1) 공급량이 2100만 개로 제한되어 있어 쉽게 가치가 희석되지 않는다.
2) 글로벌하고 디지털 네이티브인 특성으로 인해 정치적 경계를 초월하는 가치 이전에 내재된 마찰을 극복하고, 거의 제로에 가까운 비용으로 전 세계 어디서든 거의 실시간으로 송금이 가능하다.
3) 탈중앙화되고 허가가 필요 없는 특성으로 인해 세계 최초의 진정한 오픈액세스 화폐 시스템이 되었다.
비트코인의 초기 혁신 이후 다양한 암호화자산들이 등장하였으며, 그중 다수는 보다 광범위한 용도를 추구하지만, 비트코인은 이 분야에서 가장 두드러진 자산으로 전 세계적으로 인정받고 있다. 이로 인해 비트코인은 암호화자산 분야에서 독보적인 위치를 차지하며, 신뢰할 수 있는 희소성을 갖춘 글로벌 화폐 대체수단 및 자산으로 자리잡았다.
비트코인 시가총액 1조 달러 달성의 여정
비트코인 가격이 크게 상승하고 전 세계적으로 광범위하게 채택되었음에도 불구하고, 이것이 궁극적으로 널리 쓰이는 가치 저장 수단이자 / 혹은 글로벌 결제 자산이 될 수 있을지는 여전히 불확실하며, 이러한 불확실성은 비트코인의 변동하는 시장 가치에도 반영되고 있다.
지난 10년간 비트코인은 7년 동안 모든 주요 자산군을 능가했으며, 이로 인해 연평균 수익률이 100%를 넘어서며 뛰어난 성과를 기록했다. 그러나 이 기간 동안 3년은 가장 부진했으며, 네 차례 이상 50% 이상의 조정을 경험했다. 그럼에도 불구하고 이러한 사이클을 거치며 비트코인은 조정 후 회복하여 새로운 고점을 형성하는 능력을 보여왔으며, 비록 불황기가 오래 지속되긴 했지만 말이다.
비트코인 가격의 이러한 변동은 여전히 시간이 지남에 따라 글로벌 화폐 대체자로서의 광범위한 채택 전망이 어떻게 변화하는지를 부분적으로 반영하고 있다.
「거시변수 무상관」 자산
비트코인은 다른 거시변수들과의 기본적 연관성이 매우 낮아, 주식 및 기타 위험자산과의 장기 평균 상관관계가 낮은 이유이기도 하다. 단기적으로는 특히 달러 실질금리나 유동성의 급격한 변화 시기에 상관관계가 급격히 증가하기도 하지만, 본질적으로는 일시적이며 장기적으로 통계적으로 유의미한 상관관계를 형성하지 않는다.
비트코인은 전 세계적으로 광범위하게 채택된 최초의 탈중앙화된, 주권이 없는 화폐 대안으로서 전통적인 상대방 리스크(counterparty risk)가 없으며, 어떤 중앙 시스템에도 의존하지 않고, 어느 한 국가의 운명에도 영향을 받지 않는다. 이러한 특성 덕분에 비트코인은 은행 시스템 위기, 주권부채 위기, 통화 가치 하락, 지정학적 긴장, 특정 국가의 정치·경제적 위험 등의 핵심 거시 리스크 요인과 기본적으로 분리되어 있다. 장기적으로는 비트코인의 채택 경로가 글로벌 통화 불안정, 지정학적 긴장, 미국의 재정 지속 가능성, 미국 정치 안정성에 대한 우려가 커지거나 줄어드는 것에 영향을 받을 수 있다.
이러한 특성 때문에 지난 5년간 세계에서 발생한 가장 파괴적인 사건들이 일어났을 때, 일부 투자자들은 비트코인을 안전자산으로 간주했다. 주목할 점은 이러한 사건에서 비트코인이 때때로 먼저 일시적인 부정적 반응을 보인 후 반등하는 경우도 있다는 것이다. 우리는 이러한 기본적 요소로 설명하기 어려운 단기 거래 반응이 다음과 같은 요인 때문이라고 본다:
첫째, 비트코인은 24시간 거래가 가능하고 거의 즉시 현금으로 정산될 수 있기 때문에 전통 시장에서 유동성이 긴박한 시기, 특히 주말에 매우 쉽게 처분 가능한 자산이 된다.
둘째, 비트코인과 암호화자산 시장 자체가 아직 성숙하지 않았으며, 투자자들의 비트코인 이해도가 낮기 때문이다.
대부분의 경우, 최근의 2024년 8월 5일 전 세계 시장 매도 사태처럼, 비트코인은 며칠 또는 몇 주 내에 이전 수준으로 회복하며, 종종 추가 상승하기도 한다. 이는 파괴적인 사건이 비트코인의 기본적 요소에 긍정적인 영향을 준다는 인식이 점차 확산되기 때문이다.
미국 국채 동향이 다시 주목받다
이러한 맥락에서 미국 내외부에서 연방 재정 적자와 부채 상태에 대한 우려가 커지면서, 달러에 영향을 줄 수 있는 미래 사건에 대한 헤지 수단으로서 잠재적 대체 준비자산의 매력이 높아지고 있다. 이러한 동향은 다른 부채가 심각한 국가들에서도 나타나는 듯하다. 지금까지 고객들과의 소통 경험을 바탕으로 보면, 이것이 최근 기관들이 비트코인에 관심을 크게 높인 주요 원인으로 보인다.
비트코인은 여전히 위험자산이다
앞서 언급한 분석은 모두 비트코인이 여전히 고위험 자산이라는 사실을 부정하지 않는다. 비트코인은 신생 기술이며, 글로벌 결제 자산 및 가치 저장 수단으로서의 여정에서 초기 채택 단계에 머물러 있다. 또한 비트코인은 변동성이 크며 규제 리스크, 채택 경로의 불확실성, 생태계 미성숙 등의 여러 리스크에 직면해 있다.
그러나 핵심은 이러한 리스크들이 다른 전통 투자자산과는 본질적으로 다르며, 비트코인만의 고유한 리스크라는 점이다. 따라서 비트코인은 단순한 위험자산/안전자산 프레임워크가 섬세한 고려를 빠뜨려 널리 적용되기 어렵다는 것을 보여주는 강력한 사례다.
포트폴리오 관점에서 보면, 이것이 바로 소규모 비중으로 보유할 경우 비트코인이 포트폴리오 분산 효과를 제공하지만, 비중이 커질수록 그 자체의 높은 변동성으로 인해 포트폴리오 리스크를 과도하게 증가시키게 된다는 의미이다.
결론
비트코인은 단기적으로 주식 및 기타 위험자산과 함께 움직이는 경우가 있지만, 장기적으로는 그 기본적 동인이 대부분의 전통 투자자산과 근본적으로 다르며, 많은 경우 정반대이다.
전 세계 투자자들이 지정학적 긴장의 고조, 미국의 부채 및 적자 상황에 대한 우려, 전 세계 정치 불안정의 증가에 직면함에 따라, 비트코인은 투자자들이 직면할 수 있는 재정적, 통화적, 지정학적 리스크에 대비하는 점점 더 독특한 분산 투자 수단으로 인식될 가능성이 있다.
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@BlackRock
