일반인을 위한 과학 해설: 벤처 캐피탈(VC)은 어떻게 프로젝트에 투자해 수익을 얻는가?
저자: Route 2 FI
번역: TechFlow
어떻게 벤처 캐피탈리스트가 될 수 있을까? 어떻게 나만의 벤처 펀드를 설립할 수 있을까? 그리고 성공적인 VC가 되려면 어떻게 해야 할까?
프로토콜에 투자할 기회를 얻고 시장의 최전선에 서기 위해서는 어떤 조건이 필요할까?
바로 오늘 제가 다뤄보고자 하는 주제입니다.
벤처 캐피탈: 친구, 당신도 스타트업에 투자하고 싶은가요?
서론
때때로 시장에서 얻는 수익률에 만족하지 못하거나, 하락장으로 인해 자신의 포트폴리오가 손실을 입는 것을 경험하게 됩니다.
또 다른 경우, 모두가 수익을 내는 상황에서도 자신보다 큰 팀들이 훨씬 더 좋은 성과를 거두는 것을 보며 좌절할 수 있습니다. 그렇다면 그 대형 팀들은 정확히 누구일까요?
시장에는 마켓 메이커, 헤지펀드, 유동성 공급자, 벤처 캐피탈(VCs) 등 다양한 참여자들이 존재합니다. 앞의 세 가지는 운영 방식이 비슷한데, 주로 이미 시장에 상장된 토큰을 사고파는 데 집중합니다. 반면 벤처 캐피탈은 토큰이 출시되기 이전 단계에서부터 투자합니다.
VC들은 우리가 좋아하는 팀들을 초기부터 지원하며, MVP(최소 기능 제품) 개발 단계일 때부터 투자를 시작하기도 합니다. 이들 투자자들은 특정 팀이 성공할 것이라고 굳게 믿고, 제품 출시 전에도 막대한 자금을 투입합니다.
프로젝트가 성공하면 투자 금액은 크게 증가할 수 있지만, 실패할 경우 막대한 손실도 감수해야 합니다.
벤처 캐피탈은 높은 리스크/리턴 비율을 가지며, 단순한 자금 제공을 넘어서 팀과 직접 협력하며 프로젝트의 장기적 성공을 도모합니다.
그렇다면 어떻게 벤처 캐피탈리스트가 되고, 벤처 펀드를 만들며, 성공적인 VC가 될 수 있을까요? 프로토콜에 투자할 기회를 잡고 시장의 선두에 서기 위해선 무엇이 필요할까요?
벤처 펀드를 설립하려면 먼저 기본 구조와 핵심 역할을 이해해야 합니다
각 벤처 펀드는 일반적으로 세 가지 주요 구성원으로 이루어져 있습니다: 한정 책임 조합원(LP), 일반 책임 조합원(GP), 그리고 창업자:
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한정 책임 조합원(LP)은 많은 자금을 보유하고 있으며, 벤처 투자를 통해 자산을 늘리고자 하는 사람들입니다.
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일반 책임 조합원(GP)은 풍부한 경험을 갖추고 있으며, 성공적인 딜을 통해 LP들의 자산을 늘리고 수수료를 받는 것을 목표로 합니다.
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창업자는 혁신적인 제품이나 서비스를 개발하여 시장에 출시하고자 하며, 이를 위해 초기 자금이 필요한 사람들입니다. 만약 벤처 캐피탈의 구조를 하나의 그림으로 설명한다면 다음과 같을 것입니다:
LP가 GP에게 부여하는 권한은 명확합니다. LP는 자금만 투입하고 수익을 기다리면 됩니다. LP의 주요 과제는 적절한 사람을 선택해 자금을 위탁하는 것으로, 높은 수익률 달성이 목표입니다.
일반적으로 LP는 스타트업 투자 과정에 직접 관여하지 않으며, 딜리전스(diligence)는 GP가 담당합니다. 다만 LP는 자신의 네트워크를 활용해 GP에게 잠재적 투자 기회를 소개하고, GP가 해당 기회를 평가하도록 할 수 있습니다.
GP는 월간, 분기별 또는 연간으로 펀드의 현황을 LP에게 보고합니다. 여기에는 투자 전략 변화, 시장 분위기, 완료된 투자 건수, 실현되지 않은 혹은 실현된 수익률 등이 포함됩니다.
GP는 정보의 투명성을 유지하려 노력합니다. 왜냐하면 벤처 캐피탈이 본질적으로 높은 위험을 수반하기 때문입니다. 일반적으로 스타트업 100개 중 단 1개만이 유니콘(기업 가치 10억 달러 이상)이 되는 것이 현실입니다.
표준적인 벤처 펀드는 "2/20" 모델로 운영됩니다. 즉, GP는 LP의 총 투자 자본의 연 2%를 운영비로 수취합니다. 이는 주로 인건비, 제휴 구축, 계약 체결, 법률 업무 등에 사용됩니다.
또한 GP는 성공한 각 투자 건에 대해 20%의 성과 수수료(carry)를 받습니다. 예를 들어, 총 투자 수익이 100만 달러라면, 80만 달러는 LP에게 돌아가고, 20만 달러는 GP의 성과 수수료로 지급됩니다.
주목할 점은 대부분의 벤처 펀드가 우수하지 않으며 수익률도 낮다는 것입니다. 그럼에도 불구하고 왜 LP들은 여전히 투자할까요?
벤처 투자는 다른 자산과 상관관계가 낮은 비상장 자산에 주로 투자함으로써 전체 운용자산(AUM)의 일부를 헤지하는 효과를 가집니다. 대형 기관 및 고자산 개인은 보통 자산의 5~10%를 이러한 투자에 배분합니다.
단, 우수한 GP는 상당한 수익을 창출할 수 있습니다. 3~5년 내에 LP는 3배에서 10배의 수익을 기대할 수 있으며, 이는 다른 자산군에서는 거의 불가능한 수치입니다.
그렇다면 어떻게 해야 LP들이 다른 매니저가 아닌 바로 당신을 선택하게 만들 수 있을까요?
설득은 예술이며, 매번 실천함으로써 향상된다
다른 스타트업에 투자하고 싶겠지만, 우선 당신 스스로 자금을 조달해야 합니다. 그렇지 않으면 아무것도 시작할 수 없습니다.
자신의 펀드를 위한 자금 조달은 독특한 과정이며, 타인에게 당신을 판매하는 경험을 하게 됩니다. 결국 다른 이들도 당신에게 투자 기회를 제안할 것이기 때문입니다.
이 과정은 전통적인 자금 조달과 유사하지만 몇 가지 차이점이 있습니다. 우선 암호화폐 전문 펀드라면 암호화폐 회사에만 투자해야 의미가 있습니다(그렇지 않으면 펀드의 목적 자체가 무너집니다).
LP의 배경은 매우 다양할 수 있습니다. 암호화폐 펀드에 투자 유치를 할 때 반드시 동일 분야의 LP를 찾아야 하는 것은 아닙니다.
핵심은 당신이 LP에게 높은 수익을 안길 수 있다는 점을 입증하는 것입니다. 예를 들어, 제 친구 중 한 명은 암호화폐 펀드의 GP인데, 그의 LP는 전자상거래, 부동산, 석유 생산 등 다양한 분야에서 온 사람들입니다.
이러한 접근법을 '펀드 투자 전략(Fund Investment Strategy)'이라 부릅니다. 사실상 이는 투자를 더욱 전략적으로 수행할 수 있도록 도와주는 일련의 최적화된 파라미터들입니다.
주요 파라미터에는 다음이 포함됩니다:
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투자 단계. 일반적으로 6단계가 있습니다: 프리시드(Pre-seed), 시드(Seed), 시리즈A, 시리즈B, 시리즈C, 시리즈D. 또한 스타트업은 종종 자신이 어느 단계에 있는지 숨기기 위해 '프라이빗 라운드(private round)'를 진행하기도 합니다. 특히 Pre-seed, Seed, Private 라운드에 주목하세요. 이 단계는 가장 높은 수익을 낼 수 있지만 리스크도 큽니다. 이 단계에서의 성패가 당신의 전체 성공 여부를 결정합니다.
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부가가치 제공 (Value-add). 아마도 가장 중요한 요소입니다. 투자자들은 단순히 자금을 받고 끝나는 '덤 머니(dumb money)'보다 '스마트 머니(smart money)'를 원합니다. 따라서 투자 대상에 추가적인 가치를 제공해야 합니다. 예를 들어 a16z는 연구, 마케팅, 제품 개발, 채용까지 거의 모든 면에서 지원합니다. 당신과 당신의 팀이 자금 외에 무엇을 제공할 수 있는지 명확히 하고, 그 부분에 집중하세요.
대부분의 VC가 자금 외에 별다른 가치를 제공하지 못한다는 것은 쉽게 이해할 수 있습니다. 이것이 탁월한 VC와 평범한 VC를 구분하는 기준이며, 이 차이는 특히 호황장과 불황장에서 극명하게 드러납니다.
호황장에서는 프로젝트와 자본이 풍부합니다. 모든 사람(특히 소규모 투자자들)이 열광적으로 투자하며, 가장 형편없는 토큰조차 10배 정도의 수익을 낼 수 있습니다. VC들은 심지어 질이 낮은 프로젝트의 투자 물량을 두고 경쟁하기도 합니다. 왜냐하면 시장에 토큰에 대한 수요가 너무 높기 때문입니다. 이 경우 리스크와 리턴의 관리는 어려워지는데, 모든 것이 상승하는 것처럼 보이기 때문입니다.
반면 불황장에서는 많은 개발자들이 조용한 환경에서 열심히 작업하고 있지만, 자본은 상대적으로 부족합니다. 왜냐하면 거의 아무것도 성장하지 않기 때문입니다.
이때 탁월한 VC의 진가가 드러납니다. 이들은 프로젝트 팀, 지속 가능한 토큰 모델, 기술적 해결책, 전체 비전 및 시장 전략과 같은 다양한 지표에 의존해야 하기 때문입니다. 이를 위해서는 더 많은 기술, 경험, 때로는 직관까지 필요합니다!
따라서 처음부터 VC를 설립하려는 계획이라면, 불황장이거나 호황장의 말미에 시작하는 것이 좋습니다. 경쟁이 덜하고, 더 많은 선택지를 확보할 수 있기 때문입니다.
인재가 중요하다 — 누굴 고용해야 할까?
맞습니다. 어떤 분야든 마찬가지지만, 팀이 가장 중요합니다. 인적 자본이 가장 중요한 자본인 것입니다. 그렇다면 우수한 팀을 어떻게 구성할 수 있을까요? 누굴 고용해야 할까요? 답은 간단하면서도 다소 '진부'할 수 있습니다. 바로 당신보다 더 똑똑한 사람을 고용하고, 시장을 초월할 수 있는 팀을 만들어야 한다는 것입니다.
일반적으로 VC 팀은 작습니다. 5천만 달러 이상의 자금을 운용하더라도 10명을 넘는 인원은 필요하지 않습니다. 프로세스는 간단합니다: 스타트업을 찾거나(혹은 발견되거나) → 가장 좋은 프로젝트를 식별 → 투자 → 스타트업 성장 지원 → 주식(토큰) 매각 → 수익 실현.
그러나 실제로 각 단계를 잘 수행하려면 풍부한 경험과 지식이 필요합니다. 당연히 혼자서는 불가능하므로, 이상적인 팀 구성은 다음과 같습니다:
어시스턴트는 VC 펀드와 스타트업 사이의 대부분의 커뮤니케이션을 담당합니다. 일반적으로 스타트업의 초기 선별과 피드백 제공을 맡으며, 투자 전반에 걸쳐 스타트업과 지속적으로 소통합니다.
어시스턴트는 트위터, 알파 그룹, 지역 모임, 컨퍼런스, 데모 데이, 해커톤 등 다양한 채널을 통해 프로젝트를 발굴합니다. 또한 다른 VC 펀드들과 거래 흐름(transaction flow) 제휴를 맺어, 서로의 네트워크에서 얻은 투자 기회를 공유함으로써 협력을 촉진합니다.
리서처는 토큰 이코노믹스, 비즈니스 모델, 기술적 솔루션, 시장 분석 등 연구 관련 업무 전반을 전담합니다.
또한 거시적 관점에서 시장을 분석하고 트렌드 및 미래 방향성을 예측하는 일을 합니다. 예를 들어, 리서처는 향후 펀드 포트폴리오에 들어갈 잠재적 회사를 미리 연구할 수 있습니다.
좋은 점은, 향후 6개월에서 12개월간의 시장 전망과 그 안에서 어떤 기업들이 가치를 창출할 수 있을지를 예측할 수 있다는 것입니다. 이를 통해 특정 프로토콜에만 국한되지 않고 전체 시장 상황을 보다 포괄적으로 이해할 수 있습니다.
컨설턴트는 VC 및 투자 포트폴리오 기업에 전문 지식과 전략적 조언을 제공하며, 일반적으로 파트타임으로 활동합니다.
주요 업무는 잠재적 투자 기회 발굴, 딜리전스 수행, 포트폴리오 기업에 대한 전략적 조언 제공입니다. 또한 자신의 네트워크를 공유하여 스타트업이 핵심 자원 및 잠재적 파트너와 연결될 수 있도록 돕습니다.
VC 펀드의 IR 전문가는 보통 투자자 유치 및 관계 유지 업무를 담당합니다. 펀드의 파트너들과 긴밀히 협력하여 자금 조달 전략을 수립하고 실행하며, 투자자용 자료를 제작하고 커뮤니케이션을 관리합니다. 또한 언론 문의 처리, 투자자 회의 준비, 투자자 심리 추적 등의 업무도 수행합니다.
팀의 각 구성원은 모두 중요하며, GP의 핵심 임무는 팀이 원활히 협력하여 성과를 내도록 하고, 동시에 펀드의 전략과 전반적 성과를 감독하는 것입니다.
거래 흐름(Transaction Flow) 및 전략 구축
투자는 어려운 작업이며, 우리는 그냥 따라가기만 해야 할까요? 물론 가능하지만, 너무 단순한 방법입니다. 더 나은 성과를 내기 위해서는 시간이 지남에 따라 꾸준히 발전할 수 있는 지속 가능한 전략을 마련하는 것이 낫습니다.
그렇다면 시간이 지남에 따라 어떻게 올바르게 성장할 수 있을까요?
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각 스타트업마다 상세한 기록표를 작성하세요. 시간이 지나면서 경쟁사들의 목록을 정리하고, 그들의 성과와 밸류에이션을 비교하세요. 300개 이상의 스타트업 데이터베이스를 구축하면, 각 프로젝트에 대한 간략한 요약이 가능한 한 많은 통찰을 얻는 데 큰 도움이 됩니다.
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어시스턴트와 긴밀히 협력하여 프로젝트 발굴의 최적 전략을 모색하세요. 충분히 유명해지면 일반적으로 적극적으로 나서지 않아도 스타트업들이 알아서 찾아옵니다. 하지만 초기 성장 단계에서는 해커톤, 데모 데이, 초기 단계 그룹 행사 등에 적극적으로 참여하여 존재감을 드러내야 합니다.
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정확한 타깃팅과 함께 유연성도 유지하세요. 초기 대화에서 해당 스타트업이 투자 가치가 없다고 판단되면 시간 낭비하지 마세요. 반대로 매우 우수한 스타트업을 만나고, 그들이 투자 라운드를 마무리하려 할 때는 가능한 유연하게 최적의 투자 기회를 선점하세요.
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온라인 영향력을 강화하세요. 온라인에 글을 게시하세요. 특히 펀드가 주목하는 분야와 관련된 주제에 대해 글을 쓰는 것이 좋습니다. 예를 들어, Paradigm은 MEV에 관한 방대한 연구를 진행했고, 그 결과 MEV의 부정적 영향을 줄이기 위해 설립된 연구개발 조직 Flashbots에 투자하게 되었습니다.
투자 시 어떤 점을 주목해야 할까?
투자 또는 적절한 프로젝트를 선택할 때 참고할 수 있는 지표들이 많습니다. 그러나 특정 프로토콜을 평가하고 투자 여부를 결정할 때 주의 깊게 살펴봐야 할 핵심 파라미터들이 있습니다.
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토큰 이코노믹스(Tokenomics). 토큰의 인플레이션율, 발행량, 스테이킹 보상 등을 분석하세요. 핵심은 매도 압박을 피하고, 사람들이 지속적으로 토큰을 매수하도록 유도하는 강력한 메커니즘을 갖추는 것입니다.
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기술/기본적 분석. 이 분야는 가장 연구하기 어려울 수 있습니다. 프로젝트가 매우 복잡하다면, 전문가에게 도움을 요청해 핵심 검토 항목을 파악하세요. NFT 컬렉션 분석은 비교적 쉬우나, 독립형 L1 블록체인이나 개발자 SDK의 작동 방식을 이해하는 것은 훨씬 더 복잡합니다.
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경쟁사 분석. 투자하려는 프로토콜의 경쟁사들을 조사하세요. 그들의 성과는 어떠한가? 시장 점유율은 얼마나 되는가? 다른 프로젝트와 비교해 어떤 차이점이 있는가? 강점이나 약점은 무엇인가? 비교 분석을 통해 연구 중인 프로젝트를 더 깊이 이해할 수 있습니다.
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생태계(Ecosystem). 대부분의 프로토콜은 이더리움, 솔라나, 특정 레이어2, 코스모스 등의 하나의 생태계에 기반을 두고 있습니다. 중요한 것은 특정 프로토콜이 현재 위치한 생태계에 적합한지 평가하는 것입니다. 예를 들어, 최적화(Optimism) 위에 농업 프로토콜을 개발한 사례가 있었으나, Optimism이 DeFi에 특화되어 있지 않기 때문에 설득력 있는 이유가 부족했습니다. 이러한 사례를 주의 깊게 살펴, 프로토콜이 제품-시장 적합도(PMF)를 달성할 수 있는지 확인하세요.
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투자자 분석. 프로젝트가 2차 또는 3차 펀딩을 진행 중이라면, 이전에 이미 투자자가 있었다는 뜻입니다. 그 투자자들을 조사하세요. 일반적으로 투자자들은 등급이 있으며, 등급이 높을수록 좋습니다. 예를 들어 Multicoin은 최상위 티어의 투자자로, 암호화폐 분야 최고의 VC 중 하나로 평가받으며, Outlier Ventures는 약 4티어 정도에 속합니다. 표를 통해 일부 펀드 정보를 확인할 수 있습니다.
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팀(Team). 팀원들이 프로젝트를 성공적으로 구축할 수 있는 관련 경험과 비전을 갖추었는지 확인하세요. 그들이 자신이 말하는 내용을 이해하고 있는가? 영리한가? 프로젝트 제안을 완전히 이해하고 있는가? 그들과 함께 일한다면 편안함을 느낄 수 있는가?
이 외에도 감성 분석, 체인 상 데이터 분석, 파트너십 분석, 1차 시장과 2차 시장의 차이점 등 고려해야 할 중요한 요소들이 있습니다. 핵심 조언은, 투자가 좋다는 명확한 증거가 없으면 기본적으로 투자는 좋지 않다고 간주하라는 것입니다. 따라서 투자의 가치를 입증할 수 있는 파라미터와 지표들을 적극적으로 찾아야 합니다. 그러한 요소를 찾지 못했다면, 아마도 정말로 나쁜 투자일 가능성이 큽니다.
결론
자신만의 벤처 펀드를 시작하는 것은 어려울 수 있습니다. 운영 체계와 프로세스를 구축하는 것은 언제나 도전적이기 때문입니다. 마치 한 도시에서 다른 도시로 이사하는 것과 같습니다. 처음엔 힘들겠지만, 결국 점점 좋아지게 됩니다.
목표는 펀드 수익률을 달성하는 것입니다. 예를 들어, 총 운용 자산이 1억 달러이고, 각 투자 건당 평균 100만 달러를 투입해 프로토콜의 10% 지분을 확보한다고 가정합시다. 단 하나의 유니콘 프로젝트만 성공해도, 당신의 지분 가치는 1억 달러가 되며, 이를 통해 투자자들에게 원금을 돌려줄 수 있습니다.
기억하세요. 투자는 예술이며, 설득은 예술이며, 소통도 예술이고, 연구 역시 예술입니다. 계속해서 연습하다 보면, 당신과 당신의 펀드가 업계에서 가장 저명한 '예술가' 중 하나가 될 수 있습니다.
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