시장에서 가장 인기 있는 스테이블코인과 그들이 직면한 삼중 곤란 상황을 살펴보자
글: Kenji Mitsusada
번역: 백화블록체인
스테이블코인은 극심한 변동성으로 유명한 시장에서 안정적인 가치를 제공함으로써 암호화폐 생태계의 핵심 요소가 되었다. 일상 거래를 가능하게 하고 복잡한 탈중앙화 금융(DeFi) 운영을 지원하는 데서부터, 스테이블코인은 광범위한 암호화 경제의 작동에 필수적이다. 그러나 그 설계는 '스테이블코인 트릴레마'라고 총칭되는 여러 복잡한 트레이드오프를 수반한다.
1. 스테이블코인 트릴레마 이해하기
스테이블코인 트릴레마란 스테이블코인 설계 시 다음 세 가지 핵심 목표를 동시에 달성하기 거의 불가능하다는 것을 의미한다:
1) 환율 안정성: 일반적으로 달러와 같은 법정통화에 고정된 안정적인 가치 유지. 사용자 신뢰에 매우 중요하며, 스테이블코인이 항상 그 가치를 안정적으로 유지해야 하기 때문이다.
2) 자본 효율성: 담보 또는 지원 자산을 효과적으로 활용. 이상적으로 스테이블코인은 가능한 한 적은 담보에 의존하여 환율을 유지함으로써 시스템의 효율성과 확장성을 높여야 한다.
3) 탈중앙화: 네트워크 분산 제어를 통해 중앙 집중적 통제로부터 벗어남. 탈중앙화는 암호화폐의 핵심 원칙으로, 투명성을 보장하고 단일 장애 지점 위험을 줄인다.
이 세 요소 사이에서 균형을 이루는 것은 극도로 도전적이며, 대부분의 스테이블코인은 종종 하나 또는 두 가지 목표를 우선시하면서 나머지를 희생한다. 본 글에서는 알고리즘 스테이블코인과 법정화폐 기반 스테이블코인 등 다양한 유형의 스테이블코인이 이 트릴레마에 어떻게 대응하는지 살펴볼 것이다.
2. 알고리즘 스테이블코인: 혁신과 리스크
알고리즘 스테이블코인은 직접적인 자산 담보 없이 알고리즘과 시장 메커니즘을 통해 환율 안정을 유지하려 한다. 가장 악명 높은 알고리즘 스테이블코인 사례는 암호화 세계의 주목을 받았으나 결국 극적으로 붕괴된 TerraUSD(UST)다.
1) TerraUSD(UST): 부상과 몰락
Luna 재단(LFG)이 출시한 UST는 네트워크 고유 토큰인 Terra(LUNA)와의 균형 메커니즘을 통해 1:1 달러 연동을 유지하려 했다. 그 설계 개념은 LUNA 소각으로 UST를 발행하고 그 반대로도 가능하게 함으로써 수요 공급 역학을 통해 UST의 안정을 유지하는 것이었다.
이 메커니즘과 Anchor Protocol이 제공하는 높은 연간 수익률(APR)은 다수의 투자자와 사용자를 끌어들였다. 정점 시기에 UST는 가장 널리 사용된 스테이블코인 중 하나였으며, LUNA의 시가총액도 급등했다.
그러나 시장 신뢰가 흔들리자 시스템의 붕괴가 시작되었다. 2022년 5월, 대규모 매도세가 발생해 UST가 디페깅되며 1달러 가치를 잃었다. 공포가 확산되자 UST를 안정화시키기 위한 알고리즘이 오히려 문제를 가속화시켜 소위 말하는 '사망의 나선(death spiral)' 현상을 초래했고, UST와 LUNA 모두 가치가 폭락했다.
UST의 붕괴는 광범위한 영향을 미쳤으며 수십억 달러의 가치를 증발시키고 더 넓은 암호화 시장에 충격파를 전달했다. 이 사건은 또한 광범위한 규제 감독을 유도하며 알고리즘 스테이블코인의 내재된 위험을 부각시켰다. 기억할지 모르겠지만, LUNA 붕괴 이후 암호화 시장의 추운 겨울은 더욱 심해져 마치 '빙하기'에 접어든 것 같았다.
알고리즘 스테이블코인은 높은 자본 효율성과 탈중앙화를 제공할 수 있지만, 시장 역학에 대한 의존성으로 인해 극단적인 변동성과 신뢰 상실에 취약하다.
2) FRAX: 알고리즘 안정에서 법정화폐 지원으로의 전환
FRAX는 초기에는 USDC와 자체 토큰 FXS를 포함한 부분 알고리즘 스테이블코인으로 출시되었다. 시스템은 USDC와 FXS의 비율을 동적으로 조정함으로써 안정성과 자본 효율성 사이의 균형을 맞추었다.
그러나 TerraUSD(UST)의 붕괴 이후 FRAX 팀은 전략을 재고하였다. 유사한 리스크를 피하기 위해 FRAX는 점차 완전히 법정화폐로 지원되는 모델로 전환하고 있으며, 이제 100% USDC 준비금에 의존하고 있다. 이러한 전략적 전환은 안정성을 강화하고 알고리즘 메커니즘과 관련된 취약성을 줄이며, FRAX를 스테이블코인 분야에서 더 안전한 선택지로 자리매김하려는 목적을 갖고 있다.
3. 법정화폐 지원 스테이블코인: 탈중앙화를 대가로 얻은 안정성
알고리즘 스테이블코인과 비교해 Tether(USDT) 및 USD Coin(USDC) 같은 법정화폐 지원 스테이블코인은 법정통화 또는 동등한 자산 준비금을 보유함으로써 환율 안정을 유지한다. 이 모델은 강력한 환율 안정성과 자본 효율성을 제공하며, 암호화폐 시장에서 이 스테이블코인들을 없어서는 안 될 존재로 만들었다.
1) Tether(USDT): 개척자
Tether(USDT)는 가장 먼저 광범위하게 채택된 스테이블코인 중 하나이며, 여전히 시가총액 기준 최대 스테이블코인이다. 이론적으로 모든 USDT는 준비금에 있는 1달러 또는 동등한 자산으로 뒷받침된다. 이 모델은 Tether가 중대한 시장 변동성을 겪을 때에도 환율 안정을 유지하는 데 효과적임을 입증했다.
그러나 Tether는 준비금 투명성에 관한 질문을 계속해서 받아왔다. USDT가 정말로 완전히 달러로 뒷받침되어 있는지 아니면 Tether가 더 높은 위험 자산을 준비금에 보유하고 있는지에 대한 논란은 규제 조사와 시장의 의문을 불러일으켰다. 이런 우려에도 불구하고 Tether는 유동성과 광범위한 채택 덕분에 여전히 스테이블코인 시장을 주도하고 있다.
2) USD Coin(USDC): 규제를 받는 대안
USD Coin(USDC)는 Circle과 Coinbase가 공동으로 발행하며, Tether보다 더 투명하고 규제를 받는 스테이블코인 대안으로 포지셔닝되었다. USDC의 준비금은 정기적으로 감사를 받으며, 전적으로 현금과 단기 미국 국채로 구성되어 있다. 이러한 투명성 덕분에 USDC는 신뢰할 수 있는 스테이블코인을 찾는 기관 및 DeFi 프로젝트들의 인기 있는 선택지가 되었다.
하지만 USDC 역시 무리스크는 아니다. 2023년 초 실리콘밸리 은행(SVB)의 파산은 USDC에 영향을 미쳤는데, 일부 준비금이 해당 은행에 예치되어 있었기 때문이다. 이로 인해 USDC가 일시적으로 디페깅되었고, 가치가 약 0.90달러까지 하락하며 준비금 손실 우려가 시장에 퍼졌다. 결국 문제는 잘 해결되었지만, 이 사건은 완전 담보 상태의 법정화폐 지원 스테이블코인조차 외부 금융 충격에 영향을 받을 수 있음을 드러냈다.
3) 중심화 리스크와 스테이블코인 생태계
USDT와 USDC는 모두 법정화폐 지원 스테이블코인의 본질적 트레이드오프를 보여준다. 비록 강력한 환율 안정성과 자본 효율성을 제공하지만, 이들은 발행 회사에 대한 신뢰에 의존하는 중심화된 실체이다. 이러한 중심화는 규제 개입, 준비금 관리 부실, 또는 서클(Circle)에 영향을 준 은행 위기 같은 외부 충격 등의 리스크를 수반한다.
또한, 이러한 스테이블코인의 중심화는 암호화폐 세계가 널리 옹호하는 탈중앙화 이념과 뚜렷한 대비를 이룬다. 많은 사용자와 개발자들은 검열, 주소 차단, 기타 통제 조치를 취할 수 있는 중심화된 실체에 의존하는 데 대해 신중한 태도를 보인다. 이는 블록체인 기술의 허가 없는 특성을 해칠 수 있기 때문이다.
이러한 우려에도 불구하고 법정화폐 지원 스테이블코인은 암호화폐 생태계에서 없어서는 안 될 중요한 부분이 되었다. 그들의 안정성과 유동성 덕분에 거래, DeFi, 심지어 국경 간 결제에서도 중요한 역할을 수행하고 있다. 그러나 중심화 및 관련 리스크로 인해, 보다 탈중앙화되고 안정적인 해결책을 찾는 노력은 계속되고 있다.
4. 결론: 스테이블코인 트릴레마의 현실적 시험
스테이블코인 트릴레마는 암호화폐 업계에 근본적인 도전을 제시한다. TerraUSD와 초기 형태의 FRAX 같은 알고리즘 스테이블코인은 탈중앙화와 자본 효율성을 추구하지만, 시장 압박 하에서 안정성을 유지하기 어렵다. 반면 USDT와 USDC 같은 법정화폐 지원 스테이블코인은 안정성과 효율성을 제공하지만, 탈중앙화를 희생하고 신뢰 리스크를 도입한다는 대가를 치른다.
각 유형의 스테이블코인은 이 트릴레마를 해결하려는 서로 다른 접근 방식을 나타내며, 그 성공과 실패는 디지털 금융의 미래에 대한 소중한 교훈을 제공한다. 시장이 진화함에 따라 이러한 트레이드오프를 보다 효과적으로 균형 잡는 새로운 모델들이 등장할 수 있을 것이다.
다음 글에서는 암호화 자산 담보 스테이블코인에 대해 다룰 것이며, 특히 'DAI'에 초점을 맞출 것이다. DAI는 과잉 담보와 탈중앙화 구조를 갖춘 스테이블코인으로, DeFi 생태계의 기반이 되었다. 자본 효율성은 낮지만, 이더리움의 기능을 활용하고 강력한 탈중앙화 구조를 유지함으로써 상당한 성공을 거두었다. 우리는 DAI가 트릴레마에 어떻게 대응하는지, 그리고 그것이 광범위한 암호화폐 시장에 어떤 영향을 미치는지 분석할 것이다.
이 글을 통해 독자가 스테이블코인 생태계와 이러한 디지털 자산이 직면한 도전에 대해 더 깊이 이해하게 되기를 바란다.
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