EMC Labs 보고서: 9월 금리 인하와 함께, 6개월간 조정을 마친 비트코인은 새로운 추세를 형성할 전망

2024.09.05

EMC Labs 보고서: 9월 금리 인하와 함께, 6개월간 조정을 마친 비트코인은 새로운 추세를 형성할 전망

9월이 올해 가장 중요한 달이 될 것이며, 미국 주식 시장과 암호화폐 시장은 이달에 초보적인 답을 제시할 것이다.

2024.09.05 - 12:19:56

降息

Web3 심층 보도에 집중하고 흐름을 통찰

9월이 올해 가장 중요한 달이 될 것이며, 미국 주식 시장과 암호화폐 시장은 이달에 초보적인 답을 제시할 것이다.

글: 0xWeilan

2024년 3월 이후 암호자산 시장은 마치 '기다림'을 주제로 한 하류 공연으로 전락하고 있는 듯하다. 모든 배우, 작가, 제작자들은 줄거리와 장면, 본래의 주제를 잊은 채 오직 한 명의 '관객'이 입장하기를 기다리며 오늘 밤 폭풍이 몰아칠지 여부만 바라보고 있다.

3월 중순부터 8월 말까지 약 5개월 이상이 흘렀지만, BTC 가격은 여전히 '신고점 정리 구간'에서 끊임없이 등락을 반복하고 있다. 이 기간 동안 글로벌 시장은 인플레이션의 오르내림, 연준 금리 인하 기대감의 모호함과 명확화, 경제의 부드러운 착륙 가능성과 충격적 경착륙에 대한 불확실한 전망, 그리고 이러한 추세 변화에 따른 투자자들의 포지션 조정으로 인한 격렬한 시장 변동을 경험했다.

이러한 맥락 속에서 암호자산 시장 내 일부 BTC 투자자들이 처음으로 대규모 매도에 나서 수익을 확정하며 유동성을 고갈시켰으며, 여기에는 단기 매도, 공포 기반 매도 물량, 그리고 시장 심리 변화에 따른 알트코인과 BTC 간 포지션 재조정도 포함되었다.

이는 우리가 관찰한 이 기간 시장 움직임의 본질이다.

5개월 넘는 요동침을 겪은 후 암호자산 시장은 침체기에 접어들었다. 현물 유동성이 크게 줄었고, 레버리지가 청산되었으며 반등도 더디고, 반등 시 가격 상승폭도 점점 낮아지고 있다. 투자자들은 위축되어 있으며, 비관과 무기력한 감정이 암호자산 시장을 짓누르고 있다.

이것은 시장 움직임의 하나의 결과이며 다음 단계의 내부 저항이기도 하다. 그러나 우리看来, 더 큰 저항은 외부에 있다. 즉 거시 금융 환경의 불확실성, 미국 경제의 경착륙 우려, 그리고 미국 주식시장 추세의 모호함이다.

암호자산 시장 내부는 이미 정리 과정의 종반부에 들어섰으며, 시가총액과 장단기 보유자의 분포가 축적 단계에 진입해 상승을 위한 준비를 마쳤다. 하지만 시장 내 자금은 여전히 약세를 보이고 있으며, 독자적인 결정을 내릴 만한 자신감과 능력을 갖추지 못한 상태다.

URPD: 신고점 정리 구간에 291만+의 물량 유입

지난 8개월 이상 지속된 시장의 등락 속에서 우리는 체인 데이터를 통해 혼란스러운 움직임 속에서도 질서 있는 결과를 직접 목격할 수 있다.

비트코인 네트워크 URPD (3.13)

URPD 지표는 미사용 BTC를 가격별로 통계 분석하여 물량 분포의 최종 결과를 효과적으로 파악할 수 있게 해준다. 위 그래프는 3월 13일 비트코인이 사상 최고점을 기록했을 당시의 BTC 분포 구조로, '신고점 정리 구간'(53,000~74,000달러)에 308.6만 개의 물량이 축적되어 있었다. 8월 31일 종가 기준 이 구간의 분포 물량은 600.2만 개로 증가했으며, 즉 지난 5개월 동안 최소 291.6만 개 이상의 BTC가 이 가격대에 새로 진입했다는 의미다.

BTC URPD (8.31)

시간 기준으로 보면, 작년 10월 중순 BTC가 돌파 움직임을 시작해 3월 13일 사상 최고점에 도달할 때까지 상승에 약 5개월이 걸렸다. 현재 '신고점 정리 구간'에서 횡보 정리도 5개월 이상 지속되고 있으며, 이 기간 최고가는 72,777달러, 최저가는 49,050달러였고, 파동성 등락이 7차례 이상 발생했다. 이 등락 과정에서 291.6만 개 이상의 물량 교환이 이루어졌으며(실제 데이터는 이보다 훨씬 높음. 중앙화 거래소의 거래 데이터는 체인 상에 완전히 반영되지 않음), 이는 시장 유동성에 큰 타격을 주었다.

BTC 실현 시가총액

매입 비용을 기준으로 산출한 '실현 시가총액'을 통해 볼 때, 시장이 3월 이후 신고점 정리 구간에 진입한 이후에도 가격 추가 상승은 없었지만 실현 시가총액은 계속해서 증가하고 있다. 이는 대규모의 저렴한 물량들이 이 기간 동안 재평가되었음을 의미한다. 특정 조건 하에서 이렇게 재평가된 BTC는 지지 역할을 할 수도 있고, 반대로 저항 요인이 될 수도 있다.

따라서 우리는 URPD 분포에 대해 중립적인 입장을 유지한다. 충분한 규모의 물량 교환이 있었고, 많은 자금이 이 구간에서 향후 시장 상승을 기대하고 자리잡았다는 것은 사실이지만, 이 자금들의 성격은 여전히 불확실하며, 미래에 시장에 지지가 될지 압력이 될지는 계속 지켜봐야 한다.

장단기 보유자: 대규모 매도와 재냉각

우리는 시장 사이클을 장기 투자자와 단기 투자자가 시간 차원에서 대규모 교환을 이루는 과정으로 본다. 이 과정에서 각각 BTC와 USD 간 교환이 이루어진다.

장단기 보유자 포지션 통계 (주간)

BTC는 10월 중순부터 상승을 시작했고, 장기 보유자의 대규모 매도는 12월부터 시작되어 2~3월에 절정에 달하며 시장이 신고점을 찍은 후 조정 국면으로 전환되면서 서서히 '신고점 정리 구간'을 형성했다.

5월부터 장기 보유자의 매도는 크게 줄었으며, 이 그룹은 다시 매수에 나서기 시작했고, 최근 7~8월 두 달간 매수 속도가 더욱 빨라졌다. 최저점부터 8월 31일까지 이 그룹은 총 63만 BTC를 순매수했다. 반면 매도 주체는 주로 단기 보유자와 채굴업자들이었다.

우리는 6월 리포트에서 언급했듯이, 매번 불장마다 시장은 두 차례의 대규모 매도를 겪으며, 두 번째 매도가 진정한 의미에서 시장 자금을 고갈시키고 불장을 종결시킨다고 판단한다. 지난 몇 개월간 일어난 것은 첫 번째 매도에 불과했으며, 이 매도는 이미 5개월 이상 지속되다가 이제 막 종반부에 접어들고 있다는 것을 체인 데이터 분포를 통해 명확히 확인할 수 있다.

BTC HODL Waves

HODL Waves는 3개월 이내의 신규 물량이 급격히 감소하고 있음을 보여주며, 이는 투기가 크게 줄어들었음을 의미한다. 또한 3~6개월 된 비교적 새로운 물량들도 빠르게 감소하고 있는데(이 역시 신고점 정리 구간 물량의 중요한 구성 요소다). 이들 BTC 보유자 대부분은 ETF 승인 이후 진입한 것으로, '단일 사이클 장기 보유자'에 해당한다. 이는 그들이 보유한 대부분의 BTC가 장기 보유 포지션으로 전환됨을 의미하며, 실제로 8월 장기 보유 물량이 47만 개 급증한 것이 이를 증명한다. 예측 가능한 미래 몇 개월 동안 장기 보유 물량은 계속 빠르게 증가할 것이다.

BTC 보유 구조의 냉각은 '신고점 조정기'의 등락을 통해 단기 보유자에게서 다시 장기 보유자로 되돌아가는 결과다. 이러한 전환은 시장 유동성을 크게 줄인다. 유동성의 감소는 자금이 부족할 때 BTC 가격 하락을 유발하지만, 자금이 풍부할 때는 가격 상승을 이끌 수 있다.

따라서 다음과 같이 판단할 수 있다. 5개월 이상의 등락을 거친 후 시장 내부는 충분히 준비된 상태이며, 가격 방향성은 내부 물량 전환보다는 자금 흐름의 방향에 의해 결정될 것이다.

자금 흐름: 꺼져버린 ETF 채널 자금

2023년 11월 리포트에서 우리는 10월 중순 안정화폐 채널의 자금 흐름이 플러스로 전환되었으며, 이는 2022년 2월 이후 처음으로 새로운 단계의 시작을 의미한다고 언급했다. 이후 BTC는 급격한 상승세를 시작했다.

주요 스테이블코인 유입·유출 통계 (월간)

지난 5개월 이상의 조정 기간 중, 특히 5~6월은 시장 자금이 가장 부족했던 시기로, 두 달간 총 유입은 12.01억 달러에 불과했다. 그러나 이러한 비관적인 상황은 개선되고 있다. 7~8월 두 달간 유입 규모는 각각 26.96억 달러와 50.9억 달러에 달했다. 이러한 자금 유입은 신고점 정리 구간 가격에 대한 인정과 함께 불장 후반부에 대한 중장기적 낙관을 반영한다.

올해 1월 미국 11개 BTC ETF 승인 이후, 이 채널의 자금은 중요한 독자적 세력으로 부상했다. 이전 리포트에서 여러 차례 언급했듯이, 이 채널 자금은 독자적인 의지를 가지며, 그 규모와 행동력 때문에 BTC 가격 형성에 중요한 영향을 미칠 것이다. 7월 독일 정부의 BTC 매각으로 인한 공포성 매도 장면에서도 BTC ETF 채널 자금은 과감하게 매수에 나서 저렴한 물량을 풍부하게 확보했다.

그러나 8월 달러 금리 인상이 점점 확실해지는 가운데, 일본 엔화가 예상외로 금리를 인상하면서 스왑 트레이더들이 강하게 청산에 나서며 글로벌 주식시장이 격렬하게 요동쳤고, 고위험 자산으로 분류되는 BTC ETF도 영향을 받았다.月初 ETF 보유자들의 지속적인 매도로 인해 BTC 가격은 49,000달러까지 급락하며 수개월 만에 최저점을 기록했고, '신고점 정리 구간'의 하단을 붕괴시켰다. 이후 ETF 채널 자금이 점차 회복되었고(스테이블코인 매수 자금도 뒤이어 유입), BTC 가격은 64,000달러까지 회복됐다. 그러나 월말에 들어 ETF 채널 자금이 다시 유출되기 시작하며 BTC 가격도 다시 60,000달러 아래로 하락했다.

8월 11개 BTC ETF 펀드 전체 자금 유입·유출 통계 (일간)

월 단위로 보면, BTC ETF 채널 자금의 8월 유입은 -7,283만 달러로, 역사상 두 번째로 나쁜 월 실적이며, 4월 이후로 가장 좋지 않은 달이다.

11개 BTC ETF 펀드 전체 자금 유입·유출 통계 (월간)

두 자금 흐름을 합쳐 살펴보면—

스테이블코인 및 11개 BTC ETF 채널 자금 유입·유출 합계 (월간)

스테이블코인은 이미 3개월 연속 유입 증가세를 보이고 있지만, ETF 채널이 유출세를 보이며 8월 전체 유입 자금은 50억 달러에 그쳤고, 7월의 59억 달러보다 적었다. EMC Labs는 물량 분포가 점점 안정화되고 있는 상황에서 자금 유입이 8월 대폭락 이후 BTC를 65,000달러까지 회복시킨 근본 원인이라고 판단한다. 그러나 자금 유입의 감소로 인해 8월 고점인 65,050달러는 7월의 70,000달러에 크게 못 미쳤다. 자금 감소의 원인은 ETF 채널 자금이 7월 32억 달러 순유입에서 이번 달 -7,283만 달러 순유출로 전환된 데 있다.

미국 주식시장과 밀접하게 연결된 BTC ETF 채널 자금의 태도가 시장 흐름을 결정하는 가장 중요한 요인이 되었다.

9월 금리 인하: 부드러운 착륙 vs 충격적 경착륙

BTC의 8월 약세 흐름과 달리, 같은 기간 미국 주식시장은 격렬한 변동을 겪었음에도 불구하고 놀라운 회복력을 보였다. 나스닥 지수는 월간 0.65% 상승했고, 다우존스 산업평균지수는 사상 최고치를 기록했다. 이 기간 동안 9월 금리 인하 폭이 25bp인지 50bp인지에 대한 논의가 활발했지만, 실제 트레이더들이 진정으로 관심을 가진 핵심 쟁점은 '미국 경제가 부드러운 착륙을 할 것인가, 아니면 충격적 경착륙을 할 것인가'였다.

현재의 미국 주식시장 흐름을 분석하면, EMC Labs는 시장 전반이 미국 경제가 부드러운 착륙을 달성할 가능성이 크다고 판단하고 있으며, 따라서 주식시장 전체가 경착륙 기대 하에 하향 조정되지는 않았다. 부드러운 착륙이라는 가정 하에 일부 자금은 이미 크게 상승한 '빅세븐'(이번 달 대부분 나스닥 지수보다 부진)에서 벗어나 상대적으로 상승폭이 작은 다른 대형주로 이동했고, 이는 다우존스 지수가 사상 최고치를 기록하는 데 기여했다.

과거 경험에 비추어볼 때, 미국 주식시장 투자자들은 BTC를 '빅세븐'과 유사한 자산으로 간주한다. 즉 장기적 전망은 밝지만 현재는 고평가 리스크가 존재한다는 것이다. 이 때문에 규모 있는 매도 현상이 나타났으며, 이 매도는 '빅세븐'의 매도와 대체로 동기화되었다. 다만 주류 자금 입장에서는 '빅세븐'의 매력이 BTC보다 훨씬 크기 때문에, 급락 이후 '빅세븐'의 반등이 BTC보다 훨씬 강력했다.

현재 CME FedWatch는 9월 금리 인하 25bp 가능성을 69%, 50bp 가능성을 31%로 보고 있다.

EMC Labs는 만약 9월 25bp 금리 인하가 확정되고, 주요 경제 및 고용 지표들이 '부드러운 착륙' 특징에 어긋나지 않는다면 미국 주식시장은 안정적으로 운용될 것이며, 빅세븐이 회복세를 보일 경우 BTC ETF 채널 자금도 대부분 순유입으로 돌아서 BTC 상승을 주도하며 70,000달러라는 심리적 저항선을 재차 시험하거나 신고점을 도전할 가능성이 크다고 본다. 반대로 주요 경제 및 고용 지표들이 경제가 '부드러운 착륙' 조건을 충족하지 못한다는 신호를 보인다면 미국 주식시장은 대체로 하향 조정될 것이며, 특히 빅세븐이 타격을 받을 것이고, 이에 따라 BTC ETF 채널 자금도 낙관적이지 않을 것이다. 이런 경우 BTC는 다시 하락하며 '신고점 정리 구간' 하단인 54,000달러를 재차 시험할 가능성이 있다.

이러한 전망은 9월 스테이블코인 채널 자금이 추세적 변화를 보이지 않을 것이라는 가정에 기반한다. 또한 우리는 스테이블코인 채널에 대해 신중한 입장을 취한다. 이 채널 자금이 지속적으로 축적되고 있긴 하지만, BTC가 독자적인 상승장을 이끌어내기에는 어렵다고 판단한다. 가장 낙관적인 시나리오는 빅세븐이 회복되는 상황에서 스테이블코인과 ETF 채널 자금이 동시에 순유입되며 BTC를 상승시키는 것이다. 만약 그렇게 된다면 이전 고점을 돌파할 가능성은 매우 커진다.