2분기 RWA 토큰화 동향: 기관이 시장을 주도하고, DeFi가 규모를 확장
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면책조항: 본 문서는 주요 금융기관의 참여, 블록체인 기술 통합, 잠재적 이점과 도전 과제를 포함한 실물자산(RWA) 토큰화에 대해 다룹니다. RWA 토큰화와 관련된 입법 및 규제 환경은 빠르게 변화하고 있음을 유념해야 합니다. 현재의 법규는 계속 형성 중이며, 향후 발전은 본 문서에서 논의된 견해와 결과에 상당한 영향을 미칠 수 있습니다. 제공된 정보는 게시일 기준 현재 시장 이해도와 상태를 반영합니다. 독자들은 진행 중인 입법 변경을 주시하고, 토큰화 자산에 투자할 경우 법률 및 금융 전문가와 상담하는 것이 좋습니다.
RWA 토큰화란 현금, 주식, 채권, 대출, 부동산, 원자재 또는 예술품과 같은 유형 자산을 블록체인 상의 디지털 토큰으로 전환하여 이러한 자산의 접근성, 유동성 및 투명성을 높이는 것을 의미합니다. 이 개념은 최근 상당한 관심을 받으며 전통 금융 도구와 디지털 자산 세계 사이의 교량 역할을 하고 있습니다.
저희는 이전에 부동산 토큰화에 관해 논의한 바 있습니다. 2023년 하반기, 이 분야는 대부분 정체 상태였습니다. 기술적, 규제적, 시장적 도전 과제로 인해 RWA 토큰화는 여러 차례 실패한 시도를 겪었습니다. 따라서 부동산 토큰화는 현재 RWA 시장의 작은 부분이 되었습니다.
그러나 2024년 2분기에는 RWA가 두 번째로 큰 디지털 자산 서사로 부상하여 CoinGecko가 추적하는 서사 중 11%의 네트워크 트래픽을 차지했습니다. 이 업계는 이제 다양한 시장을 아우르며 탈중앙금융(DeFi)과 전통금융(TradFi)의 이해관계자가 포함된 풍부하고 다양한 구도를 보여주고 있습니다.
출처: 바이낸스 리서치, 『실물자산: 전통금융과 탈중앙금융을 연결하는 다리』
본 글에서는 실물자산(RWA) 토큰화의 최신 동향을 살펴보고, 2024년 2분기 RWA 현황을 정의한 성공적인 실증 프로젝트를 중심으로 다룹니다. 또한 현재 RWA 시장에 대한 서사를 요약하고, 앞으로 나타날 수 있는 토큰화 물결을 전망합니다.
1. 기관 참여 증가로 침체된 시장 회복
2024년, 다수의 주요 금융기관들이 처음으로 RWA 분야에 전략적으로 진출했습니다. RWA 토큰화에 대한 관심 증가는 베어링스(BalckRock), 프랭클린템플턴(Franklin Templeton)과 같은 전통 금융 거물들과 온도 파이낸스(Ondo Finance)와 같은 선도적인 탈중앙금융(DeFi) 참여자들이 추진한 성공적인 실증 프로젝트에 의해 촉진되었습니다.
출처: RWA.xyz, 접속일: 2024년 8월 22일
베어링스, 프랭클린템플턴, 온도의 자체 토큰화 금융 제품은 토큰화 국채 전체 시가총액의 60% 이상을 차지합니다:
출처: RWA.xyz, Dune.com, 접속일: 2024년 8월 22일
베어링스의 BUIDL은 공식 명칭이 '베어링스 달러 기관용 디지털 유동성 펀드'이며, 이더리움 네트워크 기반의 토큰화 펀드로 2024년 3월 20일 출시되었습니다. BUIDL 펀드는 현금, 미국 국채, 매매약정(repo agreement)으로 구성되어 블록체인 기술을 통해 적격 투자자에게 달러 수익을 창출할 기회를 제공하는 것을 목표로 합니다.
2024년 7월 기준, BUIDL은 관리 자산이 5억 달러를 초과하며 가장 큰 토큰화 국채 펀드로 성장했습니다.
BUIDL에 참여하는 세 개 프로젝트(Ondo Finance, Securitize, Maple Finance)는 상위 토큰화 국채 증권 프로토콜에 속함. 출처: Dune.com, 접속일: 2024년 8월 22일
BUIDL의 성공에는 여러 블록체인 프로젝트가 기여했습니다. Securitize는 규정 준수 및 투자자 관리를 담당하여 토큰화 제품이 규제 기준을 충족하도록 보장합니다. Maple Finance는 체인상 신용 시장을 제공하여 신용 제품의 생성과 거래를 촉진합니다. Swarm Markets는 규제 틀 내에서 RWA의 토큰화 및 거래를 촉진하는 라이선스를 갖춘 탈중앙금융(DeFi) 플랫폼입니다. Boson Protocol은 베어링스가 블록체인 기반 전자상거래 시장을 통해 RWA의 토큰화 및 거래를 위한 새로운 경로를 탐색할 수 있게 합니다. Polytrade는 RWA를 관리하는 시장을 제공하여 투자 기회의 민주화와 자산 유동성 향상을 지원합니다. 마지막으로, 온도 파이낸스는 단기 미국 국채 펀드 OUSG의 발행자로서 그 자산 대부분을 BUIDL에 배치함으로써 전통 투자자들에게 실용성을 제공합니다 (출처: BeInCrypto, CoinDesk, CoinMarketCap, The Defiant).
프랭클린템플턴의 토큰화 프로젝트인 프랭클린 체인온 미국 정부 머니마켓펀드(FOBXX)는 전통금융(TradFi)과 탈중앙금융(DeFi) 통합의 또 다른 사례입니다. 이 펀드는 2021년 출시되었으며, 미국 등록 공동펀드 중 블록체인을 사용해 거래 처리 및 주식 소유권 기록을 하는 최초의 사례입니다. 이 프로젝트는 스텔라(Stellar)와 폴리곤(Polygon) 블록체인을 활용하여 FOBXX 펀드의 지분을 나타내는 BENJI 토큰을 지원합니다. 이 계획은 토큰화된 지분의 P2P 이전을 가능하게 하며, 투자자에게 안정적인 수익을 제공하고 미국 정부 머니마켓펀드의 유동성과 접근성을 높이는 것을 목표로 합니다. 프랭클린템플턴은 이 프로젝트를 자체 개발했지만, 기술 도입을 위해 블록체인 네트워크와 협력했습니다 (출처: Franklin Templeton, BeInCrypto).
프랭클린템플턴의 RWA 전략은 베어링스와는 다릅니다. 베어링스는 기존 블록체인 프로젝트와의 협업에 주로 의존하는 반면, 프랭클린템플턴은 공개 블록체인을 활용해 전통 머니마켓펀드의 투명성과 효율성을 높이는 데 집중합니다. 베어링스의 BUIDL은 이더리움 국채 및 기타 고정수익 상품의 토큰화를 위해 다양한 DeFi 플랫폼을 통합하는 데 초점을 맞추는 반면, 프랭클린템플턴의 전략은 공개 블록체인을 이용해 전통 머니마켓펀드의 투명성과 효율성을 강화하는 데 집중합니다.
번역: 토큰화된 미국 국채 자산 시가총액의 90%가 이더리움과 스텔라에서 발생. 출처: RWA.xyz, 접속일: 2024년 8월 22일
Ondo Finance는 기관 외부의 성공적인 토큰화 미국 국채 자산 발행자의 사례입니다. Ondo Finance의 USDY 프로젝트는 2023년 말 출시되었으며, 미국 국채와 은행 예금을 기반으로 한 수익률이 안정된 스테이블코인으로 설계되었습니다. USDY는 전통 금융 도구와의 통합을 통해 보유자에게 수익을 제공하는 안정적이며 수익성이 있는 디지털 자산을 나타냅니다. 일반적인 스테이블코인과 달리, USDY는 기초 미국 국채 자산에서 수익을 창출하므로 안정적인 수익을 추구하는 DeFi 사용자와 기관 투자자에게 매력적인 선택지가 됩니다.
Ondo Finance의 단기 미국 정부 채권 펀드(OUSG)는 토큰화된 단기 미국 국채를 대표하며 USDY를 보완합니다. 이는 DeFi 생태계 내에서 미국 국채 노출을 원하는 투자자에게 안전하고 수익성 있는 대안을 제공합니다. 두 상품은 함께 DeFi 사용자에게 안정성과 매력적인 수익을 동시에 제공하면서 다양한 투자 선택지를 제공합니다.
$ONDO는 시가총액 기준 최대 RWA 토큰. 출처: CoinGecko, 접속일: 2024년 8월 22일
JP모건과 골드만삭스도 온닉스(Onyx) 및 RWA 마켓 컨셉과 같은 미국 국채 토큰화 분야에서 유사한 계획을 진행하고 있습니다 (J.P. Morgan | 공식 웹사이트)(BeInCrypto).
이러한 기관들은 토큰화의 복잡한 환경을 해결할 수 있는 자원, 전문성, 규제 영향력을 보유하고 있어 RWA 토큰화 분야의 주요 추진력이 될 것으로 예상됩니다. BUIDL은 전통금융(TradFi)이 DeFi 프로토콜(예: Ondo Finance)의 채택을 가속화하는 동시에 이러한 프로토콜을 자신의 운영에 통합하는 방식을 보여줍니다.
주목할 점은 본 절에서 논의된 모든 도구가 고정수익 상품이라는 점이며, 이는 현재 RWA 토큰화 분야에서 지배적인 부분을 차지하고 있으며 다음 절에서 심층적으로 다룰 예정입니다.
2. RWA 시장의 추세 변화: 지분에서 고정수익으로
RWA 토큰화 시장의 주도권은 미국 국채를 넘어서는 고정수익 분야로 이동했습니다. 토큰화된 고정수익 증권인 크레딧 풀(Credit-Pull)은 안정성과 규제 명확성 덕분에 상당한 관심을 받았습니다. 이러한 자산은 예측 가능한 수익을 제공하며 기존 규제 체계에 더 쉽게 통합될 수 있습니다.
RWA.xyz의 데이터에 따르면, 토큰화된 크레딧 풀은 전체 RWA 가치에서 가장 큰 비중을 차지합니다:
RWA.xyz, 접속일: 2024년 8월 22일
토큰화된 크레딧 풀은 대출이나 채권과 같은 전통적인 부채 도구를 블록체인 상의 디지털 토큰으로 전환하는 것을 의미합니다. 이 과정은 투자 펀드, 전문 금융 회사, 핀테크 스타트업 등 다양한 주체들에 의해 사용되며, 기초 대출에서 발생하는 이자 지급을 통해 수익을 창출합니다.
RWA.xyz의 데이터에 따르면, 모든 대출의 총 가치 기준 상위 크레딧 풀 토큰화 프로토콜은 Figure, Maple, TrueFi입니다:
출처: RWA.xyz, 접속일: 2024년 8월 22일
Figure는 블록체인 기술을 활용해 대출 과정을 간소화하고 현대화하며, 주로 주택자산담보대출(HELOCs), 학자금 대출 재융자, 모기지 재융자에 집중합니다. 이 플랫폼은 자체 블록체인 Provenance를 사용하여 이러한 서비스를 제공하며, 효율성 향상, 비용 절감, 대출 발행, 서비스, 거래의 투명성 개선을 목표로 합니다. Figure의 차별점은 대출 생애주기 전반에 걸쳐 블록체인을 포괄적으로 사용한다는 점으로, 이를 통해 전통 및 토큰화된 대출 플랫폼과 차별화됩니다 (출처: Figure Lending).
Maple Finance는 기관 대출을 위한 탈중앙화 인프라를 제공하며 대출 풀의 생성을 지원합니다. 그들의 전략은 BTC 및 ETH와 같은 디지털 자산 담보를 활용해 고품질의 위험 조정 수익을 제공하는 것입니다. 이 플랫폼은 이더리움과 솔라나에서 운영되며, 블록체인 신용 리스크 관리 회사와 협력하여 관리되는 신용 포트폴리오를 제공합니다 (출처: Maple Finance).
TrueFi는 무담보 대출에 초점을 맞춘 탈중앙금융(DeFi) 플랫폼입니다. TrueFi는 2020년 11월 출시되었으며, 이더리움과 Arbitrum에서 운영되며 TRU 토큰이 지배하는 스마트 계약을 통해 차입자와 대출자를 연결합니다. 차입자는 KYC 및 AML 검사를 포함한 엄격한 신용 평가를 거치며, 대출 조건을 결정하기 위해 체인상 신용 점수가 부여됩니다. 이 과정을 통해 TrueFi는 담보 없이도 대출을 제공함으로써 대출 시장의 접근성과 효율성을 높입니다 (출처: TrueFi | Docs).
맥킨지 보고서에 따르면, 크레딧 풀과 미국 국채는 토큰화 자산 채택의 첫 번째 물결을 이끌고 있습니다.
출처: 맥킨지, 『작은 물결에서 거센 파도로: 토큰화 자산의 변혁적 힘』
맥킨지의 보고서 『작은 물결에서 거센 파도로: 토큰화 자산의 변혁적 힘』은 토큰화 투자에 대한 관심이 현재 절차의 효율성과 수익성, 외주 정도, 핵심 참여자 및 그들의 수수료에 따라 영향을 받는다고 지적합니다.
미국 국채와 크레딧 풀은 일반적으로 높은 거래량과 상대적으로 낮은 마진을 수반하므로, 블록체인이 효율성과 자동화 측면에서 비용 절감 효과를 특히 매력적으로 만듭니다. 이러한 자산의 절차는 일반적으로 표준화되고 확장 가능성이 높아 토큰화 장벽을 낮추고 영향력의 실현을 가속화하며 초기 채택의 비즈니스 사례를 강화합니다. 이러한 활동은 종종 규모의 경제를 실현하기 위해 외주로 처리되기 때문에, 더 효율적인 블록체인 솔루션을 채택하여 추가 비용 절감과 수익 향상을 이루려는 강력한 유인이 존재합니다.
높은 잠재 비용 절감, 빠른 투자 수익, 그리고 이러한 금융 상품의 표준화 특성은 토큰화된 미국 국채와 크레딧 풀을 토큰화 분야의 초기 채택에 이상적인 후보로 만듭니다.
3. 토큰화 부동산: 전문화를 통한 성공
부동산은 RWA 분야에서 토큰화의 이점이 특히 두드러지는 분야입니다. 토큰화는 부분 소유권, 유동성 향상, 투자 장벽 감소를 가능하게 하여 부동산 투자에 더 쉽게 접근할 수 있도록 하고 기회를 민주화합니다. 뚜렷한 이점에도 불구하고 이 분야는 지금까지 상대적으로 침체된 상태였으며 미래 채택의 중요한 부분이 될 것으로 예상됩니다. 그럼에도 불구하고 일부 회사는 이 분야에서 상당한 진전을 이루었습니다. 예를 들어, RealT는 미국 부동산의 부분 소유권을 제공하는 성공적인 프로젝트가 되었습니다.
RealT는 블록체인 플랫폼을 통해 부동산의 부분 소유권을 토큰화하는 서비스를 제공합니다. RealT의 마켓플랫폼은 특정 미국 부동산의 소유 지분을 나타내는 동적인 투자 및 거래 플랫폼입니다. 이러한 토큰은 비례 소유권과 임대 수입을 제공하며, 2차 시장에서 거래할 수 있습니다.
2024년 8월 기준, RealT의 월간 1차 시장 판매액은 약 290만 달러이며, 역대 최고는 590만 달러에 달했습니다.
Dune.com, 접속일: 2024년 8월 22일
RealT의 월 290만 달러 1차 시장 판매액은 전통적인 부동산 지표와 비교할 때 상당한 수치입니다. 미국의 경우 2024년 중반 기준 중간값 주택 가격은 41만 2,300달러입니다 (출처: 세인트루이스 연방은행, 2024년). 전통 부동산 회사는 일반적으로 개별 부동산 판매를 주선하므로 각 거래는 하나의 판매만을 나타낼 수 있습니다. 예를 들어, 부동산 중개인은 매월 몇 채의 부동산을 성사시키며, 각 거래가 월간 판매 총액에 중요한 영향을 미칩니다. 전형적인 부동산 중개 회사가 처리하는 월 판매액은 시장 규모와 중개인 수에 따라 다양합니다. 소규모에서 중규모 중개 회사의 경우 월 290만 달러 판매액은 상당한 성과이며, 중간값 주택 가격 기준 약 7건의 거래에 해당합니다. 중개인이 많은 대형 중개 회사는 더 높은 거래량을 처리할 수 있지만, 전통 부동산 판매의 파편화된 특성을 고려하면 RealT의 성취 규모는 여전히 두드러집니다.
Zillow나 Redfin과 같은 대형 온라인 부동산 플랫폼은 매년 수십억 달러의 판매를 주선하지만, 이 판매는 수백만 개의 매물이 있는 광범위한 시장에 분포되어 있습니다. 그러나 이러한 플랫폼은 직접적으로 부동산을 판매하지 않고 구매자와 판매자를 연결하며, 수익은 수수료, 광고, 리드 생성에서 나오며 직접 판매에서 나오지 않습니다. RealT처럼 부분 소유권을 직접 판매하는 회사의 경우, 시장이 아직 초기 단계이고 니치 시장인 점을 고려하면 월 290만 달러의 판매액은 특히 주목할 만합니다.
저희 이전 보고서에서는 개별 투자자, 대출 기관, 세무 당국의 요구를 충족시키지 못했다는 이유로 부동산 토큰화의 광범위한 채택에 회의적이었습니다. RealT는 주로 미국의 주거용 부동산에 초점을 맞추며, 이는 부분 소유권과 토큰화에 적합합니다. 즉, 더 복잡한 부동산 거래, 상업용 부동산 또는 법적 틀이 불리한 지역을 처리하는 데 있어서는 다른 플랫폼만큼 다재다능하지 않을 수 있습니다. 반대로 특정 분야에 집중함으로써 RealT는 특정 투자자 그룹을 끌어들이는 간소화되고 확장 가능한 모델을 만들 수 있었습니다.
4. 토큰화된 프라이빗 지분과 TON에 대한 의미
앞서 언급된 프로젝트들이 기관 투자자 유치를 위해 RWA를 전통 금융기관과 통합하는 데 집중한다면, TON의 RWA 전략은 더 탈중앙금융(DeFi) 중심입니다. TON은 개인 회사의 지분을 보유함으로써 포트폴리오를 다각화할 수 있도록 일반 DeFi 사용자에게 접근을 제공하려 합니다. MMPro는 TON 생태계를 통해 토큰화된 프라이빗 지분의 취득과 거래를 가능하게 합니다.
MMPro는 레저(Ledger), 컨센시스(MetaMask), 리플(Ripple), 서클(Circle), 애니모카브랜즈(Animoca Brands) 등 상장 전 지분을 보유한 회사의 지분 토큰화 서비스를 제공하는 새로운 DeFi 프로토콜입니다. 토큰화된 프라이빗 지분은 사모기업의 주식을 블록체인 상의 디지털 토큰으로 전환하여 부분 소유권과 디지털 플랫폼에서의 거래를 가능하게 합니다. 이 과정은 MMPro가 제공하는 서비스의 특성과 일치하게 프라이빗 지분 투자에 대한 접근성, 유동성, 투명성을 높입니다.
MMPro Trust를 통해 투자자는 RWA NFT를 통해 회사 지분의 부분 소유권을 얻을 수 있습니다. 이러한 NFT는 Getgems과 같은 2차 시장에서 거래할 수 있으며 Tonkeeper에 저장할 수 있습니다.
출처: https://rwa.mmprotrust.com/
TON의 RWA 분야는 아직 초기 단계이지만, MMPro Trust와 같은 사례는 2차 시장, 지갑, 관련 회사 등 생태계의 다양한 요소를 동원할 수 있는 잠재력을 보여줍니다. 이 접근법은 이제 지분을 통해 포트폴리오를 다각화할 수 있는 생태계 참여자에게 중요한 가치를 제공하며, 전통적으로 상장 주식에 투자하고 프라이빗 지분을 통해 다각화를 추구하는 생태계 외부 개인에게도 새로운 기회를 제공합니다. 두 세계를 연결함으로써 TON의 RWA 계획은 DeFi 사용자와 전통 투자자 모두에게 새로운 기회를 창출하며 자산 토큰화의 미래에 활력과 가능성을 불어넣습니다.
그러나 상장되지 않은 지분의 토큰화 채택은 더 오랜 시간이 걸릴 수 있습니다. 상장되지 않은 지분의 규제 환경은 여전히 발전 중이며, 이는 불확실성을 가져오고 상당한 규정 준수 과제를 제기합니다. 사모기업은 일반적으로 재무 투명성이 낮고 더 복잡한 소유 구조를 가지고 있어 가치와 리스크를 정확히 평가하기 어렵습니다. 예측 가능한 수익과 성숙한 시장을 가진 고정수익 상품과 달리, 상장되지 않은 지분은 철저한 실사와 투자자 보호가 필요하며, 이는 채택 속도를 더욱 늦춥니다.
그럼에도 불구하고 이러한 도전 과제를 성공적으로 극복하고 토큰화된 대체 자산 카테고리 시장에서 조기에 입지를 구축한 프로토콜은 선발자 우위를 얻을 수 있습니다. 신뢰를 구축하고 산업 표준을 제정하며 네트워크 효과를 창출함으로써 이러한 초기 채택자들은 생태계가 성숙하고 규제 틀이 완비되는 과정에서 리더로 자리매김하고 시장 점유율을 선점할 수 있습니다.
5. 미래 전망
RWA(현실 세계 자산)는 초기 채택을 저해하는 상당한 시작 어려움에 직면해 있습니다. 이러한 문제는 다음과 같은 형태로 나타납니다: 확립된 유동성과 시장 참여자의 부족, 전통 투자자의 신뢰와 인정 제한, 규제 불확실성으로 인한 채택 지연.
제공되는 토큰화 제품과 타겟 시장 사이에는 종종 상당한 불일치가 발생하며, 이는 토큰화의 명백한 이점 부족과 구매자 수요 제한 때문입니다. 이러한 도전 과제는 지난 1년간 RWA 분야의 중대한 변화를 초래했으며, 베어링스와 프랭클린템플턴 같은 기관들이 더 실현 가능하고 매력적인 토큰화 고정수익 상품의 채택을 추진하고 있습니다. 이 상품들은 더 명확한 이점을 제공하며 시장 수요에 더 잘 부합합니다.
현재 RWA 서사 개요. 출처: The Open Platform.
TON은 상장 및 비상장 지분, 원자재, 부동산 등을 포함한 토큰화 자산의 향후 채택 물결에서 유리한 위치에 있습니다. 이때 규제 환경이 현재 대형 기관이 이끄는 성공 사례 덕분에 더 성숙할 것으로 예상됩니다. 이러한 진화하는 구도는 TON과 기타 블록체인들이 두 번째와 세 번째 물결 시장에서 선발자 우위를 얻을 수 있는 기회를 제공하며, 혁신적인 DeFi 중심 접근법을 활용해 새로운 매력적인 투자 기회를 제공할 수 있을 것입니다.
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