광폭의 큰 변동 속에서 장기 주기 데이터로 본 비트코인의 현재 상황
글: 챈들러, Foresight News
2024년, 암호자산 시장은 극심한 폭의 변동을 경험했다. 특히 비트코인 가격은 수개월 동안 50,000~70,000달러 사이에서 장기간 등락을 반복했다. 이러한 변동성은 빈번할 뿐 아니라 예측이 어렵고, 기존 전통 시장의 추세를 따르지도 않았으며 이전의 강세장이나 약세장 주기 역시 따르지 않아, 우리는 시장의 내재적 논리와 작동 메커니즘을 재검토해야 하는 상황에 직면했다.
현재 시장의 두드러진 특징 중 하나는 투자자 전략의 명확한 분화 현상이다. 장기 보유자와 단기 거래자는 이러한 큰 변동 속에서 서로 다른 대응 방식을 취하고 있다. 장기 보유자는 일반적으로 시장의 불확실성을 대비해 변동 기간 동안 포지션을 안정적으로 유지하는 반면, 단기 거래자는 변동성을 활용해 빈번한 시장 조작을 통해 단기 수익을 얻으려 한다. 특히 주목할 점은 비트코인 스팟 ETF 투자를 선도하는 기관 투자자들의 전략인데, 이들은 현재 시장에서 매우 복잡한 모습을 보이고 있다. 이러한 기관들은 광범위한 시장 변동 속에서 포트폴리오 구조를 재검토해야 할 필요가 있으며, 특히 고액의 운용 수수료를 부담하는 그레이스케일 비트코인 신탁(GBTC)에서 다른 비트코인 스팟 ETF로 자산을 옮기는 작업을 수행하고 있다. 동시에 잠재적인 시장 리스크를 신중하게 평가하여 투자 전략이 시장 동향과 일치하도록 해야 한다.
이러한 맥락 속에서 체인 상 지표(chain on-chain indicators)는 현재 시장 상황을 이해하는 핵심 도구로 자리매김했다. 체인 상 데이터를 심층적으로 분석함으로써 우리는 시장 심리의 미묘한 변화를 포착하고, 투자자 행동의 진화 과정을 통찰하며, 나아가 시장의 잠재적 트렌드를 도출할 수 있다. 과거 강세장에서의 체인 상 지표 데이터를 종합적으로 고려해, 현재 비트코인 시장의 전체상을 묘사하고 미래 시장 전망에 대한 과학적 근거를 제시하고자 한다.
비트코인 MVRV Z 스코어: 여전히 과거 강세장 정점의 절반에도 못 미침
MVRV(Market Value to Realized Value)는 비트코인 및 기타 암호화폐 시장에서 중요한 지표로, 시장 심리와 가격 흐름을 측정하는 데 사용된다. 이 지표는 시장 가치(Market Value)와 실현 가치(Realized Value)를 비교함으로써 자산의 현재 가격이 과대평가되었는지 또는 과소평가되었는지를 판단하는 정보를 제공한다. 시장 가치란 현재 비트코인 시가총액으로, 현재 가격에 유통 중인 비트코인 총량을 곱해 산출한다. 실현 가치는 각 비트코인이 마지막으로 이체된 시점의 가격을 기준으로 계산되는 실현 시가총액이며, 이는 시장에 있는 모든 보유자가 실제로 지불한 가격의 총합을 반영한다. 따라서 실현 가치는 시장 가치 지표에서 나타나는 단기적인 시장 감정 요소를 효과적으로 제거할 수 있다.
MVRV Z 스코어는 표준편차 검정 방식으로, 시장 가치와 실현 가치 간의 극단적 차이를 드러내는 지표다. 이 지표는 주로 주황색 선으로 표시되며, 실현 가치 대비 시장 가치가 비정상적으로 높은 시점을 효과적으로 식별할 수 있다. Z 스코어가 분홍색 영역에 진입하면 일반적으로 시장 사이클의 정점임을 의미하며, 반대로 녹색 영역에 진입하면 비트코인 가격이 크게 저평가되고 있음을 의미한다.
역사적 데이터를 분석해 보면, MVRV Z 스코어가 극단적으로 높거나 낮을 때는 대부분 시장의 전환점과 일치한다. 예를 들어, 2017년 말 비트코인 강세장 정점, 2018년과 2022년 약세장 바닥은 모두 이 지표에서 극값을 확인할 수 있다. 2021년 강세장 정점도 과거 피크에는 미치지 못했지만, 그래도 일시적으로 시장 정점을 나타내는 분홍색 영역에 진입한 바 있다. 그러나 2024년 들어 비트코인 가격이 이전 강세장 고점을 돌파했음에도 불구하고, MVRV Z 스코어는 여전히 과거 고점의 절반에도 미치지 못하고 있다.
Puell 멀티플라이어: 이번 사이클 정점은 고작 2.4에 머물러
Puell 멀티플라이어(Puell Multiple)는 사이클 정점과 일치하는 또 다른 지표로, "현재 마이너 수익과 과거 365일 평균 수익의 비율"을 계산한다. 여기서 마이너 수익은 주로 새로 발행된 비트코인의 시가총액(신규 공급되는 비트코인은 채굴자에게 배분됨)과 관련 거래 수수료를 포함하며, 이를 통해 마이너들의 수익 상태를 추정할 수 있다. 공식은 다음과 같다: Puell 멀티플라이어 = 마이너 수익(신규 발행 비트코인 시가총액) / 365일 이동평균 마이너 수익
Puell 멀티플라이어는 비트코인 가격이 합리적 범위를 벗어났는지를 판단하는 데 중요한 참고 가치를 지닌다. 마이너들이 채굴한 비트코인을 매각하는 것은 주요 수익원으로, 채굴 과정에서 발생하는 장비 투자비와 전기료를 충당하기 위함이다. 따라서 과거 일정 기간 동안의 평균 마이너 수익은 마이너 운영의 기회비용 최저선을 간접적으로 의미한다. Puell 멀티플라이어가 녹색 영역에 진입하면, 비트코인의 일일 발행 가치가 비정상적으로 낮다는 것을 의미하며, 역사적으로 이러한 시기는 바닥권 매수의 좋은 기회였다. 반대로 Puell 멀티플라이어가 붉은 영역에 진입하면 마이너 수익이 과거 기준보다 현저히 높아졌음을 나타내며, 이때 비트코인 가격은 일반적으로 고점에 도달해 있어 이익 실현의 적기로 간주된다.
2024년 3월 상승장 당시 Puell 멀티플라이어는 겨우 2.4까지 상승하는 데 그쳤으며, 여전히 시장 정점에 도달했다고 보기 어려운 수준이다. 비트코인 반감기가 발생하면서 채굴 보상이 줄어들었고, 이는 마이너들의 수익 공간을 더욱 압축시켰다. 비트코인 채굴 기업 비트푸푸(BitFuFu)가 공개한 2024년 2분기 재무 실적에 따르면, 자체 채굴한 BTC의 비용(전기료, 호스팅비, 해시레이트 구매비 등 직접 비용 포함, 감가상각 제외)은 1BTC당 평균 51,887달러로, 2023년 동기의 19,344달러보다 크게 증가했다. 이처럼 마이너들의 채굴 비용은 이미 비트코인 시장가격에 근접하거나 초과한 상태여서, 이들은 막대한 경영 압박에 직면해 있다.
Puell 멀티플라이어의 급격한 하락은 이러한 비용 상승에 대한 시장 반응을 반영한다. 반감기 전후 비트코인 가격이 다소 상승했음에도 불구하고, Puell 멀티플라이어는 여전히 과거 사상 최고치에 도달하지 못했으며, 이는 시장이 이러한 변화를 완전히 흡수하지 못했고 기대했던 가격 급등도 나타나지 않았음을 시사한다. 이러한 현상은 비트코인 시장이 새로운 단계에 진입했음을 예고할 수 있는데, 마이너들은 더 높은 비용과 낮은 수익률이라는 현실에 직면해야 한다. 동시에 이는 시장 내 비트코인 공급 감소로 이어져 중장기적으로 가격에 일정한 지지 효과를 줄 가능성이 있다.
PlanB의 200주 이동평균 열도: 조정이 거의 종료 국면
PlanB의 200주 이동평균선(200WMA)은 비트코인 장기 추세를 분석하는 데 사용되는 핵심 지표로, 시장에서 중요한 지지선과 저항선 수준으로 간주되며, 시장 심리 변화를 측정하는 데도 효과적인 도구로 평가받는다. 2018~2019년 약세장과 2020년 코로나19로 인한 시장 변동기 동안 200WMA는 중요한 지지선 역할을 입증했다. 2021년 강세장에서도 비트코인 가격은 여러 차례 조정을 경험했지만, 가격이 200WMA에 근접할 때마다 효과적인 지지를 받으며 다시 상승세로 돌아섰다.
역사적 데이터에 따르면, 가격 차트에 주황색 또는 붉은색 점이 나타날 경우 일반적으로 시장이 과열 상태에 접어들었다는 의미이며, 이때가 비트코인을 매도하기에 적절한 시기로 간주된다. 최근 PlanB는 200WMA 열도를 기반으로, 비트코인이 2022년 바닥에서 현재 가격까지 4배 상승했으며, 역사적으로 볼 때 이 수준 이후에는 7~10배 상승하는 패턴이 있었다고 언급했다.
RHODL 비율: 시장 전체의 투기 열기는 다소 약화된 상태
RHODL(Realized HODL) 비율은 2020년 6월 블로거 필립 스위프트(@positivecrypto)가 개발한 지표로, 비트코인 시장의 투기 활동과 보유자 행동을 평가하는 데 중요한 역할을 한다. 이 지표는 단기(1주~1개월)와 장기(1~2년)의 UTXO(미사용 거래 출력) 수량을 비교함으로써 시장의 활성도와 투기성을 측정한다. 구체적으로 RHODL 비율은 장기 UTXO 수량을 단기 UTXO 수량으로 나누어 산출되며, 비율이 높을수록 단기 보유자가 많음을 의미해 시장의 투기성이 강하다는 신호가 되고, 반대로 비율이 낮으면 장기 보유자의 비중이 높아 시장이 상대적으로 안정적임을 나타낸다.
실제 응용에서 RHODL 비율은 비트코인 시장 사이클 정점을 식별하는 데 뛰어난 성능을 보인다. 1주 차 RHODL 밴드 값이 1~2년 밴드 값을 현저히 상회할 때는 일반적으로 시장이 과열되었음을 의미하며, 가격이 정점에 도달할 가능성이 있다는 신호이다. 이 경우 RHODL 비율이 붉은 영역으로 진입하는데, 이는 투자자들이 이익을 실현하기에 좋은 타이밍을 시사한다. 현재 상황을 보면, RHODL 비율은 아직 비트코인이 강세장 정점에 도달했다는 신호를 보이지 않고 있다. 이전 비트코인 가격이 이전 고점을 돌파한 후 일시적인 고점을 형성했지만, 지난 몇 달간의 등락장에서 RHODL 비율은 진동 하락 추세를 보이고 있다. 이러한 하락 추세는 시장 열기가 점차 식어가고 있음을 반영하지만, 시장 심리의 변동성 때문에 단기 보유자 수는 여전히 높은 수준을 유지하고 있다. 이는 시장 전체의 투기 열기는 어느 정도 약화되었지만, 단기 투자자의 활동은 여전히 왕성해 시장이 아직 완전히 냉각되지 않았음을 보여준다.
LTH/STH 실현 시가총액 비중: 본격적인 강세장은 아직 오지 않았을 가능성
체인 상 분석가 @Murphychen이 정리한 LTH/STH 실현 시가총액 비중의 사이클 변화는 비트코인 시장 트렌드를 관찰하는 유용한 방법을 제공한다. 장기 보유자(LTH)와 단기 보유자(STH)의 자산 분포를 분석함으로써 시장의 주기적 전환을 보다 잘 이해할 수 있다.
약세장 바닥에서는 장기 보유자가 시장의 대부분 자산을 보유하는 경향이 있으며, 이때 파란선(LTH의 실현 시가총액 비중)이 사이클의 피크에 도달한다. 반면 강세장 정점에서는 단기 보유자가 시장 공급을 주도하며, 빨간선(STH의 실현 시가총액 비중)이 고점에 달하고, 비트코인 가격 또한 주기적 고점에 위치한다. 빨간선이 파란선을 상향 돌파할 때는 시장이 '본격 상승국면'(main uptrend)에 진입했음을 의미하며, 이는 강세장 시작의 신호로 간주된다. 반대로 빨간선이 파란선을 하향 돌파할 때는 강세장 종료를 예고하는 경우가 많다.
2024년 3월 9일, 빨간선이 일시적으로 파란선을 상향 돌파했지만, 4월 15일 다시 하향 돌파했다. 이러한 짧은 기간의 교차는 ETF라는 중대 호재 소식으로 인해 발생한 단기 FOMO(두려움에 의한 매수) 심리로 인해 장기 보유자의 물량을 단기 투자자들이 인수한 결과일 수 있다. 그러나 지속적인 자금 유입이 부족했기 때문에 이러한 단기적인 시장 열기는 금세 사그라들었고, 장기적인 상승 추세를 뒷받침하기엔 역부족이었다. 비슷한 현상은 2016년 7월부터 11월 사이에도 있었으며, 당시 시장 추세는 약 4개월간 중단되었다. 현재 시장은 단기적인 변동은 있었지만, 이러한 일시적인 돌파를 바탕으로 이번 사이클의 '본격 상승국면'이 시작되었다고 단정하기는 어렵다.
종합하면, 비트코인 가격이 2024년 극심한 등락을 겪으며 이전 고점을 돌파했음에도 불구하고, 여러 핵심 체인 상 지표들은 시장이 과거 강세장 정점 수준에 도달하지 못했다는 것을 시사한다. MVRV Z 스코어와 Puell 멀티플라이어 모두 시장이 상승하고는 있지만 여전히 과거 사상 최고치에 미치지 못하고 있음을 보여주며, 200주 이동평균선은 여전히 가격에 강력한 지지 역할을 하고 있어 조정이 거의 종료 단계에 접어들었음을 나타낸다. 또한 RHODL 비율의 하락 추세와 LTH/STH 실현 시가총액 비중의 복잡한 교차 신호는 시장 열기가 점차 식어가고 있음을 추가로 시사하지만, 아직 완전히 냉각되지 않았으며 단기적으로는 여전히 변동성이 있을 수 있음을 보여준다.
이러한 지표들은 현재 시장이 여전히 조정 단계에 있으며, 전형적인 강세장의 '본격 상승국면'에 진입하지 못했다는 것을 나타낸다. 그러나 한편으로, 현재 복잡하고 불확실성이 큰 시장 환경 속에서 우리는 더 이상 과거의 경험만으로는 완전히 설명할 수 없는 새로운 강세장의 도래를 맞이하고 있는 것으로 보인다. 특히 스팟 ETF의 출시는 비트코인 강세장을 가속화하는 요인으로 작용했는데, 스팟 ETF 도입은 더 많은 기관 자금을 유치하고 시장 참여도와 유동성을 높였을 뿐 아니라, 동시에 새로운 복잡성도 시장에 가져왔다. 시장 심리의 변화와 자금 재배치가 진행됨에 따라, 앞으로 새로운 상승 사이클이 도래할 가능성도 있다.
TechFlow 공식 커뮤니티에 오신 것을 환영합니다
Telegram 구독 그룹:https://t.me/TechFlowDaily
트위터 공식 계정:https://x.com/TechFlowPost
트위터 영어 계정:https://x.com/BlockFlow_News
Foresight News
