영속적 DEX의 진화: 소수 거래소에서 체인 상의 채택을 이끄는 존재로
작가: GAURAV GANDHI
번역: TechFlow
거래소는 자본시장의 기반이며, 참여자 간 자산 거래를 촉진함으로써 핵심 목표를 달성한다. 모든 거래소의 핵심 목표는 거래 상대방 간에 효율적(낮은 거래 수수료와 낮은 슬리피지), 빠르고 안전한 거래를 실현하는 것이다. 탈중앙화 거래소(DEX)는 이러한 목표에 중개자나 중앙 집중적 통제 없이 운영되는 트러스트리스(trustless) 메커니즘을 추가로 도입한다. DEX는 사용자가 자금을 직접 제어할 수 있게 하고, 커뮤니티의 참여를 허용하며 개방적인 혁신을 촉진한다. 그러나 이러한 장점들은 역사적으로 블록체인의 처리량과 지연 시간 제약 때문에 높은 지연과 낮은 유동성을 동반해 왔다.
출처: Chainspect, 선택 블록 탐색기
스팟 DEX는 현재 전체 스팟 거래량의 15~20%를 차지하고 있으며, 퍼피추얼(perpetual, 영속) 선물은 5%에 불과하다. 퍼피추얼 선물 시장에서 중심화 거래소(CEX)는 일반 투자자에게 더 나은 사용자 경험을 제공하고 마켓메이커의 효과적인 통제 덕분에 더 좁은 호가 스프레드를 형성한다는 두 가지 주요 이점을 갖고 있다. FTX의 붕괴는 업계를 더욱 강화했으며, 지금은 소수의 CEX만이 시장을 주도하고 있다. 이러한 집중화는 암호화 생태계에 잠재적 위험을 초래한다. 탈중앙화 거래소의 광범위한 보급은 이러한 위험을 줄일 뿐 아니라 전체 생태계의 장기적 지속 가능한 성장을 지원할 수 있다.
출처: The Block
본 글에서는 기존의 퍼피추얼 DEX 생태계를 심층 분석하고, 탈중앙화 퍼피추얼 거래소의 최적 설계 방안을 검토한다. 레이어2 솔루션과 멀티체인 환경의 부상은 유동성 확보와 사용자 경험 측면에서 혁신을 위한 훌륭한 기반을 제공한다. 과거 시도에 대한 연구와 지식을 바탕으로 우리는 이제 DEX의 황금기에 진입하고 있다고 믿는다. 마지막으로, 퍼피추얼 DEX가 단순히 효율적인 거래를 촉진하는 것을 넘어서 어떻게 주류 대중의 암호화폐 채택을 추진할 수 있을지 살펴본다.
퍼피추얼 계약은 암호화 생태계 내에서 투기 및 헤징을 위한 제품-시장 적합성(PMF)을 찾았다.
퍼피추얼 계약은 만기일이 없는 선물 계약으로, 트레이더가 무기한 포지션을 유지할 수 있도록 한다. 이러한 계약은 전통 금융기관이 수십 년간 제공해 온 OTC 스왑과 유사하다. 그러나 암호화폐는 펀딩 비용(funding rate) 개념을 도입함으로써 과거에는 자격을 갖춘 참여자들에게만 허용되었던 이 상품을 일반 투자자에게도 개방했다.
현재 퍼피추얼 시장의 월간 거래량은 1200억 달러를 초과하며, 중심 한계가격주문장(CLOB), 명확한 사용자 인터페이스, 수직 통합 정산 시스템을 통해 빠르고 안전한 거래를 가능하게 하는 효율적인 거래 장소를 창출하고 있다. 또한 Ethena와 같은 프로젝트는 퍼피추얼 계약 위에 구축되어 있어, 이를 투기를 넘어선 용도로 확장하고 있다.
퍼피추얼 계약은 전통적 선물 계약보다 다음과 같은 몇 가지 이점을 가진다:
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트레이더는 매번 만기 시 선물 계약을 연장할 때 발생하는 거래 수수료 및 기타 비용을 절감할 수 있다.
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투자자는 원월물 선물이 더 비싸기 때문에 발생하는 높은 롤오버 비용을 피할 수 있다.
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정산/펀딩 메커니즘은 지속적인 실현 손익을 제공하여 계약 보유자와 정산 시스템의 백엔드 프로세스를 단순화한다.
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계약은 한 달물에서 다음 달물로 전환할 때 발생하는 가격 점프를 방지하여 보다 부드러운 가격 발견 과정을 제공한다.
출처: 퍼피추얼 DEX 시장 점유율 - Artemis
2016년 BitMEX가 이 개념을 도입한 이후 시장은 퍼피추얼 DEX의 캄브리아 폭발을 겪었으며, 현재 100개 이상의 구현 사례가 존재한다. 초기에는 dYdX가 시장을 주도했지만, 오늘날 우리는 다양한 체인에 걸쳐 역동적인 생태계를 갖추고 있다. 퍼피추얼 계약은 이제 암호화 생태계의 중요한 구성 요소가 되었으며, 여러 선도 지연 연구에 따르면 현물 시장이 활성화되지 않은 시간에도 퍼피추얼 시장이 가격 발견을 촉진하기 시작한다. DEX 상의 퍼피추얼 거래량은 2021년 7월 10억 달러에서 2024년 7월 1200억 달러로 증가했으며, 연평균 복합 성장률은 약 393%이다.
그러나 시장이 더욱 성숙하기 위해선 높은 지연과 낮은 유동성이라는 근본적 과제를 해결해야 하며, 저렴하고 효율적인 거래 환경을 조성해야 한다. 높은 유동성은 슬리피지를 낮추고 보다 부드러운 거래 경험을 제공한다. 낮은 지연은 마켓메이커가 더 좁은 호가를 제시하고 신속하게 거래를 실행할 수 있게 하며, 활성화된 호가 유동성을 강화하고 긍정적인 피드백 루프를 형성한다.
탈중앙화 거래소(DEX)의 '성배'를 추구하는 과정에서 오라클 모델부터 가상 AMM(vAMMs), 그리고 '오프체인 주문장과 온체인 정산'에 이르기까지 다양한 구현 방식이 등장했다.
오라클 모델
오라클 모델은 고거래량 선도 거래소의 가격 데이터를 기반으로 거래를 제공한다. 이 접근법은 DEX 가격과 시장 가격 사이의 격차를 줄이기 위한 비용을 제거하지만, 동시에 큰 규모의 오라클 가격 조작 리스크를 안고 있다. GMX와 같은 플랫폼은 유동성 깊이의 혜택을 받아 제로 슬리피지 거래와 고정 수수료를 제공하며 유기적 성장을 보여준다. Chainlink 등의 프로토콜을 활용해 가격 데이터를 제공함으로써 GMX는 가격의 정확성과 무결성을 보장하고, 가격 수용자(price-taker) 친화적인 환경을 조성하면서도 가격 제조자에게 충분한 보상을 제공한다. 그러나 이러한 거래소가 직면하는 주요 도전은 바로 가격 발견을 촉진하는 것이 아니라 가격 수용자 역할에 머무른다는 점이다.
AMM 기반 접근법
가상 AMM(vAMM)은 실제 현물 거래소를 포함하지 않고도 퍼피추얼 계약 거래를 촉진하며, 이는 Uniswap의 현물 시장 AMM에서 영감을 얻었다. Perpetual Protocol과 Drift Protocol과 같은 플랫폼이 이러한 모델을 채택하여 새로운 토큰에 대해 탈중앙화되고 조합 가능한 유동성 유도를 가능하게 한다. 높은 슬리피지와 Impermanent Loss 문제에도 불구하고, vAMM은 투명한 온체인 가격 발견 메커니즘을 제공한다. 가상 깊이(K 값)를 조정함으로써 이러한 거래소는 유동성 요구와 과도한 깊이 또는 높은 슬리피지 위험 사이의 균형을 맞추고 지속 가능한 모델을 추구한다.
오프체인 주문장과 온체인 정산
온체인 매칭의 제약을 극복하기 위해 일부 DEX는 오프체인 주문장과 온체인 정산을 활용한다. 거래 매칭은 체외에서 이루어지고, 실행과 자산 보관은 체인 상에서 유지된다. 이 방법은 DeFi의 자체 보관(self-custody) 장점을 유지하면서 성능과 리스크 제약인 MEV(Miner Extractable Value) 등을 해결한다. 주목할 만한 예로는 dYdX v3, Aevo, Paradex 등이 있으며, 이러한 플랫폼은 효율적인 거래를 제공하면서도 온체인 정산을 통해 투명성과 보안을 보장한다.
완전 온체인 주문장
완전 온체인 주문장은 거래 무결성을 유지하는 가장 이상적인 방법이지만, 블록체인의 지연과 처리량 제약으로 인해 중대한 도전에 직면한다. 이러한 문제는 프론트런링과 시장 조작과 같은 취약성을 초래한다. 그러나 Solana와 Monad 같은 블록체인은 인프라 수준에서 이 문제를 신속하게 해결하려 시도하고 있다. Hyperliquid, dYdX v4, Zeta Markets, LogX, Kuru Labs 등의 프로젝트 역시 기존 체인을 활용하거나 자체 앱체인을 구축하여 고성능 완전 온체인 시스템을 추진하고 있다.
현재 퍼피추얼 DEX 분야의 주요 트렌드는 커뮤니티 주도의 크로스체인 활성 유동성과 가스비 없는 거래, 세션 키, 소셜 로그인을 통한 쉬운 사용자 경험 구현이다.
역사적으로 거래소에서 유동성을 구축하는 것은 항상 콜드스타트 문제였다. 거래소는 인센티브, 보상, 시장 역학의 조합을 통해 유동성을 확보한다. 시장 역학이란 본질적으로 서로 다른 시장 간 차익거래 기회를 노리는 트레이더들을 의미한다. 그러나 DEX의 급증으로 사용자의 관심을 놓기 위해 경쟁이 치열해지면서, DEX는 임계 규모에 도달할 만큼 충분한 트레이더를 유치하기 어렵게 되었다. 퍼피추얼 DEX 분야에서는 인센티브와 보상을 제공하는 유동성 풀을 통한 또 다른 인기 있는 접근법이 존재한다. 이 설정에서 유동성 제공자(LPs)는 자산을 풀에 예치하며, 해당 풀은 DEX 상의 거래를 촉진하는 데 사용된다. 일부 퍼피추얼 DEX는 높은 연 수익률(APY)이나 에어드랍을 통해 유동성 제공자를 유치한다. 최근에는 이 콜드스타트 과제를 보다 효과적으로 해결하기 위한 두 가지 주요 접근법이 등장했다. 즉, 커뮤니티 주도의 활성 유동성 풀과 크로스체인 유동성 확보다.
Hyperliquid는 HLP(Hyperliquid Pool) 풀을 출시하였으며, 이 풀은 사용자 자금을 활용해 Hyperliquid 거래소에 유동성을 제공한다. 이 풀은 Hyperliquid 및 다른 거래소의 데이터를 활용해 공정 가격을 산정하고 다양한 자산 간 수익성 있는 유동성 전략을 실행한다. 이러한 활동에서 발생하는 수익과 손실(P&L)은 참여자의 풀 내 지분에 따라 배분된다. 커뮤니티 주도 유동성 외에도 Hyperliquid는 HyperBFT를 활용해 optimistic 실행과 반응성을 통해 DEX의 성능을 향상시킨다. Optimistic 실행이란 블록의 거래가 합의 수준에서 최종 확정되기 전에 실행될 수 있다는 것을 의미한다. 즉, 블록이 제안되면 검증자들이 합의 과정과 병렬로 그 블록 내 거래를 실행하기 시작한다. Optimistic 반응성은 네트워크 상태에 따라 합의를 달성할 수 있는 검증자 수에 따라 확장 가능하도록 한다. 현재 Hyperliquid의 주요 리스크 중 하나는 오픈소스 코드와 인프라 코드의 투명성이 부족하다는 점이다. Hyperliquid와 유사하게, 여러 프로젝트들이 점점 더 많이 앱체인 기반 접근법을 채택해 기본 블록체인의 고유한 제한을 극복하고 있다.
출처: Hyperliquid
Orderly Network와 LogX Network와 같은 프로젝트가 추진하는 또 다른 흥미로운 접근법은 크로스체인 유동성 확보다. 이 네트워크들은 어떤 체인에서도 프론트엔드를 생성하여 퍼피추얼 계약을 거래하고 모든 시장의 유동성을 활용할 수 있게 한다. 로컬 유동성, 다른 체인들에서의 집계 유동성, 그리고 분리형 자산·시장 중립(DAMN) AMM 풀을 결합함으로써 LogX는 시장 변동성이 클 때에도 유동성을 유지할 수 있다. 이러한 풀은 USDT, USDC, wUSDM과 같은 안정자산을 사용하여 트레이더가 오라클 기반 퍼피추얼 거래를 수행할 수 있게 한다. 거래 목적을 위해 설계되었지만, 이 인프라는 다양한 애플리케이션을 구축할 수 있는 선택권도 제공한다.
출처: LogX
사용자 인터페이스가 점점 상품화됨에 따라 DEX는 가스비 없는 거래, 세션 키, 소셜 로그인 등의 기능을 추가해 지갑 어댑터를 활용해 매끄러운 사용자 경험을 창출하고 있다. 전통적으로 중심화 거래소(CEX)는 생태계 내에서 통합되어 핵심 거래소 외에도 입문 및 브릿지 서비스를 담당하지만, DEX는 종종 고유 생태계 내에 고립되어 있었다. 이러한 크로스체인 DEX는 다수의 블록체인 네트워크 간 원활한 거래를 가능하게 하며, 사용자 경험을 혁신적으로 변화시키고, 더 광범위한 거래쌍 선택과 특정 장기 토큰의 더 좁은 스프레드를 제공한다.
Vooi.io와 같은 DEX 어그리게이터들은 다양한 체인에서 실행 가능한 가장 효율적인 거래 경로 또는 최적 장소를 찾는 스마트 라우팅 시스템을 구축하고 있다. 이는 사용자의 거래 과정을 단순화하며, 단일 인터페이스 내에서 복잡한 거래 경로를 관리할 수 있게 한다. 이러한 슈퍼 어그리게이터는 다수의 DEX와 브릿지 기능을 결합해 매끄럽고 사용자 친화적인 거래 경험을 제공한다.
텔레그램 봇은 실시간 거래 알림, 거래 실행, 포트폴리오 관리를 텔레그램 채팅 인터페이스 내에서 편리하게 제공함으로써 사용자 경험을 더욱 단순화한다. 이 통합은 접근성과 사용자 참여를 강화하여 트레이더가 정보를 쉽게 얻고 시장 기회를 신속하게 포착할 수 있게 한다. BANANA 토큰의 바이낸스 상장은新兴 텔레그램 봇 생태계의 큰 성과였다. 그러나 텔레그램 봇은 사용자가 봇과 개인키를 공유해야 하므로 스마트 계약 리스크에 노출된다는 중대한 위험을 안고 있다.
퍼피추얼 탈중앙화 거래소(DEX)는 트레이더의 변화하는 요구를 충족시키기 위해 새로운 금융 상품을 지속적으로 도입하거나 기존 상품의 거래 프로세스를 단순화하는 메커니즘을 만들어내고 있다.
분산형 퍼피추얼 계약
이 혁신적인 금융 상품은 트레이더가 자산의 변동성에 대해 투기할 수 있게 한다. 고도로 변동적인 암호화 시장에서 이 상품은 리스크를 헤지하거나 시장 변동성을 활용하는 독특한 방법을 제공한다. Opyn은 기존 시장을 활용해 복잡한 전략을 복제하고, 고유한 리스크를 헤지하며, 자본 효율성을 높이는 새로운 형태의 퍼피추얼 계약을 개발한다. Opyn의 퍼피추얼 상품에는 안정 퍼피추얼(0-perps), Uniswap LP 퍼피추얼(0.5-perps), 일반 퍼피추얼(1-perps), 제곱 퍼피추얼(2-perps, Squeeth라고도 함)이 포함된다. 각각의 퍼피추얼 계약은 다른 목적을 가지고 있다. 안정 퍼피추얼은 거래 전략에 견고한 기반을 제공하고, Uniswap LP 퍼피추얼은 직접 유동성을 제공하지 않으면서도 수익을 미러링하며, 일반 퍼피추얼은 간단한 롱/숏 포지션을 제공하고, 제곱 퍼피추얼은 2차 노출을 통해 수익을 증폭시킨다. 이러한 퍼피추얼 계약은 더 복잡한 전략으로 결합될 수 있다. 예를 들어 게임 전략(crab strategy)은 안정된 시장에서 2-perps를 숏하고 동시에 1-perps를 롱하여 자금을 확보한다. 다른 예로 제니불(Zen Bull) 전략은 2-perps 숏, 1-perps 롱, 0-perps 숏을 결합하여 평온한 시장에서 수익을 얻으면서도 롱 노출을 유지한다.
출처: Opyn
프리런치 선물
프리런치 토큰 퍼피추얼 계약은 디지털 자산이 공식 출시되기 전에 그 미래 가격에 대해 투기할 수 있게 하며, 체인 상 IPO 회색 시장 버전 역할을 한다. 이러한 계약은 투자자가 예상되는 시장 가치에 따라 거래할 수 있게 한다. Aevo, Helix, Hyperliquid과 같은 여러 퍼피추얼 DEX가 프리런치 선물을 사용해 시장 내 독특한 세분 시장을 창출하고 있다. 이러한 프리런치 계약의 주요 장점은 다른 곳에서 이용할 수 없는 독점 자산에 대한 접근을 제공함으로써 사용자를 유치하고 유지할 수 있다는 점이다.
리얼월드 자산(RWA)
퍼피추얼 계약은 리얼월드 자산(RWAs)의 주요 상장 방식이 될 수 있다. 새 자산을 퍼피추얼 계약으로 상장하는 것은 대응 토큰화보다 더 간단하며, 유동성과 데이터 소스만 있으면 된다. 또한 퍼피추얼 시장이 체인 상에 유동적으로 존재하려면 현물 시장이 체인 상에 존재할 필요가 없다. 퍼피추얼 계약은 독립적으로 존재할 수 있기 때문이다. 이 경우, 충분한 시장 관심/유동성이 퍼피추얼 계약을 통해 확보되면, 퍼피추얼 계약은 현물 토큰화의 발판이 된다. RWA의 현물과 퍼피추얼 계약을 결합하면 감정 예측, 사건 기반 거래, 다중 자산 간 차익거래 전략 실행 등 새로운 아이디어를 열어준다. Ostium Labs와 Sphinx Protocol과 같은 기업이 이 분야의 일부 신진 참가자들이다.
거래소 거래 상품
퍼피추얼 계약은 WTI 경유 선물(WTI Crude Oil Futures)을 보유하는 ETF(예: USO)나 VIX 선물을 보유하는 ETN(예: VXX)과 같이 만기 있는 선물을 보유하는 거래소 거래 상품을 만들기 위해 사용될 수 있으며, 이는 수수료와 순자산 가치(NAV) 감소를 줄인다. 이는 만기 임박 시 자산군을 장기 계약으로 전환할 필요를 제거한다. 물리적 인수도가 필요한 상품이 아닌 장기 경제적 노출 보호가 필요한 기업은 운영 비용을 줄일 수 있다. 제한된 외환에 대한 투기나 헤징은 일반적으로 비표준적이며 장외에서 거래되는 비인수도 30일 또는 90일 선도계약을 포함한다. 이러한 계약은 달러 표시 퍼피추얼 계약으로 대체될 수 있다.
예측 시장
퍼피추얼 DEX는 선거나 불규칙한 기상 예보와 같은 비정기 시장에 유연하고 지속적인 거래 메커니즘을 제공함으로써 예측 시장을 혁신할 수 있다. 실제 사건이나 오라클에 의존하는 전통적 예측 시장과 달리 퍼피추얼 선물은 시장 자체의 끊임없이 변화하는 데이터를 기반으로 예측 시장을 만들 수 있다. 이 설계는 장기 시장 내부에 하위 시장을 형성할 수 있게 하여 사용자에게 단기 거래 기회와 즉각적인 만족을 제공한다. 퍼피추얼 선물의 지속적인 정산은 시장 활동의 규칙성을 보장하며 유동성과 사용자 참여를 강화한다. 또한 커뮤니티가 통제하는 퍼피추얼 선물 시장은 평판과 토큰 보상을 통해 참여를 유도하고 이해관계를 일치시켜 탈중앙화 예측 시장에 견고한 기반을 제공할 수 있다. 이 접근법은 시장 창설을 민주화하고 다양한 예측 시나리오에 확장 가능한 솔루션을 제공한다.
iOS와 유사한 통합 경험을 제공하는 플랫폼을 통해 퍼피추얼 DEX는 암호화 채택의 다음 시대를 열 가능성이 있다.
암호화 금융 시스템이 발전함에 따라 퍼피추얼 DEX의 설계는 계속 개선될 것이다. 초점은 단순히 중심화 거래소(CEX)의 기능을 복제하는 것에서 벗어나 투명성, 조합성, 사용자 권한 부여와 같은 탈중앙화의 고유한 장점을 활용하는 것으로 전환될 수 있다. 최적의 퍼피추얼 DEX 설계를 만들기 위해서는 효율성, 속도, 보안 사이에서 신중한 균형이 필요하다. 퍼피추얼 DEX는 또한 프리세일을 통해 생태계에 개발자를 참여시킴으로써 커뮤니티 참여를 촉진하고 있다. 이 접근법은 사용자의 소속감과 충성도를 키운다. Hyperliquid 봇을 통한 마켓메이킹과 같은 커뮤니티 주도 이니셔티브는 거래 활동 접근을 더욱 민주화한다.
대규모 암호화 채택을 위해서는 iOS와 유사한 통합적이고 사용자 친화적인 경험을 제공하는 것이 중요하며, 이는 다시 말해 더욱 직관적인 사용자 인터페이스 개발과 사용자 여정의 일관성을 확보해야 함을 의미한다. 이를 통해 암호화 네이티브가 아닌 일반 소비자들에게도 암호화 거래가 더욱 매력적으로 다가갈 수 있으며, 궁극적으로 다른 탈중앙화 애플리케이션 접촉으로 이어질 수 있다. Hyperliquid, LogX, dYdX와 같은 퍼피추얼 DEX는 금융을 넘어 선거, 스포츠 등 다양한 분야에서 사용자 친화적이고 직관적인 시장을 개발함으로써 대중에게 새로운 참여 채널을 열어줄 수 있다.
출처: LogX
지난 10년간 DeFi의 발전은 DEX와 스테이블코인에 집중되었다. 그러나 앞으로의 10년은 뉴스, 정치, 스포츠 등 다양한 분야와 교차하는 DeFi 소비자 애플리케이션의 시대가 될 수 있다. 이러한 애플리케이션은 가장 가치 있고 널리 사용되는 앱이 되어 암호화 채택을 더욱 가속화할 수 있다. 우리는 암호화 미래를 건설하는 이들과 함께 협력하기를 기대한다.
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