하드코어 해설: 비트코인 가격에 영향을 미치는 요소들은 대체 무엇인가?

2024.08.01

하드코어 해설: 비트코인 가격에 영향을 미치는 요소들은 대체 무엇인가?

최정상 기관의 주요 인사들이 제시하는 분석 관점과 견해는 참고할 만하다!

2024.08.01 - 01:59:48

比特币

Web3 심층 보도에 집중하고 흐름을 통찰

최정상 기관의 주요 인사들이 제시하는 분석 관점과 견해는 참고할 만하다!

글: TechFlow

비트코인의 가격 변동은 전체 암호화 시장의 방향성을 결정짓는 지표 역할을 한다.

비트코인 가격이 상승하면 다른 암호화 자산들도 함께 오르고, 하락할 경우 역시 마찬가지로 전반적으로 약세를 보인다.

따라서 비트코인 가격의 변화를 예측하고, 어떤 요소들이 가격에 영향을 미치는지를 분석하는 것은 암호화 정보 콘텐츠에서 일종의 '월간 칼럼'처럼 반복되는 주제가 되었다. 결과가 빗나가든 맞아떨어지든 간에, 대부분 사람들은 이러한 비공식적인 분석을 진지하게 받아들이지는 않는다.

그런 분석이 점차 긍정적 감정을 부여하는 수준으로 전락하면서, 과학적이고 진지한 방식으로 "비트코인 가격에 영향을 미치는 요소는 정확히 무엇인가"를 논의하는 것은 오히려 드물고 진입 장벽이 높은 일이 되어버렸다.

하지만 위대한 인물들은 언제나 등장한다.

최근에는 「암호화 자산 가격을 움직이는 것은 무엇인가」(What Drives Crypto Asset Prices)라는 제목의 장편 논문이 발표되었는데, 이 논문은 계량경제학 모델을 활용해 비트코인 가격에 영향을 미치는 요소들을 과학적으로 분석했다. 게다가 저자들도 모두 무게감 있는 인물들이다:

Austin Adams: Uniswap 및 Variant Fund 연구원;

Markus Ibert: 전 연방준비제도(Fed) 경제학자, 금융학 교수;

Gordon Liao: Circle 수석 경제학자, 전 연방준비제도(Fed) 경제학자

최정상 기관 출신 전문가들의 분석 관점과 시각은 당연히 주목할 만하다. 다만 39페이지 분량의 논문과 그 안의 복잡한 수학적 계산을 고려할 때, TechFlow는 이 논문을 요약·해설하여 핵심 내용을 보다 쉽게 전달하고자 한다. 이를 통해 독자들이 시장의 가격 흐름을 파악하는 데 도움을 주고자 한다.

요약, 핵심 결론

전통적 요인이 암호화 시장에 영향을 미친다: 비트코인 가격은 암호화 시장 내부 요인뿐 아니라 전통 금융시장(예: 통화정책, 리스크 심리)의 영향도 크게 받는다.

통화정책의 이중적 역할: 2020년 연준의 완화적 통화정책이 비트코인 상승을 견인했으며, 2022년의 긴축 정책은 가격 급락의 주요 원인이 되었다. 가격 하락 요인 중 무려 3분의 2가 통화긴축 정책 때문이며, 만약 이런 정책 변화가 없었다면 비트코인 수익률은 훨씬 높았을 것이다.

리스크 프리미엄의 영향: 2023년 이후 암호화 자산 수익률은 주로 리스크 프리미엄 압축(투자자가 BTC에 대한 리스크 인식이 낮아져 더 이상 높은 추가 수익을 요구하지 않음)에 의해 주도되고 있다. 이는 시장이 암호화 자산에 대한 리스크 평가를 재조정하고 있음을 의미한다.

일일 변동성의 복잡성: 암호화 채택률과 리스크 프리미엄 같은 요소들이 비트코인 일일 수익률 변동을 설명하는 데 중심적 역할을 한다. 반면 전통적 통화정책의 영향은 장기적으로 두드러지며, 단기적 일일 변동에는 큰 영향을 주지 않는다.

특정 사건의 영향: 코로나19 시장 불안, FTX 붕괴, 블랙록의 현물 ETF 출시 등 사례 분석을 통해 특정 사건들이 비트코인 단기 가격에 미치는 영향력이 입증되었다.

비트코인 가격 영향 요인 분석 방법론

새로운 자산 클래스의 가격 변동성을 분석할 때 고려해야 할 것은 두 가지다. 얼마나 많은 부분이 전통 금융시장의 여파(spillovers)에 기인하는지, 그리고 얼마나 많은 부분이 해당 자산 고유의 특수한 리스크(idiosyncratic risks)에서 비롯되는지 말이다.

이 문제를 다루기 위해 논문은 세 가지 자산의 일일 수익률 시계열을 분석한다:

비트코인: 암호화폐의 대표적 사례.

2년 만기 국채 제로쿠폰 채권: 전통적 안전자산의 대표.

S&P 500 지수: 미국 증시 전반의 성과를 나타냄.

사실 이 세 자산의 가격은 시간이 지남에 따라 모두 변동한다. 이 연구의 다음 단계는 명확하다 — 세 자산의 일일 수익률 공진동(Co-movement)을 비교하는 것이다. 쉽게 말해, 여러 자산의 수익률이 동일한 기간 내 유사한 상승 또는 하락 추세를 보이는 현상을 분석한다는 의미다.

현실 세계에서도 BTC 가격이 전통 금융시장과 어느 정도 상관관계가 있다는 것을 직관적으로 느낄 수 있다. 논문은 이를 더욱 엄밀하고 과학적으로 추상화하여, 비트코인과 전통 자산 가격에 영향을 미칠 수 있는세 가지 특정 요인을 도출했다:

통화정책 충격: 중앙은행(연준)의 정책 변화가 비트코인 가격에 미치는 영향. 예를 들어 금리를 낮추면 차입 비용이 저렴해지고 투자 심리가 살아나면서 비트코인 등의 자산 가격 상승을 유도할 수 있다.

전통적 리스크 프리미엄 충격: 투자자의 리스크 회피 성향 변화와 관련된 영향. 예컨대 시장 전반이 리스크를 우려하면 비트코인과 기타 자산 가격이 함께 하락할 수 있다.

암호화 특수 수요 충격: 암호화 시장 자체의 수요 변화가 가격에 미치는 영향. 암호화폐 시장에만 국한된 요소들, 즉 새로운 기술 출현, 법규 변화, 채택률 변화, 시장 심리 변화 등을 포함한다.

이러한 접근법을 바탕으로 각 충격 요인이 얼마나 큰 영향을 미치는지, 그리고 그 영향 방식과 양상이 어떠한지를 정량적으로 분석할 수 있다.

여기서 논문의 복잡한 수학적 회귀 분석 모델의 세부 사항은 생략하고, 보다 이해하기 쉬운 분석과 결과에 집중하겠다.

2022년 비트코인 급락, 그 원인의 50%는 긴축 통화정책(금리 인상)

논문은 2019년 1월부터 2024년 2월까지 비트코인 일일 가격에 영향을 준 요인들을 분석했다.

비트코인 수익률은 세 가지 구조적 충격으로 나눌 수 있다: 통화정책 충격, 전통적 리스크 프리미엄 충격, 암호화 수요 충격. (참고: 여기서 '충격'은 XX 요인이 비트코인 가격에 미치는 영향을 의미함)

이러한 충격들은 서로 다른 시기에 다르게 작용한다.

2020년 3월 시장 불안:

코로나19로 인한 시장 혼란 속에서, 전통적 리스크 프리미엄 충격이 비트코인 가격 하락의 주요 원인이었다.

비트코인 가격은 8,600달러에서 6,500달러로 하락하며, 단순 수익률 기준 -24.2%, 로그 수익률 기준 -27.7%를 기록했다.

도표: 검은 선은 로그 변환된 비트코인 일일 수익률이며, 다른 색상의 선들은 각 요인이 수익률에 미치는 기여도를 나타냄

2020년 회복 국면:

이후 비트코인 가격 상승은 전통적 리스크 프리미엄 하락과 완화적 통화정책에 의해 뒷받침되었으나, 일부 상승은 전통적 요인으로 설명되지 않았으며, 이는 상당한 암호화 수요 충격이 있었음을 반영한다.

2022년 가격 하락:

2022년 비트코인 가격 하락은 부정적 통화정책 충격과 부정적 암호화 수요 충격에 의해 주로 발생했으며, 전통적 리스크 프리미엄 하락은 가격 하락을 완화시키는 역할을 했다.

2022년 1월부터 2023년 1월까지 비트코인 로그 수익률은 약 1.02 하락했으며, 이는 단순 수익률 기준 약 64% 감소에 해당한다.

긴축 통화정책 충격의 심각한 영향:

모델 분석 결과, 통화정책 충격은 비트코인 가격 하락에 약50%p 기여했다. 만약 통화긴축(예: 금리 인상)이 없었다면,비트코인 가격 하락은 고작 14%에 그쳤을 것이다.

변동성 분석:

비트코인 일일 수익률의 대부분 변동은 전통적 리스크 프리미엄이나 통화정책 충격으로 설명되지 않으며,암호화 수요 충격이 일일 변동성의 80% 이상을 차지한다.

통화정책의 영향은 장기적 변동성에서 주로 나타난다. 이는 비트코인이 극도로 변동성이 큰 자산이며, 그 변동성은 전통 자산의 동인들만으로는 설명할 수 없다는 점을 시사한다.

이 내용은 다양한 요인이 비트코인 수익률 변동성에 미치는 영향을 강조한다. 특히 장기적으로 통화정책의 중요성을 부각시키며, 동시에 암호화 시장 내부 요인들의 상당한 변동성도 지적한다.

따라서 논문의 다음 섹션에서는 암호화 수요의 구체적 원천과 그 변수가 비트코인 가격에 어떻게 영향을 미치는지를 더 깊이 탐구한다.

2021년 가격 상승은 암호화 채택률 증가에서 비롯, 이후 투자자들이 BTC에 대해 높은 수익을 요구하지 않게 됨

저자들은 암호화 수요 자체를 다음과 같이 세분화하여 분석한다:

암호화 시장 자체의 채택률(예: 신기술/서사, 시장 심리)과 암호화 시장의 리스크 프리미엄(투자자가 추가 리스크를 감수하는 대가로 요구하는 추가 수익).

이 두 가지 요소는 비트코인 수익률 변화와 스테이블코인 시장 규모 변화에도 공동으로 영향을 미친다.

2020~2021년 성장기:

모델 분석에 따르면, 2020년부터 2021년 중반까지 비트코인 가격 상승은 주로 암호화 채택률 증가에 기인한다. 이 기간 동안 비트코인과 스테이블코인 모두 가격이 크게 상승하며 암호화폐에 대한 시장 수용도가 높아졌음을 보여준다.

2022년 변화:

2022년 말 이후 스테이블코인 성장세는 둔화되었고, 일부 기간에는 감소세도 나타났다. 이로 인해 비트코인 가격 분해 결과에서는 부정적 암호화 채택 충격이 확인되며, 이는 사람들이 비트코인에 대한 관심과 수요가 줄었고, 스테이블코인 수요도 함께 감소했음을 의미한다.

2021년 이후,암호화폐 리스크 프리미엄의 지속적 압축이 암호화폐 수익률의 지속적 동력이 되어왔다.

그림 a에서 연파란색 선은 "암호화폐 리스크"를 나타낸다:

2021년 중반 이 선이 급격히 하락했는데, 이는 리스크 프리미엄이 갑작스럽게 증가했음을 의미한다(투자자들의 우려 증가).

2021년 말부터 이 선은 천천히 그러나 꾸준히 상승하기 시작한다. 이 상승 추세가 바로 "리스크 프리미엄 압축"이다.

선이 상승한다는 것은 리스크가 줄고 있다는 의미이며, 투자자들이 더 이상 높은 추가 수익을 요구하지 않는다는 뜻이다.

2020~2022년 스테이블코인 성장:

이 기간 동안 스테이블코인 성장은 주로 암호화 시장 발전에 의해 추진되었다. 도표에서 보면, 분홍색 선("Crypto Adoption", 즉 암호화 채택)이 2022년 초까지 비교적 높은 위치에 있어, 암호화 채택이 스테이블코인 성장을 주도했다는 것을 보여준다.

2022년부터 파란색 선("Conventional Risk", 전통적 리스크 요인)이 상승하며 다른 요인들을 넘어섰다. 이는 전통 금융시장 리스크 요인이 스테이블코인 유입의 주요 동력이 되기 시작했음을 의미한다.

전통적 리스크 요인에는 주식시장 변동성, 경제 불확실성, 인플레이션 압력 등이 포함될 수 있다. 이러한 리스크가 커지면 투자자들이 스테이블코인을 헤지 자산으로 활용할 가능성이 높아진다.

다양한 사건들을 통해 비트코인 가격 영향 요인 검증됨

코로나19 팬데믹:

시장 불안 배경: 2020년 1월부터 5월 사이 코로나19 여파로 인해, 비트코인 수익률은 2020년 3월에 크게 하락했지만, 스테이블코인 시장 규모는 급격히 증가했다. 당시 시장은 "리스크 회피(risk-off)" 상태였으며, 자산 가격 하락폭은 기본적 요인 변화로 설명 가능한 범위를 초과했다.

스테이블코인의 피난처 역할: 이 기간 동안 스테이블코인 성장은 암호화 자산 시장 내에서 피난처로서 기능했음을 보여주며, 투자자들의 자금 유입을 끌어들였다. 이는 연구진의 가설, 즉 시장 불확실성 속에서 스테이블코인이 상대적으로 안전한 투자 선택지로 기능한다는 점을 입증한다.

리스크 프리미엄 충격: 투자자들이 전통 자산(주식, 채권 등)에 대한 리스크 요구를 높이면서 가격이 하락했다. 마찬가지로 암호화 자산(비트코인 등)에 대한 리스크 요구도 증가하며 가격 하락을 초래했다.

FTX 붕괴:

시장 불안 배경: 2022년 11월 FTX 붕괴 당시 비트코인 가격이 크게 하락했다. 스테이블코인 시장 규모는 FTX 붕괴 기간에 일시적으로 상승했는데, 이는 시장 불안 속에서도 스테이블코인이 여전히 피난처로 인식되고 있음을 보여준다.

시장 반응 차이: FTX 붕괴의 직접적 영향 아래 암호화 시장은 큰 폭의 변동을 경험한 반면, 전통 시장의 가격 변화는 상대적으로 작았다. 이는 암호화 시장이 FTX 사건에 더 민감하게 반응했음을 시사한다.

FTX 붕괴 기간 동안 암호화 시장 충격이 주도적이었으며, 특히 긍정적 리스크 프리미엄 충격(암호화 자산 리스크 요구 증가)과 부정적 채택 충격(암호화 자산에 대한 투자자 신뢰 하락)이 두드러졌다. 반면 전통 시장 충격의 영향은 작았다.

블랙록(BLackRock) ETF 출시:

시장 회복 배경: 블랙록이 비트코인 현물 ETF 신청을 발표한 후 비트코인 수익률이 크게 증가했다. 이 사건은 투자자 심리와 시장 역학의 중대한 전환점을 알렸다.

영향 요인 분석: 모델은 두 가지 주요 요인을 식별했다:

긍정적 암호화 채택 충격: 블랙록과 같은 거대 기관의 참여가 가져온 정당성 덕분에 비트코인에 대한 시장 수용도와 투자자 관심이 증가했음을 반영한다.

부정적 암호화 리스크 프리미엄 충격: 투자자들이 비트코인에 대한 리스크 인식이 낮아져 추가 수익 요구를 줄였다는 의미이며, 이는 비트코인 투자 리스크 인식이 완화되었음을 나타낸다.

비트코인 가격 상승 원인: 2023년 9월부터 12월까지 비트코인 가격 상승은 주로 이러한리스크 프리미엄 하락에 기인한다.

위 세 가지 사례를 통해, 주요 시장 사건들(예: 대형 기관의 참여)이 암호화 시장에 미치는 깊은 영향, 특히 채택 동향과 리스크 평가 측면에서의 변화를 확인할 수 있다.

이는 시장 심리와 참여자 구성의 변화가 암호화 자산 가치와 투자자 행동에 상당한 영향을 미칠 수 있음을 시사한다.